近年來，隨著“0熱量”“0脂肪”無糖食品走紅，作為最主要代糖原料的赤蘚糖醇被大眾熟知。
全球赤蘚糖醇產(chǎn)量龍頭企業(yè)，山東三元生物科技股份有限公司（下稱“三元生物” ，301206.SZ）發(fā)布2021年年度以及2022年第一季度財(cái)報(bào)顯示，2021年，公司實(shí)現(xiàn)了前所未有的營收業(yè)績，營收同比增長113.9%至16.75億元，各項(xiàng)數(shù)據(jù)皆呈現(xiàn)翻倍增長態(tài)勢(shì)。但到了2022年一季度，公司業(yè)績呈現(xiàn)增收不增利的情況，這究竟是為何？
在投資者關(guān)系活動(dòng)中，三元生物給出凈利下滑的原因，除疫情防控期間，貨物運(yùn)輸受到了一定程度的交通管控，國內(nèi)部分客戶銷售漸緩，減少了對(duì)公司的赤蘚糖醇采購?fù)猓贿€有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在短時(shí)間內(nèi)為獲取客戶，采取低價(jià)銷售經(jīng)營策略，對(duì)供需市場(chǎng)價(jià)格造成影響。
面對(duì)一季度業(yè)績下滑，公司將采取怎樣的措施來應(yīng)對(duì)？2022年，三元生物主營產(chǎn)品赤蘚糖醇，營收占總營收超過90%，公司將如何進(jìn)行多元化發(fā)展，保持業(yè)績穩(wěn)步上升？
資本市場(chǎng)上，三元生物自今年2月14日上市以來，其股價(jià)首日最高上漲至146元，其后震蕩走低，截至5月19日，收盤價(jià)67.58元/股，較首日最高點(diǎn)股價(jià)已腰斬。
三元生物股價(jià)走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
公司凈利下滑背后的三大因素
近年來，隨著公眾健康意識(shí)的不斷升級(jí)，一批主打健康理念的新品牌迅速崛起，尤其是“元?dú)馍帧钡幕鸨?，致使代糖逐漸成為食品飲料賽道的重要標(biāo)簽，而代糖飲料背后的甜味劑商家更是憑借赤蘚糖醇0熱量的唯一性迅速成為天然甜味劑中的新貴。
公開資料顯示，三元生物創(chuàng)立于2007年，是國內(nèi)較早開始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的廠商，2022年2月在創(chuàng)業(yè)板上市。公司主營業(yè)務(wù)為赤蘚糖醇產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主產(chǎn)品是赤蘚糖醇、復(fù)配糖。
根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量占國內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.90%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。2021年，三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量達(dá)8.5萬噸，其產(chǎn)品營收由2020年的6.17億元上升至15.67億元，同比增長154%。
年報(bào)顯示，2021年，三元生物實(shí)現(xiàn)營收16.75億元，同比增長113.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.35億元，同比增長130.2%。
不過，需要關(guān)注的是，2022年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收2.72億元，同比增長3.46%；歸母凈利潤為6276.59萬元，同比下降9.64%，其營收增速和凈利潤，與之前的高增長形成反差。
三元生物近10年業(yè)績表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind
對(duì)此，在投資者關(guān)系活動(dòng)中，三元生物表示，業(yè)績下滑的原因有三點(diǎn)：疫情導(dǎo)致貨物運(yùn)輸受到了一定程度的交通管控；公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為在短時(shí)間內(nèi)為獲取客戶，采取了低價(jià)銷售的經(jīng)營策略，這對(duì)供需市場(chǎng)的價(jià)格造成了影響；受國內(nèi)疫情影響，下游飲料市場(chǎng)客戶的需求放緩。綜合以上因素，公司一季度業(yè)績受到?jīng)_擊和影響。
開源證券表示，受疫情影響，公司產(chǎn)品需求較弱，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致三元生物產(chǎn)品價(jià)格有所回落。隨著暑期旺季到來，短期公司銷售有望回暖。
從產(chǎn)品收入構(gòu)成來看，截至2021年末，三元生物主要收入來源為赤蘚糖醇產(chǎn)品，營收由上一年6.17億元上升至15.67億元，占總營收比例也由79.88%上升為93.54%；同期，復(fù)配糖產(chǎn)品，營收由1.55億元上升至7424.32萬元，占總營收比例由20.12%下降為4.43%，公司主營業(yè)務(wù)單一，且集中在赤蘚糖醇。分地區(qū)來看，海外銷售營收為10.29億元，占總營收的61.45%，國內(nèi)銷售營收為6.46億元，占總營收比為38.55%。
2021年三元生物主營結(jié)構(gòu)圖
數(shù)據(jù)來源：Wind
關(guān)于產(chǎn)能單一問題，三元生物在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，公司在憑借赤蘚糖醇產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量方面的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)獲取多個(gè)大客戶，鞏固了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)，公司將持續(xù)研發(fā)新品，不斷拓寬產(chǎn)品線豐富性。除赤蘚糖醇外，公司還密切跟蹤甜味劑行業(yè)發(fā)展前沿動(dòng)態(tài)，在萊鮑迪苷M、阿洛酮糖等新型甜味劑上已取得較為豐富的技術(shù)儲(chǔ)備。
申港證券研報(bào)表示，目前我國已對(duì)阿洛酮糖的使用進(jìn)行申報(bào)，隨著越來越多國家地區(qū)獲批，阿洛酮糖市場(chǎng)將快速增長，前景廣闊。目前阿洛酮糖尚處于產(chǎn)業(yè)化前期，產(chǎn)銷量較低，三元生物于2022年4月公告將投資建設(shè)年產(chǎn)2萬噸阿洛酮糖項(xiàng)目，阿洛酮糖的生產(chǎn)有利于擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司整體實(shí)力和盈利水平，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。
