著名管理大師赫爾曼·西蒙曾在《隱形冠軍：誰是最優(yōu)秀的公司》中指出，隱形冠軍企業(yè)指在國(guó)內(nèi)或國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)絕大部分份額，但社會(huì)知名度不高的中小企業(yè)。
在光伏輔材領(lǐng)域有一些“隱形冠軍”，分散在各個(gè)細(xì)分行業(yè)，它們“小而美”，它們沒有直接參與淘金，卻靠著向淘金者賣鏟子悶聲賺錢。
【資料圖】
目前正在沖刺科創(chuàng)板的常州時(shí)創(chuàng)能源股份有限公司（下稱“時(shí)創(chuàng)能源”）就是其中一員。成立13年的時(shí)間，時(shí)創(chuàng)能源在生產(chǎn)光伏電池所需的濕制程輔助品領(lǐng)域，拿下了超60%的市場(chǎng)份額。同時(shí)也在朝著光伏電池設(shè)備和光伏電池制造領(lǐng)域發(fā)力。
對(duì)于隱形冠軍來說，在所在細(xì)分領(lǐng)域成為霸王后，要進(jìn)一步做大市值，需要走出小眾的“舒適圈”，進(jìn)入新的賽道擴(kuò)張。比如通威股份在魚飼料行業(yè)成為老大后，進(jìn)入了多晶硅賽道。這些成為冠軍再擴(kuò)張的企業(yè)，相比之下更容易成功，因?yàn)樗麄円呀?jīng)有著成功的管理模式，成熟的管理團(tuán)隊(duì)。
但對(duì)于這家深扎輔材市場(chǎng)的新秀而言，擠進(jìn)頭部玩家環(huán)伺的光伏電池賽道，對(duì)其盈利能力也提出新的挑戰(zhàn)。
光伏電池里的“工業(yè)味精”
從最初的原料和市場(chǎng)“兩頭在外”，到硅料產(chǎn)能和裝機(jī)量穩(wěn)居全球第一，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷多輪并購(gòu)、洗牌后逐漸走向成熟。在這一過程中，行業(yè)集中度愈發(fā)提升，涌現(xiàn)出隆基、通威、晶科等眾多明星企業(yè)，上演了一系列造富神話，也有部分光伏人另辟蹊徑，在細(xì)分賽道中找到突破口。
2009年，晶科能源成功并購(gòu)浙江太陽谷科技有限公司（下稱“浙江太陽谷”），從硅片切入電池、組件的消息讓業(yè)界震動(dòng)。據(jù)公開資料，浙江太陽谷創(chuàng)立于2006年5月，是浙江海寧第一家進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，具有成熟的光伏電池生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。
在浙江太陽谷正式并入晶科后，曾在公司擔(dān)任技術(shù)總監(jiān)的符黎明選擇出走創(chuàng)業(yè)，與在浙江大學(xué)做研究的楊立功、陳培良等人，于同年11月創(chuàng)辦了時(shí)創(chuàng)能源。
與“前東家”專業(yè)做光伏電池不同，符黎明為時(shí)創(chuàng)能源選擇了“輔助”的角色。
創(chuàng)立之初，公司的主要產(chǎn)品為制絨輔助品和拋光輔助品，分別應(yīng)用于光伏電池制造中的清洗制絨和刻蝕堿拋環(huán)節(jié)，屬于濕電子輔助品。
簡(jiǎn)單來說，相當(dāng)于光伏太陽能制造中的“清洗劑”，可以提高這兩項(xiàng)工藝的生產(chǎn)效率。
從行業(yè)來看，電子產(chǎn)品的制作過程中有極高的規(guī)格要求，細(xì)微的污染或殘留物都會(huì)影響半導(dǎo)體材料的成品率、電性能。因此能起到清洗和刻蝕等作用的濕電子化學(xué)品，也被稱為“工業(yè)味精”，被廣泛應(yīng)用到集成電路、平板顯示和光伏電池等電子元器件的生產(chǎn)制造之中。
近年來，光伏行業(yè)的高景氣度帶動(dòng)光伏用濕制成化學(xué)品需求迅速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年全球濕電子化學(xué)品需求約為378萬噸，其中光伏行業(yè)需求量占比為17%，約64.26萬噸，國(guó)內(nèi)光伏濕制程化學(xué)品需求達(dá)37萬噸，占總體需求42%。到2025年，全球光伏電池用濕制程化學(xué)品需求有望達(dá)到100萬噸，2020年至2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.2%。
