近期,債券展期成為投資者熱議的焦點。數(shù)據(jù)顯示,從去年至今,推動債務(wù)展期的房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量已達(dá)20余家。展期成為一些企業(yè)應(yīng)對債務(wù)壓力的首選。
展期,是債券違約處置機(jī)制中的一個重要舉措。多位市場人士表示,展期在防范金融風(fēng)險,避免短期受困企業(yè)債券違約方面發(fā)揮了重要作用。這對企業(yè)和投資者而言,都有益處。
不過,在越來越頻繁出現(xiàn)的展期操作過程中,該機(jī)制的缺陷給市場帶來的潛在影響,已為市場各方所關(guān)注。不少投資者呼吁,債券展期機(jī)制有必要進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范,以維護(hù)投資者權(quán)益,推動債券市場信用建設(shè)。
有效!化解違約風(fēng)險
2020年11月10日,永煤集團(tuán)未能及時兌付存續(xù)規(guī)模達(dá)10億元的債券“20永煤SCP003”。由此,永煤集團(tuán)違約事件給信用債市場帶來連鎖沖擊。
在這之后,永煤集團(tuán)與投資者就多只債券達(dá)成“兌付50%、剩余展期”的協(xié)議。永煤集團(tuán)的流動性危機(jī),由此暫時得以喘息。
Wind數(shù)據(jù)顯示,永煤集團(tuán)曾出現(xiàn)交叉違約的8只債券,“20永煤SCP008”“20永煤CP001”等皆已完成兌付。最終,永煤集團(tuán)與債券投資人平穩(wěn)地度過了這場危機(jī)。
展期機(jī)制,在這場債務(wù)風(fēng)險處置中的作用,得到了充分的展現(xiàn)。
債務(wù)展期,是債務(wù)和解的一種方式,是債務(wù)到期時企業(yè)有現(xiàn)金流的困難,沒有資金或者沒有足夠的資金兌付全部債務(wù)本息,經(jīng)債權(quán)人和債務(wù)人協(xié)商后同意延緩支付的一種方式。債務(wù)展期適用于所有類型的債務(wù),其中也包括債券。
2020年7月,人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》,統(tǒng)一了信用債違約處置規(guī)則。其中明確指出,發(fā)行人與債券持有人雙方可在平等協(xié)商、自愿的基礎(chǔ)上通過債券置換、展期等方式進(jìn)行債務(wù)重組。
債券展期是一種化解金融風(fēng)險的重要手段。某券商固定收益首席分析師對記者表示,展期會在一定時間內(nèi)讓企業(yè)避免觸及交叉違約條款和金融機(jī)構(gòu)抽貸情況的出現(xiàn),“在一定程度上防范了金融風(fēng)險?!?/p>
守樸資產(chǎn)總經(jīng)理翟建業(yè)表示,債券展期如果處理得好,可以避免生硬地違約,對企業(yè)和投資者來說都可能是有益的。特別是對那些運(yùn)轉(zhuǎn)良好,沒有資不抵債,僅僅是階段性資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)而言,維持正常經(jīng)營對企業(yè)和投資者都是更好的選項。
對投資者來說,只要企業(yè)還有正常經(jīng)營能力,未來還有現(xiàn)金流流入,選擇讓債務(wù)展期就比直接讓企業(yè)倒閉,可以預(yù)期到的債券償付比例會更高,這對投資者來說也是利大于弊。
無奈!實際操作中的弱勢與被動
3月21日,深圳市龍光控股有限公司公布“19龍控01”債券展期投票結(jié)果,投資者以79.64%的同意票比例通過了該期債券的展期方案。
19龍控01,中誠信和聯(lián)合評級公司此前都給予了AAA評級。2022年3月19日,該債券進(jìn)入回售兌付日。展期后,龍光控股先兌付本期債券10%比例的本金和過去1年計息期間的債券利息。剩余90%的本金部分,自2022年9月至2023年6月期間每月19日兌付9%比例的本金。
盡管債券最終實現(xiàn)了展期,但仍然引起了市場的熱議。投資者認(rèn)為,作為一個多年盈利的知名地產(chǎn)企業(yè),龍光控股從看起來經(jīng)營穩(wěn)健,到公司債券在二級市場價格跌到30元附近,再到拋出展期方案,前后只有一個多月的時間。急轉(zhuǎn)直下的變化,讓不少投資者難以接受。
