1月8日，美凱龍和建發(fā)股份發(fā)布公告，建發(fā)股份擬籌劃通過現(xiàn)金方式協(xié)議收購紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司不超過30%的股份。本次交易完成后，建發(fā)股份可能成為紅星美凱龍控股股東。
對(duì)于建發(fā)股份而言，能夠收購一家行業(yè)龍頭公司，無疑是重大利好，更何況是本就極具知名度的美凱龍。對(duì)于美凱龍而言，雙方此次聯(lián)手，不僅有助于企業(yè)繼續(xù)深入講好家居故事，還將為公司未來發(fā)展注入新的強(qiáng)勁增長(zhǎng)極。目前多數(shù)券商研報(bào)也都指出，雙方的資源互補(bǔ)或共創(chuàng)雙贏局面。
為何是紅星美凱龍？
(資料圖片)
本次建發(fā)股份延伸地產(chǎn)和供應(yīng)鏈兩大業(yè)務(wù)板塊，在多家家居渠道中，為何獨(dú)獨(dú)選中紅星美凱龍？
在業(yè)內(nèi)，美凱龍?zhí)幱诮^對(duì)的龍頭地位，集團(tuán)是目前國(guó)內(nèi)地域覆蓋面最廣、商場(chǎng)數(shù)量最多且經(jīng)營(yíng)面積最大的全國(guó)性家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商。
公司官網(wǎng)信息顯示，截至2021年12月31日，美凱龍經(jīng)營(yíng)了95家自營(yíng)商場(chǎng)、278家委管商場(chǎng)，通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營(yíng)10家家居商場(chǎng)，以特許經(jīng)營(yíng)方式授權(quán)開業(yè)69個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目，共包括485家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。值得一提的是，美凱龍龐大的產(chǎn)業(yè)布局，重點(diǎn)基本都在一線和新一線城市，資源優(yōu)勢(shì)極為突出。
雖然，近年來線上網(wǎng)購對(duì)商超等線下實(shí)體店一度造成沖擊，但家居市場(chǎng)有著較大的特殊性。業(yè)內(nèi)人士指出，家居產(chǎn)品多為大物件，中國(guó)消費(fèi)者還是習(xí)慣于現(xiàn)場(chǎng)挑選購買；此外，對(duì)經(jīng)銷商來說，美凱龍賣場(chǎng)是不可或缺的實(shí)物展示環(huán)節(jié)，即便消費(fèi)者在網(wǎng)上下單，仍計(jì)入經(jīng)銷商的銷量，故經(jīng)銷商對(duì)賣場(chǎng)有著較高的依賴性。
此外，與服裝、食品等消費(fèi)“品牌為王”不同，家居消費(fèi)是“渠道為王”，美凱龍的家居大賣場(chǎng)渠道有著其他消費(fèi)品無可比擬的優(yōu)勢(shì)。
沙利文最新的一份調(diào)研指出，超八成消費(fèi)者依然會(huì)選擇連鎖家居商場(chǎng)作為購買渠道，占比位列第一。根據(jù)沙利文調(diào)研，在1000名調(diào)研對(duì)象中，有86.5%的受訪者會(huì)選擇如美凱龍等連鎖家居賣場(chǎng)購買家居產(chǎn)品，渠道占比第一。尤為值得一提的是，針對(duì)選擇連鎖家居賣場(chǎng)的865名調(diào)研對(duì)象，他們?cè)谶B鎖家居賣場(chǎng)的平均支出金額約為5.5萬元，遠(yuǎn)高于電商渠道、品牌門店等其他家居渠道。這意味著，在中國(guó)市場(chǎng)，家居產(chǎn)品的高端消費(fèi)，依然集中在美凱龍等連鎖家居賣場(chǎng)。沙利文的調(diào)研也指出，考慮到家居電商渠道價(jià)格相對(duì)較低，零售市場(chǎng)中電商渠道的入門級(jí)消費(fèi)者占比更大，家居商場(chǎng)消費(fèi)者主要為中高端消費(fèi)者，占比預(yù)計(jì)接近70%。
而在這個(gè)中高端市場(chǎng)中，沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年美凱龍的市場(chǎng)份額達(dá)到17.5%。實(shí)際上，美凱龍不僅是行業(yè)龍頭，更成為行業(yè)走出疫情的“模范生”。近兩年，公司持續(xù)踐行“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)決策，通過拓展委管商場(chǎng)和特許經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)數(shù)量，穩(wěn)步提升市場(chǎng)占有率并控制公司自建商場(chǎng)的資本投入。隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，行業(yè)終于迎來曙光，公司料將進(jìn)入新一輪收獲期。
