2021年12月29日，云漢芯城（上海）互聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“云漢芯城”）在深交所創(chuàng)業(yè)板的上市申請(qǐng)獲受理。如今，一年半的時(shí)間過去，申報(bào)材料就已先后提交了5次，但云漢芯城仍未獲得上會(huì)之機(jī)。
深交所發(fā)行公開網(wǎng)站顯示，最新招股書（申報(bào)稿）提交時(shí)間是2023年3月27日，卻又因申請(qǐng)文件中“財(cái)務(wù)資料已過有效期”，被中止發(fā)行審核，時(shí)間定格在3月31日。
(資料圖片)
一般而言，被中止發(fā)行審核后，要求發(fā)行人3個(gè)月內(nèi)補(bǔ)齊材料。如果未在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)完成則可能導(dǎo)致上市發(fā)行終止。按云漢芯城一年半內(nèi)遞交5次招股書（申報(bào)稿）的上市迫切程度來(lái)說，大概率會(huì)在6月30日之前完成財(cái)報(bào)資料更新，屆時(shí)將是其第6次提交申報(bào)稿。
電子元器件批發(fā)商
趕上了行業(yè)上行周期
在電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈中，上游原廠高度集中，生產(chǎn)模式通常以批量化規(guī)模生產(chǎn)為主， 且需要一定的剛性生產(chǎn)制造周期。而下游電子產(chǎn)品制造企業(yè)則相對(duì)分散，會(huì)受到市場(chǎng)因素影響而長(zhǎng)短期波動(dòng)，下游需求端與上游供應(yīng)端產(chǎn)出存在一定錯(cuò)配。
基于此，在上游原廠和下游需求之間需要分銷商在其中協(xié)助，調(diào)節(jié)市場(chǎng)庫(kù)存，起到“蓄水池”的作用，從而完成電子元器件在不同市場(chǎng)、不同區(qū)域、不同供貨期限的調(diào)配。
傳統(tǒng)市場(chǎng)中，電子元器件分銷商主要有授權(quán)代理商和獨(dú)立分銷商。而隨著互聯(lián)網(wǎng)的加速發(fā)展，第三類元器件分銷商——線上分銷商開始陸續(xù)涌現(xiàn)，云漢芯城便是代表之一。
2011 年，云漢芯城自主搭建的云漢芯城線上商城上線，精準(zhǔn)定位下游海量中長(zhǎng)尾需求的中小企業(yè)訂單，為其提供供應(yīng)鏈服務(wù)。
云漢芯城B2B商城作為中介，一面從上游芯片原廠采購(gòu)電子元器件，一面通過線上平臺(tái)轉(zhuǎn)賣給下游客戶，通過買賣的價(jià)差獲利。
目前，公司99%的收入來(lái)自于電子元器件B2B銷售，用農(nóng)夫山泉的話解釋，“云漢芯城不生產(chǎn)電子元器件，我們只是電子元器件的搬運(yùn)工?！币惨虼?，招股書中將云漢芯城所屬行業(yè)歸類為批發(fā)業(yè)。
搞批發(fā)，自然賺得是“辛苦錢”。
近3年，云漢芯城的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為12.94%、11.05%和 12.16%，數(shù)據(jù)并不高。主營(yíng)業(yè)務(wù)邊際利潤(rùn)貢獻(xiàn)低，如果公司想賺取更多利潤(rùn)，就必然要擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，薄利多銷。恰逢2020-2022年的半導(dǎo)體三年上升周期，云漢芯城隨之客戶規(guī)模翻倍，業(yè)務(wù)不斷拓展，營(yíng)收、凈利潤(rùn)“乘風(fēng)而起”。
2020 年度、2021 年度，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到 4404 億美元、5559 億美元，同比增幅為 6.80%、26.20%，處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022 年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到6332.38億美元，增長(zhǎng)13.9%。市場(chǎng)增長(zhǎng)的同時(shí)，疫情原因，也加速傳統(tǒng)線下分銷轉(zhuǎn)移線上，導(dǎo)致線上訂單激增，短交期電子元器件現(xiàn)貨需求在線上商城不斷匯集。
2019年云漢芯城累計(jì)注冊(cè)用戶34萬(wàn)，2020年累計(jì)注冊(cè)用戶39萬(wàn)，2021年累計(jì)注冊(cè)用戶48萬(wàn)。累計(jì)注冊(cè)用戶不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，交易客戶數(shù)量也呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)，2019年交易客戶數(shù)量2.34萬(wàn)個(gè)，2020年2.63萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)12%；進(jìn)入2021年，公司交易客戶突破 4 萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)53%。
