前有“寧王”，后有“券茅”，創(chuàng)業(yè)板兩大權(quán)重股開年突遇“倒春寒”。
繼新年第一周寧德時代累計跌超17%后，2月14日東方財富也大幅回調(diào)超13%，市值一度蒸發(fā)460億元。盡管“情人劫”大幅殺跌，資金對東方財富卻依舊情有獨鐘，公司連續(xù)兩日獲融資買入額居首。16日開盤，公司股價已明顯止跌回升，截至午間收盤，漲1.57%至27.79元。
14日當(dāng)晚，有非銀分析師火速召開電話會議，從短期波動、盈利空間和長期發(fā)展前景三大方面復(fù)盤東方財富投資價值。該非銀分析師認(rèn)為，東方財富長邏輯并未出現(xiàn)特別系統(tǒng)性的變化，導(dǎo)致其短期波動原因主要有三：一是受制于市場向下的低迷，二是公司目前進(jìn)入轉(zhuǎn)債強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的核心窗口期，三是市場交易結(jié)構(gòu)集中度所致。
長期前景來看，該非銀分析師也給出相對樂觀的判斷，一方面東方財富所處的財富管理賽道發(fā)展空間巨大；此外公司目前是財富管理產(chǎn)業(yè)鏈中最大的渠道之一，也是目前唯一的上市平臺，因此其稀缺性決定其估值會具備一定的溢價。同時考慮其盈利的規(guī)模效應(yīng)及公司的稀缺性，給到25-30倍PE估值基本沒問題。
融資客連續(xù)兩日逆勢抄底
2月14日，東方財富開盤后股價迅速跳水，一度下跌13.5%，作為創(chuàng)業(yè)板第二權(quán)重股，拖累整個創(chuàng)業(yè)板下挫0.5%；當(dāng)日收跌13.36%報27.49元，市值降至2850億元。15日大盤震蕩反彈，盡管東方財富未能止跌回升，但跌幅已明顯放緩，收盤微跌0.47%，報27.36元。
東方財富“情人劫”大跌的同時卻獲融資客逆勢抄底，Wind數(shù)據(jù)顯示，14日融資客融資買入東方財富17.57億元，是當(dāng)日融資買入額最高的股票，融資凈買入額為1.31億元；15日，東方財富獲融資資金買入6.15億元同樣居首。
從“聰明錢”動向來看，15日隨著市場反彈，北向資金凈流出超35億元，東方財富獲北水逆勢加倉，凈買入金額3.86億居首。
“券茅”股價跳水引發(fā)多方強(qiáng)勢圍觀，除申請注冊“關(guān)燈吃面”商標(biāo)等調(diào)侃外，市場普遍認(rèn)為東方財富大幅回調(diào)主要原因有二，一是機(jī)構(gòu)持股集中度高。截至2021年12月31日，東方財富成為機(jī)構(gòu)持股集中度最高的公司，大多基金機(jī)構(gòu)在2021年3-4季度大舉買入個股東方財富。因其是公募和私募配置的重點，現(xiàn)存在倉位被動型拋壓。
二是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響。2月14日晚間東方財富再次提示，“東財轉(zhuǎn)3”將停止交易、停止轉(zhuǎn)股、被提前贖回并摘牌。根據(jù)安排，截至2月28日收市后仍未轉(zhuǎn)股的“東財轉(zhuǎn)3”，公司將按照100.18元/張的價格強(qiáng)制贖回，贖回完成后，“東財轉(zhuǎn)3”將在深交所摘牌。目前“東財轉(zhuǎn)3”二級市場價格與贖回價格差異較大，投資者如未及時轉(zhuǎn)股，可能面臨損失。
非銀分析師火線復(fù)盤東財大跌
作為券業(yè)“市值一哥”，東方財富歷來都是賣方非銀分析師力捧的“寵兒”，最近3個月內(nèi)，共有26家機(jī)構(gòu)對其給出評級，買入評級22家，增持評級4家。
14日“情人劫”當(dāng)晚，有非銀分析師火速召開電話會議，從短期波動、盈利空間和長期發(fā)展前景三大方面復(fù)盤東方財富大跌原因及投資價值。
