深交所近日披露，從事低壓電器行業(yè)的欣靈電氣股份有限公司（下簡稱“欣靈電氣”）更新了招股書，擬繼續(xù)沖擊創(chuàng)業(yè)板，保薦機構為國泰君安。
欣靈電氣1991年末成立于浙江省樂清市，當地不僅有正泰電器、天正電氣等低壓電器國內龍頭企業(yè)，還擁有國內最大的自主生長的低壓電器產業(yè)集群，從地圖軟件上看，僅欣靈電氣周邊就有超過十家電氣公司，產業(yè)聚集非常明顯。
近年來，隨著低壓電器產品的更新?lián)Q代，低壓產品的技術朝著高性能、小型化、數字化、綠色化等新方向發(fā)展。未來，智能化、數字化等將逐步融入低壓行業(yè)各個領域，新技術或將帶來行業(yè)革命性的突破，例如人工智能與工業(yè)互聯(lián)網、智能網聯(lián)汽車等。
在行業(yè)步入變革的路上，許多曾因行業(yè)快速擴張獲得發(fā)展機遇的企業(yè)已不得不面對“急流勇退”或“再創(chuàng)高峰”的兩大抉擇。此時欣靈電氣擬上市沖擊創(chuàng)業(yè)板，實控人未來能否帶領企業(yè)實現(xiàn)產業(yè)升級值得關注。
家族成員包攬重要崗位，公司員工成經銷商
上世紀八十年代中期，中國社會學家費孝通三次前往溫州調研后率先提出“溫州模式”。樂清市（縣級市，現(xiàn)由溫州市代管）作為改革開放后“溫州模式”的代表，當地企業(yè)生產經營具有以家庭為單位、在產品門類和區(qū)域上均有明顯分工、生產要素市場化等特點。此外，當地的社會風氣有較為強烈的傳統(tǒng)家族觀念，近年來當地政府積極開展移風易俗活動。
傳統(tǒng)家族觀念在欣靈電氣的股權結構及人事安排上體現(xiàn)得淋漓盡致。結合招股書和天眼查信息看，掌舵欣靈電氣的胡氏家族中，大姐胡小玲間接持有公司0.32%股份，未在公司任職；二哥胡志興任董事長，合計持有公司31.29%股份；三姐胡小琴雖未持有公司股份，但其丈夫翟建光是公司前任董事并持有公司1.55%股份，兒子瞿博秀在2021年4月接替父親翟建光出任公司董事；四弟胡志林任副董事長，合計持有公司29.11%股份；五妹胡小芳任國內貿易部經理，持有公司1.42%股份。
上述親屬關系僅為欣靈電氣家族色彩的冰山一角。招股書還顯示，胡氏家族中，還有胡伊特（胡志興之子）任董事會秘書；劉萍（胡志興之配偶）任行政辦公室主任，胡伊佳（胡志興之女）則任辦公室主任助理；胡伊達（胡志林之子）任質量中心總監(jiān)；盧知祁（胡伊特配偶）為公司員工；瞿聞優(yōu)（瞿博秀之兄）任技術總管。
欣靈電氣內部還有另一重要家族——公司董事、總經理張彭春家族，其妻弟林碧懷任雷頓電氣營銷中心總監(jiān)；其外甥鄭巍任雷頓電氣市場開發(fā)部經理；另外張彭春的家庭成員，包括姐姐張愛芝、哥哥張彭年、女兒張玉潔和張玉燕、侄子張萬盛等均通過欣哲銘投資間接持有公司股份。
回看欣靈電氣的發(fā)展歷程，1979年，年僅16歲的胡志興便作為個體工商戶從事低壓電器行業(yè)。在行業(yè)打拼超過10年后，1991年末，胡志興與四弟胡志林、三妹夫翟建光創(chuàng)辦樂清縣欣靈繼電器廠。1999年中旬，張彭春前后離任樂清市海倫開關廠、德力西集團后加入欣靈電氣。欣靈電氣在胡志興、胡志林、翟建光、張彭春組成核心團隊的帶領下發(fā)展為目前市值數億元的公司。
家族信托董事總經理程萬芳認為，當家族企業(yè)運行到相對成熟的階段，有了一定利潤或利潤豐厚之后，家族企業(yè)應當健全公司治理結構，完善激勵機制、完善監(jiān)督和約束機制，不斷提升家族企業(yè)管理水平，規(guī)避家族成員參與企業(yè)經營帶來的尋租風險。
研究家族傳承與治理的律師劉永斌認為，家族企業(yè)較非家族企業(yè)有利的方面是家族企業(yè)注重遠期利益，考慮代際傳承，基業(yè)長青，不利方面是企業(yè)管理家長化，專制化，不利于企業(yè)引進外部人才
值得注意的是，這種頗具“家族色彩”的關系也發(fā)生在欣靈電氣與員工之間。欣靈電氣回復深交所問詢的內容顯示，公司的經銷商網絡中，有21家為前員工設立，其中前員工秦銀、姚世敏、楊亞方、方江林、左正峰、張祖君在離職前就已注冊經銷商，部分前員工甚至在離職前就與欣靈電氣開展交易。
