9個月賣出15億元，涪陵榨菜(002507.SZ)創(chuàng)造的這一業(yè)界傳奇面臨著難以持續(xù)的挑戰(zhàn)。
作為有著120年歷史的知名企業(yè)，涪陵榨菜2018年前9個月凈利潤達5.23億元，超過2017年全年。二級市場上，其股價走勢較為好看。8年前上市時，其發(fā)行價為13.99元，如今復(fù)權(quán)價為120.04元，累計漲幅超過7.58倍。
然而，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，凈利潤的高增長與其產(chǎn)能擴充、產(chǎn)品頻繁提價密切相關(guān)。近10年來，涪陵榨菜9次提價(含變相提價)。去年上半年，其毛利率高達55.04%，遠超調(diào)味品行業(yè)30%左右的毛利率。
此外，業(yè)績高增長、股價走高似乎是為股東及董監(jiān)高減持套現(xiàn)作鋪墊。
涪陵榨菜由重慶國資控股，東兆長泰集團曾持有超20%股權(quán)，為第二大股東。上市之后，其將所持股權(quán)化整為零，2015年至今，其累計減持套現(xiàn)接近9億元。同時，公司董事長周斌全及趙平、賀云川、肖大波等董監(jiān)高從2011年至今不間斷減持，累計套現(xiàn)約1.5億元。兩項合計，套現(xiàn)達10.5億元。
凈利增速超營收源于頻繁提價
不起眼的開胃菜依靠不間斷提價，實現(xiàn)盈利大幅上升。
公開資料顯示，2010年11月23日，涪陵榨菜躋身A股市場。2015年至去年前三季度，其凈利潤同比增速分別為19.23%、63.46%、61%、72.16%，堪稱持續(xù)高速增長。不過，與凈利潤相比，同期營收增速要慢不少。同比增速依次為2.67%、20.43%、35.64%、25.94%。
凈利潤增速遠超營收增速，源于公司頻頻實施產(chǎn)品提價實現(xiàn)增利。
去年11月，涪陵榨菜公告稱，為統(tǒng)一全國產(chǎn)品流通價格體系提價約10%。而這是其近10年的第九次提價。
2008年，全國大范圍遭受冰雪災(zāi)害，生產(chǎn)榨菜的原材料減產(chǎn)。這一年，涪陵榨菜大幅上調(diào)產(chǎn)品價格。2010年，因榨菜產(chǎn)品成本上升16.43%，公司將產(chǎn)品平均售價上調(diào)6.17%。2011年、2012年，涪陵榨菜將原本的160種榨菜產(chǎn)品縮減至50種以內(nèi)，售價分別上漲10.64%、11.38%。2013年，公司再次轉(zhuǎn)嫁原材料及生產(chǎn)成本上漲壓力，對東北地區(qū)實施調(diào)價措施。2016年至去年11月，涪陵榨菜也實施了4次提價。
對于頻繁提價，涪陵榨菜的解釋大部分為原材料及人工成本上漲。
借助提價，公司毛利率持續(xù)上升。2016年至去年上半年，其綜合毛利率分別為45.78%、48.22%、55.04%。毛利率持續(xù)上升，帶動凈利潤高速增長且超過營業(yè)收入增速。
股東及董監(jiān)高競相套現(xiàn)
二級市場上，凈利潤高速增長，股價也隨之上行。
股價上漲之時，董監(jiān)高及股東的減持套現(xiàn)頻頻上演。2011年12月1日，限售股剛剛解禁，時任董事、高管黃正坤就減持2萬股。緊接著，董事長周斌全及毛翔、趙平、賀云川、張顯海、肖大波等多名董監(jiān)高也在集體減持。不僅如此，從2010年上市至去年底，周斌全等董監(jiān)高除了2010年及2014年未減持外，其余6年一直在減持。
長江商報記者初步統(tǒng)計，周斌全一人減持套現(xiàn)的金額就接近億元。此外，賀云川、趙平、肖大波、黃正坤等四名董監(jiān)高套現(xiàn)0.56億元。
股東的減持更甚。東兆長泰曾是涪陵榨菜創(chuàng)始股東。2012年7月13日，東兆長泰將所持涪陵榨菜股份化整為零，將其中7.47%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股子公司北京市第一建筑工程公司(簡稱北京一建)，并延長鎖定期限。
2015年，A股牛市行情下，東兆長泰開啟大規(guī)模減持之旅。當年4月14日至5月28日，東兆長泰一口氣減持1425.48萬股，占總股本的7.07%，套現(xiàn)4.75億元。
2016年、2018年東兆長泰又進行了兩輪減持，合計套現(xiàn)超過1.30億元。加上2015年的減持，東兆長泰減持套現(xiàn)6.08億元。
北京一建也不忘減持。僅從2017年7月至去年10月，北京一建實施了4輪減持，合計套現(xiàn)2.78億元。
有意思的是，無論是股東還是董監(jiān)高減持，其減持股價均處于相對高位。
品類單一,多元化之路任重道遠
涪陵榨菜品類過于單一，在2010年至2015年，其榨菜貢獻了公司九成營業(yè)收入。
近幾年，公司試圖尋求多元化發(fā)展。但從目前來看，產(chǎn)業(yè)多元化成效并不明顯。去年上半年，涪陵榨菜實現(xiàn)的10.64億元營業(yè)收入中，榨菜貢獻了8.95億元，占比為84.12%，海帶絲、蘿卜干等貢獻的營業(yè)收入不到億元，占比為8.08%，泡菜貢獻8035萬元，占比7.56%。這一營業(yè)收入構(gòu)成比例與上年同期變化并不大。2017年上半年，榨菜營收占比為84.64%，海帶絲、蘿卜干等營收占比為7.34%。
此外，涪陵榨菜曾籌劃了多宗并購案，多以失敗告終。2016年，公司曾籌劃收購“國內(nèi)某調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)90%以上股權(quán)”，但最終在籌備兩個半月后宣布終止。2017年，曾嘗試收購一家東北大醬企業(yè)，仍以失敗而告終。去年4月，公司籌劃近半年擬收購四川恒星及四川味之濃食品有限公司進軍豆瓣醬調(diào)味品行業(yè)的計劃也泡湯。唯一一次成功收購是在2015年，1.3億元收購四川惠通，公司的品類得以增加泡菜。
連續(xù)三年收購擴張計劃告敗，這讓涪陵榨菜的多元化之路走得頗為艱難。盡管如此，公司一再表示，仍在尋找合適并購標的。
