近日，精密部品領(lǐng)先企業(yè)津榮天宇（300988.SZ）獲西南證券披露深度研報(bào)，給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為28.00元。
研究報(bào)告基于公司二十年發(fā)展歷史、業(yè)績穩(wěn)健增長背景，分析了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及所處行業(yè)發(fā)展前景，認(rèn)為公司以電氣、汽車兩大版塊業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，具備諸多看點(diǎn)。
【資料圖】
看點(diǎn)一：產(chǎn)品矩陣豐富，電氣/汽車收入增長穩(wěn)健
公司電氣類業(yè)務(wù)分為三大類，主要包括低壓配電精密部品、工業(yè)自動(dòng)化精密部品、中壓配電及能源設(shè)備精密部品，每種精密部品均包括10多種產(chǎn)品。從收入結(jié)構(gòu)來看，低壓配電精密部品是電氣類業(yè)務(wù)最主要的收入來源，2020年低壓配電精密部品收入占電氣業(yè)務(wù)71.0%。
公司低壓配電精密部品最終應(yīng)用于軌道交通和基礎(chǔ)設(shè)施、智能樓宇、大型工業(yè)企業(yè)電力設(shè)施等領(lǐng)域。全社會(huì)超過 80%的電量最終需要通過低壓電器設(shè)備進(jìn)行分配和控制，每年除新增用電量對(duì)相關(guān)部品產(chǎn)生需求外，更新替換需求約占總保有量的8-10%。根據(jù)《中國低壓電器市場(chǎng)白皮書》預(yù)測(cè)，2025年我國低壓電器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1240億元，2022-2025年復(fù)合年均增長率為7.7%；工業(yè)自動(dòng)化精密部品、中壓配電精密部品下游市場(chǎng)需求仍在持續(xù)增長，未來前景被看好。
2017-2021年公司電氣類收入增長穩(wěn)健，從3億元增至6.4億元，復(fù)合年均增長率為20.8%。
公司汽車領(lǐng)域的主要精密部品包括4大部分、幾十種具體產(chǎn)品，主要應(yīng)用于汽車減震器、安全系統(tǒng)以及空調(diào)座椅等模塊。收入結(jié)構(gòu)上，減震產(chǎn)品的收入占比最高，2020年占汽車類業(yè)務(wù)收入45.3%。l
公司掌握了先進(jìn)的減震支架制造工藝，包括沖壓成形、Robot焊接、鉚接、強(qiáng)度檢測(cè)等；安全部品質(zhì)量及精度達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。隨著輕量化趨勢(shì)的逐步加深，公司在深刻理解行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，積極響應(yīng)客戶需求，研發(fā)生產(chǎn)輕量化部品，產(chǎn)品包括空調(diào)壓縮機(jī)熱泵托架、鋁邊框和發(fā)動(dòng)機(jī)減震支架等。
2017-2021年汽車類業(yè)務(wù)收入從3.5億元增至4.7億元，復(fù)合年均增長率7.4%，最新22H1汽車類業(yè)務(wù)收入同比增長10.0%至2.5億元。
看點(diǎn)二：深度綁定大客戶，助力收入穩(wěn)健增長
公司電氣業(yè)務(wù)深度綁定施耐德。施耐德是公司電氣業(yè)務(wù)第一大客戶，2021年占公司電氣業(yè)務(wù)收入87.4%，占總收入41.7%。
公司2016年進(jìn)入施耐德全球核心供應(yīng)商序列后收入快速增長。2018-2021年，施耐德全球的收入年化復(fù)合增速為4%，同期公司對(duì)施耐德的銷售額則從3億元增至5.6億元，年化復(fù)合增速22.5%，遠(yuǎn)高于施耐德的收入增速，顯示公司在施耐德份額持續(xù)增長。
施耐德向公司采購的沖壓類加鈑金類銷售額占比5.4%，在同類客戶中排第2名，未來施耐德規(guī)劃將其80%的業(yè)務(wù)整合至核心供應(yīng)商處，預(yù)計(jì)公司在施耐德的沖壓類加鈑金類的份額有望提升至7.7%-9.7%。
汽車業(yè)務(wù)深度綁定豐田，公司對(duì)豐田的銷售額占汽車業(yè)務(wù)超65%。豐田汽車在國內(nèi)的銷量一直處于領(lǐng)先地位，2016-2021年豐田汽車國內(nèi)銷量從107.5萬輛增至165.5萬輛，復(fù)合年均增速達(dá)9.0%，遠(yuǎn)高于同期我國汽車復(fù)合增速（-1.2%）。根據(jù)Marklines的數(shù)據(jù)，2022年前10月豐田汽車在中國的銷量繼續(xù)創(chuàng)下新高。
得益于豐田的產(chǎn)銷量增長，津榮天宇汽車業(yè)務(wù)收入2016-2021的復(fù)合增速8.9%，領(lǐng)先汽車行業(yè)約10pp。2021年以來，豐田積極推進(jìn)電動(dòng)化，其國內(nèi)三大新能源汽車項(xiàng)目已陸續(xù)投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)60萬輛/年。公司已取得其多款車型共計(jì)36個(gè)新品種類訂單以及豐田與比亞迪合作的290D新能源車型共計(jì)8個(gè)新品種類訂單，未來將充分受益于豐田積極的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。lll
看點(diǎn)三：布局儲(chǔ)能，打造新增長點(diǎn)
公司擬投15億元建設(shè)2GWh用戶側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目。用戶側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能空間廣闊，2025年預(yù)計(jì)我國新增電化學(xué)儲(chǔ)能3.4GW，2021-2025年復(fù)合增速66%。
公司積極布局用戶側(cè)電化學(xué)儲(chǔ)能，為家庭和工商業(yè)儲(chǔ)能客戶提供集鋰電池PACK、電池管理系統(tǒng)BMS、儲(chǔ)能變流器PCS、能量管理系統(tǒng)EMS及柜體制造為一體的儲(chǔ)能產(chǎn)品系統(tǒng)解決方案。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售與現(xiàn)有部分電氣客戶具有協(xié)同效應(yīng)，并且公司也將自主加大市場(chǎng)拓展力度。西南證券判斷，公司儲(chǔ)能項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后收入有望達(dá)30億元，成為公司重要增長點(diǎn)。l
此外，公司積極開拓全球市場(chǎng)，客戶遍布亞洲、歐洲、美洲。公司憑借在交付、品質(zhì)、技術(shù)實(shí)力及可持續(xù)發(fā)展等方面的競(jìng)爭(zhēng)力，汽車精密部品持續(xù)獲得大量海外訂單，海外收入快速增長。2017年-2021年公司海外業(yè)務(wù)收入由2342.4萬元增長至1.7億元，復(fù)合增速達(dá)65.2%，占總營收的比重由3.2%增至13%。
西南證券預(yù)計(jì)，公司2022-2024年EPS（每股盈利）分別為0.70元、1.12元、2.11元，未來三年歸母凈利潤將保持56.5%的復(fù)合增長率，給予公司2023年25倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.00元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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