根據(jù)中國科學(xué)院大數(shù)據(jù)挖掘與知識(shí)管理重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的《2021中國無糖飲料市場(chǎng)趨勢(shì)洞察報(bào)告》，2010年，中國無糖飲料天然甜味劑添加占比僅為8.16%，到2020年已經(jīng)升至29.41%。預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)，中國無糖飲料將從2021年度的137.9億元營收，到2025年增至227.4億元規(guī)模，天然甜味劑將伴隨無糖飲料進(jìn)入增量市場(chǎng)。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)韮衾麥p弱
隨著消費(fèi)者對(duì)無糖食品及飲料等需求的日益增長，2021年赤蘚糖醇價(jià)格一度飆升至4萬元/噸，此后價(jià)格雖有所下降，但相較去年年初的價(jià)格仍有超50%的漲幅，這不僅推動(dòng)了原有代糖賽道廠家開始擴(kuò)充產(chǎn)能，也吸引了新商家的介入，赤蘚糖醇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，價(jià)格戰(zhàn)也隨之而來。
事實(shí)上，早在2021年三元生物上市前，該公司就曾在招股書經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中提到，赤蘚糖醇行業(yè)景氣度持續(xù)提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，若公司不能夠通過產(chǎn)能擴(kuò)大和技術(shù)升級(jí)來適應(yīng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，其行業(yè)地位和市場(chǎng)份額將面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。并舉例說明了同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保齡寶（002286.SZ）、華康股份（605077.SH）、金禾實(shí)業(yè)（002597.SZ），和公司的對(duì)比情況。
根據(jù)三元生物在投資者關(guān)系活動(dòng)中的表述，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為在短時(shí)間內(nèi)為獲取客戶，采取了低價(jià)銷售的經(jīng)營策略，對(duì)供需市場(chǎng)的價(jià)格造成了影響?！锻顿Y者網(wǎng)》對(duì)比三元生物在2021年招股書披露的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2022年一季報(bào)中，三元生物歸母凈利潤同比下滑最為明顯，保齡寶綜合毛利率為對(duì)比企業(yè)中最低。
4家上市企業(yè)對(duì)比圖
通過上述4家企業(yè)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2022年一季度財(cái)報(bào)，增收不增利的企業(yè)為華康股份、三元生物。其中，三元生物歸母凈利潤同比下滑最為明顯，而保齡寶凈利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速。對(duì)此，保齡寶在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，公司根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)高了產(chǎn)品銷售價(jià)格；通過強(qiáng)化管理和技術(shù)改造降本增效；通過套期保值控制大宗原材料采購成本，從而導(dǎo)致凈利潤增速快。
綜合銷售毛利率方面，2022年第一季度，三元生物綜合銷售毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)最為明顯，保齡寶為對(duì)比企業(yè)中最低。在投資者關(guān)系活動(dòng)中，投資者詢問保齡寶關(guān)于赤蘚糖醇的毛利率是否處于行業(yè)領(lǐng)先。保齡寶表示，自產(chǎn)的赤蘚糖醇毛利率與行業(yè)頭部的企業(yè)基本持平。2021年度，保齡寶的糖醇產(chǎn)品（赤蘚糖醇）營收為6.68億，占總營收比為24.17%，毛利率為28.67%。
從擴(kuò)充產(chǎn)能來看，三元生物表示，公司“現(xiàn)有赤蘚糖醇年產(chǎn)量8.5萬噸，募投項(xiàng)目年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇”已基本完成建設(shè)。華康股份在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)也表示，公司“年產(chǎn)3萬噸高純度結(jié)晶赤蘚糖醇項(xiàng)目”于2021年5月正式開工建設(shè)，計(jì)劃于2022年5月份之前正式投產(chǎn)；保齡寶表示，公司“現(xiàn)有赤蘚糖醇產(chǎn)能在3萬噸，新增3萬噸項(xiàng)目正在建設(shè)中”；豐原藥業(yè)（000153.SZ）此前也曾公告擬“新建年產(chǎn)3萬噸赤蘚糖醇”項(xiàng)目。此外，諸城東曉生物科技有限公司、玉鋒集團(tuán)等非上市公司也有投資新建赤蘚糖醇項(xiàng)目的計(jì)劃。
華安證券研報(bào)認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來幾年，赤蘚糖醇產(chǎn)量將繼續(xù)攀升，產(chǎn)能提升成為產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司角力的關(guān)鍵點(diǎn)。保齡寶表示，在未來赤蘚糖醇主要看這個(gè)市場(chǎng)的增量，如果都在搶存量市場(chǎng)，價(jià)格是會(huì)逐漸走低的。此外，大型客戶通常訂單需求具有單次數(shù)量大、緊急訂單多發(fā)等特征，未來在小規(guī)模廠家退出之后，市場(chǎng)將會(huì)成為大廠家競(jìng)爭(zhēng)的格局，未來價(jià)格還是有走高的可能。
毋庸置疑，代糖賽道依舊火熱，隨著資本的加入，赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)紛紛加入擴(kuò)張產(chǎn)能大軍，赤蘚糖醇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，這意味著三元生物未來業(yè)績成長既有想象空間，也充滿挑戰(zhàn)。
在代糖行業(yè)，有業(yè)內(nèi)人士稱，由于產(chǎn)品在下游的成本占比較低，客戶最看重的往往不是價(jià)格而會(huì)更多考慮品質(zhì)和安全，同時(shí)，客戶的獲取也需要以資質(zhì)和規(guī)模作為前提。且更大的規(guī)模也意味著更低的成本，企業(yè)的盈利能力也就更強(qiáng)。
未來三元生物能否保持自己的頭部優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)高盈利可持續(xù)增長，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。