時(shí)創(chuàng)能源披露，公司在光伏濕制程輔助品領(lǐng)域已擁有較高的市占率。
“據(jù)華鑫證券行業(yè)研究報(bào)告，2020年和2021年制絨輔助品市場(chǎng)容量分別為1193萬升和1596萬升，根據(jù)公司銷量數(shù)據(jù)測(cè)算，公司制絨輔助品市場(chǎng)占有率分別為73.7%和67.72%，客戶涵蓋了全球龍頭光伏組件和電池企業(yè)?！睍r(shí)創(chuàng)能源在招股書中如此表示。
值得注意的是，隨著光伏電池技術(shù)從P型向N型迭代升級(jí)，對(duì)光伏濕制程輔助品制造商有何影響？
圖片來源：時(shí)創(chuàng)能源招股書
時(shí)創(chuàng)能源表示，TOPCon技術(shù)路線新增了2項(xiàng)濕制程工序，增加了濕制程輔助品的需求類型；HJT經(jīng)典技術(shù)路線不涉及拋光輔助品。
這意味著，倘若HJT（異質(zhì)結(jié)）電池市場(chǎng)占比提升，將影響到公司拋光輔助品的產(chǎn)品需求。對(duì)于后續(xù)產(chǎn)品規(guī)劃，時(shí)創(chuàng)能源則表示，公司儲(chǔ)備了晶硅切割液和硅片清洗劑等輔助產(chǎn)品，將輔助品產(chǎn)品拓展至上游硅片制造環(huán)節(jié)。
“半片電池”里淘金
可以說，濕電子化學(xué)品在太陽能電池領(lǐng)域需求增長(zhǎng)主要依靠我國(guó)太陽能電池企業(yè)的產(chǎn)量增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，光伏濕制程輔助品仍是公司的“拳頭產(chǎn)品”，但隨著新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，銷售占比逐漸減少。
2019-2021年，時(shí)創(chuàng)能源分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.45億元、4.38億元、7.12億元；歸母凈利潤(rùn)1.06億元、1.42億元和0.91億元。其中，光伏濕制程輔助品的銷售占比從74.7%降至50.26%。光伏電池的銷售占比增幅明顯，占比從4.4%升至15.37%。
圖片來源：時(shí)創(chuàng)能源招股書
近兩年，從光伏設(shè)備領(lǐng)域切入光伏制造的企業(yè)并不鮮見，但大多數(shù)選擇了毛利率較高的硅片賽道，譬如多晶硅還原爐龍頭企業(yè)雙良節(jié)能、硅片設(shè)備商上機(jī)數(shù)控和京運(yùn)通。
而光伏電池作為曾經(jīng)長(zhǎng)期受上游硅片漲價(jià)、下游組件需求制約“兩頭擠壓”的環(huán)節(jié)，此前曾面臨盈利的考驗(yàn)。2021年，堅(jiān)持專業(yè)化路線的電池行業(yè)“老二”愛旭股份就曾面臨此類問題。
但隨著光伏大型化、N型電池替代性需求提升，光伏電池環(huán)節(jié)的議價(jià)能力顯著回升，愛旭股份前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.9億元，同比大增31倍。
作為給電池廠商做配套輔助品的時(shí)創(chuàng)能源，同樣也在電池環(huán)節(jié)展開探索。據(jù)其招股書披露，2018年時(shí)創(chuàng)能源開始建立電池中試線，目的是為了積累光伏電池量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，為輔助品和設(shè)備的研發(fā)提供量產(chǎn)試驗(yàn)環(huán)境。
與常規(guī)電池廠商采購(gòu)硅料，進(jìn)行拉晶、切割不同的是，時(shí)創(chuàng)能源走的是“邊皮料路線”，即利用硅棒切割過程中產(chǎn)生的邊皮料，生產(chǎn)半片電池。
圖片來源：時(shí)創(chuàng)能源招股書
