大舉并購(gòu)后的長(zhǎng)江健康(002435.SZ)表現(xiàn)出不健康的發(fā)展勢(shì)頭。
長(zhǎng)江健康的前身為長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā),2016年,公司作價(jià)35億元收購(gòu)長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā)張家港保稅區(qū)醫(yī)藥投資有限公司(簡(jiǎn)稱長(zhǎng)江醫(yī)藥投資)100%股權(quán)后,向大健康領(lǐng)域轉(zhuǎn)型,公司更名為長(zhǎng)江健康。
此后,公司又相繼收購(gòu)華信制藥、鄭州圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院等多家公司,加碼大健康產(chǎn)業(yè)布局。
然而,長(zhǎng)江醫(yī)藥投資在精準(zhǔn)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾后,2020年的業(yè)績(jī)下降近三成。但因溢價(jià)收購(gòu)形成的18.94億元商譽(yù)并未減值。
備受關(guān)注的是華信制藥、鄭州圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院兩標(biāo)的,讓長(zhǎng)江健康有些焦頭爛額。鄭州圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院處于持續(xù)虧損狀態(tài),而華信制藥不僅業(yè)績(jī)不佳,還處于失控狀態(tài)。
2020年,長(zhǎng)江健康投入的市場(chǎng)推廣費(fèi)高達(dá)16.39億元,并未推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。剔除政府補(bǔ)助等,主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利欠佳。
此外,募資已有4年多,長(zhǎng)江健康的部分募投資目進(jìn)展緩慢,至今尚未達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
失敗的并購(gòu)
外延式并購(gòu)是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)的重要途徑,但如果不慎于并購(gòu)、不擅長(zhǎng)整合,則會(huì)“消化不良”。
長(zhǎng)江健康的前身長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā),主要從事電梯導(dǎo)軌系統(tǒng)部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù),2010年登陸A股市場(chǎng),但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)乏善可陳。從上市前2007年至上市后的2015年,公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))在0.40億元小幅波動(dòng),基本上屬于止步不前。
2016年,長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā)迎來歷史性轉(zhuǎn)折。這一年,公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金作價(jià)35億元收購(gòu)長(zhǎng)江醫(yī)藥投資100%股權(quán),本次收購(gòu),形成商譽(yù)18.94億元。交易對(duì)方承諾,2016年至2018年,長(zhǎng)江醫(yī)藥投資實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))分別不低于2.77億元、3.52億元、3.92億元。
實(shí)際情況是,2016年至2018年,長(zhǎng)江醫(yī)藥投資的扣非凈利潤(rùn)完成數(shù)依次為2.80億元、3.58億元、4.05億元,整體完成率為102.07%,超出承諾數(shù)的金額只有2109.41萬元,堪稱精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。
2019年,長(zhǎng)江醫(yī)藥投資虧損1.16億元,2020年,凈利潤(rùn)為2.91億元。均較2018年大幅下滑。
2018年,長(zhǎng)江健康收購(gòu)的鄭州圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院、華信制藥60%股權(quán),則是持續(xù)虧損。前者收購(gòu)價(jià)2.17億元,后者收購(gòu)價(jià)為9.30億元,還有0.6億元對(duì)其增資,后者交易的增值率達(dá)3.73倍。
耗資近10億收購(gòu)的華信制藥情況如何呢?2018年,華信制藥實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為1.06億元,略高于承諾數(shù)1億元。按照承諾,2019年、2020年的扣非凈利潤(rùn)為1.40億元、1.96億元。結(jié)果呢,2019年,虧損1352萬元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。
無奈之下,2019年,長(zhǎng)江健康對(duì)其華信制藥全額計(jì)提商譽(yù)減值6.64億元。公司稱,因阿膠行業(yè)形勢(shì)發(fā)生了較大變化,華信制藥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)極大幅度下滑。
不僅如此,長(zhǎng)江健康對(duì)華信制藥還失去了控制,目前,雙方紛爭(zhēng)不止。因此,從2020年開始,長(zhǎng)江健康對(duì)華信制藥不再納入合并報(bào)表。
另一家標(biāo)的鄭州圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院,2018年9月-12月,其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4790萬元,凈利潤(rùn)為-1026萬元。2019年,其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為1.76億元、-2.19億元,虧損加劇。為此,公司對(duì)鄭州圣瑪婦產(chǎn)醫(yī)院也全額計(jì)提商譽(yù)減值。
