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Arm招股書首公開,估值昂貴誰人捧場?

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 | 2023-08-22 14:54:30

科技投資“火力十足”的日本軟銀集團(tuán),正推動(dòng)英國集成電路IP設(shè)計(jì)商Arm上市,以為其“造血”。北京時(shí)間8月22日凌晨,這樁舉世矚目的IPO終于揭開神秘面紗,公布了初版招股書。

如市場所料,該公司擬在“科技戰(zhàn)場”美國納斯達(dá)克上市。市場估計(jì)這將成為2021年11月以來美國二級(jí)融資市場上規(guī)模最大的一次IPO,有傳言稱,軟銀希望以整體估值600億至700億美元的水平賣出Arm新股。

“Arm是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)?!盇rm在招股書開篇寫道,不遺余力地進(jìn)行吆喝。


(相關(guān)資料圖)

然而,根據(jù)招股書披露的財(cái)務(wù)狀況,Arm的新股可能會(huì)被認(rèn)為“昂貴”,部分市場估值落在320億美元,和軟銀的期望相距甚遠(yuǎn)。此外,傳聞中的明星“基石投資者”,例如英偉達(dá)、亞馬遜、蘋果等,至今尚未現(xiàn)身,這更讓人猜測:誰將捧場Arm的IPO?

估值引爭議

作為發(fā)行IPO的前期準(zhǔn)備,軟銀集團(tuán)近期將子公司所持Arm股份全數(shù)購回,這一舉動(dòng)透露了軟銀集團(tuán)對(duì)Arm的目標(biāo)估值價(jià)位:640億美元。在公開上市招股書披露之際,人們最關(guān)注的當(dāng)屬運(yùn)營及財(cái)務(wù)成績和“基石買家”。從Arm公布的信息來看,估值“昂貴”可能成為本次IPO的一大爭議焦點(diǎn)。

2021財(cái)年、2022財(cái)年、2023財(cái)年,Arm年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元;凈利潤分別為 3.88 億美元、5.49 億美元、5.24 億美元;研發(fā)費(fèi)用分別占同期年收入的 40%、37%、42%;毛利占總收入的百分比分別為 93%、95%、96%。

此外,在截至 6 月 30 日的最新財(cái)季,Arm 季度收入同比下降 2.5% 至 6.75 億美元,凈利潤從上一財(cái)年的 2.25 億美元降至 1.05 億美元,同比減少過半。

如果談及客戶集中度,2023 財(cái)年,前五大客戶占其總收入的57%,前三大客戶占其總收入的44%。其中最大客戶占總收入的24%,第二大客戶、第三大客戶分別占總收入的11%、9%。

此外值得留意的是,2021 財(cái)年、2022 財(cái)年、2023 財(cái)年,來自中國的收入分別占 Arm 總收入的約 21%、18%、25%。中國是繼美國之后Arm的第二大客戶來源地。

上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將在很大程度上影響Arm的估值水平,顯然,Arm也不能避免2023年迄今仍在持續(xù)的“行業(yè)寒潮”,被全球智能手機(jī)出貨量下滑拖累了業(yè)績。

Arm的定位在芯片行業(yè)中非常獨(dú)特,它提供的產(chǎn)品是一種廣泛的芯片架構(gòu)和授權(quán)模式,使其他芯片設(shè)計(jì)商可以基于Arm架構(gòu)設(shè)計(jì)芯片。

有市場觀點(diǎn)認(rèn)為,Arm的估值對(duì)標(biāo)者可以是EDA軟件開發(fā)商,EDA有著“芯片之母”稱號(hào),是芯片領(lǐng)域的工業(yè)軟件。市盈率是慣用的一個(gè)指標(biāo),如果按照8月21日的收盤價(jià),新思科技(Synopsys)的動(dòng)態(tài)市盈率為65倍,楷登(Cadence)動(dòng)態(tài)市盈率為69倍。不過,也有觀點(diǎn)認(rèn)為,對(duì)于具有增長前景、眼下利潤水平不足以反映實(shí)際能力的公司,市銷率更為公平。在眾多的Arm估值中,有觀點(diǎn)認(rèn)為Arm估值應(yīng)當(dāng)?shù)椭?20億美元。

這與前述軟銀的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。事實(shí)上,美國英偉達(dá)曾在2020年9月發(fā)起對(duì)Arm的收購,作價(jià)400億美元,如果考慮英偉達(dá)給出的股份作價(jià)在隨后半年內(nèi)的迅猛升值,軟銀一度可以從這樁交易中獲得600億美元的套現(xiàn)。然而,這起交易在2022年初在監(jiān)管阻撓下折戟。

如今,還有哪些因素可以刺激市場認(rèn)購Arm新股?投行伯恩斯坦(Bernstein Research)在7月23日的報(bào)告中挑明一條依據(jù)。該投行稱,“基于未來的人工智能應(yīng)用途徑和盈利能力的進(jìn)一步提高,該公司有可能實(shí)現(xiàn)更顯著的估值增長”,并且在IPO過程中會(huì)公布更多信息。

基石投資者尚未現(xiàn)身

值得留意的是,初版招股書仍然沒有披露傳聞中的“基石投資者”。Arm未來的股東包括哪些科技巨頭?這其中或?qū)⑼嘎犊萍几偁幐窬值难葑儭?/p>

此前有市場傳聞稱,亞馬遜、高通、蘋果、英偉達(dá)等重要芯片設(shè)計(jì)公司將認(rèn)購Arm的新發(fā)行股份,這被視為給其他投資者的“強(qiáng)心劑”,可能會(huì)引發(fā)資金更堅(jiān)定地買入Arm股票。不過至今為止,上述公司都還沒有公開自己的支持。

盡管如此,Arm集結(jié)了一支龐大的承銷商隊(duì)伍,包括28家承銷商,由巴克萊、高盛、摩根大通、瑞穗領(lǐng)銜。

放眼全球,這也將是科技行業(yè)歷史上的重磅IPO之一。如果按照100億美元融資額計(jì)算,它將成為自阿里巴巴以來的最大科技公司IPO。2014年,阿里登陸紐交所,狂攬250億美元;2012年,臉書上市融資160億美元,位居第二;2019年,美國打車巨頭Uber上市,融資81億美元,Arm可能與其爭奪規(guī)模排名。

Arm公司有戲劇性的背景,它歷史不久,成立于1990年,至今不過33年。在1998年到2016年間于倫交所和納斯達(dá)克上市時(shí),它的“明星”屬性不如今日。2016年,英國“脫歐”之際,Arm于英國政府的許可下被諸多明星大股東全數(shù)賣給在科技市場上虎視眈眈的日本軟銀。這樁交易之后,Arm搭乘手機(jī)、CPU的熱門賽道地位日益凸顯,成為軟銀創(chuàng)始人孫正義口中最得意的“掘金”事跡。在2022年,軟銀集團(tuán)面臨科技投資失利的重大挫敗,又在多國監(jiān)管阻撓下未能成功將Arm出售給美國英偉達(dá)。如今,孫正義帶著Arm再次尋求上市,既是自我救贖,也是科技博弈史上的一次重要“投石入水”。

隨著這份招股書“新鮮出爐”,環(huán)球投資者得以一窺Arm的“要價(jià)資本”。該公司能否得償所愿以600億到700億美金的估值上市?這將取決于科技巨頭們是否將為其站臺(tái),以及大眾投資者是否愿意為其前景買單。

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