繼螢石網(wǎng)絡(luò)之后，又一家海康系公司“?？禉C(jī)器人”有望登陸資本市場。
3月7日，深交所官網(wǎng)消息顯示，杭州?？禉C(jī)器人股份有限公司（以下簡稱“海康機(jī)器人”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請正式獲得受理。本次IPO，?？禉C(jī)器人擬募集資金60億元，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。
受益于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧物流和智能制造等下游需求的增長，海康機(jī)器人過往業(yè)績?nèi)〉昧溯^快增長。然而，由于存貨及應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升，海康機(jī)器人目前也面臨到經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出短期償債風(fēng)險較大等諸多問題。
(資料圖)
另一方面，作為從?？低晝?nèi)部孵化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一，?？禉C(jī)器人自成立以來就受到母公司?？低暤摹叭婧亲o(hù)”，涉及采購、資金、業(yè)務(wù)等各個方面，這也令其經(jīng)營獨(dú)立性受到廣泛質(zhì)疑。整體來看，?？禉C(jī)器人本次創(chuàng)業(yè)板IPO前景恐怕不容樂觀。
一、?？凳健疤淄蕖?/strong>
根據(jù)公開資料，?？禉C(jī)器人成立于2014年，前身為?？低暀C(jī)器視覺業(yè)務(wù)中心，專注于機(jī)器視覺和移動機(jī)器人軟硬件研發(fā)工作。2016年，?？禉C(jī)器視覺業(yè)務(wù)中心獨(dú)立為海康機(jī)器人公司，主要從事機(jī)器視覺和移動機(jī)器人的硬件產(chǎn)品和軟件平臺的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。
截至招股書簽署日，?？禉C(jī)器人共有海康威視、青荷投資兩位股東，持股比例分別為60%、40%，股權(quán)高度集中。其中，青荷投資屬于?？低暩队媱澋膯T工持股平臺，也是海康威視資本布局中的重要一環(huán)。
所謂“跟投計劃”，是指?？低曈?015年發(fā)起的內(nèi)部投資機(jī)制，由?？低暢止蓜?chuàng)新業(yè)務(wù)60%的股權(quán)，剩下40%的股權(quán)則由員工進(jìn)行跟投。該機(jī)制結(jié)合了國資特點和監(jiān)管要求，將中高層管理人員和核心技術(shù)骨干變成“創(chuàng)業(yè)合伙人”。
近年來，隨著安防行業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期以及外部環(huán)境的惡化，海康威視營收增速出現(xiàn)了放緩的跡象。面對主營業(yè)務(wù)的低迷，?？低晫?chuàng)新業(yè)務(wù)作為發(fā)力的重點。除了?？禉C(jī)器人之外，?？低暺煜聞?chuàng)新業(yè)務(wù)布局還包括螢石網(wǎng)絡(luò)、?？灯嚰夹g(shù)等多個創(chuàng)新業(yè)務(wù)，均采用?？低?、青荷投資共同持股的方式。
可以想象的是，多年之后，一個橫跨多個行業(yè)、多重業(yè)務(wù)、多家上市公司的“?？迪怠被蛟S將在A股市場出現(xiàn)。而?？低暋斑@根藤”上之所以能夠結(jié)出多個“葫蘆娃”，首先要感謝的是2019年出臺的分拆上市新政。
2019年12月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》，明確了境內(nèi)上市公司分拆上市的條件和要求。至此之后，上市公司“A拆A”模式逐漸成為主流。
據(jù)財經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計，截至2022年年末，滬深兩市共有94家上市公司拋出100起“A拆A”計劃。除了?？低曋猓笞寮す?、中集集團(tuán)、濰柴動力等三家公司均有計劃分拆2家及以上的子公司在A股上市。
川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂認(rèn)為，部分原有上市企業(yè)對新能源、動力電池、生物醫(yī)藥等熱門賽道進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，自然存在獨(dú)立融資的需求。而在全市場注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，企業(yè)上市流程更加合理便捷，對于急需融資擴(kuò)張的企業(yè)來說意義重大。
