城投債發(fā)行規(guī)模在經(jīng)歷了2016年的爆發(fā)式擴(kuò)容后急轉(zhuǎn)直下，2017年，凈融資額減少超過(guò)1萬(wàn)億元，跌至近7年以來(lái)的最低位。與此同時(shí)，城投債利率卻在去杠桿和財(cái)政整肅的背景下整體明顯上升、區(qū)域利差分化加劇。
近年來(lái)，部分地區(qū)借用城投平臺(tái)違法違規(guī)舉債融資的行為引發(fā)監(jiān)管部門的高度重視，在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的政策基調(diào)下，城投債監(jiān)管不斷豐富“堵后門”“開(kāi)前門”的政策內(nèi)涵，城投平臺(tái)融資渠道更加趨于規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士表示，2018年，城投平臺(tái)仍將是地方政府融資難以割舍的重要渠道，但在相關(guān)政策規(guī)范引導(dǎo)和流動(dòng)性壓力的作用下，地方政府或在繼續(xù)擴(kuò)大融資規(guī)模和優(yōu)先保障債務(wù)償付方面尋求折中。
2017年城投債發(fā)行量縮價(jià)升
據(jù)國(guó)泰君安證券統(tǒng)計(jì)，2017年，城投債發(fā)行總量達(dá)1.75萬(wàn)億元，較2016年下降7455億元，同比銳減30%，其中，城投私募債發(fā)行1872.7億元，公募債發(fā)行1.57萬(wàn)億元。凈融資方面，2017年，城投債凈發(fā)行量?jī)H為2946億元，較2016年大幅下降1.1萬(wàn)億元。
從債券類型來(lái)看，2017年發(fā)行的城投債中，一般中期票據(jù)仍然是最主要的品種，約占總發(fā)行額的四分之一;從債券發(fā)行期限來(lái)看，期限為5年的城投債發(fā)行規(guī)模最大，3年期和7年期規(guī)模次之;從募集資金使用看，償還到期負(fù)債依然是城投債最主要的用途。
業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步分析城投債的發(fā)行主體發(fā)現(xiàn)，在區(qū)域分布上，2017年，江蘇省新發(fā)城投債的發(fā)行規(guī)模依然遙遙領(lǐng)先，而在各大城投債發(fā)行城市中，重慶、北京、天津、成都和昆明發(fā)行規(guī)模位列前五，發(fā)行金額均超過(guò)500億元。
受風(fēng)險(xiǎn)偏好下移影響，2017年，城投債的信用資質(zhì)表現(xiàn)良好。國(guó)泰君安證券高國(guó)華分析表示，城投債發(fā)行主體的行政資質(zhì)在2017年有所下沉，省及省會(huì)占比下降至46%，地級(jí)市、縣及縣級(jí)市小幅上升至38%和15%。但他認(rèn)為，在發(fā)行評(píng)級(jí)上，城投債仍以 AA、AA+和AAA級(jí)為主，其中，AAA高等級(jí)占比小幅提高5.3個(gè)百分點(diǎn)至28.6%，AA+占比略升至29.5%，而AA占比降至37.9%，AA-及以下占比不到4%。
2017年，在去杠桿和財(cái)政整肅的大環(huán)境下，城投債二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)也經(jīng)歷了較大波動(dòng)，長(zhǎng)久期、低評(píng)級(jí)債券利率大幅上行。統(tǒng)計(jì)顯示，從2017年初至11月底，中高等級(jí)AA+、AA城投債各期限收益率整體上行120bp至130bp;同時(shí)，低評(píng)級(jí)分化明顯走擴(kuò)，3年、5年和7年期債券收益率分別抬升134bp、149bp和168bp。“在債市調(diào)整的影響下，區(qū)域利差分化加劇，中低評(píng)級(jí)、弱資質(zhì)城投債利率上行更明顯。”高國(guó)華表示。
“堵后門”和“開(kāi)前門”雙管齊下
在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)已成為金融監(jiān)管重要基調(diào)的背景下，“堵后門”“開(kāi)前門”等一系列地方債務(wù)監(jiān)管政策措施在2017年內(nèi)持續(xù)加碼并快速落地，城投平臺(tái)融資渠道邊際收緊，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步防控。
在監(jiān)管“堵后門”方面，規(guī)范類政策相繼出臺(tái)，對(duì)地方違規(guī)舉債的問(wèn)責(zé)查處力度不斷加大。2017年4月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，要求規(guī)范地方政府注資行為、融資平臺(tái)公司舉債融資行為以及金融機(jī)構(gòu)提供融資行為，并提出建立跨部門聯(lián)合監(jiān)測(cè)和防控機(jī)制，對(duì)違法違規(guī)舉債融資行為實(shí)施跨部門聯(lián)合懲戒。
