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上交所:考慮將破發(fā)指標(biāo)納入主承銷商考評(píng)

證券時(shí)報(bào) | 2022-04-25 09:32:50

因二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)低迷,近期上市新股出現(xiàn)較高比例的破發(fā)。證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),過(guò)去一周共有15只新股上市,其中6只首日“破發(fā)”。不過(guò),從今年來(lái)看,科創(chuàng)板打新總體仍為正收益——新股首日漲幅中位數(shù)約28%,跌幅中位數(shù)為-18%。此外,即使首日破發(fā),絕大部分破發(fā)新股的跌幅有限,且相當(dāng)部分新股隨后股價(jià)有所回升。

證券時(shí)報(bào)記者從多方面了解到,新股破發(fā)現(xiàn)象已引起監(jiān)管部門關(guān)注。近日,上海證券交易所組織多家券商召開座談會(huì),研討當(dāng)前市場(chǎng)破發(fā)現(xiàn)象。分析人士表示,破發(fā)是新股發(fā)行過(guò)程中的一種常見(jiàn)情形,是市場(chǎng)化改革落地后必然發(fā)生的常態(tài)化博弈結(jié)果,與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)亦密切相關(guān)。無(wú)論是在注冊(cè)制改革之前還是當(dāng)下,二級(jí)市場(chǎng)始終決定著新股定價(jià)的“水位”。注冊(cè)制改革之后,新股定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng),無(wú)論是博弈方的數(shù)量還是博弈發(fā)生的次數(shù)均大大增加。

上交所方面在座談會(huì)上表示,下一步,考慮將“大比例破發(fā)”等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等。

破發(fā)率升高是門“必修課”

證券時(shí)報(bào)記者從多方面了解到,新股破發(fā)現(xiàn)象已引起監(jiān)管部門關(guān)注。近日,上海證券交易所組織多家券商召開座談會(huì),研討當(dāng)前市場(chǎng)破發(fā)現(xiàn)象。

參會(huì)的主承銷商方面人士認(rèn)為,科創(chuàng)板詢價(jià)新規(guī)調(diào)整后,機(jī)制運(yùn)行充分有效,買賣博弈深化。近期破發(fā)率較高,屬于市場(chǎng)化改革過(guò)程中的階段性現(xiàn)象。一方面,受外圍市場(chǎng)、疫情反復(fù)等多重因素影響,A股二級(jí)市場(chǎng)跌幅較大。部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)不重視投研工作,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。另一方面,部分發(fā)行人及其股東對(duì)新股估值預(yù)期過(guò)高,尤其是當(dāng)前的Pre-IPO市場(chǎng)在部分行業(yè)存在一定估值泡沫,層層傳導(dǎo)推高了IPO定價(jià)。此外,科創(chuàng)板企業(yè)普遍具有高成長(zhǎng)性,今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高,在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下易受沖擊。

券商代表發(fā)言指出,新股破發(fā)率升高,對(duì)市場(chǎng)各方來(lái)說(shuō)是一門“必修課”。當(dāng)前新股發(fā)行來(lái)之不易的改革成果需要各方呵護(hù),也應(yīng)理解市場(chǎng)本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能。所以我們應(yīng)保持監(jiān)管定力,無(wú)需對(duì)現(xiàn)有詢價(jià)定價(jià)機(jī)制作大幅調(diào)整。規(guī)則一時(shí)的改變也會(huì)影響市場(chǎng)定價(jià)策略,避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下,機(jī)構(gòu)的趨同性又會(huì)導(dǎo)致“抱團(tuán)”等其他結(jié)果出現(xiàn)。