就?？禉C(jī)器人資金狀況來看，事實也是如此。
二、亟待補(bǔ)血
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年及2022年前三季度（下稱：報告期），海康機(jī)器人分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.41億元、15.25億元、27.68億元及28.1億元，同期凈利潤分別為4547.86萬元、6509.64萬元、4.82億元及4.28億元。
不難看出，過去三年及一期，?？禉C(jī)器人業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼，營收及凈利潤均實現(xiàn)了翻倍式增長。但在這一份靚麗業(yè)績的背后，卻是不斷流出的經(jīng)營性現(xiàn)金流、持續(xù)高企的資產(chǎn)負(fù)債率以及不斷攀升的短期償債風(fēng)險。
從營收構(gòu)成上看，?？禉C(jī)器人主營業(yè)務(wù)共包括機(jī)器視覺業(yè)務(wù)、移動機(jī)器人業(yè)務(wù)、計算機(jī)軟件和無人機(jī)及其他四類業(yè)務(wù)。其中，機(jī)器視覺業(yè)務(wù)和移動機(jī)器人業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，合計收入占比超過90%。
從商業(yè)模式上看，?？禉C(jī)器人下游客戶主要涵蓋快遞物流、汽車、半導(dǎo)體等行業(yè)客戶，To B的直銷業(yè)務(wù)模式以及客戶定制化需求導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款及存貨金額持續(xù)攀升。報告期各期末，海康機(jī)器人應(yīng)收賬款余額分別為 47,835.95 萬元、44,573.68萬元、68,054.58萬元和110,779.00萬元，存貨金額分別為26,205.26 萬元、83,201.84 萬元、121,148.31 萬元和 172,814.43 萬元，逐年上升趨勢明顯。
由于應(yīng)收賬款和存貨的持續(xù)高企，?？禉C(jī)器人經(jīng)營活動現(xiàn)金流處于持續(xù)“失血”的狀態(tài)。招股書顯示，2019年-2022年及2022年前三季度，?？禉C(jī)器人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.38億元、1.03億元、-3.25億元和-3.98億元，累計流出金額高達(dá)7.58億元。
不難看出，?？禉C(jī)器人經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)的“失血”與公司紙面上的凈利潤增長表現(xiàn)迥異，這也令不少投資者對其經(jīng)營業(yè)績的含金量表示質(zhì)疑。
在經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)流出而又未進(jìn)行外部股權(quán)融資的背景下，海康威視資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)位于高位。截至2022年9月末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.44%。
此外，?？禉C(jī)器人短期償債風(fēng)險也不容忽視。報告期各期，海康機(jī)器人流動比率均低于1.6倍，速動比率則低于1倍，兩者均低于安全值范圍。
目前看，?？禉C(jī)器人將上市融資作為擺脫流動性壓力的重點。本次IPO，海康機(jī)器人擬募資金額高達(dá)60億元，其中約有50.7億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張及研發(fā)投入，9.3億元用于補(bǔ)充流動資金。
值得注意的是，海康機(jī)器人現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不高。招股書顯示，截至2021年末，?？禉C(jī)器人機(jī)器視覺、移動機(jī)器人產(chǎn)能利用率分別為84.39%、88.24%，兩者均未達(dá)到滿產(chǎn)水平。
可以看出，在兩大核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能均未能充分利用的情況下，?？禉C(jī)器人融資擴(kuò)產(chǎn)的必要性似乎并不強(qiáng)，公司IPO更為直接的目的或在于補(bǔ)充流動性資金。
