當風電迎來“黃金時代”，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也紛紛順勢謀求上市融資。
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近日，涂料企業(yè)麥加芯彩新材料科技(上海)股份有限公司（下稱“麥加芯彩”）向上交所主板遞交招股書，擬募資8.72億元用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、補充流動資金等。
與大眾印象中依賴建筑建材市場的涂料企業(yè)不同，麥加芯彩聚焦工業(yè)涂料的細分領(lǐng)域——風電涂料和集裝箱涂料。2018年，這一市場曾引起涂料巨頭立邦的關(guān)注，麥加芯彩也在其收購名單當中，但雙方最終因估值和管理理念的問題而“分手”。
幸運的是，放棄被收購、選擇獨立IPO后，麥加芯彩先后趕上了風電“搶裝潮”和集裝箱“一箱難求”的行業(yè)盛況，兩年凈利潤翻了十倍有余。
隨著招股書對其業(yè)績等多項數(shù)據(jù)的披露，我們也有機會管窺這一“小眾”市場的發(fā)展趨勢。
“搶裝潮”紅利加持
麥加芯彩以滬港合資的身份設(shè)立于2002年，彼時，勁達化工與僑立有限分別出資3.92萬美元、10.08萬美元，在上海嘉定投建了第一個生產(chǎn)基地。
之后歷經(jīng)多輪股權(quán)變更，曾在勁達化工擔任銷售副總經(jīng)理的黃雁夷，將麥加芯彩的控制權(quán)收入囊中，通過壹信實業(yè)間接控制公司81.33%股份。
成立伊始，麥加芯彩主要從事集裝箱漆、工業(yè)漆等產(chǎn)品的研發(fā)和銷售。據(jù)招股書，公司與2009年即開始自主研發(fā)風電涂料產(chǎn)品，2010年推向市場。
圖片來源：麥加芯彩招股書
風電主要依靠風力帶動風電葉片旋轉(zhuǎn)，促使發(fā)電機將機械能轉(zhuǎn)化為電能?？梢哉f，風電葉片是風力發(fā)電機的核心部件之一，直接影響風能的轉(zhuǎn)化效率和年發(fā)電量。
麥加芯彩的風電涂料主要用于風電葉片涂裝，使得葉片具備耐候、耐磨、防雨蝕等性能，需求主要取決于下游風電整機設(shè)備新增裝機量及風電設(shè)備修補存量。
但在其正式進入風電涂料市場后，國內(nèi)風電卻步入了轉(zhuǎn)折之年。由于三北地區(qū)風電消納能力有限，出現(xiàn)棄風限電，外加政策調(diào)整等因素影響，風電場建設(shè)減速，國內(nèi)風電新增裝機容量2016、2017年連續(xù)兩年下降。此外，自2014年起，國家發(fā)改委連續(xù)三次下調(diào)陸上風電標桿上網(wǎng)電價，影響風電投資意愿。
直到2020年，麥加芯彩才等到了“風”。據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布通知提出，2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼。
政策出臺后，風電“搶裝潮”不出意外的來臨了。
2020年，風電新增裝機容量達到71.67GW，近乎上一年的2.8倍。葉片、整機等供不應(yīng)求，包括中材科技、時代新材等風電葉片制造商凈利潤均同比大幅增長。麥加芯彩的業(yè)績也在當年“大放異彩”。
據(jù)招股書，2020年麥加芯彩實現(xiàn)營收9.41億元，同比增長34.31%；歸母凈利潤1.76億元，同比增長502.68%。