報(bào)告期內(nèi)，2019年至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.27億元、15.34億元、38.36億元，營(yíng)收年復(fù)合增速高達(dá)115.37%；歸母凈利潤(rùn)分別為2019年虧損約3000萬(wàn)；2020年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，盈利3000萬(wàn)；2021盈利1.6億元，同比增幅高達(dá)433%，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展同頻波動(dòng)。
盈利或僅是賬面富貴
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)
然而，云漢芯城凈利潤(rùn)的優(yōu)異表現(xiàn)，或僅是賬面富貴，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并未給公司帶來(lái)充足現(xiàn)金流。
在其高速發(fā)展的2019-2021年，云漢芯城經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)。報(bào)告期內(nèi)，云漢芯城經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7179.10 萬(wàn)元、-6878.03 萬(wàn)元、-5065.75 萬(wàn)元。
也就是說，2019年公司虧3000萬(wàn)的時(shí)候，搭進(jìn)去了7000萬(wàn)現(xiàn)金；而當(dāng)2021年公司賺了1.6億的時(shí)候，還搭進(jìn)去了5000萬(wàn)現(xiàn)金。不管每年賺不賺錢，都得往里砸現(xiàn)金？
對(duì)此，公司解釋稱，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)與經(jīng)營(yíng)模式、采購(gòu)端與銷售端賬期錯(cuò)配相關(guān)。
銷售模式上，云漢芯城主要采用“先銷后采”模式，即公司在接到銷售訂單后，再向供應(yīng)商下發(fā)采購(gòu)需求。采購(gòu)的產(chǎn)品通過物流運(yùn)輸至公司倉(cāng)庫(kù)驗(yàn)收入庫(kù)后，公司再按照交期要求向客戶寄送產(chǎn)品。目前，公司90%以上的收入來(lái)自這一模式。
由于上游電子元器件原廠高度集中，中游采購(gòu)的云漢芯城話語(yǔ)權(quán)不高，供應(yīng)端議價(jià)能力低，因此在信用政策上對(duì)方一般要求預(yù)付全部款項(xiàng)或給予小于等于30 天的賬期；下游客戶又以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造企業(yè)為主，通常給與1-3個(gè)月的付款賬期。
因此，銷售端回款周期高于采購(gòu)端的付款周期，導(dǎo)致云漢芯城在經(jīng)營(yíng)過程中存在一定期限墊資。從存貨規(guī)模及應(yīng)收賬款的波動(dòng)變化，可見其經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)資金的需求頗大。
報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為5656萬(wàn)元、1.76億元 和 3.99億元，三年翻了7倍；
存貨賬面價(jià)值分別為 3445萬(wàn)元、8263萬(wàn)元、2.21億元，三年翻了6.5倍；
對(duì)比之下，應(yīng)收賬款和存貨增速均超過了營(yíng)收這三年年4.6倍的增長(zhǎng)。以此模式，如果未來(lái)公司業(yè)務(wù)規(guī)模還繼續(xù)成長(zhǎng)，公司的應(yīng)收賬款、存貨規(guī)模就會(huì)大幅增長(zhǎng)，或?qū)⒊掷m(xù)占用公司賬面資金。
半導(dǎo)體是一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)，三年即一個(gè)小周期。誠(chéng)如招股書所說，2020-2022年，半導(dǎo)體處于高景氣周期，但三年過去，2023年半導(dǎo)體行業(yè)或正由盛轉(zhuǎn)衰。2022年末，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）發(fā)布預(yù)期稱，2023年半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模將同比減少4.1％，降至5565億美元。 與之前的預(yù)期（同比增長(zhǎng)4.6％）相比，突然轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。
受市場(chǎng)需求增長(zhǎng)放緩、去庫(kù)存以及電子器件價(jià)格回歸等多重因素影響，業(yè)內(nèi)多數(shù)廠商均已出現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑情況。而隨著市場(chǎng)需求的進(jìn)一步萎靡，芯片公司倒閉或也不在稀奇。
