華安策略：內預期改善、外偏好回升繼續(xù)進攻復蘇與科技-天天新動態(tài)

2023-04-09 16:28:28來源：華安證券

市場觀點：內部增長預期改善、外部風險偏好回升，繼續(xù)進攻復蘇與科技

(相關資料圖)

4 月第 1 周指數(shù)放量走強，TMT 均延續(xù)強勢。展望 4 月第 2 周，市場對經(jīng)濟復蘇以及宏觀政策預期有望逐步改善。一是一季度宏觀經(jīng)濟陸續(xù)公布，有可能高于當前市場低預期；二是國常會要求“適時出臺務實管用的政策措施”，后續(xù)政策落地有望提振市場政策預期；三是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，5 月 FOMC 會議加息預期逐步收斂。因此，繼續(xù)圍繞尚未被定價的經(jīng)濟復蘇預期差和 TMT 產(chǎn)業(yè)周期進行配置，關注三條主線：一是可選消費穩(wěn)步復蘇，關注食品飲料，醫(yī)療服務和美容護理中的可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條，關注航空機場、酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數(shù)字中國和 AI 商用雙輪驅動的 TMT 產(chǎn)業(yè)浪潮下直接受益的 TMT 方向計算機、通信、傳媒，和擴散的電子。

美國經(jīng)濟衰退風險和美聯(lián)儲加息預期博弈加劇，但美國經(jīng)濟仍有韌性。美國經(jīng)濟衰退風險博弈增多，非制造業(yè) PMI 快速下行，市場對美國經(jīng)濟衰退擔憂有所增加，但非農就業(yè)數(shù)據(jù)企穩(wěn)顯示美國經(jīng)濟仍有韌性，預計市場風險偏好小幅回升。

流動性總量穩(wěn)中有升、價格支撐增強。當下長、短端利率表現(xiàn)極為分化，但后續(xù)經(jīng)濟支撐增強，資金缺口增大。流動性合理充裕背景下，長、短端利率兩者向上支撐都增強。信貸、政府債和企業(yè)債總量規(guī)模預計均上升，對 3 月社融數(shù)據(jù)支撐增強。微觀流動性仍在持續(xù)改善中。

關注增長預期差修復。Wind 對 Q1 增速的一致預期僅 4.1%，機構投資者普遍對 Q1 增速偏悲觀。但我們認為，隨著時間推移，經(jīng)濟內生逐步修復，最終數(shù)據(jù)有可能好于市場預期。關注后續(xù) 4 月 18 日將公布的一季度 GDP 增速等宏觀數(shù)據(jù)。4 月 7 日國常會要求“要在深入調查研究基礎上……適時出臺務實管用的政策措施”，有助于提振當前市場對于政策較低預期。

行業(yè)配置：繼續(xù)沿經(jīng)濟復蘇和泛TMT產(chǎn)業(yè)進行配置

4 月中旬將公布的 3 月和一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將驗證經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏和斜率，在春節(jié)假期后被市場所忽視的經(jīng)濟復蘇或將被再次定價。同時泛 TMT 產(chǎn)業(yè)浪潮仍將在“數(shù)字中國”和 AI 商用的雙輪驅動下繼續(xù)演繹。關注三條主線：

①受益于經(jīng)濟上行超預期可能性的可選消費和地產(chǎn)下游當前市場對經(jīng)濟修復尤其是消費的修復持悲觀態(tài)度，存在預期差。因此消費風格值得配置，可選消費方向更優(yōu)，包括白酒、醫(yī)療服務、醫(yī)療美容和化妝品。隨著經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，居民收入預期改善，并且超額儲蓄意愿降低，地產(chǎn)市場改善具備可持續(xù)性。因此看好受房產(chǎn)成交改善帶動的相關下游方向，包括家用電器、家居用品、裝修裝飾。

②尚未被市場定價但復蘇良好的出行鏈條。航班執(zhí)行數(shù)、地鐵客流量、重點旅游目的地接待游客數(shù)等指標均指向居民出行迎來充分復蘇。但自春節(jié)前反應疫情防控放松的反彈行情之后，出行鏈條一直較為乏善可陳。隨著 3 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證復蘇節(jié)奏，有強基本面支撐的出行鏈條或將重新被市場重視。因此推薦出行鏈條中的航空機場、酒店餐飲和旅游及景區(qū)。

③“數(shù)字中國”與 AI 商用雙輪驅動下 TMT 產(chǎn)業(yè)行情。“數(shù)字中國”建設和以 ChatGPT 為代表的 AI 商用落地將從數(shù)字資源、數(shù)字基礎設施和 AI 應用生態(tài)等方面推動 TMT 產(chǎn)業(yè)的升級擴張，由此直接推動計算機、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數(shù)字基礎設施建設和算力需求增加背景下迎來擴散行情。

1)對黃金后續(xù)行情的看法？

從長期來看，對美國乃至全球經(jīng)濟衰退的擔憂是確定的，從避險角度來看黃金存在升值基礎；而美債收益率難再大幅上行，制約黃金價格上漲的約束明顯松動，因此長期看好黃金價格上漲，A 股中貴金屬板塊也有望從中受益。短期來看，美國 3 月就業(yè)數(shù)據(jù)打消了 ISMPMI 數(shù)據(jù)帶來的快速衰退預期，對經(jīng)濟衰退的預期有所放緩，美聯(lián)儲仍有可能繼續(xù)加息操作。其次雖然以臺海和俄烏為代表的全球地緣政治局勢雖有所緊張，但短期內沒有爆發(fā)大規(guī)模沖突的可能性，故因風險事件而導致金價大幅上漲的可能性同樣較小，短期以持平震蕩為主。

風險提示

疫情二次感染或反復感染，美聯(lián)儲貨幣政策超預期，美國經(jīng)濟衰退超預期，政策解讀存在偏差等。

（文章來源：華安證券）

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