云南本土連鎖藥房健之佳(605266.SH)收購(gòu)動(dòng)作不斷。
11月30日，健之佳披露收購(gòu)方案，公司擬以自有資金9633萬(wàn)元收購(gòu)普洱佰草堂100%股權(quán)。普洱佰草堂是云南省普洱市區(qū)域性連鎖藥店，擁有直營(yíng)門店81家。
本次收購(gòu)存在較高的評(píng)估溢價(jià)。根據(jù)評(píng)估，普洱佰草堂整體估值9766.8萬(wàn)元，最終交易價(jià)格9633萬(wàn)元，分別較其凈資產(chǎn)增值59.84倍、59倍。
長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，自去年12月份登陸資本市場(chǎng)后，健之佳加快對(duì)外擴(kuò)張步伐。今年4月和9月分別宣布收購(gòu)星云大藥房和平果譽(yù)佳100%股權(quán)，交易價(jià)格4425萬(wàn)元、4183萬(wàn)元，分別較其凈資產(chǎn)增值55.2倍、12.97倍。
三筆收購(gòu)?fù)瓿?，健之佳將合?jì)耗資1.82億元，而這三筆收購(gòu)的平均溢價(jià)率(以收購(gòu)價(jià)格計(jì)算)高達(dá)42.39倍。
非同一控制下的高溢價(jià)收購(gòu)，意味著健之佳將形成商譽(yù)，但三筆收購(gòu)中，公司均未設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭，來(lái)保障標(biāo)的日后業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。公告顯示，此次收購(gòu)普洱佰草堂預(yù)計(jì)將形成商譽(yù)不超過(guò)9500萬(wàn)元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，健之佳的商譽(yù)累計(jì)將達(dá)3.59億元。
標(biāo)的凈資產(chǎn)僅160萬(wàn)負(fù)債率超96%
11月30日晚間，健之佳披露收購(gòu)方案。公司擬以自有資金9633萬(wàn)元收購(gòu)普洱佰草堂100%股權(quán)，本次交易以普洱佰草堂81家藥店資產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)權(quán)益為目標(biāo)資產(chǎn)。
據(jù)介紹，普洱佰草堂是云南省普洱市區(qū)域性連鎖藥店，擁有直營(yíng)門店81家，在該區(qū)域其藥品銷售規(guī)模和品牌影響力領(lǐng)先。
長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，普洱佰草堂成立于去年4月，由于去年11月交易對(duì)手方才將目標(biāo)門店資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)權(quán)益注入普洱佰草堂，因此2019年和2020年普洱佰草堂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為未經(jīng)審計(jì)模擬報(bào)表數(shù)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年前十月，普洱佰草堂分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億元、1.18億元、9847.55萬(wàn)元，凈利潤(rùn)366.76萬(wàn)元、519.23萬(wàn)元、504.19萬(wàn)元。
今年以來(lái)，雖然前十月的凈利潤(rùn)已經(jīng)接近去年全年水平，截至10月末，普洱佰草堂資產(chǎn)總額4475.7萬(wàn)元，較上年末增長(zhǎng)37.9%，但公司凈資產(chǎn)160.52萬(wàn)元，較上年末下降74.3%，同時(shí)公司資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)96.4%，較上年末的80.78%進(jìn)一步提升。
長(zhǎng)江商報(bào)記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，在凈資產(chǎn)僅160.52萬(wàn)元的情況下，本次交易采取收益法評(píng)估，普洱佰草堂股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為9766.8萬(wàn)元，較其凈資產(chǎn)增值59.84倍?；诖?，交易各方確定本次交易轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9633萬(wàn)元，亦較其凈資產(chǎn)增值59倍。
不過(guò)，健之佳采用PE(市盈率)和PS(價(jià)售比)兩項(xiàng)指標(biāo)用以說(shuō)明本次交易定價(jià)的合理性。公司表示，本次標(biāo)的公司100%股權(quán)的交易價(jià)格9633萬(wàn)元，以2021年1-10月營(yíng)業(yè)收入9847.55萬(wàn)元年化收入1.18億元計(jì)算的PS為0.82，以2021年1-10月凈利潤(rùn)504.19萬(wàn)元年化凈利潤(rùn)605.03萬(wàn)元計(jì)算的PE為15.92，較同行業(yè)上市公司上述并購(gòu)項(xiàng)目交易標(biāo)的的PS平均值(PS1.19倍)、PE平均值(PE17.03倍)略低。
由于本次交易的目標(biāo)公司系縣級(jí)市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)，較同行上市公司可比項(xiàng)目在規(guī)模、影響力和戰(zhàn)略意義等方面略弱，健之佳依舊認(rèn)為本次交易標(biāo)的的估值水平具有合理性。