據(jù)了解，拉晶過程中產(chǎn)出的硅棒是圓柱體，通常需要從硅棒上切下四個(gè)圓弧塊才能得到方棒，再進(jìn)行硅片的制作，切下的圓弧塊即為邊皮料?，F(xiàn)階段，邊皮料主要利用方式為清洗、破碎后返回拉晶環(huán)節(jié)熔融回爐。
圖片來源：時(shí)創(chuàng)能源招股書
時(shí)創(chuàng)能源則選擇與TCL中環(huán)此類210硅片生產(chǎn)商合作，后者邊皮料的尺寸更大，通過將邊皮料縱向切割的方式，形成常規(guī)電池一半尺寸的半片硅片，并制成半片電池。
成本方面，時(shí)創(chuàng)能源使用邊皮料生產(chǎn)半片電池省去了拉晶環(huán)節(jié)，節(jié)約相關(guān)設(shè)備的投資。據(jù)中航證券研究報(bào)告，2021年度每GW拉晶環(huán)節(jié)設(shè)備投資約為1.40億元。
在下游應(yīng)用層面，由于當(dāng)前光伏組件加工環(huán)節(jié)普遍采用整片電池切半封裝（2021年市場(chǎng)占比為86.50%），半片電池直接制成的半片組件省去了切割的工藝。
“相較于整片光伏電池，半片電池?zé)o需組件企業(yè)進(jìn)行激光切片，降低了組件企業(yè)生產(chǎn)成本同時(shí)避免了切片過程中對(duì)電池效率的損耗?！睍r(shí)創(chuàng)能源如是說。
據(jù)時(shí)創(chuàng)能源測(cè)算，按照現(xiàn)有硅料價(jià)格，采用邊皮料路線的總成本低于硅片路線，高于硅料路線。若后硅料價(jià)格下降，該路線與硅料路線的成本差異也將同步縮減。
在硅料價(jià)格高企的當(dāng)下，半片電池也已引起業(yè)內(nèi)的關(guān)注。近日，跨界進(jìn)入異質(zhì)結(jié)電池的金剛光伏，在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)也曾被問及邊皮料技術(shù)。
“邊皮技術(shù)可以將硅料的利用率將提高20%以上，變相的降低硅片成本?！钡饎偣夥瑫r(shí)指出，邊皮切出的硅片生產(chǎn)出的電池轉(zhuǎn)化效率可能會(huì)略低，主要是硅料的拉晶工藝造成的邊片切出的硅片質(zhì)量沒有芯部切出的好。
2019-2021年，公司光伏電池毛利率分別為-39.25%、-1.27%和-18.23%；而其光伏濕制程輔助品的毛利率為85.01%、80.75%.、75.35%。隨著電池銷售占比提升，也拉低了其綜合毛利率，從75.42%降至48.19%。
時(shí)創(chuàng)能源表示，預(yù)計(jì)電池產(chǎn)品的銷售收入將快速增長(zhǎng)，可能成為公司銷售金額占比最大的產(chǎn)品。
技術(shù)迭代下的設(shè)備需求
除了電池和濕制程輔助品外，時(shí)創(chuàng)能源約三成收入源自光伏設(shè)備，包括鏈?zhǔn)酵嘶鹪O(shè)備、體缺陷鈍化設(shè)備等，主要用于光伏電池生產(chǎn)的氧化、體缺陷鈍化等環(huán)節(jié)。
據(jù)廣證恒生研報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，氧化退火和體缺陷鈍化環(huán)節(jié)涉及的設(shè)備價(jià)值占比均在5%以內(nèi)，若按2021年度PERC技術(shù)路線設(shè)備總投資1.94億元./GW，每建設(shè)1GW的PERC電池產(chǎn)能，所需上述兩種設(shè)備的合計(jì)金額約1940萬元。
雖然這一設(shè)備在產(chǎn)線中價(jià)值占比偏低，但是創(chuàng)能源在該領(lǐng)域具備較高的市占率。據(jù)2021年度光伏電池各技術(shù)路線新增產(chǎn)能情況匡算公司鏈?zhǔn)酵嘶鹪O(shè)備市場(chǎng)占有率為80.52%，體缺陷鈍化設(shè)備市場(chǎng)占有率為64.56%。
從盈利能力來看，2021年公司光伏設(shè)備實(shí)現(xiàn)毛利9243.37萬元，同比增長(zhǎng)90.35%。主要系當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了88臺(tái)太陽能電池鏈?zhǔn)酵嘶鹪O(shè)備的銷售，該產(chǎn)品的單價(jià)為167.27萬元/臺(tái)。
