籌備兩年多，獸藥企業(yè)浙江海昇藥業(yè)股份有限公司（下稱“海昇藥業(yè)”）A股IPO迎來(lái)新進(jìn)展，公司IPO申請(qǐng)近日獲北交所受理。
海昇藥業(yè)曾有滬深I(lǐng)PO計(jì)劃，其曾于2020年11月宣布啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，彼時(shí)公司計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板IPO上市。去年11月，公司將上市“賽道”切換至北交所。
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此次IPO，海昇藥業(yè)擬募資6.79億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)。不過(guò)，成本上漲壓力下，即便公司提高產(chǎn)品售價(jià)也難攔毛利率下滑，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性存疑。此外，公司自2015年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)八年時(shí)間里無(wú)新增發(fā)明專利，研發(fā)費(fèi)用率比同行低，毛利率卻能遠(yuǎn)超同行，也為其IPO蒙上了一層不確定的“面紗”。
父女二人控股，與巨化集團(tuán)頗有淵源
海昇藥業(yè)成立于2007年，公司主要從事獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中獸藥原料藥以抗微生物和抗寄生蟲(chóng)為核心，醫(yī)藥原料藥以解熱鎮(zhèn)痛和抗菌為核心。
葉山海、葉瑾之父女為海昇藥業(yè)的控股股東及實(shí)控人，二人合計(jì)控制公司67.33%的表決權(quán)。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，海昇藥業(yè)與氟化工巨頭巨化集團(tuán)頗有淵源。
從履歷來(lái)看，葉山海于1983年9月至2005年3月曾就職于巨化集團(tuán)公司制藥廠，任副廠長(zhǎng)；2005年3月至2012年5月就職于衢州海順醫(yī)藥化工有限公司（巨化集團(tuán)公司制藥廠分離出來(lái)的獨(dú)立公司），任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，葉山?，F(xiàn)仍為該公司法定代表人；2007年10月至今，任海昇藥業(yè)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。
除葉山海外，海昇藥業(yè)董事、副總經(jīng)理王小青也曾就職于巨化集團(tuán)公司制藥廠，任質(zhì)量部經(jīng)理；公司生產(chǎn)部負(fù)責(zé)人吳建新曾歷任巨化集團(tuán)公司制藥廠車間工段長(zhǎng)﹑副主任。
業(yè)務(wù)層面，巨化集團(tuán)子公司巨化股份(600160.SH)是海昇藥業(yè)的主要供應(yīng)商之一。
2020年至2022年（下稱“報(bào)告期”），海昇藥業(yè)對(duì)巨化股份采購(gòu)金額分別為560.71萬(wàn)元、760.82萬(wàn)元和923.56萬(wàn)元，占采購(gòu)總金額的比例分別為9.89%、8.99%和12.81%。2022年，巨化股份為海昇藥業(yè)的第一大供應(yīng)商。
此外，海昇藥業(yè)還向浙江巨化自動(dòng)化儀表有限公司（下稱“巨化儀表”）采購(gòu)自動(dòng)化控制等設(shè)備款項(xiàng)以及與其相關(guān)的安裝費(fèi)用，該公司為巨化集團(tuán)的孫公司，葉山海兄弟葉琚璟持股22.95%并擔(dān)任巨化儀表董事、總經(jīng)理。
在招股書(shū)中，海昇藥業(yè)將巨化儀表認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，并表示，巨化儀表作為衢州市內(nèi)少數(shù)能夠提供高品質(zhì)DCS控制設(shè)備與支持服務(wù)的供應(yīng)商，公司出于其質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)以及服務(wù)優(yōu)勢(shì)的考慮向其采購(gòu)設(shè)備，采購(gòu)價(jià)格依照市場(chǎng)價(jià)格公允采購(gòu)，采購(gòu)總額較小。
境外客戶貢獻(xiàn)近半營(yíng)收
招股書(shū)顯示，獸藥原料藥和中間體是海昇藥業(yè)的主要收入來(lái)源，合計(jì)占比達(dá)90%，醫(yī)藥原料藥占比僅在7%左右。
分產(chǎn)品來(lái)看，用于治療各類球蟲(chóng)病、畜禽（豬、雞）大腸桿菌和巴氏桿菌感染的磺胺氯達(dá)嗪鈉，以及新型昆蟲(chóng)生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑地昔尼爾是海昇藥業(yè)的主要產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，兩項(xiàng)產(chǎn)品的銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.7%、58.65%和52.45%，產(chǎn)品相對(duì)集中。