一次性全額計(jì)提商譽(yù)減值,合計(jì)達(dá)8.46億元,這直接導(dǎo)致長(zhǎng)江健康2019年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)頗為難看。當(dāng)年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.73億元,創(chuàng)了歷史新高,同比增長(zhǎng)8.54%,凈利潤(rùn)為-3.72億元、扣非凈利潤(rùn)-6.30億元,分別同比下降201.41%、306.21%。
奇怪的是,長(zhǎng)江健康并未對(duì)長(zhǎng)江醫(yī)藥投資進(jìn)行商譽(yù)減值,引發(fā)廣泛關(guān)注。公司回應(yīng)稱,標(biāo)的公司不存在減值跡象。
雖然長(zhǎng)江健康未對(duì)長(zhǎng)江醫(yī)藥投資計(jì)提商譽(yù)減值,但并購(gòu)其形成的商譽(yù)18.94億元,仍然高懸,時(shí)刻有減值隱患。
緩慢的募投項(xiàng)目
熱衷并購(gòu)的長(zhǎng)江健康,募投項(xiàng)目推進(jìn)緩慢,引發(fā)質(zhì)疑。
2016年,在收購(gòu)長(zhǎng)江醫(yī)藥投資時(shí),長(zhǎng)江健康配套募資11億元。這些募資中,2.87億元投資抗感染系列生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、1.55億元投資盧立康唑系列生產(chǎn)車間建設(shè)項(xiàng)目、1.34億元投資復(fù)方枸櫞酸鉍鉀膠囊生產(chǎn)車間建設(shè)項(xiàng)目、1.18億元投資企業(yè)研發(fā)技術(shù)中心及微球制劑研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、7576萬元用于企業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目、3億元用于支付收購(gòu)現(xiàn)金對(duì)價(jià)、3000萬元用于支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
募集資金到位后,長(zhǎng)江健康變更部分募投項(xiàng)目。2018年8月22日,公司公告,擬將原募投項(xiàng)目“復(fù)方枸櫞酸鉍鉀膠囊生產(chǎn)車間建設(shè)項(xiàng)目”和“盧立康唑系列生產(chǎn)車間建設(shè)項(xiàng)目”終止,變更募集資金2.8億元及利息用于收購(gòu)華信制藥60%股權(quán)。
公司解釋稱,復(fù)方枸櫞酸鉍鉀膠囊的生產(chǎn)批件因政策變動(dòng)導(dǎo)致審批時(shí)間超過原定預(yù)期,項(xiàng)目存在延期實(shí)施的可能性,且該產(chǎn)品研發(fā)時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng)。盧立康唑乳膏制劑的市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)速度未達(dá)預(yù)期,現(xiàn)有產(chǎn)能仍可滿足未來幾年的銷售需求。
產(chǎn)品研發(fā)尚未成功,長(zhǎng)江健康就急著募資建設(shè)生產(chǎn)車間,究竟是圈錢還是投資決策不審慎?
2020年年報(bào)顯示,長(zhǎng)江健康的募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢??垢腥鞠盗猩a(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目投資進(jìn)度為44.56%,企業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目投資進(jìn)度為31.86%。時(shí)隔四年多,仍然未完成。
對(duì)此,長(zhǎng)江健康回應(yīng)稱,抗感染系列生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目擬投入募資2.87億元,新建粉針生產(chǎn)車間及凍干生產(chǎn)車間,原計(jì)劃在2年內(nèi)建成投入運(yùn)營(yíng),該項(xiàng)目主體基建工程已完成,受疫情等因素影響,導(dǎo)致該項(xiàng)目驗(yàn)收和設(shè)備采購(gòu)、安裝等稍有延遲。目前,該項(xiàng)目已逐步投入使用,開始驗(yàn)證批量生產(chǎn)。
企業(yè)信息化項(xiàng)目擬投入募資7576萬元,原計(jì)劃在2年內(nèi)建成投入運(yùn)營(yíng),目前已累計(jì)投入募資2524.43萬元,占投資總額的33.32%。未能按時(shí)完成,公司仍將其歸咎于疫情等因素。
并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)爽約、募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢,導(dǎo)致長(zhǎng)江健康經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳。
2020年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.41億元,同比下降16.41%,凈利潤(rùn)2.71億元、扣非凈利潤(rùn)1.52億元,均實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。而2017年、2018年,公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為3.35億元、3.67億元,2020年的凈利潤(rùn)均不及2017年、2018年。
但是,當(dāng)年,公司收到的政府補(bǔ)助等其他收益1.34億元,占凈利潤(rùn)的49.49%,接近一半。
有意思的是,2020年,長(zhǎng)江健康投入的市場(chǎng)推廣費(fèi)達(dá)16.39億元,占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的38.64%。市場(chǎng)推廣費(fèi)中,并未包括公司的促銷費(fèi)、展覽廣告費(fèi)等。巨額推廣費(fèi),并未推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng),反而吞噬了凈利潤(rùn)。
與巨額市場(chǎng)推廣費(fèi)相對(duì)應(yīng)的是,長(zhǎng)江健康的研發(fā)支出要吝嗇不少。2019年至2020年,公司的研發(fā)投入分別為1.22億元、0.85億元,約占當(dāng)期市場(chǎng)推廣費(fèi)的6.55%、5.19%。
不僅如此,2020年,公司研發(fā)投入中,資本化金額為1608.09萬元,資本化比例為18.96%,較上年提升18.96個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)投入資本化,變相減少了當(dāng)期費(fèi)用支出。
由此可見,接連大舉并購(gòu)后,長(zhǎng)江健康的盈利能力依舊不佳。