國內(nèi)鋰離子電池正極材料供應商湖南裕能新能源電池材料股份有限公司(簡稱湖南裕能)正在沖刺A股市場，試圖借此募資大舉擴產(chǎn)。
去年以來，隨著新能源汽車的蓬勃興起，鋰電池的市場需求旺盛帶火了鋰電池材料。行業(yè)企業(yè)紛紛擴產(chǎn)，2020年出貨量排名行業(yè)第一的湖南裕能也急需擴產(chǎn)。
湖南裕能本次IPO能否順利，是個未知數(shù)，公司的不少動作受到市場質(zhì)疑。
近一年來，湖南裕能新增15名股東，其中，全球知名企業(yè)寧德時代、比亞迪突擊入股，成為其重要股東。而去年以來，這兩家公司是湖南裕能的主要客戶，二者合計貢獻了公司超過90%的營業(yè)收入。
資金不足是湖南裕能的短板。近年來，公司與關(guān)聯(lián)方頻頻開展關(guān)聯(lián)交易，其中，資金拆借、通過關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸等較為密集，涉及資金約為6億元。
湖南裕能還存在上市對賭。盡管在IPO之前，為了IPO而暫時解除了對賭協(xié)議，但一旦IPO失敗，對賭協(xié)議又將恢復。
大客戶突擊入股或失話語權(quán)
依賴大客戶、大客戶成為重要股東，湖南裕能的話語權(quán)或?qū)适А?/p>
湖南裕能存在較為明顯的大客戶依賴。
根據(jù)招股書披露，2018年至今年一季度(以下簡稱報告期)，寧德時代和比亞迪一直是湖南裕能前五大客戶，且穩(wěn)居前兩大客戶。2018年，公司分別向比亞迪、寧德時代銷售8208.22萬元、6578.74萬元，分別占公司當年銷售收入的50.65%、40.59%。2019年開始，寧德時代及其關(guān)聯(lián)方躍居第一大客戶，比亞迪退居第二大客戶，并延續(xù)至今年一季度。2019年至今年一季度，公司向?qū)幍聲r代銷售金額分別為3.42億元、5.73億元、2.97億元，占比58.79%、59.98%、58.07%，同期，向比亞迪銷售的占比為34.77%、31.12%、38.92%。
綜上，報告期，湖南裕能向前兩大客戶的銷售收入占比合計分別為91.24%、93.56%、91.10%、96.99%，均超過90%。由此可見，湖南裕能存在對寧德時代與比亞迪的明顯依賴。
對此，湖南裕能解釋稱，公司產(chǎn)品下游行業(yè)鋰離子電池產(chǎn)業(yè)的市場集中度較高。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2019年、2020年，國內(nèi)前五大動力鋰電池廠商的市場占有率分別為80.3%、83.5%，其中，排名前兩位的寧德時代和比亞迪的市占率合計達69.1%、61.9%。受市場競爭格局影響，公司客戶集中度較高。
不僅僅是客戶集中度高，更為重要的是，湖南裕能的第一二大客戶均成了其重要股東。
這一現(xiàn)狀始于去年底，也就是湖南裕能IPO前夕。
招股書顯示，2020年12月9日，湖南裕能增資擴股，14名投資者參與認購，其中就有寧德時代及比亞迪。寧德時代認繳5984.6140萬股、比亞迪認繳2992.3070萬股。增資完成后，寧德時代以10.54%的持股比例成為湖南裕能的第三大股東。比亞迪的持股比例5.27%(不含關(guān)聯(lián)方)，位列第七大股東。
持股比均超過5%，毫無疑問，寧德時代和比亞迪在湖南裕能均擁有話語權(quán)。再加上主要客戶身份，以及寧德時代和比亞迪在動力電池領(lǐng)域全球地位，二者在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有極強話語權(quán)，那么，湖南裕能或?qū)⑹ピ捳Z權(quán)。
長江商報記者接觸到的兩家鋰電池材料企業(yè)負責人曾表示，要想擔任寧德時代的供應商，就要承擔基本上沒有話語權(quán)的尷尬。
