近日，華東醫(yī)藥披露2022年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入181.98億元，同比增長(zhǎng)5.93%；扣非凈利潤(rùn)12.72億元，同比增長(zhǎng)6.52%。
【資料圖】
僅僅從表面看，公司盈利似乎一般。但是半年報(bào)顯示二季度，中歐醫(yī)療、工銀瑞信醫(yī)藥、高毅資產(chǎn)、匯添富基金等大型機(jī)構(gòu)均大舉加倉(cāng)華東醫(yī)藥，其中葛蘭旗下“中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金”第二季度持股比例達(dá)2.07%，已經(jīng)成為華東醫(yī)藥第一大機(jī)構(gòu)股東。
實(shí)際上，分季度來(lái)看，二季度華東醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.36億元，同比增長(zhǎng)17.39%。這也是時(shí)隔五個(gè)季度以來(lái)，華東醫(yī)藥季度別凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)首次轉(zhuǎn)正。
集采政策的出臺(tái)，成為華東醫(yī)藥的發(fā)展歷程中的一道分水嶺。在此之前，華東醫(yī)藥是二級(jí)市場(chǎng)上知名的白馬股，也是10年10倍的大牛股。集采政策出臺(tái)后，利潤(rùn)端承壓明顯，股價(jià)慘遭腰斬。
于是，華東醫(yī)藥開(kāi)始尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
醫(yī)美成為華東醫(yī)藥的最新戰(zhàn)略選擇，公司積極向醫(yī)美產(chǎn)業(yè)和工業(yè)微生物領(lǐng)域拓展，目前已經(jīng)建立起醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
半年報(bào)顯示，上半年華東醫(yī)藥醫(yī)美板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.97億元，按可比口徑同比增長(zhǎng)130.25%，已成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要引擎。而從頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)大幅增持可以看出，華東醫(yī)藥的轉(zhuǎn)型已經(jīng)被機(jī)構(gòu)投資者所認(rèn)可，公司基本摘下了“仿制藥藥企”的標(biāo)簽。
十年十倍
華東醫(yī)藥2020年1月在深交所上市。上市之初，公司主要收入來(lái)源為醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，以及中成藥百令膠囊的銷(xiāo)售。
在沒(méi)涉足醫(yī)美業(yè)務(wù)之前，華東醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)共分為醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)兩部分，營(yíng)收占比約為7:3。但由于醫(yī)藥商業(yè)屬于批發(fā)業(yè)務(wù)，毛利率較低，華東醫(yī)藥80%以上的毛利來(lái)源于醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)。
在經(jīng)營(yíng)理念上，華東醫(yī)藥堅(jiān)持專(zhuān)注專(zhuān)科特殊用藥，信奉“要么第一、要么唯一”的差異化經(jīng)營(yíng)策略，公司一大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就在于銷(xiāo)售能力突出，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)，被譽(yù)為“銷(xiāo)售之王”。
數(shù)據(jù)顯示，公司主要產(chǎn)品百令膠囊、新賽斯平、賽可平、阿卡波糖片等藥品在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠家市場(chǎng)占有率均為第一，環(huán)孢素產(chǎn)品新賽斯平自2010年起就遠(yuǎn)超過(guò)原研產(chǎn)品諾華新山地明。
值得一提的是，大單品策略成為華東醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)上的又一大特色，其中百令膠囊、阿卡波糖兩大拳頭產(chǎn)品銷(xiāo)售額均在30億元以上（2019年）。公司4個(gè)免疫抑制劑系列產(chǎn)品年銷(xiāo)售累計(jì)超10億元，大單品策略的成功讓華東醫(yī)藥逐步成為國(guó)內(nèi)糖尿病和器官移植用藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
與此同時(shí)，華東醫(yī)藥將經(jīng)營(yíng)效率放到突出位置，“不求規(guī)模最大，但求效益最好”。