債券展期的規(guī)則不完善問題也備受關(guān)注。據(jù)了解,在實際的操作中,企業(yè)提出債務(wù)展期并沒有硬性的門檻條件。相關(guān)法律條款和發(fā)行文件也并沒有規(guī)定企業(yè)提出債券展期的所需條件。
“債務(wù)展期的過程,是債權(quán)人和債務(wù)人就債務(wù)到期條款進(jìn)行談判。債務(wù)人往往會通過追加資產(chǎn)抵押、增加擔(dān)保人等方式進(jìn)行增信,同時就企業(yè)可預(yù)期的還款資金到位情況,合理設(shè)置債務(wù)分期到期安排?!币晃粯I(yè)內(nèi)人士對記者說。
然而,“在實務(wù)操作中,債券展期往往由發(fā)債企業(yè)和債券的主承銷商主導(dǎo)。他們與持倉最大的幾家債券投資者談判,如果能達(dá)到投票通過的票數(shù),就會公布展期方案,推進(jìn)投票流程?!钡越I(yè)說。
某私募基金經(jīng)理表示,債券展期過程中,一些企業(yè)會先拋出一個差的方案,先把債券投資者的預(yù)期降低,后期再適當(dāng)優(yōu)化展期條款,從而取得讓企業(yè)很滿意的展期結(jié)果。
“債券投資者人數(shù)多,每家都有自己的想法,投資者之間的溝通協(xié)調(diào)也很難做到,在跟企業(yè)的博弈過程中,往往處于很弱勢的地位?!痹摶鸾?jīng)理說。
東方引擎投資管理有限公司總經(jīng)理呂晗認(rèn)為,債券展期是很嚴(yán)肅的行為。債券發(fā)行人在已公告的債券協(xié)議之外安排新議程,采取前期未有任何共識的展期,“違背了契約精神”。
呂晗認(rèn)為,還應(yīng)警惕債券隨意展期的學(xué)習(xí)效應(yīng)?!耙话闱闆r下,民營企業(yè)多數(shù)是自己創(chuàng)業(yè)成立的企業(yè),它們的償債意愿相對較強(qiáng)。而城投和其他企業(yè),在面臨較大的償債壓力下,就很難有這樣的籌款動力。要警惕城投企業(yè)學(xué)習(xí)這種展期政策的傾向。”呂晗說。
據(jù)Wind統(tǒng)計,2016年以來共有177只債券展期。截至3月26日,49只為實質(zhì)違約狀態(tài),占比為27.68 %,20只為已兌付狀態(tài),占比為11.3 %,108只依舊為展期狀態(tài),占比為61.02%。從數(shù)據(jù)來看,債券展期的后續(xù)處理情況并不容樂觀。
期待!完善展期規(guī)則
雖然展期對化解債務(wù)風(fēng)險有著積極作用,但該機(jī)制的不當(dāng)使用,將產(chǎn)生一系列問題。
業(yè)內(nèi)人士稱,當(dāng)前,對于債務(wù)展期并沒有懲罰機(jī)制,也沒有投資者救濟(jì)機(jī)制。該措施如果被濫用,長此以往將會影響到債券市場的信用建設(shè)。
為避免這種情況,有必要對債券展期機(jī)制進(jìn)行完善?!罢蛊?,必須要設(shè)定前置條件?!蹦橙藤|(zhì)控人士對記者表示。他認(rèn)為,展期的次數(shù)和期限都要有所限制,發(fā)行人的經(jīng)營表現(xiàn)也應(yīng)該被作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。
“建議展期的次數(shù)只能1次;展期的期限最長2年。當(dāng)發(fā)行人各項經(jīng)營指標(biāo)和融資指標(biāo)一旦達(dá)不到某些條件,就應(yīng)啟動類似于破產(chǎn)清算這樣的流程?!痹撊藤|(zhì)控人士說。
一位券商固定收益首席分析師則認(rèn)為,涉及展期的會議內(nèi)容、討論、參會人員、方案時間都應(yīng)該強(qiáng)制披露?!皩τ谥行⊥顿Y者來說,在投票權(quán)不占優(yōu)勢的前提下,應(yīng)保證其知情權(quán)。而且投票不應(yīng)該完全按照金額,可以參考在金額和投資人數(shù)量之間進(jìn)行協(xié)調(diào)折中?!痹摲治鰩熣f。
此外,該分析師認(rèn)為,由于投資者在債券持有人會議的談判上處于極不利的地位。他建議在債券展期之后,應(yīng)引入第三方獨立機(jī)構(gòu)監(jiān)督企業(yè)后期執(zhí)行的情況。
他還建議,“展期談判不要強(qiáng)求一次性談成,可以30天+N的方式展期,每次展期30天,談不妥再展期一次或者幾次,一輪輪來談,才能結(jié)合企業(yè)的基本面,談成最有誠意的方案”。