此外，有關(guān)公司經(jīng)營獨(dú)立性的爭議更讓?？禉C(jī)器人本次IPO前景蒙上了一層陰影。
三、經(jīng)營獨(dú)立性存疑
從?？低暯嵌龋瑑?nèi)部創(chuàng)新業(yè)務(wù)的孵化與成長無疑是成功的。但從另一個角度來看，?？禉C(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)卻是在母公司種種支持下得以快速發(fā)展，這也令其經(jīng)營獨(dú)立性受到廣泛質(zhì)疑。
招股書顯示，2019年-2022年1-9月，?？禉C(jī)器人向關(guān)聯(lián)方采購金額分別為5.27億元、10.08億元、2.47億元和2.05億元，占各期采購總額比例分別為82.61%、66.34%、12.41%和9.55%；同期，?？禉C(jī)器人向關(guān)聯(lián)方銷售金額分別為1.02億元、1.18億元、1.41億元、1.1億元，占各期營業(yè)收入比例分別為10.88%、7.72%、5.1%、3.92%。
值得一提的是，2020年8月之前，海康機(jī)器人甚至未建立獨(dú)立的采購體系，公司僅負(fù)責(zé)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售，并由控股股東海康威視全資子公司海康科技進(jìn)行原材料采購并生產(chǎn)，公司再向關(guān)聯(lián)方采購成品為主。直到2020年8月開始，?？禉C(jī)器人才開始建立獨(dú)立的采購體系。
此外，截至2022年末，?？禉C(jī)器人仍在使用?？低曋泻蠖藰I(yè)務(wù)系統(tǒng)，涉及生產(chǎn)、研發(fā)、財務(wù)、人事、辦公等方面的管理，而?？低曌鳛榧夹g(shù)提供方負(fù)責(zé)相關(guān)系統(tǒng)的運(yùn)行及維護(hù)，并向公司收取費(fèi)用。
有關(guān)?？禉C(jī)器人關(guān)聯(lián)資金拆借、財務(wù)獨(dú)立性問題同樣成為投資者關(guān)注的焦點。據(jù)招股書披露，2021年1月31日之前，?？禉C(jī)器人與海康威視簽訂借款合同，將暫時閑置資金歸由?？低暯y(tǒng)一管理。2021年及2022年1-9月，?？禉C(jī)器人分別向?？低暡鹑胭Y金16.78億元、8.6億元。
不難看出，?？禉C(jī)器人的過往發(fā)展離不開?？低晱臉I(yè)務(wù)到財務(wù)等多方面的幫助與扶持。直到2022年，海康機(jī)器人仍在經(jīng)營管理以及財務(wù)資金層面尋求母公司的資助。
關(guān)聯(lián)交易等問題歷來是IPO審核的重點，這不僅涉及到公司業(yè)績的真實性和持續(xù)性，同時也是利益輸送的重災(zāi)區(qū)。因此，海康機(jī)器人的經(jīng)營獨(dú)立性問題或?qū)⒊蔀槠錄_擊IPO道路上的一道攔路虎。
除了關(guān)聯(lián)交易問題之外，?？禉C(jī)器人毛利率的下滑也引起市場的關(guān)注。招股書顯示，2019年-2021年，?？禉C(jī)器人機(jī)器視覺業(yè)務(wù)毛利率分別為49.33%、41.45%、46.16%，移動機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率分別為49.45%、42.89%、38.61%，兩個主營業(yè)務(wù)毛利率均呈現(xiàn)出明顯的逐年下滑趨勢。
隨著行業(yè)競爭的不斷加劇，?？禉C(jī)器人主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的銷售價格處于逐漸走低的狀態(tài)。
據(jù)招股書披露，2019年-2021年，?？禉C(jī)器的移動機(jī)器人平均單價由7.89萬元/臺降至7.38萬/臺，機(jī)器視覺產(chǎn)品平均單價則由1,549.69萬/臺降至1,441.33萬/臺。
對此，海康機(jī)器人在招股書中坦陳，行業(yè)競爭的加劇導(dǎo)致發(fā)行人報告期內(nèi)的產(chǎn)品存在一定幅度的降價，尤其是移動機(jī)器人業(yè)務(wù)方面較為明顯。
脫離母公司的“襁褓”之后，?？禉C(jī)器人能否還能繼續(xù)保持此前的增長勢頭？至少從公司不斷走低的毛利率來看，?？禉C(jī)器人未來的盈利能力恐怕難言樂觀；再聯(lián)系到公司現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用、現(xiàn)金流緊張等諸多問題，?？禉C(jī)器人的“單飛”之路恐怕并不好走。
文/趙永儉
