油價(jià)下跌正導(dǎo)致全球范圍內(nèi)資本流動(dòng)和收入發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。根據(jù)國(guó)際投行摩根大通(JPMorgan)計(jì)算，2020年石油輸出國(guó)的收入將暴跌1萬億美元以上，他們不得不拋售3000億美元的主權(quán)財(cái)富基金或外匯儲(chǔ)備，或發(fā)行大量債務(wù)來彌補(bǔ)該缺口，以維持必要的商品和服務(wù)進(jìn)口。
根據(jù)摩根大通的計(jì)算，在2019年平均油價(jià)64美元/桶的基礎(chǔ)上，全球石油進(jìn)口商花了約2.2萬美元在石油及相關(guān)產(chǎn)品上;而2020年平均油價(jià)約34美元/桶，再結(jié)合需求大幅減少，預(yù)計(jì)石油進(jìn)口商的支出只有去年的一半不到——約1萬億美元。
這意味著今年石油生產(chǎn)國(guó)可能損失1.1萬億美元的收入(占全球GDP的1.4%)?？梢詫?duì)比的是，2014年在平均油價(jià)為每桶100美元基礎(chǔ)上，在原油及相關(guān)產(chǎn)品上的支出為3.4萬億美元;而在2016年平均油價(jià)每桶45美元基礎(chǔ)上，他們的支出還不到這個(gè)數(shù)字的一半，即1.6萬億美元。
換句話說，2014年至2016年間，石油消費(fèi)者和石油生產(chǎn)商之間的收入轉(zhuǎn)移占全球GDP的比例更高，達(dá)到1.8萬億美元，占全球GDP的2.2%。
不得不拋售主權(quán)財(cái)富基金以維持進(jìn)口
據(jù)摩根大通的研究，2015-2016年石油危機(jī)期間，石油生產(chǎn)國(guó)的收入大幅銳減對(duì)他們的行為產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，尤其是對(duì)他們的儲(chǔ)蓄和支出。
摩根大通(JPM)的尼克•帕尼吉爾佐格魯(Nick Panigirtzoglou)在一份報(bào)告中寫道，石油輸出國(guó)——即凈出口石油的國(guó)家(中東、挪威、俄羅斯、非洲和拉丁美洲)，2014年的石油出口收入為1.6萬億美元，而2016年石油收入減少一半以上，至7700億美元。
這些石油出口國(guó)的收入通常有兩種去向：1)用于從世界其它地區(qū)進(jìn)口商品和服務(wù)，2)通過主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備積累金融資產(chǎn)。由于所有這些交易都是通過美元進(jìn)行的，所以這種資金流向也被稱為石油美元體系，這種體系幫助鞏固了美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位。
更多數(shù)據(jù)
2014年1.6萬億美元的石油收入中，約84%(1.34萬億美元)是用于進(jìn)口(商品和服務(wù))，其余16%(2600億美元)流向主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備，其中大部分是主權(quán)財(cái)富基金。
而2016年，石油出口國(guó)7700億美元的收入中，需要117%(9000億美元)用于進(jìn)口(商品和服務(wù))，其中1300億美元不得不用主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備來補(bǔ)充。
因此，2014年至2016年期間，石油出口國(guó)的商品和服務(wù)支出大幅下降4400億美元，主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備積累也出現(xiàn)了類似的下降。
這對(duì)主權(quán)財(cái)富基金/外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置的影響是巨大的：2014年石油出口國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)購(gòu)買了大量股票和債券，在2015年和2016年變成了直接拋售，如圖所示：
