大宗商品價格運行趨勢性極強，供需關系一天不轉變，就難言趨勢的結束和企業(yè)盈利拐點的來臨……
現階段的鋰鹽環(huán)節(jié)就是如此。截至6月16日，已有雅化集團、盛新鋰能兩家公司發(fā)布半年報預告，二季度凈利潤較一季度繼續(xù)保持環(huán)比增長。
【資料圖】
至此，就整個行業(yè)運行趨勢來看，鋰鹽環(huán)節(jié)自2020年6月越過盈虧平衡線后，已經保持連續(xù)第9個季度業(yè)績環(huán)比增長。
核心推動因素仍然是產品價格。雖然4月中旬以來，碳酸鋰價格出現明顯回落，但是二季度市場均價仍然高于一季度，同時當期國內碳酸鋰產銷數量也較一季度明顯增長，疊加部分公司自身調價周期帶來的業(yè)績滯后兌現等特點，二季度鋰鹽行業(yè)盈利將延續(xù)“逐季度增長”的趨勢。
需要指出的是，由于雅化集團、盛新鋰能自身原料自給率在業(yè)內屬于較低水平，其他尚未發(fā)布業(yè)績預告的頭部企業(yè)受益于自身更好的利潤率，二季度利潤規(guī)模、增速或更具備彈性。
21世紀資本研究院認為，在上述鋰鹽單季度均價，以及企業(yè)利潤環(huán)比增速趨勢不變的情況下，暫時不必過分擔心景氣度頂部的來臨。與前幾輪周期相比，本輪上漲主要受益于技術變更帶來的需求端增量，這是所有大宗商品行業(yè)中最為健康，持續(xù)性最好的一種上漲狀態(tài)。
鋰鹽均價增5-9.7萬元/噸
周期類公司業(yè)績的可預判性，要比其他行業(yè)準確性強上不少，因為公司產能、產量相對固定，產品價格、利潤率又相對透明，不考慮非經常性損益，利潤規(guī)模完全可以粗略估算。
其中，幾個業(yè)績變量中，又以產品價格最為關鍵，直接決定了企業(yè)利潤率的高低，對盈利能力的影響明顯大于產銷數據。
而就二季度的鋰鹽價格運行來看，整體處于“先跌后穩(wěn)”的狀態(tài)。
先說碳酸鋰。百川盈孚數據顯示，4月初，國內電池級碳酸鋰市場均價為51.7萬元/噸，4月中旬開始下跌至47.5萬元/噸，至6月15日小幅回升至48.3萬元/噸左右。
但是，由于一季度該產品價格處于拉漲狀態(tài)，所以二季度市場均價還要高于一季度。
21世紀資本研究院根據上海有色價格數據統計結果為，國產99.5%碳酸鋰（電池級）一季度均價為42.2萬元/噸，4月至6月15日，市場均價則為47.17萬元/噸，較一季度環(huán)比上漲每噸5萬元。
用于三元電池的氫氧化鋰，情況類似。一季度市場均價為37.68萬元/噸，4月至6月15日市場均價增加至47.38萬元/噸，環(huán)比增加9.7萬元。
從各家上市公司的年報數據來看，受到自身調價政策影響，實際銷售價格會略低于上述市場均價，但是變動趨勢則保持高度一致。
成本端，則由于各家企業(yè)原料獲取方式不同，會存在極為明顯的差異。
其中，鹽湖提鋰企業(yè)成本穩(wěn)定，礦石提鋰企業(yè)中原料自給率高的企業(yè)變化也較為有限，其他通過包銷方式獲取原料的企業(yè)，理論上成本會有所提升，但是很難量化反應。
比如雅化集團人士便指出，“去年的（原料）存貨還有，今年一季度、二季度也在不斷儲備原料，其中有高價，也有低價，很難確定二季度使用原料的具體成本。”
再看二季度產、銷數據。由于當前鋰鹽供不應求，行業(yè)處于滿產滿銷狀態(tài)，所以不必過分關注銷量，只需跟蹤產量情況即可。
二季度，國內鋰鹽產量同樣處于環(huán)比增長狀態(tài)。
以碳酸鋰為例，據百川盈孚統計，今年5月，國內碳酸鋰產量合計2.66萬噸，同比增長29.62%，環(huán)比增長25.76%，創(chuàng)下了近12月產量新高。
同時，今年4月2.12萬噸的產量也要顯著高于今年一季度單月產量，今年1、2月產量在1.72至1.77萬噸左右，3月產量為2.08萬噸。
