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環(huán)球微速訊:汪濤:穩(wěn)匯率預(yù)期的關(guān)鍵是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期,人民幣年底有望重回“7”以內(nèi)

巨豐財(cái)經(jīng) | 2023-07-05 12:09:02

5月以來(lái),人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)下跌,6月中旬之后,人民幣匯率更是呈現(xiàn)快速貶值趨勢(shì),離岸人民幣一度跌破7.28。


(資料圖片僅供參考)

如何看待人民幣匯率近期的快速貶值以及未來(lái)走勢(shì),成為市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)之一。近日,中國(guó)金融四十人論壇(CF40)特邀研究員、瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤接受CF40研究部訪談,聚焦相關(guān)問(wèn)題分享觀點(diǎn)。 汪濤表示,近期人民幣匯率明顯貶值,受到內(nèi)外多重因素影響:第一,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)韌性,美元自身出現(xiàn)小幅升值。第二,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩,市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策會(huì)更加寬松,對(duì)人民幣匯率形成壓力。此外,國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)持觀望態(tài)度,跨境資本流動(dòng)形勢(shì)也對(duì)匯率走勢(shì)構(gòu)成一定負(fù)面影響。 汪濤預(yù)計(jì),下一階段貨幣信貸政策可能繼續(xù)放寬,人民銀行年內(nèi)或還有一次降息,仍是調(diào)降十個(gè)基點(diǎn)。

短期來(lái)看,中美國(guó)債利差拉闊或進(jìn)一步對(duì)人民幣匯率構(gòu)成貶值壓力。但如果我國(guó)貨幣政策寬松同時(shí)配合其他較為有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策,推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升,將對(duì)人民幣匯率構(gòu)成有力支撐。 汪濤表示,人民銀行暫時(shí)沒(méi)有必要對(duì)匯市走向進(jìn)行直接干預(yù),但為釋放穩(wěn)定信號(hào),不排除人民銀行采取措施來(lái)穩(wěn)定匯率預(yù)期的可能,例如調(diào)節(jié)人民幣對(duì)美元中間價(jià)、啟用逆周期調(diào)節(jié)因子、加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管控等。

目前來(lái)看,央行在穩(wěn)預(yù)期等方面已經(jīng)有所動(dòng)作。6月底召開(kāi)的央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào),“堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn),保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?!备鶕?jù)媒體報(bào)道,7月1日以來(lái),多家國(guó)有大行下調(diào)美元存款利率。4日午后,在岸人民幣對(duì)美元匯率已回升至7.21一線。

我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在7月之后停止加息,到2023年底,美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)㈤_(kāi)啟降息。美國(guó)國(guó)債收益率將隨之下行,美元將對(duì)其他主要貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)。同時(shí),預(yù)計(jì)中國(guó)政府將會(huì)繼續(xù)出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策,下半年的經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比第二季度將明顯提升。”汪濤表示,綜合考慮以上因素,人民幣對(duì)美元匯率在年底有望重新回到7以內(nèi)。

以下為訪談內(nèi)容:

Q1:二季度以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率顯著走弱,特別是5月以來(lái)加速回落;從人民幣對(duì)一籃子貨幣來(lái)看,也同樣呈現(xiàn)貶值。這背后受到哪些因素影響?

汪濤:今年二季度以來(lái),人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)明顯貶值,有以下幾方面原因:

第一,美元自身出現(xiàn)小幅升值。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)的韌性比此前市場(chǎng)預(yù)期更強(qiáng)一些,美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹也比此前市場(chǎng)預(yù)期更頑固一些,由此,市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也就更強(qiáng)一些。此前,許多觀點(diǎn)提出美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年5月就會(huì)停止加息,但是現(xiàn)在來(lái)看,市場(chǎng)普遍預(yù)期年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)加息一次,不僅如此,再次加息之后,聯(lián)邦基準(zhǔn)利率可能會(huì)在較高位置停留更長(zhǎng)時(shí)間,不會(huì)立即啟動(dòng)降息。受到數(shù)據(jù)走強(qiáng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升的影響,美元指數(shù)走強(qiáng)。

第二,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩。4月份之后,尤其是5月份之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨一定壓力,同時(shí)5月出口數(shù)據(jù)大幅下降,勢(shì)必拉低我國(guó)貿(mào)易順差。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步調(diào)的減慢,市場(chǎng)預(yù)期更加寬松的貨幣政策,即人民銀行或?qū)⒉扇∵M(jìn)一步的降息舉措。這樣一來(lái),中美貨幣政策方向再度分化,中美之間利差很可能進(jìn)一步擴(kuò)大,從而對(duì)人民幣匯率造成壓力。

在此背景下,國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)持觀望態(tài)度。近期,中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)一般,外資持有中國(guó)股票、中國(guó)債券的規(guī)模均有所降低。另一方面,我國(guó)疫情之后開(kāi)放國(guó)門,應(yīng)該也有部分資本外流??偟膩?lái)看,跨境資本流動(dòng)形勢(shì)也對(duì)人民幣匯率走勢(shì)構(gòu)成了一定負(fù)面影響。

Q2:一季度我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差820億美元,較去年同期有所回落。結(jié)合今年國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化,您對(duì)今年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的變化趨勢(shì)有何預(yù)期?您如何評(píng)估今年我國(guó)跨境資金流動(dòng)情況對(duì)人民幣匯率的影響?