報(bào)告期內(nèi)，海昇藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.07億元、2.69億元和2.64億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為7948.5萬(wàn)元、1.16億元和1.13億元，2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙降。
據(jù)招股書(shū)披露，近三年，海昇藥業(yè)境外銷售收入占比逐年提高。報(bào)告期各期，公司境外銷售收入占比分別為28.59%、36.05%和50.26%，2022年境外收入占據(jù)“半壁江山”。
隨著公司境外銷售業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，海昇藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也受到匯率波動(dòng)影響，報(bào)告期內(nèi)，公司因匯率變動(dòng)形成的匯兌損失金額分別為321.84萬(wàn)元、146.41萬(wàn)元和-694.86萬(wàn)元。
與此同時(shí)，海昇藥業(yè)對(duì)境外客戶的依賴度也進(jìn)一步提升。
報(bào)告期內(nèi)，海昇藥業(yè)前五大客戶銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.28%、53.74%和64.90%，客戶相對(duì)集中，公司對(duì)第一大客戶ELANCO的銷售收入占營(yíng)收的比例從2020年的15.11%逐年提升至2022年的35.67%。2022年，公司前兩大客戶ELANCO和AMPHRAY貢獻(xiàn)了46%的營(yíng)收。
毛利率遠(yuǎn)超同行，八年無(wú)新增發(fā)明專利
此次IPO，海昇藥業(yè)擬募資6.79億元，其中有6.49億元擬用于“年產(chǎn)800噸磺胺氯達(dá)嗪鈉”、“年產(chǎn)500噸磺胺嘧啶（鈉）、500噸鹽酸多西環(huán)素項(xiàng)目”等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，且以獸藥為主，剩余3000萬(wàn)元用于CDMO車間建設(shè)項(xiàng)目。
值得關(guān)注的是，2022年，海昇藥業(yè)獸藥原料藥中的磺胺氯達(dá)嗪鈉、醫(yī)藥原料藥以及中間體產(chǎn)品的銷量均出現(xiàn)下降。其中，磺胺氯達(dá)嗪鈉銷量幾乎“砍半”；醫(yī)藥原料藥由于下游市場(chǎng)需求波動(dòng)，銷量同比減少21.06%；中間體銷量減少7.69%。
另一方面，海昇藥業(yè)還面臨成本上漲壓力。
據(jù)招股書(shū)披露，2022年，海昇藥業(yè)獸藥原料藥的單位成本由2021年的11.35萬(wàn)元/噸上漲至15.69萬(wàn)元/噸。由于成本上漲，公司獸藥原料藥平均銷售單價(jià)也由2021年的29.6萬(wàn)元/噸上漲至36.26萬(wàn)元/噸。不過(guò)，售價(jià)上漲僅帶動(dòng)毛利率提升7.04%，而成本上漲則導(dǎo)致毛利率減少11.95%，2022年，海昇藥業(yè)獸藥原料藥產(chǎn)品平均毛利率由2021年的61.65%下降至56.74%。
醫(yī)藥原料藥和中間體同樣如此。2022年，受原材料價(jià)格上漲影響，海昇藥業(yè)醫(yī)藥原料藥單位成本由2021年的3.97萬(wàn)元/噸上漲至4.72萬(wàn)元/噸，導(dǎo)致毛利率減少10.21%；同時(shí)平均銷售單價(jià)由上年的6.67萬(wàn)元/噸上漲至7.41萬(wàn)元/噸，帶動(dòng)毛利率提升5.94%；二者綜合導(dǎo)致醫(yī)藥原料藥毛利率由2021年的40.48%下降至36.21%。
中間體2022年的單位成本由上年的2.07萬(wàn)元/噸上漲至2.59萬(wàn)元/噸，導(dǎo)致毛利率減少10.79%；同時(shí)平均銷售單價(jià)由上年的4.22萬(wàn)元/噸上漲至4.81萬(wàn)元/噸，帶動(dòng)毛利率提升6.02%；二者綜合導(dǎo)致中間體毛利率由上年的50.86%下降至46.09%。
整體而言，海昇藥業(yè)2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為52.73%，相較上年的57.51%下降4.78%。
與業(yè)內(nèi)公司相比，報(bào)告期內(nèi)海昇藥業(yè)的毛利率均在50%以上，而同行業(yè)可比公司均值在35%左右。這意味著，海昇藥業(yè)的毛利率較行業(yè)均值高出15個(gè)百分點(diǎn)左右。
毛利率遠(yuǎn)超同行的情況下，海昇藥業(yè)的研發(fā)投入?yún)s低于同行。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.26%、3.36%和3.62%，而同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.21%、4.27%和4.96%。
對(duì)此，海昇藥業(yè)的解釋是，公司的產(chǎn)品領(lǐng)域比較集中，研發(fā)項(xiàng)目比較有針對(duì)性，因此整體研發(fā)費(fèi)用支出較少。
而從招股書(shū)披露的研發(fā)成果來(lái)看，截至2022年12月31日，海昇藥業(yè)僅取得三項(xiàng)發(fā)明專利，且兩項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)年份為2013年，另一發(fā)明專利申請(qǐng)年份為2015年。換言之，近八年，海昇藥業(yè)無(wú)新增發(fā)明專利。