湖南裕能并不這么看。公司稱，引入寧德時代、比亞迪作為戰(zhàn)略投資者，有利于進一步鞏固與重要客戶的合作關(guān)系、學習和借鑒先進管理經(jīng)驗以及更好地把握行業(yè)發(fā)展趨勢。因此，寧德時代和比亞迪戰(zhàn)略投資入股并成為公司關(guān)聯(lián)方具有合理的商業(yè)背景，有利于多方合作共贏，公司對寧德時代、比亞迪的產(chǎn)品銷售價格參考市場價格并經(jīng)協(xié)商確定，價格公允。
密集關(guān)聯(lián)交易頻繁籌錢
關(guān)聯(lián)交易是IPO企業(yè)難以回避的話題。在這方面，湖南裕能較為“突出”。
湖南裕能成立于2016年6月，至今不到五年半時間。伴隨著全球新能源產(chǎn)業(yè)的興起，公司得以迅猛發(fā)展?；诔闪r間短，自身的積累不多，籌錢成為公司經(jīng)營管理工作的一部分。
湖南裕能籌錢，主要通過兩種途徑實施，一種是密集增資擴股，另一種是向關(guān)聯(lián)方拆借資金，形成密集的關(guān)聯(lián)交易。
報告期，湖南裕能先后向電化集團、津晟新材料、南寧楚達等拆入資金約0.87億元。與此同時，公司也向靖西新能源、湖南白石建設有限公司、湘潭電化新能源等拆出資金約0.70億元。拆入與拆出合計約為1.58億元。
除了資金拆借，湖南裕能還存在轉(zhuǎn)貸行為。從2018年12月開始，公司存在委托貸款銀行將貸款資金支付給關(guān)聯(lián)方后又轉(zhuǎn)回至公司(即“轉(zhuǎn)貸”)的情況，以及關(guān)聯(lián)方通過公司進行轉(zhuǎn)貸的情況。報告期，轉(zhuǎn)貸行為有16次，涉及資金合計為4.58億元，單筆金額最高為4000萬元，發(fā)生在2018年。加上上述資金拆借，關(guān)聯(lián)交易涉及的資金就達到約6.16億元。
湖南裕能稱，公司及關(guān)聯(lián)方發(fā)生轉(zhuǎn)貸情形主要是為滿足銀行受托支付的要求，同時提高貸款資金使用的便利性。公司在通過轉(zhuǎn)貸方式取得貸款資金后，實際用途仍為采購原材料、設備等主營業(yè)務相關(guān)支出，未用于證券投資、股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資或國家禁止生產(chǎn)、經(jīng)營的領(lǐng)域和用途。報告期內(nèi)，公司不存在已到期不能償還銀行借款的情形。公司也未因與關(guān)聯(lián)方進行轉(zhuǎn)貸發(fā)生任何爭議、糾紛和損失。
此外，公司還存在關(guān)聯(lián)方為其提供超過8億元的擔保。截至今年3月31日，電化集團為湖南裕能借款、票據(jù)提供擔保尚在履行中的余額約為5.15億元。
為錢而密集關(guān)聯(lián)交易，與公司應收賬款不斷攀高有一定關(guān)系。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1378.67萬元、6080.63萬元、26738.95萬元、31299.24萬元，應收賬款金額較大且增長較快。
除了資金方面的關(guān)聯(lián)交易，在經(jīng)營方面，關(guān)聯(lián)交易也較頻繁。
由于寧德時代與比亞迪為重要股東，湖南裕能與其交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，金額不菲。暫不考慮這些，單單是采購方面，關(guān)聯(lián)交易也不菲。報告期，僅僅是采購商品、接受勞務的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額分別為1.06億元、1.88億元、3.13億元、0.36億元，合計為6.43億元。
在偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易中，湖南裕能還存在通過關(guān)聯(lián)方支付設備采購款和員工社保、津貼等，關(guān)聯(lián)方代墊資金、通過上海逸昶企業(yè)管理中心代發(fā)獎金等關(guān)聯(lián)交易，其中，公司累計向上海逸昶企業(yè)管理中心支付資金491萬元，存在違反稅法行為。為此，公司及時補繳了稅款。
