熱訊：天風(fēng)證券：給予江河集團買入評級，目標(biāo)價位10.68元

2023-03-30 10:49:49來源：證券之星

天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,武慧東近期對江河集團（601886）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q4毛利率達歷史較好水平，重視BIPV成長新機遇》，本報告對江河集團給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為10.68元，當(dāng)前股價為7.05元，預(yù)期上漲幅度為51.49%。

江河集團

(資料圖)

公司發(fā)布2022年年報，22年收入180.6億元，yoy-13%，歸母凈利潤4.9億元，扣非歸母凈利潤2.9億元；單22q4收入57.6億元，yoy-13%，歸母凈利潤0.4億元，扣非歸母凈利潤0.04億元，同比扭虧。22年業(yè)績大致為前期業(yè)績預(yù)告中位數(shù)水平，符合預(yù)期。

22年收入新簽均有壓力，23年或改善

分業(yè)務(wù)來看，22年公司建筑裝飾、醫(yī)療健康板塊分別收入170.9、9.6億元，分別yoy-14%、+2%。行業(yè)下行背景下，公司22年建筑裝飾新簽訂單236億元，躍升行業(yè)首位；yoy-11%，風(fēng)險管控繼續(xù)強化，預(yù)計23年有機會恢復(fù)增長（23年建筑裝飾計劃中標(biāo)額260億，規(guī)劃約11%增長）。截止22年末，公司在手訂單約325億元，為同期收入的1.8倍，收入成長有較好保障。

22q4毛利率為歷史較好水平，減值及費用等拖累凈利，經(jīng)營性回款扎實

22年公司綜合毛利率16.7%，yoy-0.6pct，其中建筑裝飾、醫(yī)療服務(wù)分別16.1%、25.8%，yoy分別-0.7、-0.03pct；單22q4毛利率20.0%，yoy+1.8pct，為歷史較好水平。22年期間費用率yoy+1.0pct至11.7%，減值損失仍有拖累（占收入比例yoy-9.3pct至2.6%，主要為商譽減值2.3億，22年末商譽余額4.5億，占總資產(chǎn)比例較21年末下降0.7pct至1.7%），資產(chǎn)處置產(chǎn)生較多投資收益（占收入比例yoy+1.4pct至1.8%），部分對沖對利潤不利影響。22年公司歸母凈利率2.7%，yoy+7.6pct，單22q4歸母凈利率0.7%，yoy+24pct。

22年公司強化工程結(jié)算和回款時效性，22年實現(xiàn)銷售回款185.8億，高于收入5.3億元，收現(xiàn)比103%。

轉(zhuǎn)型逐步見效，重視幕墻龍頭BIPV重大成長機遇

22年公司相繼中標(biāo)北京工體改造復(fù)建項目、臺泥杭州環(huán)保科技總部、五糧液（000858）集團新經(jīng)濟中心等重點BIPV幕墻工程。截止22年末，公司中標(biāo)BIPV項目金額8.5億元，占22年收入的4.7%。22年光伏建筑項目累計確認(rèn)收入1.7億元，貢獻毛利0.4億元，毛利率達25.2%，明顯優(yōu)于常規(guī)建筑裝飾業(yè)務(wù)。公司投建BIPV異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地項目預(yù)計23年投產(chǎn)，一方面與現(xiàn)有幕墻業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，另一方面可直接銷售打造新的利潤增長點。繼續(xù)建議重視公司轉(zhuǎn)型光伏幕墻蘊含的重大成長機遇（工程業(yè)務(wù)空間拓展及優(yōu)勢強化、商業(yè)模式優(yōu)化等）。

下調(diào)目標(biāo)價至10.68元，維持“買入”評級

考慮公司減值仍拖累業(yè)績，我們下調(diào)23-24年公司歸母凈利預(yù)測為6.7、8.6億元（前值8.0、10.0億），新增25年歸母凈利預(yù)測為10.1億，23-25年yoy分別+37%、29%、17%，公司光伏建筑項目落地進展好于預(yù)期，給予23年目標(biāo)PE18x，下調(diào)目標(biāo)價至10.68元（前值11.20元），維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新簽訂單不及預(yù)期；減值風(fēng)險；光伏建筑布局節(jié)奏低于預(yù)期；政策風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟周期性波動風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風(fēng)證券武慧東研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為38.4%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.2。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為13.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，江河集團（601886）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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