對(duì)于如何加強(qiáng)新股承銷工作,降低破發(fā)、棄購(gòu)等風(fēng)險(xiǎn),幾家券商負(fù)責(zé)人均表態(tài),將充分履行資本市場(chǎng)“看門人”職責(zé),進(jìn)一步規(guī)范投資價(jià)值報(bào)告撰寫要求,審慎進(jìn)行估值假設(shè),估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價(jià)值;定價(jià)時(shí),以頭部保險(xiǎn)公司、公募基金等長(zhǎng)期投資者的報(bào)價(jià)作為主要參考,合理審慎確定發(fā)行價(jià)格。同時(shí),要做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理,及時(shí)傳導(dǎo)近期市場(chǎng)情況,做好發(fā)行人教育,引導(dǎo)發(fā)行人合理募資、謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)間窗口。強(qiáng)化路演溝通,傳遞企業(yè)合理投資價(jià)值,充分做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示工作,要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報(bào)價(jià)要求,提醒網(wǎng)上投資者棄購(gòu)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

證券時(shí)報(bào)記者了解到,上交所方面在座談會(huì)上強(qiáng)調(diào),各主承銷商應(yīng)按照協(xié)會(huì)規(guī)范要求,審慎撰寫投資價(jià)值報(bào)告,充分開展投資者路演溝通工作,管理好發(fā)行人估值定價(jià)預(yù)期,合理規(guī)劃募投項(xiàng)目,在充分考慮市場(chǎng)、行業(yè)及承銷風(fēng)險(xiǎn)后,審慎確定發(fā)行價(jià)格。下一步,考慮將“大比例破發(fā)”等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等。

機(jī)構(gòu):不宜頻繁變更新股定價(jià)規(guī)則

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,近期新股“破發(fā)”以及大比例“棄購(gòu)”的出現(xiàn),其原因主要與二級(jí)市場(chǎng)整體下行、電子和生物醫(yī)藥等板塊估值回調(diào),以及部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)未及時(shí)調(diào)整報(bào)價(jià)策略等有關(guān)??紤]到新股破發(fā)出現(xiàn)在新股詢價(jià)后的兩周左右,有一定滯后,因此,接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的大部分機(jī)構(gòu)建議,應(yīng)暫時(shí)維持目前的詢價(jià)政策不變,留出一定時(shí)間給市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

北京一家基金公司投研人士認(rèn)為,破發(fā)是成熟市場(chǎng)買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)、中國(guó)香港市場(chǎng)的新股破發(fā)率為30%左右,近期香港市場(chǎng)破發(fā)率一度高達(dá)80%,部分新股甚至取消或暫緩發(fā)行。

對(duì)于近期高破發(fā)的原因,他表示,詢價(jià)新規(guī)后買賣雙方的話語(yǔ)權(quán)較之前更加“對(duì)等”,但機(jī)構(gòu)完全適應(yīng)這種變化需要一個(gè)磨合周期。很多機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在科創(chuàng)板新股高收益率的火熱行情下打新,對(duì)于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整,報(bào)價(jià)不夠合理。

深圳一家中型基金公司相關(guān)部門負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)記者,部分買方機(jī)構(gòu)未轉(zhuǎn)變策略,詢價(jià)時(shí)主要參照前期科創(chuàng)板較高的打新收益率報(bào)價(jià)。近期二級(jí)市場(chǎng)整體下行,部分行業(yè)估值回調(diào),直接影響了該批新股上市后的股價(jià)走勢(shì)并導(dǎo)致破發(fā)。同時(shí),當(dāng)前Pre-IPO市場(chǎng)泡沫較大,私募股權(quán)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)倒掛嚴(yán)重,估值終將會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)回歸。

值得注意的是,科創(chuàng)板詢價(jià)新規(guī)之后,市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制總體積極有效,促進(jìn)了買賣雙方博弈深化,新股有漲有跌。“一定程度的新股破發(fā),表明市場(chǎng)調(diào)節(jié)是有效的。這也有助于買方清除部分打新投機(jī)產(chǎn)品,留下審慎報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)。而包銷壓力增大,也會(huì)促進(jìn)賣方審慎定價(jià)?!鼻笆龌鹜堆腥耸恐赋觥?/p>

上海一位基金公司人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,市場(chǎng)具有一定的噪音是正常現(xiàn)象,應(yīng)理性看待,監(jiān)管方面也有理由保持定力。在博弈深化階段,不宜頻繁改動(dòng)新股定價(jià)規(guī)則,破發(fā)行為其實(shí)是市場(chǎng)理性回歸的過(guò)程。

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