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2023年6月下旬以來,由于市場對于財政和地產(chǎn)政策方面的強預(yù)期暫未兌現(xiàn),PMI數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍不足,以及央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松基調(diào),債市再度走強。
從最新公布的PMI數(shù)據(jù)看,6月制造業(yè)PMI環(huán)比回升個百分點至%,基本符合預(yù)期,和此前公布的EPMI數(shù)據(jù)相互印證。本月需求端相關(guān)指數(shù)仍處收縮區(qū)間,但生產(chǎn)端相關(guān)指數(shù)已躍升至景氣區(qū)間,與6月高頻數(shù)據(jù)的指向基本一致。6月高爐、石油瀝青等開工率數(shù)據(jù)均較5月小幅修復(fù),制造業(yè)生產(chǎn)活動邊際修復(fù)。生產(chǎn)端相關(guān)指數(shù)的改善可能與季節(jié)性因素有一定的相關(guān)性。PMI價格指數(shù)有所回升,但仍處于收縮區(qū)間。近期部分大宗商品價格雖有觸底回升跡象,但整體水平仍處于低位,可能與PMI價格指數(shù)環(huán)比回升但絕對水平仍偏低的表現(xiàn)指向一致。產(chǎn)成品庫存指數(shù)與原材料庫存指數(shù)繼續(xù)回落,說明當(dāng)前企業(yè)主動去庫傾向仍強,其中土木工程建筑業(yè)產(chǎn)需繼續(xù)回升,指向6月基建繼續(xù)改善。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)雖然邊際回落但仍處在擴(kuò)張區(qū)間。
盡管6月制造業(yè)PMI小幅企穩(wěn),但表征需求、采購、庫存、價格的多項指數(shù)仍處在榮枯線以下,生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)也繼續(xù)下滑,需求不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大阻礙。后續(xù)穩(wěn)增長政策陸續(xù)推出并落地是大勢所趨,下半年加快地方債發(fā)行進(jìn)度、政策性開發(fā)性金融工具再度出臺都是潛在的政策選項。
中期而言,居民部門信用擴(kuò)張仍顯乏力,債市收益率下方仍有空間。
央行政策例會繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號。央行最近召開的二季度貨幣政策委員會例會顯示,在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢方面,表示全球貿(mào)易投資面臨下行壓力且不確定性上升,而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)生動力仍不強。在周期性貨幣政策方面,強調(diào)加大逆周期調(diào)節(jié)力度,突出促消費、激發(fā)民間投資、以及穩(wěn)地產(chǎn)。在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面,進(jìn)一步明確了政策聚焦的重點領(lǐng)域,主要包括“三農(nóng)”、小微、民營企業(yè)、以及“保交樓”等。在匯率機(jī)制改革方面,強調(diào)穩(wěn)定匯率預(yù)期、防止匯率大幅波動。5月中旬以來,人民幣兌美元匯率有所波動,對此例會上表示要采取綜合措施來穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期、防范匯率大幅波動的風(fēng)險。房地產(chǎn)政策方面,強調(diào)支持剛需以及改善性購房需求。政策協(xié)調(diào)方面,強調(diào)改善社會預(yù)期、增強內(nèi)生動力。往前看,為穩(wěn)定增長預(yù)期,貨幣政策穩(wěn)健偏寬松可能還需要其他一攬子政策相配合,包括財政寬松、穩(wěn)定房價預(yù)期的政策等。
海外鷹派緊縮預(yù)期不斷升溫,關(guān)注接下來美國的就業(yè)以及通脹數(shù)據(jù)。上周不管是歐央行還是美聯(lián)儲依舊是緊縮預(yù)期不斷升溫,當(dāng)然保持鷹派緊縮的原因仍是控通脹。相比以前,歐美央行官員似乎都一致地把控通脹的放在更加重要的位置。與此同時,上周公布的歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣支持兩大央行保持鷹派緊縮態(tài)度,尤其是美國先后公布的房地產(chǎn)相關(guān)的新屋銷售、諮商會消費者信心指數(shù)、就業(yè)數(shù)據(jù)都表明當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性。另外,最新公布的歐元區(qū)6月調(diào)和CPI同比放緩至%,但核心通脹依舊頑固。因能源成本下滑,歐元區(qū)6月CPI繼續(xù)超預(yù)期放緩,但核心調(diào)和CPI同比增長反彈至%,抗通脹之路依舊漫長,因此可以理解歐央行為什么一直堅持鷹派緊縮的態(tài)度。此外英國央行同樣透露出鷹派緊縮的信號??傮w看,海外方面短期依舊是維持緊縮態(tài)度,可重點關(guān)注接下來美聯(lián)儲議息會議前的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足背景下,國內(nèi)貨幣政策大概率延續(xù)偏寬松基調(diào)。6月中下旬以來,央行公開市場操作開始明顯放量,穩(wěn)定資金面的意圖明顯。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,自6月15日以來,央行公開市場不斷加大操作量,截至6月底,凈投放資金近萬億元人民幣,目前已經(jīng)連續(xù)兩周投放資金。為推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好,未來貨幣環(huán)境將繼續(xù)保持在相對寬松的狀態(tài)。
綜上所述,短期市場大概率繼續(xù)圍繞國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩、貨幣政策維持偏寬松基調(diào)以及強預(yù)期難以出現(xiàn)的邏輯進(jìn)行交易,債市仍有支撐。繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)穩(wěn)增長政策落地情況以及其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否印證經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)。