事項(xiàng)：
(資料圖片僅供參考)
公司公告：
1）公司于5 月16 日發(fā)布公告，與興業(yè)銀錫的全資子公司銀漫礦業(yè)簽訂了《戰(zhàn)略合作備忘錄》。該備忘錄主要內(nèi)容為以提高銀漫礦業(yè)選廠回收率和技術(shù)升級(jí)為切入點(diǎn)，推進(jìn)興業(yè)銀錫的錫、銀、鋅、鉛銻等精礦產(chǎn)品與公司簽訂采銷長(zhǎng)單合作，并探索在興業(yè)銀錫的精礦產(chǎn)品經(jīng)初級(jí)冶煉后供應(yīng)給公司，形成雙方特色穩(wěn)定供應(yīng)鏈模式。
2）公司于5 月31 日發(fā)布公告，公司名稱由“南寧化工股份有限公司”變更為“廣西華錫有色金屬股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱由“南化股份”變更為“華錫有色”。公司向華錫集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金之重大資產(chǎn)重組已實(shí)施完畢，主營(yíng)業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)橛猩饘倏碧讲蛇x業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為錫、鋅、鉛銻等有色金屬產(chǎn)品。為更好體現(xiàn)公司品牌形象，建立統(tǒng)一的形象識(shí)別，使公司證券簡(jiǎn)稱與公司全稱相匹配，因此變更公司證券簡(jiǎn)稱。
國(guó)信金屬觀點(diǎn)：
1）收購(gòu)華錫礦業(yè)，轉(zhuǎn)型有色金屬行業(yè)。南化股份此前主要從事貿(mào)易業(yè)務(wù)，2020 年公告籌劃重大資產(chǎn)重組，通過發(fā)行A 股普通股3.57 億股的方式收購(gòu)華錫礦業(yè)100%股權(quán)，已于今年2 月完成了標(biāo)的資產(chǎn)過戶和股份變更。華錫礦業(yè)是由華錫集團(tuán)于2019 年4 月設(shè)立的全資子公司，主營(yíng)錫等有色金屬礦產(chǎn)的地質(zhì)勘探、采選、冶煉，主要產(chǎn)品為錫錠、鋅錠、銻錠等有色金屬產(chǎn)品。華錫礦業(yè)近年來業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.72/18.07/27.47 億元，CAGR 28.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.39/2.81/4.06 億元，CAGR 30.38%。
2）華錫礦業(yè)擁有品位全國(guó)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)礦山資源。華錫礦業(yè)擁有銅坑礦、高峰礦這2 座礦山的采礦權(quán)，以及5 座礦山的探礦權(quán)。高峰礦的生產(chǎn)規(guī)模33 萬噸/年，錫品位達(dá)到了1.5%左右，資源品位高；銅坑礦目前實(shí)際生產(chǎn)規(guī)模約為150 萬噸/年，資源儲(chǔ)量折金屬量包含錫9.9 萬噸、鋅241 萬噸、銻5.2 萬噸，資源總量大。正常年份，高峰礦和銅坑礦采選出的精礦含錫金屬量8,100 噸、銻金屬量7,400 噸、鉛金屬量9,000噸、鋅金屬量47,000 噸。
3）此次與興業(yè)銀錫的合作能夠形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。華錫礦業(yè)擁有從礦山勘探、礦石采選到金屬冶煉的較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，由于自有礦山產(chǎn)出的錫精礦并不能完全滿足冶煉產(chǎn)能，因此需要外購(gòu)精礦。此前國(guó)內(nèi)貿(mào)易商主要從緬甸進(jìn)口精礦，而今年緬甸佤邦大概率會(huì)停產(chǎn)數(shù)月，因此公司需要一個(gè)更為穩(wěn)定的錫精礦進(jìn)口渠道。
興業(yè)銀錫是國(guó)內(nèi)唯一沒有錫冶煉廠的錫行業(yè)上市公司，此次戰(zhàn)略合作備忘錄的簽訂有助于雙方形成資源上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
4）停產(chǎn)將成為今年錫行業(yè)大主題，半導(dǎo)體回暖有望帶動(dòng)錫價(jià)上行。供給側(cè)，從今年1 月開始的秘魯圣拉斐爾錫礦因抗議停產(chǎn)，到此次興業(yè)銀錫因技改停產(chǎn)，再到8 月開始的佤邦地區(qū)停產(chǎn)，今年錫行業(yè)或?qū)⒂瓉斫陙砉┙o側(cè)最大缺口。需求側(cè)，隨著下半年半導(dǎo)體回暖周期臨近，錫行業(yè)需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時(shí)光伏焊帶用錫、新能源汽車滲透率提升等新能源領(lǐng)域的拉動(dòng)也能夠提振需求。全年來看，我們預(yù)測(cè)供需缺口或達(dá)到1.9 萬噸，供需缺口疊加全球錫礦品位下降帶來的成本上升，有望推動(dòng)錫價(jià)持續(xù)上移。
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.21/32.41/34.60 億元，同比增速37.28%/7.26%/6.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.13/8.28/9.42 億元，同比增速37.05%/15.99%/13.79%；EPS 分別為1.13/1.31/1.49，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為15.0/13.0/11.4 倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司資源開采不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球資源端供給增加超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；緬甸停產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)外貨幣政策邊際放緩幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
