中金公司表示，伴隨2022年末疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，今年以來機場板塊基本面出現(xiàn)快速復蘇，但年初至今機場板塊整體下滑15%，我們認為板塊跑輸大盤并非在于基本面恢復節(jié)奏不及預期，站在當前時點，部分個股已具備配置價值，2023下半年客單價提升以及免稅合約潛在變化預期有望成為催化劑。
(資料圖)
全文如下
中金 | 機場行業(yè)：免稅邁入新階段；板塊配置價值顯現(xiàn)
中金研究
伴隨2022年末疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，今年以來機場板塊基本面出現(xiàn)快速復蘇，但年初至今機場板塊整體下滑15%，我們認為板塊跑輸大盤并非在于基本面恢復節(jié)奏不及預期，站在當前時點，部分個股已具備配置價值，2H23客單價提升以及免稅合約潛在變化預期有望成為催化劑。
摘要
量上，我們預計2024年行業(yè)國際線恢復至2019的90%以上：供給層面，我們認為海外機場地面服務不足及航權(quán)談判為當前制約供給快速修復的主因，我們預計2024年基本修復。需求層面，我們估計當前客座率低受海外安全輿情問題、簽證辦理、團隊游未完全放開影響等擾動，我們預計國際線客座率將逐步提升，于2024年基本回歸至疫情前水平。
價上，2H23客單表現(xiàn)有望超疫情前，長期受益品類改善。我們認為恢復初期機場免稅客單表現(xiàn)受到門店開業(yè)進程、貨品調(diào)配以及客群結(jié)構(gòu)變化的影響，客單或呈逐步上升趨勢，2H23客單表現(xiàn)更值得關注；中長期看，奢侈品引入帶來的品類結(jié)構(gòu)改善，免稅商實力的提升及產(chǎn)品本身的提價將帶動客單進一步提升。
合約變更，渠道格局分散下扣點下行成趨勢，逐步轉(zhuǎn)向和免稅商共贏。我們認為國際線恢復后，國際樞紐機場天然匯集大量的高消費力客流，仍為免稅商的兵家必爭之地。但渠道格局變更下免稅商或?qū)Σ煌酪勒绽麧櫬?、客戶情況采取不同的定價及配貨策略，機場免稅經(jīng)營或逐步由單純收租轉(zhuǎn)向合作共贏。
考慮資本開支、新機場分流及關聯(lián)交易的潛在影響。資本開支上，由近及遠，我們建議關注白云三期、深圳機場新跑道及浦東機場四期工程；我們預計相較大興對于首都的分流，廣州新機場、上海三機場的分流影響或相對較??；關聯(lián)交易方面建議關注首都機場下半年特許經(jīng)營委托協(xié)議簽訂。
風險
國際客流恢復不及預期；免稅銷售額增長不及預期；免稅合約不及預期；關聯(lián)交易成本高于預期；資本開支進程快于預期。
