對(duì)于光伏硅片賽道而言，2021年算得上是一個(gè)豐收年。繼1月中旬公布業(yè)績(jī)預(yù)告后，硅片“黑馬”廠商上機(jī)數(shù)控（603185.SH）進(jìn)一步揭曉了去年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。
2月16日，該公司公布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2021年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.06億元，同比增長(zhǎng)262.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.37億元，同比增長(zhǎng)208.01%。
業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的背后，單晶硅片業(yè)務(wù)提供了最大的驅(qū)動(dòng)力。“2021年公司按計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大單晶硅業(yè)務(wù)規(guī)模，產(chǎn)能持續(xù)提升，產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率維持在較高水平?！鄙蠙C(jī)數(shù)控如此介紹盈利增長(zhǎng)的主要原因。
事實(shí)上，包括上機(jī)數(shù)控在內(nèi)，國(guó)內(nèi)主要光伏硅片廠商在2021年都取得了豐厚的利潤(rùn)：中環(huán)股份（002129.SZ）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)38億元至42億元，同比增長(zhǎng)248.95%至285.68%；雙良節(jié)能（600481.SH）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.85億元至3.25億元，同比增長(zhǎng)107.40%至136.50%；京運(yùn)通（601908.SH）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.70億元至9.24億元，同比增長(zhǎng)75%至110%。
然而，即便業(yè)績(jī)爆發(fā)，這些主要硅片廠商當(dāng)前正在經(jīng)歷資本市場(chǎng)對(duì)其估值的考驗(yàn)。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，以上機(jī)數(shù)控為例，僅四個(gè)月內(nèi)，該公司股價(jià)已經(jīng)“腰斬”。在抓住“雙碳目標(biāo)”下光伏產(chǎn)業(yè)需求釋放的巨大機(jī)遇之時(shí)，單一的“投注”模式已經(jīng)面臨成長(zhǎng)性瓶頸。
硅片黑馬的“水火雙面”
不可否認(rèn)的是，上機(jī)數(shù)控在2021年的確賺得盆滿缽滿。
“公司單晶硅業(yè)務(wù)銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，使得公司的銷售收入增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升。”該公司稱，2021年，隨著“雙碳”政策的持續(xù)推進(jìn)、落實(shí)，我國(guó)光伏行業(yè)整體保持穩(wěn)健發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)需求相對(duì)旺盛。
以精密機(jī)床業(yè)務(wù)起家的上機(jī)數(shù)控，在2019年進(jìn)行了跨界，通過全資子公司弘元新材進(jìn)一步拓展光伏單晶硅生產(chǎn)業(yè)務(wù)，形成“高端裝備+核心材料”的雙主業(yè)模式。經(jīng)過兩年多的布局，截至去年上半年，該公司單晶硅達(dá)產(chǎn)規(guī)模達(dá)到20GW，并新增10GW單晶硅拉晶項(xiàng)目。
盡管與“硅片雙雄”隆基股份（601012.SH）、中環(huán)股份的產(chǎn)能規(guī)模仍存在巨大差距——截至2021年底，兩家公司硅片產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別達(dá)到105GW、88GW，但近兩年光伏硅片需求的缺口使得上機(jī)數(shù)控等新入局者仍能分得一杯羹。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年全球光伏新增裝機(jī)將突破300GW，對(duì)應(yīng)硅片產(chǎn)能需求超過380GW。而在供給端，2020年末行業(yè)內(nèi)全部光伏單晶產(chǎn)能約為205GW，較2025年的需求存在較大上升空間。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，自旗下單晶硅片項(xiàng)目投產(chǎn)以后，上機(jī)數(shù)控也是先后屢屢斬獲大單。
最早拋出橄欖枝的是組件龍頭天合光能（688599.SH）。2020年1月，該公司與上機(jī)數(shù)控簽訂重大合同，計(jì)劃在當(dāng)年向后者采購(gòu)單晶硅片數(shù)量為3.67億片（上下浮動(dòng)不超過10%）。參照當(dāng)時(shí)的硅片價(jià)格，該合同含稅銷售金額達(dá)到12.15億元。
隨后，上機(jī)數(shù)控的客戶群逐漸擴(kuò)大：阿特斯、東方日升（300118.SZ）、正泰電器（601877.SH）、通威股份（600438.SH）、龍恒新能源、愛旭股份（600732.SH）等下游廠商先后與其達(dá)成采購(gòu)意向。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的不完全統(tǒng)計(jì)，上機(jī)數(shù)控已經(jīng)公布的合同金額超過400億元。而在2019年，該公司全年的營(yíng)收也不過8億元。
進(jìn)入新賽道的上機(jī)數(shù)控，在通過公布巨額的銷售訂單后，被資本市場(chǎng)視作“潛力股”。2020年，該公司年度股價(jià)漲幅高達(dá)619.71%。去年，上機(jī)數(shù)控股價(jià)繼續(xù)創(chuàng)新高，最高價(jià)格一度達(dá)到358.12元/股，總市值最高接近985億元。業(yè)績(jī)和股價(jià)雙高之下，上機(jī)數(shù)控一躍成為A股市場(chǎng)的明星光伏概念股。