數(shù)據(jù)顯示，2010年-2019年，華東醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入由89.72億元增長(zhǎng)至354.46億元，扣非凈利潤(rùn)由2.89億元增長(zhǎng)至25.74億元，10年間公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)了4倍，扣非凈利潤(rùn)增幅接近8倍。此外，自2007年-2020年期間，華東醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率水平均保持在20%以上。
憑借良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，華東醫(yī)藥成為二級(jí)市場(chǎng)上炙手可熱的白馬股，也是眾多機(jī)構(gòu)重倉(cāng)配置的醫(yī)藥股之一。20017年-2018年5月期間，公司市值漲幅超過(guò)10倍，成為名副其實(shí)的ten bagger。
白馬遇困
不過(guò)，2018年集采政策的橫空出世成為華東醫(yī)藥成長(zhǎng)路上的一道巨大分水嶺。此后，華東醫(yī)藥先后經(jīng)歷了阿卡波糖片集采失標(biāo)、百令膠囊、泮托拉唑集采大幅降價(jià)等一系列挑戰(zhàn)，營(yíng)收陷入滯漲，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，公司股價(jià)也慘遭腰斬。
從從產(chǎn)品構(gòu)成上看，華東醫(yī)藥主要以仿制藥為主，而集采政策受到傷害最厲害的就是仿制藥。公司有些產(chǎn)品降幅超過(guò)90%，華東醫(yī)藥醫(yī)藥工業(yè)板塊盈利能力受到了明顯的影響。
2018年-2021年，華東醫(yī)藥制藥板塊毛利率由86.94%下滑至78.77%，盈利能力創(chuàng)出10年新低。與此同時(shí)，自2019年以來(lái)，華東醫(yī)藥扣非凈利潤(rùn)連續(xù)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收規(guī)模也出現(xiàn)了明顯的滯漲，與2019年之前的高速增長(zhǎng)形成了鮮明對(duì)比。
二級(jí)市場(chǎng)上，華東醫(yī)藥股價(jià)也因?yàn)榧烧叩耐菩卸獾街卮臁?018年6月以來(lái)，華東醫(yī)藥股價(jià)由43.3元一路下滑至15.22元（2021年3月），區(qū)間跌幅超過(guò)60%，曾經(jīng)備受追捧的白馬股因?yàn)椤胺轮扑帯比齻€(gè)字被打入冷宮。
不過(guò)，與多數(shù)無(wú)人問(wèn)津的仿制藥藥企不同，華東醫(yī)藥股價(jià)并沒(méi)有在底部呆太久。進(jìn)入到2021年之后，華東醫(yī)藥憑借醫(yī)美概念重新成為二級(jí)市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)，區(qū)間最大漲幅超過(guò)100%，成為當(dāng)年醫(yī)藥板塊中的一匹黑馬。
轉(zhuǎn)型醫(yī)美
壓力之下，華東醫(yī)藥開(kāi)始積極向醫(yī)美及創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。尤其在醫(yī)美業(yè)務(wù)方面，華東醫(yī)藥通過(guò)收購(gòu)、參股、代理合作等方式，在不到3年時(shí)間高效完成了產(chǎn)品和業(yè)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)了無(wú)創(chuàng)+微創(chuàng)的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈全布局。
據(jù)半年報(bào)披露，華東醫(yī)藥目前已擁有無(wú)創(chuàng)+微創(chuàng)醫(yī)美領(lǐng)域產(chǎn)品三十余款，其中海內(nèi)外已上市產(chǎn)品達(dá)二十余款，在研全球創(chuàng)新產(chǎn)品十余款，產(chǎn)品組合覆蓋面部填充、面部清潔、埋線、皮膚管理、身體塑形、脫毛、私密修復(fù)等非手術(shù)類(lèi)主流醫(yī)美領(lǐng)域，產(chǎn)品數(shù)量和覆蓋領(lǐng)域均居行業(yè)前列。
事實(shí)上，華東醫(yī)藥早在2013年就代理了韓國(guó)LG化學(xué)的伊婉玻尿酸系列產(chǎn)品，目前在國(guó)內(nèi)中低端市場(chǎng)具有較強(qiáng)的品牌影響力。根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2017-2019年，華東醫(yī)藥代理的YVOIRE 伊婉市占率位居行業(yè)第一，市場(chǎng)份額分別為26.4%、25.5%、22.5%。
2018年，華東醫(yī)藥斥資1.69億英鎊（約合人民幣14.9億元）收購(gòu)Sinclair的100%股權(quán)，獲得了包括 Ellanse（少女針）在內(nèi)的核心產(chǎn)品。
資料顯示，Sinclair總部位于英國(guó)，擁有較強(qiáng)的國(guó)際分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品直接或間接銷(xiāo)往60個(gè)國(guó)家或地區(qū)。公司創(chuàng)新產(chǎn)品包括新型膠原蛋白刺激劑Ellansé系列產(chǎn)品即“少女針”，高端美容埋線Silhouette系列產(chǎn)品以及知名法國(guó)玻尿酸品牌Perfectha系列產(chǎn)品的全球代理權(quán)。
