6月股債行情回顧:權(quán)益市場整體震蕩,長期利率走出“深V”行情;
股市方面,6月以來市場震蕩較劇烈,行業(yè)分化明顯,AI產(chǎn)業(yè)鏈整體賺錢效應(yīng)較強,光通信、CPO、人形機器人等概念有片段性表現(xiàn);在公布的出口、社融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)等均表現(xiàn)較弱的情況下,市場延續(xù)對政策方向、力度等方面的博弈;截至6月28日上證/全A指數(shù)-0.47%/+0.53%;
(資料圖)
6月申萬一級行業(yè)漲跌各半,家用電器(+11.59%)、汽車(+7.67%)、通信(+6.51%)、機械設(shè)備(+4.67%)和食品飲料(+2.61%)漲幅居前,而醫(yī)藥生物(-5.75%)、非銀金融(-2.64%)、商貿(mào)零售(-2.58%)、傳媒(-2.55%)等行業(yè)調(diào)整幅度較大;
債市方面,公布的5月各宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱使得債市情緒較好,受OMO中標(biāo)利率下降影響10年期國債利率最低下行至2.62%;隨著債市利多消息基本出盡,市場出現(xiàn)一定止盈需求,十年期國債利率再次上行,6月28日收于2.67%;
6月轉(zhuǎn)債行情回顧:轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性分化明顯,轉(zhuǎn)股溢價率有所抬升;
截至6月28日,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)月內(nèi)上漲0.57%,轉(zhuǎn)債全月收漲/跌數(shù)量為278/215(排除新上市、退市標(biāo)的),平均平價+0.14%,價格指數(shù)+0.48%,除[110,120)區(qū)間外各平價區(qū)間轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均有所抬升,部分平價區(qū)間估值已處于歷史90%以上分位數(shù);
個券層面,貝斯、聯(lián)誠等汽車及零部件板塊轉(zhuǎn)債受益于人形機器人概念發(fā)酵漲幅靠前,亞康、永鼎等TMT轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好,而城市轉(zhuǎn)債、中裝轉(zhuǎn)2等建筑裝飾類轉(zhuǎn)債,一品、特一等醫(yī)藥生物類轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較為低迷;
債市展望:警惕弱預(yù)期“透支”利率下行空間;
根據(jù)測算,2023年5月國內(nèi)實際GDP同比約為5.9%,較4月回落1.3個百分點,但5月國內(nèi)實際GDP的兩年平均同比增速約為2.9%,較4月小幅上升0.3個百分點,表明5月國內(nèi)經(jīng)濟增長的真實景氣較4月小幅回暖。從需求端來看,5月國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的動力主要來自基建投資;今年國內(nèi)經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)是內(nèi)需不足,而內(nèi)需不足的根源很可能來自2022年國內(nèi)較為明顯的服務(wù)業(yè)去產(chǎn)能;
2023年3月起,民間服務(wù)業(yè)投資增速回升的勢頭明顯放緩,這表明當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟熱度不足于讓2022年損失的服務(wù)業(yè)產(chǎn)能很好地恢復(fù)。我們判斷后續(xù)國內(nèi)需要經(jīng)濟刺激政策來進一步提升經(jīng)濟熱度,以推動2022年損失的服務(wù)業(yè)產(chǎn)能更好地恢復(fù);
經(jīng)濟復(fù)蘇階段性放緩:恢復(fù)性增長臨近尾聲,內(nèi)生性增長尚待發(fā)力;5月經(jīng)濟向上修復(fù)動能趨弱,但10年國債利率距去年最低水平(2.6%)僅有一步之遙(10BP),指向利率下行空間可能已提前“透支”,需警惕基本面/政策反轉(zhuǎn);
股市展望:經(jīng)濟復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)博弈,關(guān)注AI+核心資產(chǎn);