5月12日中午11時(shí)，OPPO旗下芯片公司哲庫(kù)科技在線上舉行了一場(chǎng)時(shí)長(zhǎng)不足19分鐘的全員會(huì)議，宣布“公司決定關(guān)停哲庫(kù)，終止芯片自研業(yè)務(wù)?！边@家成立于2019年，總投資高達(dá)500億，內(nèi)部員工3000人的芯片公司“一朝隕落”，或許僅是半導(dǎo)體行業(yè)走衰的一個(gè)縮影。
接下來(lái)走弱的行業(yè)環(huán)境，令人不禁反思：半導(dǎo)體上行周期中，云漢芯城經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流尚且為負(fù)，如今行業(yè)下行周期或已至，公司業(yè)績(jī)還能持續(xù)增長(zhǎng)么？倘若公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，賬面資金持續(xù)外流，公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)中的花銷又該誰(shuí)來(lái)“買單”呢？
事實(shí)上，近些年云漢芯城一直靠籌資為日常經(jīng)營(yíng)輸血。
2019年至2021年，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為1000萬(wàn)，1.87億元、1.34億元，三年合計(jì)流入3.31億元。值得一提的是，本次云天芯城上市擬募集金額約9.42億元，其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目4.2億元，占總募集金額的45%。從融資項(xiàng)目投入比重，也充分地反映了其對(duì)“補(bǔ)充流動(dòng)資金”的渴望。
此外，云漢芯城還存在關(guān)聯(lián)關(guān)系中購(gòu)銷重疊的情況。
力源信息是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)電子元器件代理分銷商之一，95%以上的收入來(lái)自于電子分銷。招股書顯示，早在2018 年 4 月，云漢芯城股份公司第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，力源信息就持有其股份500.40萬(wàn)股，持股比例為10.25%，位列云漢芯城第三大股東。
2019-2021年，云漢芯城向力源信息采購(gòu)電子元器件金額為285萬(wàn)元，244萬(wàn)元，868萬(wàn)元，對(duì)于2021年突增的采購(gòu)金額，公司解釋稱；同期云漢芯城向力源信息銷售產(chǎn)品金額為154萬(wàn)元、126萬(wàn)元和171萬(wàn)元。
其實(shí)，購(gòu)銷重疊在電子元器件分銷行業(yè)可能并不稀奇。這主要是由于電子元器件分銷商作為電子元器件行業(yè)上下游對(duì)接的樞紐，業(yè)內(nèi)企業(yè)常會(huì)在不同時(shí)期向同一主體采購(gòu)或銷售產(chǎn)品，導(dǎo)致存在購(gòu)銷重疊現(xiàn)象，是行業(yè)共性。
來(lái)源：云漢芯城招股書申報(bào)稿
不過，后續(xù)仍需密切關(guān)注，畢竟購(gòu)銷重疊當(dāng)中最易引發(fā)利益輸送的問題，這也是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注該情況的原因。
自詡科創(chuàng)屬性
研發(fā)投入?yún)s不足1%
值得一提的，云漢芯城還曾獲得“上海市專精特新中小企業(yè)”、“國(guó)家級(jí)專精特新‘小巨人’企業(yè)”、“高新技術(shù)企業(yè)”等榮譽(yù)。
但公司的批發(fā)生意可能并不需要多少科技含量，因此云漢芯城近些年的研發(fā)投入都不高，招股書顯示，2019-2021年，連續(xù)三年云漢芯城研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例不足1%，低于行業(yè)均值，且自2019年以來(lái)研發(fā)占營(yíng)收比重連年下滑。
此外，在公司人員配置中，2021年銷售人員占比約76%，為677人。而技術(shù)人員僅95人，占比約11%?？傮w員工中高端人才不多，大專及以下人數(shù)合計(jì)513人，占比過半。
如果對(duì)比同行業(yè)公司員工，華強(qiáng)電子網(wǎng)銷售人員僅134人，人均創(chuàng)收1556萬(wàn)元，是云漢芯城人均創(chuàng)收730萬(wàn)元的兩倍還多，雖然云漢芯城營(yíng)收量級(jí)高于華強(qiáng)電子網(wǎng)（2021年華強(qiáng)電子網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入31.29億元），但在盈利能力上追趕空間還有很大。
來(lái)源：云漢芯城招股書申報(bào)稿
總體來(lái)說，云漢芯城通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)——在線商城的模式，協(xié)調(diào)半導(dǎo)體上下游產(chǎn)品供需流動(dòng)，其角色不可或缺。但當(dāng)經(jīng)營(yíng)模式需要大量資金進(jìn)行“墊資”，遇上自身造血能力較弱，尋求“外援”就成了唯一的解決辦法，這或許也是云漢芯城5次遞交IPO申報(bào)書，急于登陸資本市場(chǎng)融資“續(xù)命”的內(nèi)在原因。
文/李沐遙
