最近幾年，隨著以加拿大鵝、Moncler為代表的專(zhuān)業(yè)奢侈羽絨服品牌在中國(guó)市場(chǎng)走紅，近萬(wàn)元的單品售價(jià)被更多人所接受，羽絨服的功能不再僅限于御寒保暖，消費(fèi)者對(duì)其時(shí)尚性、專(zhuān)業(yè)性開(kāi)始有更高的訴求，包括波司登在內(nèi)的本土羽絨服品牌紛紛劍指高端市場(chǎng)。
(資料圖)
當(dāng)羽絨服越來(lái)越貴，其背后的羽絨供應(yīng)商也賺的“盆滿缽滿”，甚至有了沖刺IPO的實(shí)力和資本。日前，海瀾之家、森馬等諸多品牌的羽絨供應(yīng)商安徽古麒絨材股份有限公司（下稱(chēng)“古麒絨材”）沖刺深市主板IPO，擬募資5.01億元，公司已回復(fù)深交所第一輪審核問(wèn)詢(xún)。
盡管“中國(guó)羽絨溫暖世界”，中國(guó)已成為世界上最大的羽絨及制品生產(chǎn)、出口和消費(fèi)國(guó)，但在A股市場(chǎng)上，除華英農(nóng)業(yè)旗下控股子公司華英新塘業(yè)務(wù)涉及羽絨羽毛及羽絨制品，還并未有專(zhuān)門(mén)聚焦羽絨加工的上市企業(yè)，這或與其在行業(yè)中的“尷尬”地位有關(guān)。
身處行業(yè)中游，古麒絨材向上面對(duì)要求即時(shí)付款的水禽原毛供應(yīng)商，向下則有實(shí)力雄厚且強(qiáng)硬的服飾、寢具品牌商，在行業(yè)中話語(yǔ)權(quán)偏弱，還要承受原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，與古麒絨材所強(qiáng)調(diào)自身研發(fā)能力突出相悖的是，公司并未通過(guò)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)復(fù)審，且研發(fā)人員平均薪酬出現(xiàn)下滑。
股權(quán)變動(dòng)頻繁，投資人“上位”成實(shí)控人
上世紀(jì)80年代，國(guó)際市場(chǎng)興起“羽絨制品熱”，國(guó)內(nèi)羽毛加工業(yè)逐漸從出口材料轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹谟鸾q制品，并形成產(chǎn)業(yè)化集群，浙江蕭山、河北安新、廣東吳川等地紛紛設(shè)立羽絨加工廠，以波司登為代表的國(guó)產(chǎn)羽絨服品牌也開(kāi)始嶄露頭角，行業(yè)品牌初具規(guī)模。
瞅準(zhǔn)這一時(shí)機(jī)，劉建國(guó)、劉小霞夫婦分別以實(shí)物30萬(wàn)元、貨幣20萬(wàn)元在安徽蕪湖出資設(shè)立南翔羽絨，也就是古麒絨材的前身。2008年，劉建國(guó)因資金需求，將所持全部股份轉(zhuǎn)讓給妻子劉小霞等15名自然人。
在公司創(chuàng)始人“萌生退意”之際，2010年，因看好公司發(fā)展，在建筑裝飾行業(yè)“摸爬滾打”多年的謝玉成出資1000萬(wàn)元參與南翔羽絨的增資，持股比例為33.33%，僅次于劉小霞。
2012年7月，公司前任實(shí)控人劉建國(guó)又受讓了劉小霞等14人合計(jì)持有1500萬(wàn)元的出資額，持股比例達(dá)50%。僅隔2個(gè)月，謝玉成再度參與古麒絨材增資，旗下上海龍成認(rèn)購(gòu)新增2000萬(wàn)元注冊(cè)資本，并受讓謝玉成、劉建國(guó)所持1000萬(wàn)元、50萬(wàn)元出資額，即謝玉成通過(guò)上海龍成控制公司61%股權(quán)。2014年1月、6月，謝玉成再度通過(guò)上海新龍參與公司增資，持股比例上升至73.12%。
在拿下古麒絨材的控制權(quán)后，古麒絨材開(kāi)啟資本之旅，于2015年1月掛牌新三板。期間，謝玉成在繼續(xù)買(mǎi)入公司股票時(shí)，還曾委托外甥的配偶周丹代為交易公司股票，從而形成股權(quán)代持的“瑕疵”情形。
到了2018年9月，前任控制人劉建國(guó)“因個(gè)人原因”向8位自然人轉(zhuǎn)讓其所持所有股份，退出公司股東行列。
在公司股東變動(dòng)頻繁之際，古麒絨材的業(yè)績(jī)也始終“不溫不火”，凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，公司凈利潤(rùn)分別為-115.32萬(wàn)元、256.74萬(wàn)元、186.73萬(wàn)元。
