(原標(biāo)題：通化金馬50億激進(jìn)擴(kuò)張 營業(yè)費用突增106%拖累業(yè)績)
□本報記者魏度
劉成文家族通過激進(jìn)擴(kuò)張傾力打造的通化金馬(000766.SZ)醫(yī)療生態(tài)圈正面臨挑戰(zhàn)。
長江商報記者初步統(tǒng)計，近三年來，公司相繼收購圣泰生物、永康制藥、源首生物等10多家醫(yī)藥企業(yè)，目前正在收購龍煤集團(tuán)旗下的5家醫(yī)院，這些收購的交易價格超過50億元。
備受關(guān)注的是，公司耗資21.91億一口氣收購5家醫(yī)院，主要交易對方之一德信義利是通化金馬與控股股東北京晉商共同投資設(shè)立的私募機(jī)構(gòu)，此次交易中15億現(xiàn)金將支付給德信義利。
此外，激進(jìn)擴(kuò)張的通化金馬還面臨商譽高企、流動性不足等問題。截至目前，公司20.62億元商譽超過總資產(chǎn)三分之一。
上周，針對激進(jìn)擴(kuò)張、醫(yī)藥協(xié)同等問題，長江商報記者向通化金馬發(fā)去采訪函，但未獲得回復(fù)。
21.91億重組關(guān)聯(lián)方抽血15億
通化金馬長達(dá)一年多的重組很快將見分曉，期間質(zhì)疑聲不斷。
回溯公告，去年11月24日，通化金馬停牌籌劃資產(chǎn)重組，今年6月21日復(fù)牌。12月19日，證監(jiān)會并購重組委將召開第69次會議審核通化金馬重組方案。
方案顯示，公司擬向德信義利、圣澤洲、七煤集團(tuán)、雙礦集團(tuán)、雞礦集團(tuán)、鶴礦集團(tuán)6個交易對方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購七煤醫(yī)院、雙礦醫(yī)院、雞礦醫(yī)院、鶴礦醫(yī)院及鶴康腫瘤醫(yī)院各84.14%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)整體作價21.91億元。同時，公司擬募集配套資金不超過6.9億元。
在這起收購中，5家醫(yī)院的交易價格均存在不同程度溢價，整體溢價率為114.93%。
此次交易屬于關(guān)聯(lián)交易，主要交易對方的德信義利成立于2016年，由通化金馬及其控股股東北京晉商共同發(fā)起設(shè)立，為二者的資產(chǎn)收購平臺。讓人不解的是，收購之后，即便是在今年4月，德信義利還將標(biāo)的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方?；蛟S正因為如此，此次重組并不構(gòu)成重組上市。
備受質(zhì)疑之處在于，此次交易，通化金馬并未將標(biāo)的全部股權(quán)收入囊中，而是留了一手，所留的15.86%股權(quán)恰恰是德信義利所持有。此外，在6名交易對方中，圣澤州、七煤集團(tuán)等獲得的均是股權(quán)，即采用股份支付，唯獨對德信義利采用現(xiàn)金支付，金額為15億元，約占交易價格的68.46%。
這就意味著，此次交易及配套募資，關(guān)聯(lián)方將從中抽血15億元。對此，重組方案稱，15億元現(xiàn)金對價將用于德信義利中間級和優(yōu)先級合伙人退出。
依賴并購?fù)苿訕I(yè)績高增長
劉成文家族入主后，推動通化金馬展開了一輪又一輪大規(guī)模并購。
通化金馬早在1997年就躋身A股，2013年劉成文家族接盤，成為通化金馬實控人。2015年3月，公司實施定增，募資5.9億元還債、補充流動資金等，劉成文參與定增，持股比例擴(kuò)大。隨后，又幾次增持，至此次重組交易實施前，其持股比例升至55.23%。
定增完成后，通化金馬密集實施了大規(guī)模并購重組，相繼將圣泰生物、永康制藥等10多家公司納入麾下，算上收購上述5家醫(yī)院，收購標(biāo)的接近10家，交易價格合計51.78億元。其中，收購圣泰生物的交易價格為22.8億元，是迄今為止單筆收購價格最高的標(biāo)的。
收購中不乏溢價交易，如收購圣泰生物溢價率為473.23%，溢價交易背景下，交易對方作出了不菲的業(yè)績承諾。借助標(biāo)的業(yè)績貢獻(xiàn)，通化金馬實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績快速增長。
2015年，公司營業(yè)收入1.98億元，凈利潤只有686.31萬元，2016年營收凈利增至8.5億元、2.13億元，增幅分別為330.29%、3010.27%。2017年繼續(xù)快速增長，營業(yè)收入和凈利潤同比增幅為78.97%、20.81%。
但是，到了今年，公司營業(yè)收入延續(xù)高增長、凈利潤卻止步不前。今年前9個月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.73億元，同比增幅為50.52%，凈利潤為1.79億元，同比僅增長2.84%。
對此，有投行人士表示，依賴并購標(biāo)的業(yè)績貢獻(xiàn)實現(xiàn)快速增長，要求公司持續(xù)并購才能延續(xù)，否則，高增長難以持續(xù)。
醫(yī)藥與醫(yī)療生態(tài)圈協(xié)同臨考
通過并購，主營醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的通化金馬將產(chǎn)業(yè)觸角延伸至醫(yī)療領(lǐng)域。只是，醫(yī)藥與醫(yī)療之間如何協(xié)同，標(biāo)的如何變成現(xiàn)金奶牛，對通化金馬而言，將是一次嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
從目前來看，此前收購的標(biāo)的雖然順利完成業(yè)績承諾，但能否持續(xù)還是未知數(shù)。今年前三季度，凈利潤與營業(yè)收入走向背離就是例證。
具體來看，前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.73億元，約占去年全年的90.27%，而公司營業(yè)費用達(dá)8.01億元，約占去年全年的113.94%。去年同期，公司營業(yè)收入、營業(yè)費用分別為9.12億元、3.88億元。對比發(fā)現(xiàn)，今年前三季度，營業(yè)收入增長了50.55%，營業(yè)費用增長了106.44%。營業(yè)費用增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入的增速，使得公司凈利潤增速大幅放緩。
此前，公司密集收購已經(jīng)產(chǎn)生20.62億元商譽，一旦標(biāo)的業(yè)績未達(dá)預(yù)期，將面臨商譽減值風(fēng)險。
此外，急劇擴(kuò)張之后，公司流動性出現(xiàn)短缺。截至今年9月底，公司貨幣資金為3.48億元，而短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計為3.99億元。
公司缺錢，控股股東資金也不寬裕。公開資料顯示，劉成文家族通過北京晉商、晉商聯(lián)盟、晉商陸號、晉商柒號四個平臺合計持有通化金馬55.23%股權(quán)，其中99.73%股權(quán)處于質(zhì)押狀態(tài)。而質(zhì)押的股權(quán)中，96.25%股權(quán)設(shè)有平倉線。
今年8月8日晚，公司披露稱，北京晉商、晉商陸號、晉商柒號合計持有公司4.92億股，其中4.57億股觸及平倉線。彼時，公司股價為9.25元。而在上周五(12月14日)，股價收報8.48元，期間最低為6.31元?？梢?，實控人所質(zhì)押的股份早已觸及平倉線。