受困于疫情及房地產(chǎn)行業(yè)的低迷，2022年前三季度，美凱龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.84億元，同比下降7.67%；歸母凈利潤(rùn)13.18億元，同比下降36.17%；扣非后歸母凈利潤(rùn)11.21億元，同比下降23.68%。
而正因此也給建發(fā)股份帶來了的極佳買入時(shí)機(jī)。據(jù)家居業(yè)內(nèi)人士透露，疫情期間美凱龍為經(jīng)銷商減免房租，雖然承擔(dān)了一部分財(cái)務(wù)壓力，但幫助商家度過了最困難的時(shí)刻。2022年末，國(guó)家連發(fā)“三箭”，在信用、發(fā)債和股市直接融資方面給予地產(chǎn)以巨大的支持；同時(shí)疫情管控全面放開，今年1月8日正式將新冠實(shí)施“乙類乙管”；產(chǎn)業(yè)和疫情兩大因素全面反轉(zhuǎn)，地產(chǎn)和家居消費(fèi)迎來新的春天。由此也可以看出，建發(fā)股份選擇這個(gè)時(shí)機(jī)出手，是經(jīng)過深思熟慮的。
資源互補(bǔ)或共創(chuàng)雙贏局面
正是在此背景下，建發(fā)股份的入局，為美凱龍的下一輪騰飛注入了“強(qiáng)心劑”。
建發(fā)股份依托國(guó)資背景，整體實(shí)力雄厚，公司以供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和房地產(chǎn)開發(fā)為兩大業(yè)務(wù)板塊，1998年6月由廈門建發(fā)集團(tuán)有限公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立并在上交所掛牌上市。截至2022年9月末，廈門建發(fā)集團(tuán)持有建發(fā)股份45.13%的股權(quán)，是其第一大股東。廈門市國(guó)資委全資持有建發(fā)集團(tuán)、為其實(shí)際控制人。
數(shù)據(jù)顯示，面對(duì)國(guó)際形勢(shì)變化、房地產(chǎn)行業(yè)下行、疫情沖擊等考驗(yàn)，建發(fā)股份維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019年至2021年，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3372.39、4329.49、7078.44億元，CAGR為44.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.76、45.04、60.98億元，CAGR為14.20%。2022年前3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5645.76億元，同比增長(zhǎng)19.83%；歸母凈利潤(rùn)35.76億元，同比增長(zhǎng)5.67%。
僅僅從業(yè)務(wù)布局看，建發(fā)股份入局紅星美凱龍的底層商業(yè)邏輯就已非常明顯，絕非單向的紓困解難。
一個(gè)地產(chǎn)行業(yè)的主流趨勢(shì)是，精裝定制房正在快速取代過往的毛坯交付，而且，隨著國(guó)家的三令五申，以及購房者對(duì)于精裝房的自身需求，這一趨勢(shì)是不可逆的。同時(shí)，這一市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，平安證券研報(bào)認(rèn)為，2019年我國(guó)定制家居行業(yè)滲透率僅為32%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家60%左右的滲透率。該研報(bào)還指出，對(duì)于行業(yè)而言，機(jī)遇在于家居企業(yè)以全屋定制為核心產(chǎn)品搭售其他合作品牌品類，一站式滿足消費(fèi)者所有采購需求，可直接提升客單價(jià)、門店坪效、供應(yīng)鏈渠道效率，擴(kuò)大產(chǎn)能提高市場(chǎng)份額。
建發(fā)股份作為一家有沖勁的地產(chǎn)開發(fā)商，能否快速高效整合市場(chǎng)資源，極可能成為公司能否一舉躍升強(qiáng)一線開發(fā)商的關(guān)鍵所在。而深耕家居行業(yè)多年的美凱龍，始終保持自營(yíng)商場(chǎng)健康增長(zhǎng)，不斷累積平臺(tái)精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)管理能力，持續(xù)拓展下沉市場(chǎng)，建立了覆蓋全國(guó)的全渠道商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，公司借助自有的家裝業(yè)務(wù)管理平臺(tái)和IMP智慧營(yíng)銷平臺(tái)，提升家裝設(shè)計(jì)交付能力和線上消費(fèi)者觸達(dá)線下流量承接轉(zhuǎn)化能力，進(jìn)而能夠?yàn)轭櫩吞峁└采w整個(gè)裝修周期的更加個(gè)性化、高質(zhì)量的家裝服務(wù)。