隨后，財(cái)政部《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》和《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》也陸續(xù)下發(fā)，在對(duì) PPP 融資模式進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，進(jìn)一步彰顯了防控地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的決心。
與此同時(shí)，監(jiān)管部門嚴(yán)格問(wèn)責(zé)查處，圍繞地方政府債務(wù)管理和違法違規(guī)融資擔(dān)保行為等構(gòu)建了常態(tài)化的監(jiān)督機(jī)制，并強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)格落實(shí)“發(fā)現(xiàn)一起、查處一起、問(wèn)責(zé)一起”的規(guī)定。2017年，相關(guān)部門處理并通報(bào)多起地方政府或金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)融資舉債行為，被通報(bào)部門或機(jī)構(gòu)涉及重慶、山東、河南、湖北等多個(gè)省份。
監(jiān)管“開(kāi)前門”方面則著力于推進(jìn)地方政府專項(xiàng)債券改革的規(guī)范發(fā)展。2017年，對(duì)地方政府發(fā)行土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券和地方政府收費(fèi)公路專項(xiàng)債券兩類專項(xiàng)債券的管理辦法相繼出臺(tái);財(cái)政部于2017年6月發(fā)布的《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，在法定專項(xiàng)債務(wù)限額內(nèi)，鼓勵(lì)地方試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券，打造中國(guó)版“市政項(xiàng)目收益?zhèn)?rdquo;。
“‘開(kāi)前門‘為地方政府拓寬了正規(guī)舉債渠道，在一定程度上起到疏導(dǎo)地方政府融資需求的作用。但在融資需求巨大的情況下，‘堵后門’直接限制了地方政府通過(guò)城投平臺(tái)違規(guī)舉債的行為，對(duì)城投平臺(tái)的融資規(guī)模和價(jià)格都產(chǎn)生了顯著沖擊。”東吳證券分析師周岳表示。
城投平臺(tái)流動(dòng)性或面臨壓力
隨著相關(guān)部門對(duì)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大重視和政策規(guī)范，2017年，城投債提前兌付節(jié)奏明顯加快。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年11月末，全國(guó)已有82個(gè)城投主體、接近140只個(gè)券完成提前兌付或發(fā)布擬提前兌付公告。
事實(shí)上，受益于2015年至2016年的大規(guī)模地方債置換、大量新城投債發(fā)行以及地方土地出讓收入大漲等因素，城投公司在2017年流動(dòng)性壓力還不大，在手貨幣資金仍相對(duì)充裕。
業(yè)內(nèi)人士表示，2018年可能提前兌付的城投債數(shù)量和規(guī)模或超出2017年，提前兌付規(guī)模的進(jìn)一步加速擴(kuò)容，將導(dǎo)致城投平臺(tái)流動(dòng)性和償債能力承壓。
據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2018年和2019年城投債到期量將分別為1.27萬(wàn)億元和1.18萬(wàn)億元，較2017年小幅回落，但AA及以下中低評(píng)級(jí)占比則從2017年的31%大幅提高至36%和46%，中低資質(zhì)平臺(tái)再融資壓力愈發(fā)凸顯。
除提前兌付規(guī)模擴(kuò)大外，再融資環(huán)境的愈加趨緊也是導(dǎo)致城投平臺(tái)流動(dòng)性承壓的重要原因。分析人士稱，在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整治進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，城投公司的融資來(lái)源將受到較多限制;同時(shí)，金融監(jiān)管的不斷強(qiáng)化，也使得債券投資者對(duì)于較長(zhǎng)期限城投債的投資熱情不高，這些都將對(duì)城投公司的再融資和償債能力帶來(lái)不利影響。
“城投平臺(tái)融資在2018年仍難以被舍棄，但融資方面將會(huì)有所收斂，將在擴(kuò)大融資規(guī)模和優(yōu)先保障債務(wù)償付方面尋求折中。”中信證券研究表示，地方政府對(duì)于城投平臺(tái)的支持與救助將是其償債意愿和償債能力博弈之后的結(jié)果。
