隨著一系列穩(wěn)投資、促增長(zhǎng)政策的發(fā)力，建筑施工行業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“建筑業(yè)”)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。
分析人士指出，在新冠肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵且后續(xù)尚存不確定性的加壓之下，建筑業(yè)當(dāng)前的整體表現(xiàn)雖可圈可點(diǎn)，但受地產(chǎn)調(diào)控和行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響，其局部風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。投資者在對(duì)該板塊債券進(jìn)行價(jià)值挖掘的同時(shí)，應(yīng)保持審慎。
整體表現(xiàn)穩(wěn)定
安永大中華區(qū)政府及基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)部主管合伙人楊淑娟指出，新冠肺炎疫情的暴發(fā)，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。然而隨著疫情防控的有序展開(kāi)，建筑企業(yè)產(chǎn)值得到了迅速恢復(fù)。
安永近日發(fā)布的《中國(guó)建筑行業(yè)2020年上半年業(yè)績(jī)概覽》報(bào)告顯示，2020上半年，全國(guó)建筑業(yè)企業(yè)(指具有資質(zhì)等級(jí)的總承包和專(zhuān)業(yè)承包建筑業(yè)企業(yè)，不含勞務(wù)分包建筑業(yè)企業(yè)，下同)簽訂合同總額為人民幣390875.38億元，同比增長(zhǎng)7.39%。其中，新簽合同額為人民幣125992.08億元，同比增長(zhǎng)4.73%。
“國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基建投資增速回升，對(duì)建筑行業(yè)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)形成了較強(qiáng)的支撐。”楊淑娟補(bǔ)充表示。
記者注意到，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)的集中度正持續(xù)提升，擁有技術(shù)、資金及資源等優(yōu)勢(shì)的大型建筑企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中明顯更具有優(yōu)勢(shì)。
事實(shí)上，根據(jù)上述報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，包括中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)中冶在內(nèi)的8家主要上市建筑企業(yè)新簽合同額增勢(shì)喜人。2020上半年，面對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊，在推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的過(guò)程中，8家上市建筑企業(yè)的累計(jì)新簽合同額為人民幣50636億元，同比增長(zhǎng)12.89%。
營(yíng)業(yè)收入方面，8家主要上市建筑企業(yè)的營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)了7.04%。其中，中國(guó)建筑營(yíng)收規(guī)模位列行業(yè)第一，同比增長(zhǎng)6.24%;中國(guó)中鐵增幅位列行業(yè)第一，達(dá)到15.04%。
惠譽(yù)企業(yè)評(píng)級(jí)董事朱彧預(yù)計(jì)，基礎(chǔ)設(shè)施投資的持續(xù)增加，將會(huì)帶動(dòng)中國(guó)工業(yè)企業(yè)因高庫(kù)存造成的現(xiàn)金流壓力在2020下半年得到進(jìn)一步緩解。
局部風(fēng)險(xiǎn)猶存
根據(jù)2020年度美國(guó)《工程新聞紀(jì)錄(ENR)》發(fā)布的“全球最大250家國(guó)際承包商”榜單，中國(guó)上榜企業(yè)數(shù)量繼續(xù)蟬聯(lián)各國(guó)榜首，共有74家企業(yè)入圍，平均國(guó)際營(yíng)業(yè)額為16.22億美元，平均國(guó)際業(yè)務(wù)占比(國(guó)際營(yíng)業(yè)額/全球營(yíng)業(yè)額)為11.9%。3家中國(guó)企業(yè)進(jìn)入榜單前10強(qiáng)，分別是中國(guó)交建集團(tuán)、中國(guó)電建集團(tuán)和中國(guó)建筑;共有10家中國(guó)企業(yè)進(jìn)入榜單50強(qiáng)。
不過(guò)，我們也應(yīng)該注意到，除去“頭部”企業(yè)外， 由于建筑行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較低，因此行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2020年6月末，我國(guó)共有10.27萬(wàn)家建筑企業(yè)，同比增長(zhǎng)10.76%。在上市公司方面，截至2020年6月末，主板上市建筑企業(yè)共有131家。
不僅如此，“建筑行業(yè)受基建及地產(chǎn)政策的影響均較大，盡管現(xiàn)階段基建項(xiàng)目投資的持續(xù)加碼影響該行業(yè)，但房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用卻不宜高估，即建筑行業(yè)仍面臨較為復(fù)雜的政策環(huán)境。”一位券商交易員在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，“在房地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)‘房住不炒’總基調(diào)的背景下，其對(duì)建筑行業(yè)的拉動(dòng)作用或?qū)㈦S著相關(guān)政策的收緊而進(jìn)一步減弱。”
需指出，建筑行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，保證金要求、墊資施工、工程結(jié)算周期長(zhǎng)等諸多因素都會(huì)導(dǎo)致其營(yíng)運(yùn)資金壓力的加重。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，今年以來(lái)，中城建、南京建工、皖經(jīng)建、天廣中茂等主體更是先后發(fā)生了債券違約。
萬(wàn)聯(lián)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)提醒，鑒于建筑行業(yè)杠桿水平較高，應(yīng)收賬款對(duì)資金形成一定占用，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱，因此后續(xù)部分杠桿水平較高的建筑企業(yè)仍將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需加強(qiáng)防范。
擇券建議審慎
回歸債市，就個(gè)券的價(jià)值挖掘角度而言，在保證安全的前提下，當(dāng)前更建議投資者關(guān)注得益于基建投資增長(zhǎng)板塊(包括采掘、房地產(chǎn)、商貿(mào)、建筑等行業(yè))中的高等級(jí)、國(guó)有主體。
“尤其就企業(yè)性質(zhì)層面分析，在當(dāng)前的建筑行業(yè)內(nèi)，中央國(guó)有企業(yè)的融資可及性明顯領(lǐng)先其他所有制企業(yè)，且優(yōu)勢(shì)仍在逐漸擴(kuò)大。”聯(lián)合資信公用事業(yè)部分析師張婷婷說(shuō)。
舉例來(lái)看，2020年二季度，建筑施工企業(yè)中新發(fā)債的主體有49家，同比增長(zhǎng)63.33%。其中，涉及中央國(guó)有企業(yè)23家，占比46.94%，同比提高13.61個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比抬升43.75個(gè)百分點(diǎn);中央國(guó)有企業(yè)共發(fā)行債券51期，同比增長(zhǎng)131.82%，環(huán)比增長(zhǎng)96.15%，發(fā)行規(guī)模858.80億元，同比提升143.29%，環(huán)比增長(zhǎng)129.63%。不僅如此，2020年二季度，中央國(guó)有企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模占總規(guī)模的75.42%，同比跳漲13.07個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高19.52%。
記者還注意到，2020年二季度，在發(fā)行主體信用等級(jí)被調(diào)升的建筑行業(yè)企業(yè)中，有3家為地方國(guó)有企業(yè)，1家為中央國(guó)有企業(yè)。彼時(shí)，信用等級(jí)被調(diào)降的企業(yè)均為民營(yíng)企業(yè)。
展望后續(xù)，業(yè)界普遍建議，投資者可以積極挖掘剩余期限在1至3年，有一定利差保護(hù)(50BP以上)、流動(dòng)性較好的AAA或AA+級(jí)央企和地方國(guó)企債的投資機(jī)會(huì)，該類(lèi)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。當(dāng)然，企業(yè)的真實(shí)資質(zhì)仍需要投資者仔細(xì)甄別，對(duì)于基本面較差或基本面邊際惡化主體的債券依舊需要保持規(guī)避。(記者 楊溢仁)