4倍擴產(chǎn)市場競爭加劇
湖南裕能本次IPO，直接目的是擴產(chǎn)。
根據(jù)招股書，本次IPO，湖南裕能擬募資18億元，其中，5億元用于補充流動資金，6億元、7億元分別用于四川裕能三期、四期各年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項目。上述三期、四期擴產(chǎn)項目，計劃投資分別為8.48億元、8.76億元。如果這兩個項目順利建成達產(chǎn)，公司的磷酸鐵鋰年產(chǎn)能將增加12萬噸。
湖南裕能專注于鋰離子電池正極材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，目前以磷酸鐵鋰為主，主要應用于動力電池、儲能電池等鋰離子電池的制造，最終應用于新能源汽車、儲能領(lǐng)域等。
根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，湖南裕能2020年在國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域的市場占有率為25%，磷酸鐵鋰出貨量排名第一。
報告期，湖南裕能的磷酸鐵鋰產(chǎn)量分別為0.40萬噸、1.28萬噸、3.10萬噸、1.40萬噸，對應設計的產(chǎn)能分別為5333.33噸、1.42萬噸、2.94萬噸、1.30萬噸，產(chǎn)能利用率較高。
從公司設計的產(chǎn)能逐年增加來看，2018年以來，公司逐年在擴產(chǎn)。
據(jù)此判斷，湖南裕能確有擴產(chǎn)的必要。不過，上述兩項目建設期為2年，新增磷酸鐵鋰年產(chǎn)能12萬噸，較2020年底的產(chǎn)能增長約4倍，增幅較大。
行業(yè)內(nèi)，A股公司當升科技、德方納米均在積極擴產(chǎn)。今年11月29日，當升科技分別與中偉新材和華友鈷業(yè)簽約，圍繞磷酸鐵鋰及其上游原材料等進行合作布局。
今年11月，當升科技定增募資46.45億元，用于常州鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地二期工程項目、江蘇當升鋰電正極材料生產(chǎn)基地四期工程項目、常州鋰電新材料研究院項目等建設。
北交所明星公司貝特瑞去年募資16.72億元，用于惠州市年產(chǎn)4萬噸鋰電負極材料項目、年產(chǎn)3萬噸鋰離子動力電池正極材料項目(二期)等建設。
毫無疑問，行業(yè)內(nèi)均在大規(guī)模擴產(chǎn)，湖南裕能將面臨市場競爭加劇局面。待湖南裕能項目建成達產(chǎn)，屆時，市場需求能否消化其產(chǎn)能，是個未知數(shù)。
值得一提的是，湖南裕能存在潛在對賭。
2016年，公司設立之時，由于股東廣州力輝用磷酸鐵鋰專有生產(chǎn)技術(shù)作價3000萬元入股，設立了協(xié)議。2017年，股東深圳火高將鎳鈷錳三元電池材料專有技術(shù)作為資產(chǎn)參與湖南裕能增資，也設立了對賭。2019年4月，公司增資時，設立了業(yè)績對賭，最終，對賭失敗。2020年6月，公司注冊資本由2.90億元增加至2.99億元，系執(zhí)行2019年4月的對賭安排，增資股東的增資價格由3元/股調(diào)減為2.6元/股。
在IPO之前，今年8月5日，6家員工持股平臺辦理了股權(quán)質(zhì)押解除手續(xù)。此前，部分員工入股時存在向云南國際信托融資情況，相應員工持股平臺將其持有的部分湖南裕能股份進行質(zhì)押以提供擔保。解除質(zhì)押是有對賭協(xié)議的，那就是湖南裕能IPO，如果IPO中止、終止或被證監(jiān)會否決，將恢復質(zhì)押，如果上市成功，也需重新辦理股票質(zhì)押登記手續(xù)。
由此可見，解除質(zhì)押是為了湖南裕能IPO而設立的臨時對賭協(xié)議。