五倍凈利潤的背后，當年公司風電涂料平均售價從5.04萬元/噸漲至5.67萬元，國內(nèi)涂料行業(yè)平均價格僅為1.24萬元/噸；貢獻收入由2.08億元增至5.21億元，占比從29.98%提升至55.64%；但成本卻從3.94萬元/噸降至2.54萬元/噸，產(chǎn)品毛利率高達55.13%，較上年增加15.73個百分點。
圖片來源：麥加芯彩招股書
當年，兩大風電葉片企業(yè)，中材科技、時代新材分為躍居公司第二、第四大客戶，銷售占比分別為19.99%和6.93%。據(jù)麥加芯彩披露，2020年產(chǎn)能排在前9的風電制造廠商均使用了其風電涂料產(chǎn)品。
集裝箱涂料需求“接棒”
陸上風電“搶裝潮”褪去，麥加芯彩的好運卻并未就此結(jié)束。
麥加芯彩的集裝箱涂料主要用于集裝箱內(nèi)、外層的防腐保護。目前國內(nèi)集裝箱涂料細分市場集中度較高，4大供應(yīng)商分別為德威涂料、金剛化工、中遠關(guān)西和麥加芯彩，合計占有91.66%的市場份額。
2021年，全球國際貿(mào)易迅速增長，使得集裝箱海運貿(mào)易需求大幅增加，讓此前遇冷的集裝箱行業(yè)迎來春天。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年1-12月中國金屬集裝箱累計產(chǎn)量為23057.6萬立方米，累計增長110.6%。
圖片來源：麥加芯彩招股書
頭部企業(yè)中集集團賺的盆滿缽滿。2021年上半年營收同比增長85.6%，凈利潤更是暴增24倍。公司董事長兼CEO麥伯良在股東大會上坦言，集裝箱業(yè)務(wù)處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，“中集的集裝箱工廠目前全力以赴保障生產(chǎn)，解決‘一箱難求’局面?！?/p>
報告期內(nèi)，中集集團始終是麥加芯彩第一大客戶。驟然增加的海運集裝箱需求，帶動其集裝箱涂料的訂單快速增長。
2021年，公司營收同比大增111.52%至19.9億元。其中，風電涂料銷量從去年9189.05噸降至6918.53噸，集裝箱涂料銷量從2.4萬噸增至7.59萬噸，銷售收入從3.97億元躍升至16.29億元，營收占比超8成。
海運集裝箱運力不斷增長，為造箱市場持續(xù)帶來新的需求。據(jù)航運咨詢機構(gòu)Drewry預(yù)測，2021年至2024年每年的平均新造集裝箱需求為413.95萬TEU，高出2017年至2020年每年的平均新造集裝箱需求340.18萬TEU的21.69%。
雖然收入大幅增長，但從成本方面考慮，當年麥加芯彩原材料采購價格同比上升。集裝箱涂料的單位成本從2020年的1.33萬元/噸增至1.48萬元/噸，增幅10.94%；風電涂料成本也同比上升27.66%。正因此，其凈利潤增速為85.38%，略低于營收增速。
麥加芯彩表示，2021 年，國際原油價格逐步回升，聚異氰酸酯、聚氨酯樹脂等原材料采購價格相應(yīng)上漲。此外，受當年主要原料如鋅粉、水性環(huán)氧乳液價格上漲影響，公司整體毛利率較2020年度有所下滑。
成長壓力
相繼踩中風電和集裝箱兩大風口，為麥加芯彩的業(yè)績增色不少。但同樣，偶發(fā)性因素帶來的高景氣周期，也意味著更多不確定性。進入2022年，集裝箱海運旺季率先回落。
萬和證券近期研報指出，集裝箱需求從2021年的高點逐步回歸，市場箱價與箱量均有下行。2022年上半年中集集團累計干箱/冷藏箱銷量分別為67.50萬/6.84萬TEU，在去年同期高基數(shù)對比下同比下降41.07%/27.62%。