階段反彈還是持續(xù)向上,政策力度、復(fù)蘇強度、基本面修復(fù)或成后續(xù)勝負手。根據(jù)國信策略團隊,2013年反彈中止于2月中,后續(xù)震蕩,年中、年末指數(shù)兩輪急調(diào)整系“錢荒”所致,貨幣政策力度對沖經(jīng)濟復(fù)蘇壓力;2016年供給側(cè)改革下Q2-Q4工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯向好,上市企業(yè)ROE持續(xù)上行,政策力度+復(fù)蘇強度+基本面復(fù)蘇持續(xù)驗證;
后續(xù)來看,應(yīng)重視結(jié)構(gòu)與節(jié)奏:
結(jié)構(gòu)上看,AI仍是主線,“SCIR”企業(yè)分類視角下關(guān)注“S”類與“I”類企業(yè),供給類關(guān)注算力、算法、半導(dǎo)體企業(yè),應(yīng)用端沿著落地速度、用戶數(shù)量爆發(fā)、商業(yè)模式變革等線索自下而上尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè);
“中特估”的次主線視角下,并購重組下關(guān)注企業(yè)盈利的內(nèi)生增長,估值提升邏輯類似2016-2018年的核心資產(chǎn),ROE 趨勢>短期增速;
行業(yè)方面,“核心資產(chǎn)反彈+庫存周期低位”關(guān)注白電、小家電、調(diào)味品;“供需緊張+煤電成本可控”,關(guān)注電力運營商、煤電設(shè)備制造商;
轉(zhuǎn)債配置策略:估值制約擇券,需優(yōu)選正股高彈性品種,加強對業(yè)績考量;
當(dāng)前轉(zhuǎn)債高估值有一定合理性,但仍需警惕階段性溢價率壓縮風(fēng)險。后續(xù)來看,轉(zhuǎn)債高估值的支撐因素包括票息資產(chǎn)低收益的背景下債市配置轉(zhuǎn)債需求旺盛、權(quán)益大勢向好(主要針對偏股型轉(zhuǎn)債估值);但是,歷史來看債熊初期轉(zhuǎn)債受流動性沖擊影響難以避免,溢價率壓縮風(fēng)險需要警惕;
估值制約擇券,需優(yōu)選正股高彈性品種,加強對業(yè)績的考量;二季度轉(zhuǎn)債估值超高位震蕩,我們統(tǒng)計的各平價區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價率均在85%-95%歷史分位數(shù),部分正股目標(biāo)價對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價低于轉(zhuǎn)債當(dāng)前價格,提示即使正股有機會轉(zhuǎn)債的彈性也比較有限,需尋找正股尚處低位或者歷史來看估值彈性較大的品種。此外,7-8月需關(guān)注二季度業(yè)績對行情影響,我們從行業(yè)二季度景氣度、權(quán)益主線、當(dāng)前正股目標(biāo)價與轉(zhuǎn)債溢價率的匹配度、轉(zhuǎn)債絕對價格出發(fā),梳理出重點關(guān)注的幾類標(biāo)的:
硬科技主線正股估值的彈性較大,其中:算力端轉(zhuǎn)債關(guān)注IDC和服務(wù)器供應(yīng)商、應(yīng)用端金融IT/醫(yī)療AI/智慧城市、硬件端PCB/半導(dǎo)體材料;機器人行業(yè)從0至1突破,轉(zhuǎn)債建議挖掘汽車零部件企業(yè)中有電機、執(zhí)行器、磁性材料、球形電機等產(chǎn)品的公司;國產(chǎn)化率提升的半導(dǎo)體材料、醫(yī)療器械等;
大余額核心資產(chǎn)布局正當(dāng)時:電力運營商正股估值仍具吸引力,且臨近在季節(jié)性估值抬升;此外可關(guān)注重點區(qū)域基建招投標(biāo)進展對建工企業(yè)訂單拉動;
新能源板塊:籌碼結(jié)構(gòu)和對于遠期需求的擔(dān)憂仍是制約風(fēng)光鋰電板塊行情表現(xiàn)的主要因素,但近期業(yè)績考量或占上風(fēng);近期硅片、碳酸鋰價格企穩(wěn),排產(chǎn)走強助光伏及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈情緒筑底,可關(guān)注近期降本增效的光伏玻璃、切割設(shè)備等細分環(huán)節(jié),正股低位且轉(zhuǎn)債屬于彈性較強的偏股型品種;
消費復(fù)蘇進程偏慢,建議關(guān)注“走量不走價”的正股低估值標(biāo)的,包括包裝造紙、啤酒等;
風(fēng)險提示
甲流、新冠疫情反復(fù),對經(jīng)濟活動造成影響;
地緣政治矛盾加劇;
歐美經(jīng)濟衰退,我國外需走弱;
可轉(zhuǎn)債市場交易規(guī)則變化;