三筆高溢價(jià)收購(gòu)均未設(shè)業(yè)績(jī)對(duì)賭
以“自建+收購(gòu)模式”進(jìn)行門店拓展，是上市連鎖藥房主要的對(duì)外擴(kuò)張方式，且往往會(huì)伴隨著較高的評(píng)估溢價(jià)。
長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，高溢價(jià)的收購(gòu)?fù)ǔ?huì)以業(yè)績(jī)對(duì)賭作為公司權(quán)益的保障，但對(duì)于普洱佰草堂的收購(gòu)，健之佳并沒有簽署業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。不僅如此，健之佳在今年內(nèi)的幾筆高溢價(jià)收購(gòu)都沒有設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭。
回顧健之佳的前次收購(gòu)方案，今年4月，健之佳宣布擬以4425萬(wàn)元收購(gòu)星云大藥房100%股權(quán)，涉及星云大藥房28家藥店資產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)權(quán)益。
星云大藥房是云南省玉溪市江川區(qū)第一大連鎖藥房，擁有直營(yíng)門店28家，主要分布在玉溪市江川區(qū)。今年前二月，星元大藥房實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入750.03萬(wàn)元，凈利潤(rùn)78.73萬(wàn)元。截至2月末，星云大藥房資產(chǎn)總額2041.88萬(wàn)元，負(fù)債總額1963.15萬(wàn)元，凈資產(chǎn)78.73萬(wàn)元。以此計(jì)算，星云大藥房全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值4610.21萬(wàn)元，較其凈資產(chǎn)增值57.55倍，最終交易價(jià)格4425萬(wàn)元也較其凈資產(chǎn)增值55.2倍。
7月份對(duì)于平果譽(yù)佳的收購(gòu)中，以平果譽(yù)佳24家藥店資產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)權(quán)益為目標(biāo)資產(chǎn)，截至5月末，平果譽(yù)佳總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為2833.48萬(wàn)元、299.35萬(wàn)元，前五月平果譽(yù)佳分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1668.24萬(wàn)元、凈利潤(rùn)105.12萬(wàn)元。
收益法評(píng)估下，平果譽(yù)佳整體估值4425.25萬(wàn)元，最終交易價(jià)格4183萬(wàn)元，分別較其凈資產(chǎn)溢價(jià)13.78倍、12.97倍。
長(zhǎng)江商報(bào)記者粗略計(jì)算，年內(nèi)對(duì)于幸運(yùn)大藥房、平果譽(yù)佳以及普洱佰草堂的三筆收購(gòu)?fù)瓿?，健之佳將合?jì)耗資1.82億元，而這三筆收購(gòu)的平均溢價(jià)率(以收購(gòu)價(jià)格計(jì)算)則高達(dá)42.39倍，且均未設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭，來(lái)保證標(biāo)的日后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。
需要注意的是，由于均為非同一控制下的并購(gòu)，收購(gòu)的合并成本大于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額將確認(rèn)為商譽(yù)。這就意味著，本次收購(gòu)普洱佰草堂之后，健之佳預(yù)計(jì)將形成商譽(yù)不超過(guò)9500萬(wàn)元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，健之佳的商譽(yù)累計(jì)將達(dá)3.59億元。
頻繁對(duì)外并購(gòu)對(duì)于健之佳的下沉布局以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都有助益。2019年至2021年前三季度，健之佳分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.29億元、44.66億元、36.67億元，同比增長(zhǎng)27.57%、26.58%、15.07%;凈利潤(rùn)1.68億元、2.51億元、1.96億元，同比增長(zhǎng)25.83%、49.39%、14.73%。
但同時(shí)，上市一年內(nèi)的多筆并購(gòu)也對(duì)健之佳的資金實(shí)力提出更高要求。2020年末，剛剛IPO不久的健之佳資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到34.69億元，負(fù)債率由2019年末的71.05%下降至50.94%。今年9月末，健之佳資產(chǎn)總額提升38.65%至48.09億元，負(fù)債率再次回升，達(dá)到62.9%。
今年9月，健之佳推出上市后的首筆再融資方案，公司擬向?qū)嵖厝酥凰{(lán)波控制的云南祥群非公開發(fā)行股票不超過(guò)681.38萬(wàn)股，募集資金總額4.2億元，其中3.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，剩余8000萬(wàn)元用于廣西現(xiàn)代物流中心工程項(xiàng)目。