值得注意的是，2015掛牌新三板當(dāng)年，古麒絨材營(yíng)收同比增長(zhǎng)55.09%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)673.69%至1444.74萬(wàn)元。公司解釋稱(chēng)“新廠區(qū)（一標(biāo)段）已建設(shè)完成并投產(chǎn)運(yùn)行，產(chǎn)能提高了5倍，投產(chǎn)后產(chǎn)能得到初步釋放，銷(xiāo)售收入已有顯著提高。”
但較為蹊蹺的是，2015年11月，公司新廠區(qū)規(guī)模羽絨加工設(shè)備才安裝調(diào)試完成，正式投產(chǎn)，不到2個(gè)月的生產(chǎn)時(shí)間能否支撐其5倍利潤(rùn)的增長(zhǎng)呢？
不過(guò)，這一業(yè)績(jī)“高光”時(shí)刻并未持續(xù)多久，公司次年便因新廠區(qū)固定資產(chǎn)折舊增加等原因，凈利潤(rùn)腰斬至805.74萬(wàn)元。
直至2017年，古麒絨材開(kāi)始調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，由主要向貿(mào)易商銷(xiāo)售產(chǎn)品轉(zhuǎn)為品牌客戶(hù)或代加工廠等直銷(xiāo)客戶(hù)，聚焦高規(guī)格羽絨產(chǎn)品和精加工環(huán)節(jié)。
據(jù)古麒絨材披露，2018年，公司首先與海瀾之家的代工廠開(kāi)展合作，2019年正式與海瀾之家達(dá)成合作，成為其羽絨材料供應(yīng)商。此后，公司陸續(xù)與森馬、羅萊生活、際華集團(tuán)、波司登展開(kāi)合作，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
2019-2022年，古麒絨材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.44億元、5.96億元、6.67億元；歸母凈利潤(rùn)0.54億元、0.77億元、0.97億元。
存貨、應(yīng)收賬款高企，現(xiàn)金流吃緊
當(dāng)前，古麒絨材主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為白鵝絨、灰鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨。其中，白鵝絨和白鴨絨的收入占比較高，合計(jì)約占85%左右。
羽絨的價(jià)值較高，被稱(chēng)為“軟黃金”，羽絨材料價(jià)值高，也導(dǎo)致公司存貨規(guī)模高企。
2020-2022年，古麒絨材的存貨分別為2.55億元、3.09億元、3.61億元，占其資產(chǎn)的比重分別為39.89%、41.66%、48.05%。截至2022年末，原材料、半成品占存貨比重分別為70.79%、24.83%。
若羽絨價(jià)格波動(dòng)，或?qū)⒃斐纱尕涃Y產(chǎn)減值，沖擊公司利潤(rùn)，而此類(lèi)情況早已在古麒絨材身上發(fā)生。2020年，公司白鴨絨、灰鴨絨毛利率分別為-2.91%、-4.24%。公司解釋成，主要系鴨絨產(chǎn)品供需嚴(yán)重失衡，同時(shí)由于公司年初儲(chǔ)備了價(jià)格較高且數(shù)量較大的鴨絨類(lèi)存貨，導(dǎo)致公司按照月末一次加權(quán)平均計(jì)算的單位銷(xiāo)售成本較高，兩者綜合造成公司鴨絨產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率為負(fù)數(shù)。
圖片來(lái)源：古麒絨材招股書(shū)
除此之外，應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)也對(duì)古麒絨材的資金形成占用。
2020-2022年，公司應(yīng)收賬款分別為1.49億元、1.55億元、2.41億元。2022年，公司應(yīng)收賬款11.99%的情況下，應(yīng)收賬款規(guī)模同比增長(zhǎng)55.78%。古麒絨材解釋稱(chēng)，主要原因?yàn)楣舅募径仁杖胪仍鲩L(zhǎng)6936.01萬(wàn)元，導(dǎo)致部分應(yīng)收賬款尚處于信用期未回款。