欣靈電氣對此解釋稱，21家前員工經銷商中，13家對應的前員工離職時間在2016年之前，且自2000年以來各年陸續(xù)有員工離職，表明前員工改做經銷商系發(fā)行人多年來持續(xù)貫徹的經銷渠道建設策略，發(fā)行人與其合作是基于雙方商業(yè)需要。
然而，欣靈電氣與經銷商之間或并非是“單純”的商業(yè)往來。據招股書顯示，欣靈電氣主要客戶之一寧波市鄞州祺鵬機電設備有限公司的股東陳淵，原為溫州樂清人，在樂清當地有繳納社保的需求。在陳淵未曾在欣靈電氣擔任職務的情況下，欣靈電氣卻在2010年5月至2017年11月為其提供工資與社保福利。
另外，欣靈電氣對經銷商還制定了一系列的返利政策，具體內容包括經銷商完成季度或年度銷售任務，公司會給予經銷商1%~4%的返利。報告期內，返利金額分別為445.7萬元、480.1萬元、424.1萬元和258.5萬元。這也導致欣靈電氣的經銷毛利率在報告期內一直低于直銷毛利率。但相比較來看，可比公司天正電氣經銷毛利率整體上卻較直銷更高。
對此，欣靈電氣坦言，公司在整個低壓電器行業(yè)的品牌影響力以及客戶資源與行業(yè)內頭部企業(yè)尚有一定的差距，行業(yè)內頭部企業(yè)如國際廠商施耐德、西門子、ABB、歐姆龍以及國內廠商正泰電器、天正電氣等具有較高的品牌知名度，其下游應用行業(yè)、客戶分布廣泛，形成了豐富的銷售渠道和客戶資源。
行業(yè)競爭加劇導致欣靈電氣經銷商在產品選擇上的“搖擺”，這也從側面反映公司產品競爭力的局限性。比如，欣靈電氣在濰坊地區(qū)的經銷商濰坊欣歐（前員工經銷商）實控人王建進在2019年8月成立了深圳市開沃電氣技術有限公司，主營變頻器的銷售業(yè)務，與發(fā)行人向其銷售的低壓電器產品（含變頻器）存在業(yè)務上的沖突，因此 2020 雙方因合作不愉快終止了經銷合作。
核心技術形成收入占比僅四成，胡氏家族涉足多領域
中國低壓電器行業(yè)經過數十年的發(fā)展，從簡單裝配、模仿制造到自行開發(fā)設計，出現(xiàn)了一批低壓電器企業(yè)，包括正泰電器、宏發(fā)股份、天正電氣等。但國內中高端市場仍由施耐德、ABB集團、西門子等大型外資或合資企業(yè)占據較大份額。
招股書顯示，報告期內，欣靈電氣營收分別為3.56億元、3.76億元、4.45億元和2.51億元，凈利潤分別為0.54億元、0.49億元、0.84億元和0.4億元，對比正泰電器、宏發(fā)股份等均有較大差距。欣靈電氣營收占比將近一半的繼電器業(yè)務，其國內市占率僅為0.67%。
對此，公司在招股書中表示了對技術研發(fā)的高度重視。欣靈電氣表示，“核心技術是公司的核心競爭力及未來發(fā)展的基礎，公司高度重視技術研發(fā)和自主創(chuàng)新，自2009年起持續(xù)被評定為國家高新技術企業(yè)，掌握30多項核心技術?！?/p>
然而實際上，欣靈電氣報告期內研發(fā)投入分別為1881.6萬元、1958.7萬元、2220.1萬元和1296.9萬元，對比行業(yè)可比公司并不占優(yōu)。
此外，公司核心技術人員共三人，僅劉超儒履歷較為豐富，曾先后擔任浙江泰森電器有限公司、浙江人民電器有限公司技術負責人，是電器制造工程師（中級）；鄭曉龍、周國強均為80后，兩人學歷分別為本科和大專，此前曾在江浙一帶任技術員或工程師等職務。另外，胡氏家族中的瞿聞優(yōu)（瞿博秀之兄）在公司任技術總管，招股書中未見其履歷。
相較于同行業(yè)可比公司，欣靈電氣研發(fā)人員僅172人，公司員工整體人數及受教育程度相對較低，截至2021年上半年，公司僅78人為本科學歷、2人碩士及以上，這也意味著公司研發(fā)人員中至少過半人員受教育程度在本科以下。
另外，欣靈電氣目前有29項在研項目，其中大電流工控繼電器等4個項目為歷史年度立項，預算金額合計748萬元，目前僅投入70.95萬元；剩余25項均為2022年突擊立項的研發(fā)項目，預算金額合計2609萬元，目前也僅投入約300萬元。