汪濤:整體而言,我們的判斷是我國(guó)今年的經(jīng)常項(xiàng)目順差將會(huì)有所收窄。具體有幾個(gè)方面的原因:

第一,今年我國(guó)出口或?qū)⒊霈F(xiàn)下降。一方面,全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩;另一方面,當(dāng)前處于全球高科技產(chǎn)品的下行周期,其收縮形勢(shì)或?qū)⒂绊懳覈?guó)出口數(shù)據(jù)。

第二,進(jìn)口方面,特別是服務(wù)進(jìn)口方面,疫后跨境人員往來(lái)恢復(fù),我國(guó)居民出境旅游明顯增多,旅游逆差加大,推動(dòng)服務(wù)貿(mào)易逆差增加,使經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄。

綜合來(lái)看,我們預(yù)計(jì)2023年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差將從2022年的4000億美元左右降低至3000億美元左右的水平。

關(guān)于我國(guó)跨境資金流動(dòng)情況,正如前文所講,聚焦我國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,目前我國(guó)股市波動(dòng)有所加大,債市方面國(guó)債收益率有所下降,而對(duì)比來(lái)看,美國(guó)國(guó)債收益率仍是居高不下,這樣的情況下,境外資金流入正在減少、跨境資本流出有所增加。

Q3:您對(duì)下一階段我國(guó)貨幣政策的寬松程度有何預(yù)期?其將如何影響未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)?

汪濤:由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯放緩,人民銀行已于6月13日“降息”十個(gè)基點(diǎn),我們預(yù)計(jì),未來(lái)央行或?qū)⑦€有一次降息,仍是調(diào)降十個(gè)基點(diǎn)??傮w來(lái)說(shuō),貨幣信貸政策應(yīng)該會(huì)有所放寬。

關(guān)于降息對(duì)于人民幣匯率的影響,我認(rèn)為應(yīng)從兩個(gè)方面來(lái)看:

一方面,短期來(lái)看,市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)貨幣政策的寬松預(yù)期加強(qiáng),中國(guó)十年期國(guó)債收益率或?qū)⒃谀壳耙呀?jīng)較低的水平上進(jìn)一步下行,考慮到美國(guó)國(guó)債收益率居高不下,二者反差將對(duì)人民幣匯率構(gòu)成貶值壓力

另一方面,如果我國(guó)貨幣政策寬松到一定程度,同時(shí)配合其他較為有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策,例如增加財(cái)政支出、進(jìn)一步出臺(tái)穩(wěn)地產(chǎn)政策等,由此帶來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn),并在下半年出現(xiàn)明顯復(fù)蘇,那么這樣的寬松貨幣政策將對(duì)人民幣匯率構(gòu)成有力的支撐作用。

所以,不能簡(jiǎn)單地說(shuō)“我國(guó)央行降息就會(huì)帶來(lái)人民幣匯率的貶值”,如果降息舉措配合其他有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策,促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升,那么其對(duì)于人民幣匯率的影響應(yīng)該是很積極的。

Q4:如果人民幣貶值趨勢(shì)持續(xù),人民銀行是否有必要對(duì)匯市走向采取干預(yù)措施?如有必要,其調(diào)節(jié)匯率的有力手段有哪些?

汪濤:我認(rèn)為這取決于政府以及人民銀行對(duì)于匯率水平設(shè)定了怎樣的目標(biāo)。

從目前來(lái)看,應(yīng)該說(shuō)政府以及人民銀行逐步擴(kuò)大了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間,允許人民幣匯率在短期內(nèi)有一定雙向波動(dòng),匯率制度更趨靈活。也正因此,在種種市場(chǎng)因素和美元自身有所升值的影響之下,人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)一定貶值。

從目前的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看,我認(rèn)為人民銀行沒(méi)有必要對(duì)匯市走向進(jìn)行直接干預(yù),因?yàn)槿嗣駧艑?duì)一籃子貨幣匯率的貶值幅度還是比較小的——雖然相對(duì)2022年的平均水平來(lái)說(shuō),目前人民幣匯率呈現(xiàn)貶值,但是相對(duì)2021年的平均水平來(lái)說(shuō),現(xiàn)在人民幣匯率還是比較堅(jiān)挺的。

但是,如果人民銀行擔(dān)心人民幣貶值速度過(guò)快、可能引起市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率的單邊貶值預(yù)期,在這種情況下,人民銀行可能也會(huì)采取相應(yīng)措施來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率的預(yù)期。