整體來看，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司光伏設(shè)備毛利率呈下滑趨勢(shì)，從65.06%降至38.83%。主要系2021年體缺陷鈍化設(shè)備成本增幅遠(yuǎn)超價(jià)格漲幅，該產(chǎn)品毛利率下滑，拖累其整體毛利水平。
圖片來源：時(shí)創(chuàng)能源招股書
進(jìn)入2022年，硅料漲價(jià)余波未熄，電池環(huán)節(jié)已掀起新一輪擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)賽，包括晶科能源、天合光能等老牌廠商，鈞達(dá)股份、沐邦高科等新玩家紛紛啟動(dòng)TOPCon電池項(xiàng)目。新型技術(shù)路線的變革提速帶動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速，為光伏電池設(shè)備的需求增長(zhǎng)帶來新動(dòng)力。
作為N型電池的一種，TOPCon電池因其設(shè)備兼容性更優(yōu)，量產(chǎn)成本暫時(shí)低于異質(zhì)結(jié)路線，有望搶先放量。
太平洋證券指出，目前PERC轉(zhuǎn)換效率的升級(jí)空間較小，以N型TOPCon、HJT和IBC三大技術(shù)為主的需求釋放迫切。伴隨著N型電池技術(shù)路線不斷突破，多家光伏廠商TOPCon產(chǎn)能加快擴(kuò)張，N型電池產(chǎn)業(yè)化速度加快。
據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2022年N型電池的市場(chǎng)占有率有望從3%提升至13.4%，其中TOP Con電池放量更快，2022年底產(chǎn)能有望超過35GW。
據(jù)PV-InfoLink數(shù)據(jù)，2022年，TOPCon電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超過37GW，未來三年TOPCon產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，2024年將超過100GW。
圖片來源：時(shí)創(chuàng)能源招股書
此外，受貿(mào)易保護(hù)等因素影響，近年來國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)不斷在東南亞等海外地區(qū)投資建廠，這也持續(xù)拉動(dòng)了光伏設(shè)備企業(yè)的出口需求。
在內(nèi)需和出口的共振下，光伏設(shè)備迎來發(fā)展的“春天”。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年全球光伏設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到701.84億元。
但值得一提的是，站在光伏新電池技術(shù)路線迭代的“十字路口”，時(shí)創(chuàng)能源生產(chǎn)的設(shè)備產(chǎn)品并非主流核心設(shè)備，且存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。
譬如，TOPCon工藝制備中，最核心的環(huán)節(jié)為多晶硅的沉積。不同方案的選擇涉及到的不同核心設(shè)備包括 LPCVD、PECVD、PVD、ALD 等。同樣，PECVD、PVD設(shè)備也是異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)線中的核心工藝設(shè)備。該環(huán)節(jié)也是捷佳偉創(chuàng)、邁為股份等頭部企業(yè)布局的焦點(diǎn)。
據(jù)時(shí)創(chuàng)能源透露，鏈?zhǔn)酵嘶鹪O(shè)備可用于TOPCon和異質(zhì)結(jié)路線，但體缺陷鈍化設(shè)備不適用HJT技術(shù)路線，在TOPCon技術(shù)路線下市場(chǎng)空間為2臺(tái)/GW。意味著隨著HJT電池占比提高，體缺陷鈍化設(shè)備的市場(chǎng)需求將受到影響。
