中秋節(jié)假期前，A股市場持續(xù)低位縮量整理。主要寬基指數(shù)中，上證指數(shù)收跌2.23%，創(chuàng)業(yè)板指小幅收跌0.19%。從風(fēng)格表現(xiàn)來看，成長風(fēng)格較價值風(fēng)格表現(xiàn)更好，前期強勢的紅利板塊延續(xù)分化調(diào)整。
機構(gòu)觀點顯示，近期偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得市場對于政策預(yù)期階段性升溫，后續(xù)提振內(nèi)需等增量宏觀政策將是A股估值修復(fù)的重要驅(qū)動力。與此同時，海外政策信號方面，機構(gòu)普遍預(yù)計本周美聯(lián)儲將開啟降息周期，美聯(lián)儲預(yù)防式降息或助力A股流動性改善。
期待增量政策出臺提振信心
8月以來，A股量能明顯萎縮，兩市日成交額一度回落至5000億元下方，換手率下行至0.8%以下，創(chuàng)2020年以來新低，但仍高于2018年的低位。
華西證券復(fù)盤了2020年以來6次A股成交額較前期高點明顯回落后的歷史數(shù)據(jù)，認為多數(shù)情況下，A股成交縮量后股市有望出現(xiàn)階段性反彈。前述6次A股成交縮量后，上證指數(shù)有5次呈現(xiàn)上漲，其中2020年5月后的反彈幅度最大。
復(fù)盤來看，A股縮量后是否能走出賺錢效應(yīng)較好的反彈行情，取決于股市微觀流動性是否寬松、宏觀政策力度能否改善投資者悲觀預(yù)期。華西證券表示，當(dāng)前滬深300市盈率(TTM)已低于11倍，與2月低點較為接近，且超過一半的上市公司估值低于今年2月低點，當(dāng)前位置不宜過度悲觀。展望后市，增量宏觀政策是A股估值修復(fù)的重要驅(qū)動力，例如降準降息、降存量房貸利率、加快專項債發(fā)行等均可期待。若增量政策能有效提振基本面信心，A股有望從當(dāng)前縮量磨底轉(zhuǎn)向放量行情。
中信證券表示，為提振內(nèi)需、托底房地產(chǎn)市場，政策應(yīng)對方式和力度極為重要。增量政策出臺前預(yù)計短期資金博弈仍將主導(dǎo)市場。
海通證券認為，近期出臺的一系列政策不斷釋放出穩(wěn)增長信號，后續(xù)財政政策有望發(fā)力提振內(nèi)需。往后看，逐步累積的積極信號或有望推動基本面和預(yù)期回暖。
關(guān)注美聯(lián)儲降息交易的落地
海外政策信號方面，本周市場將迎來美聯(lián)儲9月議息會議這一關(guān)鍵時點。當(dāng)前交易員正持續(xù)加大對美聯(lián)儲降息50個基點的押注。據(jù)芝商所(CME)的美聯(lián)儲觀察工具，截至記者發(fā)稿時，市場預(yù)計美聯(lián)儲降息50個基點的可能性升至67%，高于上周五的50%。可以預(yù)見的是，美聯(lián)儲即將做出的關(guān)鍵抉擇，大概率將傳導(dǎo)至全球金融市場。
對此，中銀國際證券分析認為，美聯(lián)儲首次降息幅度及后續(xù)降息路徑是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點。結(jié)合歷史經(jīng)驗，首次降息落地后，海外風(fēng)險資產(chǎn)或存在階段性衰退交易引發(fā)的波動，未來兩周須重點關(guān)注國內(nèi)政策及美聯(lián)儲降息落地后的全球資產(chǎn)表現(xiàn)的變化情況。
海通證券表示，美聯(lián)儲預(yù)防式降息或助力A股流動性改善，但中長期仍需關(guān)注基本面的修復(fù)驗證。從流動性來看，美聯(lián)儲降息或在中短期改善A股宏微觀流動性，助力A股上行。近兩年中美貨幣政策周期出現(xiàn)一定錯位，未來美聯(lián)儲降息或逐步彌合這種錯位，隨著中美利差和人民幣匯率壓力緩解，我國貨幣政策空間或逐步打開。但A股中長期走勢與基本面相關(guān)，降息對于A股基本面的提振仍需觀察。
紅利板塊持續(xù)分化
短期市場風(fēng)格或偏成長
市場風(fēng)格方面，上周紅利板塊受銀行、石油石化等權(quán)重板塊下跌拖累整體仍延續(xù)調(diào)整狀態(tài)，計算機、通信等行業(yè)則表現(xiàn)較佳。
東吳證券分析認為，從交易的視角來看，強勢板塊的補跌意味著市場情緒已經(jīng)非常低迷，整體下跌動能及空間均較為有限。從基本面的視角來看，強勢板塊的補跌或意味著宏微觀定價因素發(fā)生邊際變化。以近3年風(fēng)格行情為例，紅利的走強背后是宏觀經(jīng)濟基本面和微觀資金面共同主導(dǎo)的結(jié)果。若宏微觀因子發(fā)生邊際變化，則資金將進行高切低，表現(xiàn)為強勢板塊的補跌，而低位板塊開始出現(xiàn)反彈。
往后看，東吳證券表示，指數(shù)底部反彈往往伴隨著流動性的改善和風(fēng)險偏好的修復(fù)，小盤、成長風(fēng)格的彈性更優(yōu)。并且，美聯(lián)儲開啟降息周期有利于全球資金再平衡，這也將推動成長風(fēng)格的估值修復(fù)。
中信證券認為，從配置策略來看，在長久期國債利率不斷下行的環(huán)境中，紅利的底倉價值依舊存在，但在結(jié)構(gòu)上要規(guī)避有基本面波動風(fēng)險的品種，目前已充分反映海外衰退風(fēng)險的出海板塊中的優(yōu)秀公司具備配置價值。后續(xù)隨著政策、價格和外部三大信號繼續(xù)逐步驗證，預(yù)計投資者配置的重心將再度轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長方向。(汪友若)