耐人尋味的是，在報告期內，欣靈電氣高度重視的核心技術形成的產品收入占主營業(yè)務收入的比重分別僅為 23.11%、28.11%、34.78%和 40.32%，這也意味著公司大部分營收并不依賴核心技術。
對此，深交所在問詢函中，不僅要求欣靈電氣說明，除核心技術形成的產品外，其他產品的技術水平、生產流程和工藝，是否屬于簡單的機械加工或組裝，是否具備創(chuàng)新性和成長性等，甚至要求進一步說明發(fā)行人是否符合《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫定規(guī)定》等關于創(chuàng)業(yè)板定位的規(guī)定及具體依據。
實際上，報告期內，影響欣靈電氣業(yè)績更主要的還是原材料價格的波動以及公司員工福利的完善。
數據顯示，欣靈電氣生產經營所需要的直接材料如金屬及金屬件、塑料件、電子元器件等報告期內占產品總成本比重分別為 72.24%、68.32%、69.32%和67.80%。
由于2021年12月末滬銅指數收盤價相比2020年末上漲21.81%，原材料價格上漲明顯。這也成為欣靈電氣2021年增收不增利的原因之一，該年公司營收同比增長17.00%，但是凈利潤與扣除非歸母凈利分別同比下降1.86%與10.37%。
公司2021年增收不增利的另一重要原因是企業(yè)部分社保減免政策到期導致用工成本上升。報告期內，欣靈電氣為員工繳納社保的比例分別為38.22%、65.42%、93.81%和90.8%，公司社保制度的完善使得產品成本上升。
舉例來看，2021年上半年，受上游原材料供應商價格上漲，疊加繳納社保導致企業(yè)用工成本上升的影響，欣靈電氣繼電器產品的單位成本上升至3.47元/個，較2020年的3.14元/個的單位成本增長10.51%。
值得一提的是，樂清市經濟發(fā)達，在社科院2020年末發(fā)布的《全國縣域經濟綜合競爭力100強》中排名第14，胡氏家族作為當地的豪商巨賈，名下資產也不止欣靈電氣一家。
天眼查顯示，欣靈電氣董事長胡志興還直接持有樂清市中瑞船舶修造有限公司21.97%的股份、樂清市華訊貿易有限公司25.2%的股份，以及樂清市正泰小額貸款股份有限公司（下簡稱“樂清正泰”）2.41%的股份。
其中樂清正泰的股東幾乎匯聚樂清市當地的各路豪商，其中包括正泰集團（控股A股上市公司“正泰電器”）、瀘川集團（經營涉及家電、酒店、進出口貿易等）、聚豐園大酒店（樂清市當地豪華酒店）、鳳凰科技集團（主營金屬電纜等）、萬控集團有限公司（控股A股上市公司“萬控智造”）、浙江嘉華房地產開發(fā)有限公司（主營房地產開發(fā)）等，上述公司地址集中在樂清市及溫州市，頗具地方色彩。
此外，胡氏家族成員在樂清當地直接或間接涉及到的行業(yè)較為廣泛。欣靈電氣質量中心總監(jiān)胡伊達（副董事長胡志林之子）配偶金程琳在樂清經營有兩家舞蹈及藝術培訓公司以及一家服裝零售公司；公司國內貿易部經理胡小芳配偶錢學東持股樂清市東信電子有限公司90%；董事瞿博秀在浙江途驁網絡科技有限責任公司擔任財務總監(jiān)；公司董秘胡伊特（董事長胡志興之子）配偶盧知祁的父母也持有環(huán)?？萍家约半姎馄髽I(yè)的股份。
胡氏家族成員及其旗下企業(yè)眾多，也帶來一些潛在的管理問題。數年前，欣靈電氣及其子公司雷頓電氣、欣大電氣曾一同被卷入一樁虛開增值稅專用發(fā)票的刑事案件。
據裁判文書網（2019）蘇1023刑初254號文件，2015年12月至2016年3月，溫州隆涵貿易有限公司、欣靈電氣股份有限公司、雷頓電氣科技有限公司、欣大電氣有限公司在經營期間，在沒有真實業(yè)務發(fā)生的情況下，經被告人司某、王某等人的介紹，通過支付“開票費”的方式，讓江蘇盛路峰國際貿易有限公司為單位虛開增值稅專用發(fā)票74份，價稅合計人民幣8309086元，稅款合計人民幣1207303.16元，上述稅款已向稅務機關申報抵扣。
值得注意的是，報告期內，欣靈電氣在2018年及2019年均無現(xiàn)金分紅，2020年現(xiàn)金分紅49萬元，2021年上半年擬上市之際，該公司突擊分紅3969.29萬元。與此同時，欣靈電氣的短期借款卻從2019年的7124萬元上升至2021年上半年的9525萬元。