2020年一季度，Sinclair公司又取得了Kylane公司MaiLi系列玻尿酸產(chǎn)品的全球獨(dú)家許可，該產(chǎn)品于2020年6月獲得歐盟CE認(rèn)證，定位全球高端市場(chǎng)，目前已經(jīng)在歐洲市場(chǎng)上市。由此，華東醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)了在醫(yī)美面部玻尿酸填充領(lǐng)域中高端產(chǎn)品的市場(chǎng)全覆蓋。
少女針則是華東醫(yī)藥在輕醫(yī)美領(lǐng)域的又一個(gè)拳頭產(chǎn)品。作為最前沿的醫(yī)美注射類(lèi)產(chǎn)品，少女針能夠起到刺激膠原蛋白重生、除皺抗衰的作用，且具有自然、安全、持久的效果。據(jù)稱，相比愛(ài)美客的童顏針，華東醫(yī)藥的少女針持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，且起效速度更快。
2021年8月，華東醫(yī)藥少女針產(chǎn)品（伊妍仕）獲批上市，并與當(dāng)年8 月底正式推出市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，華東醫(yī)藥全資運(yùn)營(yíng)銷(xiāo)售子公司欣可麗美學(xué)負(fù)責(zé)伊妍仕產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的推廣銷(xiāo)售。2021年欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.85億元，并在運(yùn)營(yíng)當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)了盈利。
2022 年 1-6 月，欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.71 億元，盈利水平持續(xù)向好。上市不到一年的時(shí)間內(nèi)，“少女針”Ellansé伊妍仕累計(jì)為華東醫(yī)藥貢獻(xiàn)了4.56億元的收入。
今年上半年，華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)共營(yíng)業(yè)收入 8.97 億元，同比增長(zhǎng)130.25%，占總營(yíng)收比重約為5%。其中，核心子公司 Sinclair 上半年實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入約5.31 億元人民幣，同比增長(zhǎng) 104.3%，實(shí)現(xiàn) EBITDA 1184 萬(wàn)英鎊，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均創(chuàng) Sinclair歷史最好水平。此外，欣可麗美學(xué)簽約合作醫(yī)院數(shù)量已超 500 家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超過(guò) 900 人。
從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈可以分為：上游玻尿酸原料、中游玻尿酸肉毒素等醫(yī)美產(chǎn)品，以及下游醫(yī)美醫(yī)院和診所科室。對(duì)比愛(ài)美客等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，華東醫(yī)藥在醫(yī)美板塊的競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)品覆蓋面更廣，除玻尿酸伊婉、少女針外，還有肉毒素、嫩膚、美容埋線等。此外，公司可以借助Sinclair 這一全球醫(yī)美平臺(tái)引入高端產(chǎn)品，產(chǎn)品端布局更加豐富。
此外，強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力也是華東醫(yī)藥在醫(yī)美領(lǐng)域的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而這常常被市場(chǎng)所忽略。事實(shí)上，醫(yī)美產(chǎn)品之間的質(zhì)量差距并不是十分顯著，產(chǎn)品定位與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣能力才是產(chǎn)品變現(xiàn)的關(guān)鍵因素。從少女針產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭來(lái)看，華東醫(yī)藥銷(xiāo)售推廣能力已經(jīng)得到驗(yàn)證，公司此前“銷(xiāo)售之王”的名號(hào)絕非浪得虛名。
浙江證券認(rèn)為，從半年數(shù)據(jù)來(lái)看，華東醫(yī)藥醫(yī)藥、醫(yī)美兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，公司業(yè)績(jī)逐季改善。隨著少女針?lè)帕?、其他醫(yī)美產(chǎn)品陸續(xù)上線，醫(yī)美新業(yè)務(wù)有望成為華東醫(yī)藥新的增長(zhǎng)曲線。