不過，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格波動(dòng)之下，上機(jī)數(shù)控業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后也遇掣肘。
隨著去年全年度業(yè)績(jī)快報(bào)的公布，該公司第四季度的營(yíng)收情況也盡收眼底——報(bào)告期內(nèi)，上機(jī)數(shù)控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.2億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.32億元。這其中，在第四季度取得較大規(guī)模營(yíng)收之時(shí)，該公司當(dāng)季度的凈利潤(rùn)卻遭遇全年最低。
“在去年第四季度硅料價(jià)格較高時(shí)，該公司或依然保持行業(yè)中相對(duì)較高開工率，從而導(dǎo)致盈利能力出現(xiàn)下滑?！币晃恍履茉葱袠I(yè)分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在硅片環(huán)節(jié)不斷吸引諸多新入局者之時(shí)，上機(jī)數(shù)控只有保持一定的開工率才能避免市場(chǎng)份額的流失。
與此同時(shí)，這匹硅片黑馬在資本市場(chǎng)的考驗(yàn)也隨之而來。自去年9月初股價(jià)創(chuàng)下歷史新高后，上機(jī)數(shù)控經(jīng)歷一段時(shí)間的盤整后，股價(jià)卻難擋頹勢(shì)。
2021年10月中旬至今，該公司股價(jià)累計(jì)跌幅59.74%。截至2月16日收盤，上機(jī)數(shù)控的市值縮水為351億元。
過剩預(yù)警下的“估值回歸”
“擁擠的硅片賽道，使得資本市場(chǎng)的興趣大不如前?！鼻笆龇治鰩煂?duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在當(dāng)前整個(gè)A股市場(chǎng)對(duì)新能源板塊重估的背景下，即便有行業(yè)預(yù)期繼續(xù)加持，光伏企業(yè)也許要講出新故事，來重新吸引資本的認(rèn)可。
眼下，A股市場(chǎng)對(duì)于光伏公司的利好消息所表現(xiàn)出的積極性轉(zhuǎn)向保守。以雙良節(jié)能為例，2月14日晚間，該公司公布了一份價(jià)值159.50億元的銷售合同后，次日其股價(jià)大漲逾6%。但在2月16日，雙良節(jié)能股價(jià)下跌1.61%，尚未擺脫調(diào)整狀態(tài)。
對(duì)于上機(jī)數(shù)控而言，單晶硅片業(yè)務(wù)在給予其巨大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力之時(shí)，卻也不得不使其面臨在光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局中的單一模式所帶來的成長(zhǎng)瓶頸。
尤其是，隨著眾多新老廠商擴(kuò)大其在硅片環(huán)節(jié)的投資，產(chǎn)能過剩預(yù)警已經(jīng)打響。
2021年以來，隨著硅料供應(yīng)能力的提升，硅片產(chǎn)能得到釋放，國(guó)內(nèi)各大硅片項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)陸續(xù)展開。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的不完全統(tǒng)計(jì)，結(jié)合各大硅片廠商公示的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，截至2021年底，國(guó)內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能將超過300GW。而據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，到2021年底，硅片的總產(chǎn)能將達(dá)到423.8GW（理論產(chǎn)能，點(diǎn)火投產(chǎn)計(jì)入）。
因此，在市場(chǎng)針對(duì)硅片環(huán)節(jié)的產(chǎn)能表達(dá)過剩的擔(dān)心之時(shí)，硅片廠商需在降本增效和大尺寸產(chǎn)能投入上持續(xù)發(fā)力。
與此同時(shí)，目前主要新入局的硅片廠商，幾乎都存在光伏板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)較為單一的“通病”?！爱?dāng)前公司硅片業(yè)務(wù)略顯單一?！闭闵套C券認(rèn)為，上機(jī)數(shù)控在行業(yè)劇烈波動(dòng)時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力待進(jìn)一步提升。
實(shí)際上，上機(jī)數(shù)控去年第四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)的確給該公司上了一堂課：一方面，降低開工率或?qū)⒁l(fā)市場(chǎng)份額流失的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，維持較高的開工率又不得不面臨硅料價(jià)格上漲侵蝕利潤(rùn)的現(xiàn)狀。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，上機(jī)數(shù)控也在尋求出路。
2021年3月，該公司發(fā)布公告稱，其與江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方擬就在內(nèi)蒙古投資建設(shè)顆粒硅生產(chǎn)及下游應(yīng)用領(lǐng)域的研發(fā)項(xiàng)目展開深入合作——雙方意向進(jìn)行30萬噸顆粒硅生產(chǎn)及下游應(yīng)用領(lǐng)域的研發(fā)項(xiàng)目合作，項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為人民幣180億元，整個(gè)項(xiàng)目分為三期具體實(shí)施。
作出向硅料環(huán)節(jié)的延伸嘗試，成為上機(jī)數(shù)控應(yīng)對(duì)變局的舉措。而在近期，其合作的顆粒硅項(xiàng)目再獲資本方認(rèn)可，且該公司已增資10.2億元共同投資“年產(chǎn)10萬噸顆粒硅+15萬噸高純納米硅項(xiàng)目”。項(xiàng)目投產(chǎn)后，上機(jī)數(shù)控將獲得不低于70%比例的顆粒硅（對(duì)應(yīng)7萬噸），未來可滿足25GW硅片的硅料需求。
而最終效果如何，還需經(jīng)歷時(shí)間檢驗(yàn)。