該非銀分析師認(rèn)為，長邏輯其實一直都沒有出現(xiàn)特別系統(tǒng)性的變化，導(dǎo)致其短期波動原因主要有三：一是受制于市場向下的低迷，使得公司股價向上動力不足；二是公司目前進(jìn)入轉(zhuǎn)債強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的核心窗口期，轉(zhuǎn)股但凡稍微集中一些會產(chǎn)生明顯的股價沖擊；三是市場交易結(jié)構(gòu)，從公募持倉來看，不少機(jī)構(gòu)投資者是去年3-4季度增持的，現(xiàn)在的價格已經(jīng)逐步擊穿這批增持資金的成本線，所以這個位置會進(jìn)一步加劇波動。
作為典型的周期成長股，該非銀分析師也坦陳市場下行對于公司股價的負(fù)面影響，參考18年的情況，那么對應(yīng)今年一季度的歸屬利潤是16億，全年利潤是75億，參考30倍估值的話2250億，基本上是這個公司的確定性底部了。而業(yè)績超預(yù)期可能性在于以機(jī)構(gòu)通為代表的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)主要是以城農(nóng)商行、公募FOF、信托TOF為代表的資金進(jìn)入市場的工具，目前在資管新規(guī)之下，上述主體對于基金產(chǎn)品配置需求強(qiáng)烈，市場的相對地位正好會給予這批低風(fēng)險偏好資金進(jìn)入的窗口期。
如何看待公司未來的估值空間？遠(yuǎn)期對標(biāo)M2，M2的增速中樞大約在10%，考慮資產(chǎn)向權(quán)益市場傾斜，那么權(quán)益類市場業(yè)務(wù)增速的中樞在12-15%，東財作為唯一的基金代銷渠道，其定價權(quán)相較于市場均值更強(qiáng)，同時考慮其盈利的規(guī)模效應(yīng)及公司的稀缺性，給到25-30倍PE估值基本沒問題。
享受稀缺性估值溢價
從長期前景來看，該非銀分析師也給出相對樂觀的判斷。
從財富管理市場來看，盡管發(fā)展空間巨大，但是其兌現(xiàn)不可避免的受到短期市場的擾動。據(jù)央行調(diào)查，中國家庭資產(chǎn)仍以實物資產(chǎn)為主，金融資產(chǎn)僅占20.4%，未來金融資產(chǎn)配置具備提升空間。金融資產(chǎn)中和資本市場相關(guān)的高風(fēng)險資產(chǎn)配置比例只有2%，因此來自于房地產(chǎn)和非標(biāo)市場的擠出效應(yīng)會非常強(qiáng)。參考海外市場金融資產(chǎn)占比，未來財富管理市場長期前景是非常廣闊的。
從產(chǎn)業(yè)鏈的分工來看，從公募基金、保險公司、信托公司三類比較典型的資管產(chǎn)品分潤結(jié)構(gòu)來看，渠道分發(fā)方普遍比產(chǎn)品提供方攫取了更高的分潤占比，其背后的核心邏輯在于在財富管理產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)品公司提供的產(chǎn)品本質(zhì)上是給付客戶的投資回報率，而高收益的資產(chǎn)本身具備極強(qiáng)稀缺性。東財目前是市場是最大的渠道之一，也是目前唯一的上市平臺，因此其稀缺性決定其估值會具備一定的溢價。
從遠(yuǎn)期利潤測算，如果國內(nèi)市場資管業(yè)務(wù)滲透率（公募基金/gdp）和資產(chǎn)證券化率（上市公司總市值/gdp）的比例能夠達(dá)到日本和韓國的水平，公募基金保有量的市場份額能夠達(dá)翻倍增長至12%，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額能夠翻倍增長至10%，代銷業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)期利潤分別為236億和128億，合計為365億元，相較于去年的85億利潤，還有3倍以上的增長空間。
