科技投資“火力十足”的日本軟銀集團(tuán)，正推動英國集成電路IP設(shè)計商Arm上市，以為其“造血”。北京時間8月22日凌晨，這樁舉世矚目的IPO終于揭開神秘面紗，公布了初版招股書。
如市場所料，該公司擬在“科技戰(zhàn)場”美國納斯達(dá)克上市。市場估計這將成為2021年11月以來美國二級融資市場上規(guī)模最大的一次IPO，有傳言稱，軟銀希望以整體估值600億至700億美元的水平賣出Arm新股。
“Arm是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)?！盇rm在招股書開篇寫道，不遺余力地進(jìn)行吆喝。
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然而，根據(jù)招股書披露的財務(wù)狀況，Arm的新股可能會被認(rèn)為“昂貴”，部分市場估值落在320億美元，和軟銀的期望相距甚遠(yuǎn)。此外，傳聞中的明星“基石投資者”，例如英偉達(dá)、亞馬遜、蘋果等，至今尚未現(xiàn)身，這更讓人猜測：誰將捧場Arm的IPO？
估值引爭議
作為發(fā)行IPO的前期準(zhǔn)備，軟銀集團(tuán)近期將子公司所持Arm股份全數(shù)購回，這一舉動透露了軟銀集團(tuán)對Arm的目標(biāo)估值價位：640億美元。在公開上市招股書披露之際，人們最關(guān)注的當(dāng)屬運營及財務(wù)成績和“基石買家”。從Arm公布的信息來看，估值“昂貴”可能成為本次IPO的一大爭議焦點。
2021財年、2022財年、2023財年，Arm年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤分別為 3.88 億美元、5.49 億美元、5.24 億美元；研發(fā)費用分別占同期年收入的 40%、37%、42%；毛利占總收入的百分比分別為 93%、95%、96%。
此外，在截至 6 月 30 日的最新財季，Arm 季度收入同比下降 2.5% 至 6.75 億美元，凈利潤從上一財年的 2.25 億美元降至 1.05 億美元，同比減少過半。
如果談及客戶集中度，2023 財年，前五大客戶占其總收入的57%，前三大客戶占其總收入的44%。其中最大客戶占總收入的24%，第二大客戶、第三大客戶分別占總收入的11%、9%。
此外值得留意的是，2021 財年、2022 財年、2023 財年，來自中國的收入分別占 Arm 總收入的約 21%、18%、25%。中國是繼美國之后Arm的第二大客戶來源地。
上述財務(wù)數(shù)據(jù)將在很大程度上影響Arm的估值水平，顯然，Arm也不能避免2023年迄今仍在持續(xù)的“行業(yè)寒潮”，被全球智能手機(jī)出貨量下滑拖累了業(yè)績。
Arm的定位在芯片行業(yè)中非常獨特，它提供的產(chǎn)品是一種廣泛的芯片架構(gòu)和授權(quán)模式，使其他芯片設(shè)計商可以基于Arm架構(gòu)設(shè)計芯片。
有市場觀點認(rèn)為，Arm的估值對標(biāo)者可以是EDA軟件開發(fā)商，EDA有著“芯片之母”稱號，是芯片領(lǐng)域的工業(yè)軟件。市盈率是慣用的一個指標(biāo)，如果按照8月21日的收盤價，新思科技（Synopsys）的動態(tài)市盈率為65倍，楷登（Cadence）動態(tài)市盈率為69倍。不過，也有觀點認(rèn)為，對于具有增長前景、眼下利潤水平不足以反映實際能力的公司，市銷率更為公平。在眾多的Arm估值中，有觀點認(rèn)為Arm估值應(yīng)當(dāng)?shù)椭?20億美元。
這與前述軟銀的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。事實上，美國英偉達(dá)曾在2020年9月發(fā)起對Arm的收購，作價400億美元，如果考慮英偉達(dá)給出的股份作價在隨后半年內(nèi)的迅猛升值，軟銀一度可以從這樁交易中獲得600億美元的套現(xiàn)。然而，這起交易在2022年初在監(jiān)管阻撓下折戟。
如今，還有哪些因素可以刺激市場認(rèn)購Arm新股？投行伯恩斯坦(Bernstein Research)在7月23日的報告中挑明一條依據(jù)。該投行稱，“基于未來的人工智能應(yīng)用途徑和盈利能力的進(jìn)一步提高，該公司有可能實現(xiàn)更顯著的估值增長”，并且在IPO過程中會公布更多信息。
基石投資者尚未現(xiàn)身
值得留意的是，初版招股書仍然沒有披露傳聞中的“基石投資者”。Arm未來的股東包括哪些科技巨頭？這其中或?qū)⑼嘎犊萍几偁幐窬值难葑儭?/p>
此前有市場傳聞稱，亞馬遜、高通、蘋果、英偉達(dá)等重要芯片設(shè)計公司將認(rèn)購Arm的新發(fā)行股份，這被視為給其他投資者的“強(qiáng)心劑”，可能會引發(fā)資金更堅定地買入Arm股票。不過至今為止，上述公司都還沒有公開自己的支持。
盡管如此，Arm集結(jié)了一支龐大的承銷商隊伍，包括28家承銷商，由巴克萊、高盛、摩根大通、瑞穗領(lǐng)銜。
放眼全球，這也將是科技行業(yè)歷史上的重磅IPO之一。如果按照100億美元融資額計算，它將成為自阿里巴巴以來的最大科技公司IPO。2014年，阿里登陸紐交所，狂攬250億美元；2012年，臉書上市融資160億美元，位居第二；2019年，美國打車巨頭Uber上市，融資81億美元，Arm可能與其爭奪規(guī)模排名。
Arm公司有戲劇性的背景，它歷史不久，成立于1990年，至今不過33年。在1998年到2016年間于倫交所和納斯達(dá)克上市時，它的“明星”屬性不如今日。2016年，英國“脫歐”之際，Arm于英國政府的許可下被諸多明星大股東全數(shù)賣給在科技市場上虎視眈眈的日本軟銀。這樁交易之后，Arm搭乘手機(jī)、CPU的熱門賽道地位日益凸顯，成為軟銀創(chuàng)始人孫正義口中最得意的“掘金”事跡。在2022年，軟銀集團(tuán)面臨科技投資失利的重大挫敗，又在多國監(jiān)管阻撓下未能成功將Arm出售給美國英偉達(dá)。如今，孫正義帶著Arm再次尋求上市，既是自我救贖，也是科技博弈史上的一次重要“投石入水”。
隨著這份招股書“新鮮出爐”，環(huán)球投資者得以一窺Arm的“要價資本”。該公司能否得償所愿以600億到700億美金的估值上市？這將取決于科技巨頭們是否將為其站臺，以及大眾投資者是否愿意為其前景買單。