而應(yīng)收賬款、存貨的高企也直接沖擊了古麒絨材的現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4775.19萬(wàn)元、2991.90萬(wàn)元和2280.35萬(wàn)元。
對(duì)此，古麒絨材將原因歸結(jié)于“行業(yè)特征”，稱(chēng)行業(yè)上游為水禽養(yǎng)殖及屠宰行業(yè)，上游供應(yīng)商一般要求即時(shí)付款或給予很短的信用賬期；下游為羽絨制品行業(yè)，客戶(hù)多為知名服裝、寢具等制品企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中要求羽絨產(chǎn)品供應(yīng)商給予一定期限。
目前來(lái)看，古麒絨材的資金狀況并不樂(lè)觀。截至2022年末，公司賬面貨幣資金為0.64億元，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為2.28億元。從募資規(guī)劃來(lái)看，公司擬用1.65億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
直接材料成本占比重超95%，主要供應(yīng)商被“限高”
近年來(lái)，不少消費(fèi)者都感知到，羽絨服從百元價(jià)格逐漸漲至千元，奢侈品牌或定位高端的產(chǎn)品甚至漲至萬(wàn)元。
據(jù)中銀證券研究報(bào)告顯示，2016年以來(lái)我國(guó)羽絨服價(jià)格就持續(xù)保持著上漲趨勢(shì)，其中很大一部分原因是鵝絨、鴨絨價(jià)格的上漲，致使原材料成本持續(xù)攀升。中華全國(guó)商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2015年羽絨服平均單價(jià)是432元，到2020年已漲至656元。
映射到古麒絨材的財(cái)報(bào)中，羽絨羽毛等直接材料占公司營(yíng)業(yè)成本比重也高居不下。報(bào)告期各期，古麒絨材直接材料成本分別為3.4億元、4.49億元、4.85億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為96.39%、96.36%和96.27%。
直接材料占營(yíng)業(yè)成本比重較高的情況下，公司盈利能力極易受到原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。交易所在審核問(wèn)詢(xún)函中也提到，要求公司說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料占比均超過(guò)95%是否符合產(chǎn)品、工藝特點(diǎn)，公司是否具備將上游原材料漲價(jià)壓力傳導(dǎo)至下游客戶(hù)的能力，與客戶(hù)簽訂的合同是否約定相關(guān)調(diào)價(jià)機(jī)制。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，古麒絨材在羽絨采購(gòu)時(shí)存在“蹊蹺”之處。
無(wú)為市宏新羽絨制品有限公司（下稱(chēng)“宏新羽絨”）于2020年成立，成立當(dāng)年即進(jìn)入古麒絨材的前五大供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，公司向宏新羽絨采購(gòu)金額分別為4435.67萬(wàn)元、8335.07 萬(wàn)元、7,388.84 萬(wàn)元，宏新羽絨分別為其第三、第二、第三大供應(yīng)商。
古麒絨材解釋稱(chēng)，主要系宏新羽絨承繼發(fā)行人原主要供應(yīng)商安徽省鴻興羽絨制品有限公司（下稱(chēng)“鴻興羽絨”）的采購(gòu)業(yè)務(wù)。公司早在2012年便與鴻興羽絨合作，宏新羽絨與鴻興羽絨之間存在近親屬關(guān)系，經(jīng)雙方協(xié)議，公司將向鴻興羽絨的采購(gòu)轉(zhuǎn)移至宏新羽絨。
但值得注意的是，鴻興羽絨已“麻煩纏身”。據(jù)天眼查APP顯示，該公司已于2022年5月被限高。
圖片來(lái)源：天眼查APP
不僅是對(duì)昔日被“限高”供應(yīng)商的不離不棄，古麒絨材對(duì)鴻興羽絨的“平替”宏新羽絨的部分采購(gòu)價(jià)格，也略高于公司平均采購(gòu)價(jià)格。
圖片來(lái)源：古麒絨材招股書(shū)