雙方業(yè)務(wù)高度協(xié)同，美凱龍無疑能夠幫助建發(fā)股份以最快速度、最低成本、最高效率完成資源整合，前者有實(shí)力為后者提供穩(wěn)定的家居采購渠道，以及相應(yīng)的應(yīng)用場(chǎng)景。
另一方面，建發(fā)股份的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，包括高端家電、保時(shí)捷等高檔車、高檔紅酒，也都可以借助美凱龍的渠道銷售，進(jìn)一步夯實(shí)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)版圖優(yōu)勢(shì)。建發(fā)股份的供應(yīng)鏈板塊有了美凱龍的渠道，可以擴(kuò)大國(guó)際高端家用電器代理業(yè)務(wù)，提升供應(yīng)鏈高端消費(fèi)品的規(guī)模和利潤(rùn)。
建發(fā)的消費(fèi)品業(yè)務(wù)目前有一百多億規(guī)模，已經(jīng)有了服務(wù)C端客戶的基因和能力。未來的戰(zhàn)略構(gòu)想是千億級(jí)別，美凱龍的渠道是非常重要的布局。
開源證券研報(bào)顯示，建發(fā)股份正通過“LIFT”綜合服務(wù)體系的復(fù)制，快速擴(kuò)充業(yè)務(wù)覆蓋范圍，積極拓展消費(fèi)品領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈?？紤]到美凱龍的線下場(chǎng)景主要面向中高端消費(fèi)，雙方的客戶受眾同樣能夠高度契合，從而達(dá)到“1+1大于2”的作用。
構(gòu)建雙向循環(huán)的高成長(zhǎng)通道
建發(fā)股份能夠享受美凱龍帶來的市場(chǎng)資源，對(duì)于美凱龍而言，建發(fā)股份提供的，也不僅僅是充沛的資金支持，而是多層次的重大利好。
2022年，建發(fā)股份操盤金額達(dá)到了1673.1億元，排名進(jìn)一步上升至第10位，排在融創(chuàng)中國(guó)、中國(guó)金茂、新城控股等房企之前。近期，建發(fā)股份還積極拿地，大力發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2022年，僅在上海一個(gè)城市即先后出手4次拿地，花超100億元，項(xiàng)目遍布寶山、金山、閔行三個(gè)區(qū)域。
龐大的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，自然帶來巨量的家居需求，在后疫情時(shí)代，率先完成“走量”的銷售終端，一定能夠率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇乃至高速增長(zhǎng)。美凱龍則將借助建發(fā)股份高達(dá)千億元級(jí)別的年銷售，吸引家居廠商紛至沓來，作為家居賣場(chǎng)的美凱龍也將進(jìn)一步提升自身的話語權(quán)與經(jīng)營(yíng)能力。
平安證券研報(bào)也認(rèn)為，隨著定制家居企業(yè)通過創(chuàng)新打造整裝套餐、品牌聯(lián)盟等方式進(jìn)軍“定制整裝” 業(yè)務(wù)，龍頭公司較早發(fā)力跨品類拓展，具備完善的產(chǎn)品品牌矩陣、變革渠道模式，已形成頭部品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的馬太效應(yīng)，與中小企業(yè)拉開差距，未來有望進(jìn)一步提市場(chǎng)升占有率。對(duì)于具備行業(yè)最強(qiáng)資源整合能力的美凱龍而言，背靠建發(fā)股份的“千億”大樹，一條高速增長(zhǎng)的通道已然打開。
值得一提的是，在這條道通上，不僅有美凱龍向建發(fā)股份輸送的市場(chǎng)資源，還有建發(fā)股份帶給美凱龍的優(yōu)質(zhì)客戶資源。有這樣一個(gè)可以預(yù)見的商業(yè)場(chǎng)景：今后，不管是建發(fā)股份的新樓盤還是已交付樓盤，都可在重要位置植入美凱龍的元素，在疊加獨(dú)有優(yōu)惠之類的商業(yè)協(xié)同后，業(yè)主們?cè)谶x擇家居時(shí)，第一選擇也將是美凱龍。這樣一來，良性的雙向循環(huán)將得以完成，雙方此次合作也將達(dá)到預(yù)期。
對(duì)于此次并購，安信證券研報(bào)預(yù)計(jì)，一方面，將有效緩解美凱龍的現(xiàn)金流壓力；另一方面，未來也將為從拓展零售網(wǎng)絡(luò)、加速下沉市場(chǎng)滲透、提升平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率等多方面提供發(fā)展新活力，有望進(jìn)一步推動(dòng)雙方共同做大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，對(duì)行業(yè)發(fā)展信心形成顯著提振。
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