摩根大通認(rèn)為，當(dāng)前有可能迎來第二輪拋售。
2019年，石油出口國(guó)的石油出口收入約為1.1萬億美元，今年的收入可能會(huì)減半。那么，他們進(jìn)口的商品和服務(wù)肯定也會(huì)下降，但降幅要小得多，因?yàn)榻?jīng)過2015年/2016年危機(jī)后，目前的相關(guān)商品進(jìn)口水平已經(jīng)很低了。
摩根大通預(yù)計(jì)，這些石油出口國(guó)今年將不得不出售近3000億美元的主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，或發(fā)行大量債務(wù)，以填補(bǔ)石油收入的缺口，以防止其進(jìn)口額跌至8000億美元以下的水平。
這意味著，如上圖所示，在今年平均油價(jià)的三種情況/假設(shè)下，國(guó)際上的債券和股票都會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模拋售。
那樣，今年股票回購(gòu)下降幅度不僅會(huì)高至50%(根據(jù)高盛和摩根大通的估計(jì))，而且市場(chǎng)上還可能會(huì)有額外的約2000億美元的股票出售壓力。
石油公司的金融投資和資本開支將下滑
摩根大通認(rèn)為，石油收入轉(zhuǎn)移的影響還應(yīng)體現(xiàn)在石油公司的金融投資和資本開支上。
考慮到2014年石油公司在資本設(shè)備上的支出接近6000億美元，2015年則降至4100億美元，2016年降至2800億美元，然后在2017 - 2018年和2019年分別回升至約3000億美元和3300億美元。
摩根大通預(yù)計(jì)，到2020年，石油公司資本支出將至少下降20%，至2600億美元或更低。
這一預(yù)期甚至比高盛的預(yù)測(cè)還要激進(jìn)。上周，高盛預(yù)計(jì)石油公司的資本支出將下降2000億美元，企業(yè)現(xiàn)金支出總額將下降8500億美元。
另外，企業(yè)減少股票回購(gòu)會(huì)比削減資本投資更容易。
2013年，油氣行業(yè)曾花費(fèi)570億美元用于股票回購(gòu)。但自那以后，回購(gòu)力度減弱，在截至2017年的幾年里，平均每年不到300億美元。
不過，石油公司長(zhǎng)期縮減股票回購(gòu)的趨勢(shì)在2018年開始逆轉(zhuǎn)，股票回購(gòu)規(guī)模當(dāng)年增至約740億美元，但在2019年再次放緩至650億美元。
摩根大通(JPMorgan)預(yù)測(cè)，今年石油公司的股票回購(gòu)將消失，這意味著相較去年，股市變相地減少了約650億美元的支持。
石油消費(fèi)者的資金流變化
那么，石油消費(fèi)者的資金流會(huì)如何變化呢?比如油價(jià)下跌帶來的好處?此前，摩根大通曾指出，2014年至2016年期間(石油消費(fèi)者)獲得的1.8萬億美元的“意外之財(cái)”，很可能平均分配給了住宅、工業(yè)和交通部門。這些經(jīng)濟(jì)主體最終花掉了這筆財(cái)富中的1.1萬億美元，但有一定的滯后性，這意味著大部分的支出都是在2015 - 2016年期間省下來的。
這些儲(chǔ)蓄很可能以銀行存款的形式存在，最終通過銀行系統(tǒng)將這些過剩的存款投入債券市場(chǎng)來支撐債券市場(chǎng)。因此，石油消費(fèi)行業(yè)獲得的這筆意外之財(cái)，可能在2015年-2016年期間創(chuàng)造了一個(gè)固定收益市場(chǎng)的看漲趨勢(shì)，其規(guī)模超過了石油出口國(guó)主權(quán)財(cái)富基金/外匯儲(chǔ)備在這兩年期間固定收益方面的減倉(cāng)。
不過，據(jù)摩根大通策略師說，由于現(xiàn)金流嚴(yán)重中斷、收入下降以及運(yùn)輸行業(yè)陷入危機(jī)，石油消費(fèi)者以往對(duì)債券流動(dòng)性產(chǎn)生的積極作用，在當(dāng)前情況下不太可能重現(xiàn)。但是，即使這些積極的債券流動(dòng)性得以再現(xiàn)，在央行無限量量化寬松的當(dāng)前背景下，其重要性相對(duì)于2015/2016年也會(huì)有所下降。
