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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.21億元，同比-29.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.51億元，同比-131.82%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.82億元，同比-154.58%。其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.73億元，同環(huán)比-32.69%/+5.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.21億元，同比-124.55%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.37億元，同比-146.62%；23Q2銷(xiāo)售毛利率為36.61%，同環(huán)比-9.18/-5.08pcts；銷(xiāo)售凈利率-4.52%，同環(huán)比-16.91/+2.10pcts。
下游去庫(kù)疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，費(fèi)用前置導(dǎo)致階段性虧損。23H1海外高通脹疊加全球央行持續(xù)加息抑制消費(fèi)，海外零售批發(fā)商逐步轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫(kù)存階段。此外，亞馬遜等平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司為了保份額以及去庫(kù)存，主動(dòng)加大折扣促銷(xiāo)力度業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲軟。公司加大營(yíng)銷(xiāo)推廣、新市場(chǎng)開(kāi)拓、加強(qiáng)本土化團(tuán)隊(duì)和官網(wǎng)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)投入，銷(xiāo)售管理人員提前儲(chǔ)備增加費(fèi)用等導(dǎo)致上半年階段性虧損。我們認(rèn)為目前日本、美國(guó)及中國(guó)渠道庫(kù)存已經(jīng)恢復(fù)正常，下半年逐步進(jìn)入銷(xiāo)售旺季，疊加公司持續(xù)推動(dòng)降本增效，公司業(yè)績(jī)有望重新回到增長(zhǎng)軌道。
線下渠道持續(xù)擴(kuò)張，助力業(yè)務(wù)高增及盈利改善。23H1公司線下零售渠道營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)32.69%，同比+7.57pcts，累計(jì)進(jìn)入超6000個(gè)全球知名零售商門(mén)店，我們預(yù)計(jì)2023年底有望突破1萬(wàn)家，24年底突破2萬(wàn)家。公司23H1線下渠道銷(xiāo)售產(chǎn)品主要為1度電以下產(chǎn)品，下半年將加大大容量高單價(jià)高盈利能力新品線下布局，線下收入占比有望明顯提升。隨著線下渠道放量，我們預(yù)計(jì)公司盈利有望持續(xù)改善。
投資建議：考慮公司線下渠道持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.91/4.16/7.27億元，同比-33.4%/+117.7%/+75.0%，對(duì)應(yīng)EPS為1.53/3.33/5.83元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
