近期，軍工板塊景氣度提升。恰逢此時(shí)，正排隊(duì)IPO的軍事裝備企業(yè)四川六九一二通信技術(shù)股份有限公司（下稱“六九一二”）也將于4月7日首發(fā)上會(huì)，接受上市委審核。
(相關(guān)資料圖)
此次IPO，六九一二擬募資7.92億元，投向通信設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（二期）項(xiàng)目、特種通信裝備科研生產(chǎn)中心項(xiàng)目、模擬訓(xùn)練裝備研發(fā)項(xiàng)目，但公司業(yè)績“紙面富貴”、應(yīng)收賬款高企侵蝕現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)均值等問題加身，或成過會(huì)“絆腳石”。
新設(shè)立公司作為IPO主體
從成立時(shí)間看，六九一二成立于2017年11月，截至目前尚不足六年。相比之下，其子公司重慶惟覺則“成熟”許多，該公司成立于2007年，較六九一二早了十年。
招股書顯示，六九一二成立初期，主要從事野戰(zhàn)光通信裝備及部分模擬訓(xùn)練裝備的研發(fā)與生產(chǎn)。2018年12月，六九一二同一控制下合并重慶惟覺100%股權(quán)。
合并完成后，六九一二依托各子公司的優(yōu)勢開展相關(guān)業(yè)務(wù)。六九一二主要從事技術(shù)與產(chǎn)品體系總體規(guī)劃研究、野戰(zhàn)光通信裝備及傳輸線纜研發(fā)；重慶惟覺主要從事搜索器、軍事訓(xùn)練裝備等軍事裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。
目前，六九一二主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成為軍事訓(xùn)練裝備、特種軍事裝備及其他。其中，軍事訓(xùn)練裝備收入2022年占主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)80.59%。2022年，重慶惟覺為公司貢獻(xiàn)了67.65%的營收和23.89%的凈利潤。
不僅如此，從事軍工行業(yè)需要具備相關(guān)資質(zhì)，據(jù)招股書披露，重慶惟覺擁有的資質(zhì)證書要多于六九一二。另外，專利方面，六九一二共持有14項(xiàng)發(fā)明專利，其中5項(xiàng)發(fā)明專利的權(quán)利人為重慶惟覺，而權(quán)利人為六九一二的發(fā)明專利僅有2項(xiàng)，且均于2021年授權(quán)。
無論是業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)還是資質(zhì)方面，重慶惟覺似乎都優(yōu)于六九一二，公司為何選擇了成立時(shí)間較短的六九一二作為上市主體？
對此，公司的理由是，實(shí)控人蔣家德籍貫為四川省德陽市，有意回鄉(xiāng)擴(kuò)大公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模；由于2018年末重慶惟覺方徹底清理和解決曾因?qū)ν鈸?dān)保被訴訟及賠付對外擔(dān)?？铐?xiàng)的情形，為避免該事項(xiàng)對上市進(jìn)程造成不利影響，加之六九一二有限擬進(jìn)行自有廠房建設(shè)；成都軍工電子信息產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)等。
這一情況也受到監(jiān)管層的關(guān)注。在兩輪問詢函中，深交所指出，重慶惟覺歷史沿革中存在較多股權(quán)代持行為。
蔣家德自2013年起就職于重慶惟覺。2015年4月，楊曉宇、楊曉嵐與蔣家德、胡明清等就楊曉宇、楊曉嵐投資重慶惟覺事宜簽署了《合作框架協(xié)議》，約定由楊曉嵐代蔣家德持有25%股權(quán)。楊曉嵐與楊曉宇系姐弟關(guān)系，主要在房地產(chǎn)、軍工等領(lǐng)域均有投資。
2016年12月，蔣家德、朱晉生、胡明清三人簽訂《股份代持協(xié)議》，蔣家德持有的重慶惟覺45.4%股權(quán)由北京羅克森代持，朱晉生持有的重慶惟覺33%股權(quán)、2%股權(quán)分別由北京羅克森、尚小寶代持，胡明清持有的重慶惟覺19.60%股權(quán)由北京羅克森代持。2018年12月，該代持關(guān)系解除。
截至招股書簽署日，朱晉生持有六九一二23.33%的股份，僅次于持股23.6%的公司董事長蔣家德。北京羅克森為朱晉生親屬持股企業(yè)，尚小寶為其妹夫，朱晉生本人未在公司擔(dān)任職務(wù)。
業(yè)績顯“紙面富貴”，應(yīng)收賬款占比高達(dá)93%
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，六九一二IPO前夕，興申創(chuàng)投、金智銀創(chuàng)、綠色創(chuàng)投、上海觀皓、金智鉑遠(yuǎn)5家公司突擊入股，還與六九一二簽署了對賭協(xié)議。
根據(jù)對賭協(xié)議中的回購條款，六九一二2022年6月30日前未能實(shí)現(xiàn)上市申報(bào)；或公司未能在2024年6月30日之前完成境內(nèi)上市；若2021年、2022年和2023年任一年度公司經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別低于1億元、1.3億元、1.8億元，則將被要求回購股份。2021年12月20日，該對賭協(xié)議解除。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，六九一二未能實(shí)現(xiàn)上述對賭協(xié)議中的業(yè)績承諾。
招股書顯示，2020年至2022年（下稱“報(bào)告期”），六九一二分別實(shí)現(xiàn)營收1.17億元、2.01億元和3.41億元，營收復(fù)合增長率為70.47%；扣非后凈利潤分別為2332.17萬元、5577.64萬元、9915.38萬元，復(fù)合增長率為106.19%。
即便六九一二近年來業(yè)績大漲，但公司應(yīng)收賬款也逐年走高，業(yè)績增長顯“紙面富貴”。
報(bào)告期內(nèi)，六九一二應(yīng)收賬款余額分別為1004.53萬元、1.35億元和3.18億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為也從8.56%到67.39%，再到93.26%，一路攀升。報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從16.61次/年驟降至2.76次/年，2022年再次下滑至1.50次/年。
六九一二表示，應(yīng)收賬款增加主要系公司下游客戶中非直接軍方客戶取得重大突破，2021年和2022年，非直接軍方客戶主營業(yè)務(wù)收入增長較快，由于非直接軍方客戶付款進(jìn)度慢于直接軍方客戶，使得公司回款周期有所延長。
應(yīng)收賬款高企也侵蝕了現(xiàn)金流，報(bào)告期各期，六九一二經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2324.17萬元、-5276.28萬元、-2074.12萬元，已連續(xù)兩年為負(fù)。
與此同時(shí)，相比同行業(yè)可比上市公司，六九一二的資產(chǎn)負(fù)債率也處于較高水平，報(bào)告期內(nèi)分別為57.4%、36.35%和42.72%，遠(yuǎn)高于2020年和2021年的行業(yè)均值25.97%、23.8%。
“2022年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，主要系公司訂單增加，生產(chǎn)規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大，公司根據(jù)日常生產(chǎn)經(jīng)營需要相應(yīng)增加短期借款?！绷乓欢Q。
據(jù)招股書披露，2020年和2021年，六九一二的短期借款分別為480.58萬元、921.11萬元，但到了2022年，其短期借款暴增至1.06億元，占流動(dòng)負(fù)債的比例直接從2021年的7.86%大增至41.4%。
而截至2022年末，六九一二賬上貨幣資金僅有9905.09萬元。