映射到數(shù)據(jù)層面，中集集團上半年凈利潤同比下滑40.93%。下游客戶業(yè)務(wù)收縮，麥加芯彩集裝箱涂料的出貨量或同步受到影響。
麥加芯彩同樣在招股書中提示風險，“隨著風電補貼政策退坡、風電行業(yè)漸趨市場化運作，以及疫情導致的集裝箱制造行業(yè)偶發(fā)性因素的消除，可能使公司存在未來不同年度的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化的風險?！?/p>
而在經(jīng)歷兩輪搶裝潮的風電產(chǎn)業(yè)，仍表現(xiàn)出較強的韌性，有望在公司收入中占據(jù)更大比重。
“風電招標高景氣，預(yù)計全年招標規(guī)模達80-100GW?！睋?jù)國金證券姚遙團隊統(tǒng)計，2022年1-9月風電招標規(guī)模達74.15GW，其中海風招標12.79GW；2022年三季度總招標量為24.01GW，環(huán)比下降9.19%，同比提升130.87%。隨著風電的成本優(yōu)勢逐漸凸顯，預(yù)計未來全球風電占總能源比重將逐步升高。
從業(yè)務(wù)布局來看，麥加芯彩也加大風電領(lǐng)域的投入，推出了海上風電葉片前緣保護新材料，該產(chǎn)品正處于部分大型風電廠商的海上掛機測試階段，同時開始進行塔筒涂料業(yè)務(wù)的開拓。
除了下游市場的不確定性，原材料價格的頻繁波動，也使涂料企業(yè)面臨著成本方面的考驗。
今年3月，中國涂料工業(yè)協(xié)會曾公開表示，經(jīng)過慎重研究，發(fā)布2022年首次中國涂料行業(yè)利潤預(yù)警。要求行業(yè)各企業(yè)密切關(guān)注利潤等經(jīng)營情況，根據(jù)上游原材料市場波動變化適時調(diào)整經(jīng)營策略。隨后全國的涂料企業(yè)均在3月份掀起提價潮。
但進入下半年，涂料上游的聚酯樹脂、環(huán)氧樹脂、鈦白粉及助劑類產(chǎn)品價格跌勢迅猛。譬如，近期液體環(huán)氧樹脂價格在1.8萬元-1.9萬元/噸左右，較年初最高價格下跌約1萬元，跌幅超30%。
原材料價格的驟降，看似對處于下游的涂料企業(yè)是一種利好，但實際上，其價格波動也會傳導至涂料企業(yè)，帶動涂料企業(yè)降低產(chǎn)品售價。而這對于以高價囤積原材料的涂料企業(yè)，顯然不是一個好消息。
從麥加芯彩的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，今年一季度，公司存貨金額為1.87億元，較去年末增加0.36億元。其中，原材料賬面價值為9137.92萬元，存貨占比48.63%，較去年末上升4.52個百分點。該公司稱，主要系于南通工廠增加了原材料儲備所致。隨著原材料價格的下跌，或?qū)е鹿驹摬糠仲Y產(chǎn)出現(xiàn)一定的存貨跌價損失。
工業(yè)涂料成擴容焦點
麥加芯彩籌備獨立上市前夕，曾出現(xiàn)過一段插曲。
在2018年，立邦中國曾計劃收購麥加涂料及麥加涂料（南通）有限公司70%的股份，但后續(xù)該筆收購不了了之。事實上，從行業(yè)競爭格局來看，全球涂料市場中，外資企業(yè)仍占據(jù)主力地位，集中度逐步提高，整合之勢愈發(fā)猛烈。
據(jù)涂料行業(yè)專業(yè)財經(jīng)媒體涂界數(shù)據(jù)，2021年全球涂料前100強企業(yè)累計銷售收入占全球涂料企業(yè)總收入的比例為66.28%，全球排名前五的企業(yè)為宣偉、PPG、阿克蘇諾貝爾、立邦涂料、立帕麥。在國內(nèi)市場上，立邦等跨國涂料集團也穩(wěn)居第一梯隊。