2020-2021年，古麒絨材對(duì)宏新羽絨60%規(guī)格原料白羽絨的采購(gòu)價(jià)格，較公司采購(gòu)均價(jià)分別高出9.07%、12.13%。對(duì)此，古麒絨材稱(chēng)主要因當(dāng)年向宏新羽絨采購(gòu)白鵝絨產(chǎn)品時(shí)間為市場(chǎng)價(jià)格高點(diǎn)。
“小巨人”復(fù)審未通過(guò)，縮減研發(fā)費(fèi)用增厚利潤(rùn)
招股書(shū)顯示，根據(jù)中國(guó)羽絨工業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)說(shuō)明：“2022 年我國(guó)羽絨服裝產(chǎn)量約 1.2 億件，按照羽絨服裝羽絨用量100g/件，當(dāng)年羽絨服裝理論羽絨材料用量1.2萬(wàn)噸?！备鶕?jù)上述情況測(cè)算，2022年公司向羽絨服裝客戶(hù)供貨量約占羽絨服裝理論市場(chǎng)用量的12%，在羽絨服裝用羽絨產(chǎn)品市場(chǎng)份額較高，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，古麒絨材表示，公司2019年曾被評(píng)為第一批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)。
不過(guò)，據(jù)審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)顯示，2022年8月，公司未通過(guò)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)復(fù)審，主要原因系“宏觀經(jīng)濟(jì)短期劇烈波動(dòng)下研發(fā)費(fèi)用未達(dá)到相關(guān)要求”。
據(jù)披露，2020年公司產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量和銷(xiāo)售價(jià)格大幅下降，公司為應(yīng)對(duì)短期經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，延緩了研發(fā)項(xiàng)目的投入，導(dǎo)致當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用降至358.38萬(wàn)元，占營(yíng)收比重為0.81%，未滿足近2年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入總額比重不低于3%的要求。
粗略測(cè)算，2020年公司研發(fā)費(fèi)用較往?？s減約1000萬(wàn)元，約占當(dāng)年公司凈利潤(rùn)的20%。
古麒絨材表示，2021年及2022年研發(fā)費(fèi)用分別為1739.23 萬(wàn)元、2336.93萬(wàn)元。公司將在符合條件后，向主管機(jī)關(guān)重新申請(qǐng)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)認(rèn)定。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，古麒絨材研發(fā)項(xiàng)目中，實(shí)際研發(fā)費(fèi)用與預(yù)算金額存在巨大差異。譬如，“拒水拒油羽絨羽毛材料開(kāi)發(fā)關(guān)鍵技術(shù)研究”項(xiàng)目整體預(yù)算為1500萬(wàn)元，但報(bào)告期內(nèi)實(shí)際研發(fā)費(fèi)用僅471.75萬(wàn)元。
此外，在古麒絨材強(qiáng)調(diào)行業(yè)研發(fā)檢測(cè)人才和掌握核心生產(chǎn)工藝的生產(chǎn)人才較為稀缺的情況下，公司研發(fā)人員薪酬出現(xiàn)下滑。
2020-2022年公司研發(fā)人員薪酬總額分別為93.3萬(wàn)元、114.04萬(wàn)元、123.41萬(wàn)元，人均薪酬為5.83萬(wàn)元、6.71萬(wàn)元、5.88萬(wàn)元，可見(jiàn)2022年人均薪酬有所下降。
圖片來(lái)源：古麒絨材招股書(shū)
與同行企業(yè)興業(yè)科技相比，古麒絨材的研發(fā)人員薪酬也偏低。同期，興業(yè)科技研發(fā)人員人均薪酬分別為12.7萬(wàn)元、13.73萬(wàn)元、11.35萬(wàn)元。