具體的匯率調(diào)節(jié)手段是多方面的。例如,可以選擇調(diào)節(jié)人民幣對(duì)美元中間價(jià)。6月27日,人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)7.2098,比市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)值偏強(qiáng)100點(diǎn)左右,似乎釋放了人民銀行的穩(wěn)定信號(hào),或許可以將其視為央行管理的一個(gè)體現(xiàn)。除此之外,人民銀行還可選擇其他方式,例如使用逆周期調(diào)節(jié)因子、加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管控等。

Q5:您對(duì)下半年人民幣匯率走勢(shì)有何展望?對(duì)匯率波動(dòng)區(qū)間和年末匯率點(diǎn)位有何具體預(yù)期?有觀點(diǎn)提出,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)我國(guó)匯市的影響遠(yuǎn)大于利差的影響,您對(duì)此有何見(jiàn)解?中美利差是否還可作為人民幣匯率的先行指標(biāo)?

汪濤:我同意“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)我國(guó)匯市的影響遠(yuǎn)大于利差影響”這樣的說(shuō)法?;谀壳扒闆r來(lái)看,我認(rèn)為這一判斷是正確的。長(zhǎng)期來(lái)看,雙方經(jīng)濟(jì)基本面的對(duì)比對(duì)于匯率是更為決定性的影響因素,但這不妨礙目前中美利差仍可作為人民幣匯率的先行指標(biāo)。

短期來(lái)看,人民幣匯率在一兩個(gè)月之內(nèi)仍然面臨貶值壓力。一方面,目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?月繼續(xù)加息,另一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩,市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)貨幣政策的預(yù)期以還會(huì)進(jìn)行降息為主,兩方面的預(yù)期差會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成貶值壓力。

再往后看,我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在7月之后停止加息,到2023年底,美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)㈤_(kāi)啟降息。美國(guó)國(guó)債收益率也會(huì)隨之呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。與此同時(shí),我們預(yù)計(jì)中國(guó)政府將會(huì)繼續(xù)出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策,下半年的經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比第二季度經(jīng)濟(jì)增速將明顯提升,應(yīng)該說(shuō)復(fù)蘇動(dòng)能會(huì)有明顯的企穩(wěn)和加速,從而實(shí)現(xiàn)今年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年企穩(wěn)回升,我國(guó)國(guó)債收益率也會(huì)觸底反彈,我們預(yù)期年底中國(guó)十年期國(guó)債收益率或?qū)⑦_(dá)到2.7%-2.8%的水平。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)疊加美國(guó)停止加息甚至開(kāi)啟降息的情況下,我們認(rèn)為在今年下半年尤其是第四季度,美元將會(huì)對(duì)其他主要貨幣呈現(xiàn)貶值勢(shì)頭。尤其是考慮到日本央行或許會(huì)在年內(nèi)開(kāi)始采取行動(dòng)、調(diào)節(jié)超級(jí)量寬政策,美元對(duì)日元或?qū)①H值。此外,我們預(yù)計(jì)未來(lái)歐元也會(huì)對(duì)美元略有升值。

綜合以上因素來(lái)看,我們認(rèn)為下半年人民幣對(duì)美元可能將會(huì)略有貶值,但在年底重新回到7以內(nèi)。當(dāng)然,人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率還將略有貶值。

Q5:在改善市場(chǎng)主體對(duì)于人民幣的信心和預(yù)期方面,您有何建議?

汪濤:最重要的還是改善市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心和預(yù)期,進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策。今年五六月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確實(shí)遇到一些阻礙,目前來(lái)看房地產(chǎn)的開(kāi)工數(shù)據(jù)回到了2022年底的最低水平,銷售情況好于開(kāi)工情況,但銷售數(shù)據(jù)也明顯放緩。與此同時(shí),消費(fèi)復(fù)蘇的速度也在放慢,出口面臨壓力,在這樣的情況下,已有一些宏觀政策陸續(xù)出臺(tái),除月中的降息外,6月底人民銀行決定增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元,進(jìn)一步加大對(duì)“三農(nóng)”、小微和民營(yíng)企業(yè)金融支持力度等。

展望未來(lái),我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)明顯提振可能還需要更有力的穩(wěn)增長(zhǎng)措施,尤其是財(cái)政政策要進(jìn)一步加力提效。目前部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況比較困難,居民消費(fèi)信心也比較低,整體來(lái)看企業(yè)和居民的信貸需求都是比較弱的,這種情況下財(cái)政政策往往更有成效,例如加快政策性銀行的信貸投放,重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等;又如加強(qiáng)“保交樓”相關(guān)資金支持,穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)是非常重要的。另外,可以考慮優(yōu)化二線城市限購(gòu)措施、進(jìn)一步降低二套房首付比例等。

(本文作者介紹:瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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