受房地產(chǎn)市場低迷、疫情等因素影響，2018年以來，涂料行業(yè)增速放緩，但工業(yè)涂料作為細分板塊，市場需求逐漸釋放。
工業(yè)涂料廣泛應(yīng)用于汽車、船舶、集裝箱、風電、軌道交通裝備、航空航天、橋梁等各個領(lǐng)域。據(jù)中國涂料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年全國涂料行業(yè)總產(chǎn)量約3800萬噸，同比增長16%；營收超過4600億元，同比增長16%。
根據(jù)溶劑種類不同，涂料分為水性涂料、油性涂料、無溶劑涂料及粉末涂料。其中，水性涂料相較傳統(tǒng)油性涂料更符合環(huán)保要求，2017年中國集裝箱行業(yè)協(xié)會在行業(yè)自律公約中就曾推出“無油推水”政策，“箱漆”進入水性涂料行業(yè)。
“在環(huán)保政策越來越嚴苛以及‘碳中和’國家戰(zhàn)略的背景下，工業(yè)涂料環(huán)?；厔荼厝患铀?，水性涂料、高固體分涂料、紫外光固化涂料、粉末涂料、無溶劑型涂料等將會逐步替代油性漆，在替代過程中勢必會孕育著機會?！蓖拷缬^察員李明月分析表示，市場需求的不斷升級，為工業(yè)涂料行業(yè)的發(fā)展提供了新機會，也為國產(chǎn)品牌替代帶來市場機會。
從現(xiàn)有產(chǎn)能來看，截至2021年末，麥加芯彩水性涂料、油性涂料、無溶劑涂料的產(chǎn)能利用率分別為7萬噸、2萬噸、3534.94噸。當年，水性涂料的產(chǎn)能利用率超過100%，但油性涂料產(chǎn)能利用率僅43.06%，油性涂料產(chǎn)能已出現(xiàn)較明顯的過剩。
為抓住高端市場擴容機會，麥加芯彩此次IPO擬投入3.74億元募集資金在廣東珠海投建“年產(chǎn)7萬噸高性能涂料項目”，項目總投資4.3億元。其中包括水性涂料及輔料4萬噸、無溶劑涂料及輔料1萬噸、溶劑型涂料及輔料1.85萬噸、稀釋劑1500噸。
據(jù)涂界報道，集裝箱涂料龍頭企業(yè)德威涂料計劃總投資5億元在山東新建年產(chǎn)8萬噸船舶和工業(yè)重防腐無溶劑新型環(huán)保涂料，以及2萬噸船舶海工和風電高性能配套溶劑型涂料生產(chǎn)線。同時計劃在上海金山投資約3.5億元建設(shè)“年產(chǎn)能5萬噸風電葉片樹脂、1萬噸新能源工業(yè)膠、1.5萬噸高性能粉末涂料、2500噸汽車水性涂料項目”，意在打破打破國外巨頭對高性能高端粉末涂料市場壟斷。
此外，三棵樹董事長董事長洪杰也曾表示，計劃未來向工業(yè)涂料尤其是高端工業(yè)涂料領(lǐng)域進軍，打破該領(lǐng)域的外資壟斷格局?！拔磥砦迥晡覀冄邪l(fā)費用預(yù)計將達100億元，引進研發(fā)人員，計劃全球共建實驗室100家?！?/p>
在工業(yè)涂料企業(yè)舉起國產(chǎn)替代“大旗”之際，涂料化工企業(yè)的上市熱情也有抬頭之勢。今年6月，睿高新材向中國證監(jiān)會浙江證監(jiān)局提交了上市輔導備案，該公司主營業(yè)務(wù)為先進涂層材料和功能水性樹脂。
同樣在輔導期的還有浙江鵬孚隆科技有限公司，是一家聚焦含氟、含硅不粘涂料、耐高溫涂料及PES（聚醚砜）PEEK（聚醚醚酮）特種工業(yè)涂料企業(yè)。
近期，粉末涂料企業(yè)天津凱華絕緣材料股份有限公司完成北交所上市輔導驗收，另一家涂企安徽美佳新材料股份有限公司宣布轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。
這或許意味著，新一輪涂料企業(yè)IPO浪潮即將到來。
李璐/文
