9個(gè)月賣出15億元，涪陵榨菜(002507.SZ)創(chuàng)造的這一業(yè)界傳奇面臨著難以持續(xù)的挑戰(zhàn)。
作為有著120年歷史的知名企業(yè)，涪陵榨菜2018年前9個(gè)月凈利潤(rùn)達(dá)5.23億元，超過(guò)2017年全年。二級(jí)市場(chǎng)上，其股價(jià)走勢(shì)較為好看。8年前上市時(shí)，其發(fā)行價(jià)為13.99元，如今復(fù)權(quán)價(jià)為120.04元，累計(jì)漲幅超過(guò)7.58倍。
然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)與其產(chǎn)能擴(kuò)充、產(chǎn)品頻繁提價(jià)密切相關(guān)。近10年來(lái)，涪陵榨菜9次提價(jià)(含變相提價(jià))。去年上半年，其毛利率高達(dá)55.04%，遠(yuǎn)超調(diào)味品行業(yè)30%左右的毛利率。
此外，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、股價(jià)走高似乎是為股東及董監(jiān)高減持套現(xiàn)作鋪墊。
涪陵榨菜由重慶國(guó)資控股，東兆長(zhǎng)泰集團(tuán)曾持有超20%股權(quán)，為第二大股東。上市之后，其將所持股權(quán)化整為零，2015年至今，其累計(jì)減持套現(xiàn)接近9億元。同時(shí)，公司董事長(zhǎng)周斌全及趙平、賀云川、肖大波等董監(jiān)高從2011年至今不間斷減持，累計(jì)套現(xiàn)約1.5億元。兩項(xiàng)合計(jì)，套現(xiàn)達(dá)10.5億元。
凈利增速超營(yíng)收源于頻繁提價(jià)
不起眼的開胃菜依靠不間斷提價(jià)，實(shí)現(xiàn)盈利大幅上升。
公開資料顯示，2010年11月23日，涪陵榨菜躋身A股市場(chǎng)。2015年至去年前三季度，其凈利潤(rùn)同比增速分別為19.23%、63.46%、61%、72.16%，堪稱持續(xù)高速增長(zhǎng)。不過(guò)，與凈利潤(rùn)相比，同期營(yíng)收增速要慢不少。同比增速依次為2.67%、20.43%、35.64%、25.94%。
凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，源于公司頻頻實(shí)施產(chǎn)品提價(jià)實(shí)現(xiàn)增利。
去年11月，涪陵榨菜公告稱，為統(tǒng)一全國(guó)產(chǎn)品流通價(jià)格體系提價(jià)約10%。而這是其近10年的第九次提價(jià)。
2008年，全國(guó)大范圍遭受冰雪災(zāi)害，生產(chǎn)榨菜的原材料減產(chǎn)。這一年，涪陵榨菜大幅上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。2010年，因榨菜產(chǎn)品成本上升16.43%，公司將產(chǎn)品平均售價(jià)上調(diào)6.17%。2011年、2012年，涪陵榨菜將原本的160種榨菜產(chǎn)品縮減至50種以內(nèi)，售價(jià)分別上漲10.64%、11.38%。2013年，公司再次轉(zhuǎn)嫁原材料及生產(chǎn)成本上漲壓力，對(duì)東北地區(qū)實(shí)施調(diào)價(jià)措施。2016年至去年11月，涪陵榨菜也實(shí)施了4次提價(jià)。
對(duì)于頻繁提價(jià)，涪陵榨菜的解釋大部分為原材料及人工成本上漲。
借助提價(jià)，公司毛利率持續(xù)上升。2016年至去年上半年，其綜合毛利率分別為45.78%、48.22%、55.04%。毛利率持續(xù)上升，帶動(dòng)凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)且超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增速。
股東及董監(jiān)高競(jìng)相套現(xiàn)
二級(jí)市場(chǎng)上，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，股價(jià)也隨之上行。
股價(jià)上漲之時(shí)，董監(jiān)高及股東的減持套現(xiàn)頻頻上演。2011年12月1日，限售股剛剛解禁，時(shí)任董事、高管黃正坤就減持2萬(wàn)股。緊接著，董事長(zhǎng)周斌全及毛翔、趙平、賀云川、張顯海、肖大波等多名董監(jiān)高也在集體減持。不僅如此，從2010年上市至去年底，周斌全等董監(jiān)高除了2010年及2014年未減持外，其余6年一直在減持。
長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，周斌全一人減持套現(xiàn)的金額就接近億元。此外，賀云川、趙平、肖大波、黃正坤等四名董監(jiān)高套現(xiàn)0.56億元。
股東的減持更甚。東兆長(zhǎng)泰曾是涪陵榨菜創(chuàng)始股東。2012年7月13日，東兆長(zhǎng)泰將所持涪陵榨菜股份化整為零，將其中7.47%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股子公司北京市第一建筑工程公司(簡(jiǎn)稱北京一建)，并延長(zhǎng)鎖定期限。
2015年，A股牛市行情下，東兆長(zhǎng)泰開啟大規(guī)模減持之旅。當(dāng)年4月14日至5月28日，東兆長(zhǎng)泰一口氣減持1425.48萬(wàn)股，占總股本的7.07%，套現(xiàn)4.75億元。
2016年、2018年?yáng)|兆長(zhǎng)泰又進(jìn)行了兩輪減持，合計(jì)套現(xiàn)超過(guò)1.30億元。加上2015年的減持，東兆長(zhǎng)泰減持套現(xiàn)6.08億元。
北京一建也不忘減持。僅從2017年7月至去年10月，北京一建實(shí)施了4輪減持，合計(jì)套現(xiàn)2.78億元。
有意思的是，無(wú)論是股東還是董監(jiān)高減持，其減持股價(jià)均處于相對(duì)高位。
品類單一,多元化之路任重道遠(yuǎn)
涪陵榨菜品類過(guò)于單一，在2010年至2015年，其榨菜貢獻(xiàn)了公司九成營(yíng)業(yè)收入。
近幾年，公司試圖尋求多元化發(fā)展。但從目前來(lái)看，產(chǎn)業(yè)多元化成效并不明顯。去年上半年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)的10.64億元營(yíng)業(yè)收入中，榨菜貢獻(xiàn)了8.95億元，占比為84.12%，海帶絲、蘿卜干等貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入不到億元，占比為8.08%，泡菜貢獻(xiàn)8035萬(wàn)元，占比7.56%。這一營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成比例與上年同期變化并不大。2017年上半年，榨菜營(yíng)收占比為84.64%，海帶絲、蘿卜干等營(yíng)收占比為7.34%。
此外，涪陵榨菜曾籌劃了多宗并購(gòu)案，多以失敗告終。2016年，公司曾籌劃收購(gòu)“國(guó)內(nèi)某調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)90%以上股權(quán)”，但最終在籌備兩個(gè)半月后宣布終止。2017年，曾嘗試收購(gòu)一家東北大醬企業(yè)，仍以失敗而告終。去年4月，公司籌劃近半年擬收購(gòu)四川恒星及四川味之濃食品有限公司進(jìn)軍豆瓣醬調(diào)味品行業(yè)的計(jì)劃也泡湯。唯一一次成功收購(gòu)是在2015年，1.3億元收購(gòu)四川惠通，公司的品類得以增加泡菜。
連續(xù)三年收購(gòu)擴(kuò)張計(jì)劃告敗，這讓涪陵榨菜的多元化之路走得頗為艱難。盡管如此，公司一再表示，仍在尋找合適并購(gòu)標(biāo)的。
