受降準(zhǔn)預(yù)期升溫的帶動，過去一周債市收益率呈現(xiàn)出了震蕩下探的走勢。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管基本面和資金面對“債牛”表現(xiàn)尚有支撐，但債市監(jiān)管的常態(tài)化，以及后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)的不確定性等因素，仍將對債市構(gòu)成襲擾。由此，聚焦短期布局，還是建議保持審慎，強化組合流動性。
來自中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司數(shù)據(jù)顯示，截至此前9月5日收盤，銀行間市場利率債收益率震蕩回落。
近期，市場對于貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期有所升溫，利好債市表現(xiàn)。另外，管理層上周關(guān)于“年初降準(zhǔn)效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，目前金融機構(gòu)的平均法定存款準(zhǔn)備金率大約在7%，還有一定空間”的表態(tài)，也在引發(fā)了業(yè)界關(guān)于降準(zhǔn)的猜測。“站在債市投資的角度考慮，降準(zhǔn)會釋放清晰的穩(wěn)定長信號，在資金面大概率保持充裕的背景下，資本市場的向好表現(xiàn)值得期待。”一位機構(gòu)交易員在接受記者采訪時稱，“不僅如此，國內(nèi)經(jīng)濟基本面的結(jié)構(gòu)性弱復(fù)蘇，也將在一定程度上為債市上漲提供支撐。”
“中長期看，穩(wěn)增長訴求進(jìn)一步凸顯，降準(zhǔn)、降息可期，資金面也有望維持平穩(wěn)均衡。”民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴說。浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超樂觀地表示，三季度降準(zhǔn)概率較大。一方面，降準(zhǔn)是出于彌補資金缺口、穩(wěn)定資金面的需要。另一方面，降準(zhǔn)有助于降低銀行資金成本，從而支持降低實體經(jīng)濟融資成本。
不過，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前也有部分業(yè)內(nèi)人士對債市后續(xù)表現(xiàn)釋出了相對審慎的看法。“畢竟，管理層也明確指出‘受銀行存款向資管產(chǎn)品分流的速度、銀行凈息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進(jìn)一步下行還面臨一定的約束’，這會在一定程度上抑制債市押注降息的情緒。”華西證券分析師田樂蒙坦言，“除此之外，本周二級市場中還出現(xiàn)了此前央行定向回收特別國債的賣盤報價，業(yè)界對此操作的解讀普遍為‘央行主動賣債，引導(dǎo)10年期國債利率回歸合理定價’。雖然有消息稱，特別國債背后的賣出方可能為一級交易商，其持倉或通過此前8月央行‘賣長’交易中獲得，但我們認(rèn)為，無論賣出的主體是央行還是一級交易商，均從側(cè)面說明，在近期利率加速下行的過程中，確有部分聲音并不認(rèn)同當(dāng)前利率的合理性，多空雙方的博弈可能會重啟。”有部分業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，在9月資金面穩(wěn)定性呈現(xiàn)出季節(jié)性偏弱特征的大背景下，10年期國債收益率可能會階段性向2.15%等安全點位靠攏。
回到債市布局層面，多空交織背景下，不難發(fā)現(xiàn)各機構(gòu)的操作分歧也在加大。來自中金公司的研究觀點認(rèn)為，年內(nèi)貨幣政策依舊會有進(jìn)一步的放松舉動，這意味著整體債券利率曲線仍會下行。就綜合投資回報的角度而言，延長債券組合久期會有不低的回報。“出于審慎考慮，我們更建議弱化資本利得，強化組合流動性。”天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬說。
“年內(nèi)可能還會看到利率再度下行，但需要等待國內(nèi)貨幣政策寬松空間的進(jìn)一步打開。”華福證券研究所固定收益首席分析師徐亮稱，“與此同時，若后續(xù)消費等經(jīng)濟數(shù)據(jù)進(jìn)一步明顯增長，或者政府債發(fā)行沖擊超預(yù)期，那么利率仍可能進(jìn)一步上行。由此，聚焦投資組合，我們建議當(dāng)前各機構(gòu)的主要倉位可偏向配置持有，如‘1年至3年期信用債+5年至7年期利率債+部分流動性較好的現(xiàn)金’組合，根據(jù)組合久期來搭配占比，整體久期維持在中性或略高水平。另外，也可以視組合波段交易情況逢調(diào)整加倉少量長端利率債。至于以10年至30年期為代表的交易頭寸，可在利率又臨近前低時，考慮適度止盈。”