分區(qū)域來看，今年5月，青海產量增加1000噸左右，這是因為鹽湖受到天氣轉暖，以及鹽湖股份新增2萬噸產能爬坡的帶動，產量環(huán)比提升。
另外兩大產區(qū)四川、江西同樣增長明顯，5月產量分別環(huán)比增加2400噸、1500噸左右。
綜上，銷售均價提升、相對穩(wěn)定的成本端，使得該行業(yè)毛利率維持小幅提升，疊加產量方面的增長帶動后，今年二季度鋰鹽環(huán)節(jié)將繼續(xù)保持“逐季度增長”的趨勢不變。
高景氣度穩(wěn)定持續(xù)
部分公司搶先發(fā)布的業(yè)績預告，為鋰鹽行業(yè)量、價提升邏輯提供了現實的驗證樣本。
作為特斯拉供應商的雅化集團，一季報、半年報業(yè)績預告均為首家發(fā)布。其半年報業(yè)績預告，預計當期盈利21.2億元至23.72億元，上年同期凈利潤為3.3億元，同比增長542.79%至618.52%。
值得一提的是，公司業(yè)績增長質量較高，非經常性損益的影響極為有限。
而按照上述業(yè)績計算，今年二季度，雅化集團預計凈利潤可達11億元至13.5億元，較今年一季度時的10.22億元凈利潤，環(huán)比增長7.6%至32%。
或許這一環(huán)比增速不算太過突出。而從公司主營產品氫氧化鋰的價格表現來看，今年二季度上漲幅度要高于碳酸鋰，環(huán)比增速理應更高。為何會出現這種情況變化？
對此雅化集團人士15日表示，“確實，原本增速會更好一些。這是因為，一季度為滿足客戶訂單，年度檢修拖到了二季度進行，使得公司產量有所減少?！?/p>
相比之下，盛新鋰能二季度的利潤增速更高，兩家公司利潤規(guī)模拉出的一定差距。
業(yè)績預告顯示，該公司預計上半年凈利潤在26億元至29億元，上年同期凈利潤還要低于雅化集團，為2.9億元。
參照公司一季度數據，相當于盛新鋰能二季度單季凈利潤可達15.3億元至18.3億元，環(huán)比增長43%至71%。
“一季度公司完成檢修，二季度整體產量有所增長。”盛新鋰能證券部人士指出。
若依上述兩家“先行軍”為樣本，相當于二季度利潤環(huán)比增速均值達到了38.4%。整體增速變化，與鋰鹽價格走勢相符，并較今年一季度有所放緩。
不過，要知道，由于上述兩家公司原料自給率偏低，所以并非行業(yè)內業(yè)績彈性最強的企業(yè)。
據天風證券測算，盛新鋰能2022年原料自給率為13.23%，雅化集團原料自給率則在24%左右。這只是預估數據，與實際情況可能存一定出入。
以雅化集團為例，上述公司人士便指出，“這要看怎么理解了，目前公司所需原料主要通過包銷等方式獲得，并可以滿足今年的生產需要。至于機構測算結果，是從自主可控礦山角度來看，并可能是把李家溝鋰礦的產量計算在內，而礦山年底能否投產并不確定?！?/p>
當然，業(yè)內一般提到的自給率，多指自主可控礦山，如鋰鹽企業(yè)旗下的控股或參股企業(yè)。
盛新鋰能的結論，相對靠譜一些。加上今年1月投產的遂寧盛新3萬噸產能，公司現有產能7萬噸，同時其業(yè)隆溝鋰礦原礦生產規(guī)模40.5萬噸/年，折合鋰精礦約7.5萬噸。
按照9:1原料消耗比計算，7.5萬噸鋰精礦大概可以滿足0.83萬噸鋰鹽原料，相當于自給率在12%左右。
對于上述機構和21世紀資本研究院的測算結果，盛新鋰能人士也較為認可，“現階段自給率不到20%。”
行業(yè)龍頭彈性更強
對比同業(yè)公司，雅化集團、盛新鋰能的原料自給率不高。
于是，在鋰礦、鋰鹽同步上漲的背景下，上述公司只能獲取鋰鹽環(huán)節(jié)的生產利潤，而難以分享礦端價格上漲的收益，而這部分利潤又大的無法忽視。
先說下各家上市公司的原料來源。按基礎原料分，包括鹽湖鹵水、鋰輝石、鋰云母，按采購形式分，主要為自產自銷和外部包銷兩種，鹽湖提鋰多為自有鹵水，礦石提鋰企業(yè)中只有少數可以實現原料高度自給。
其中，外部包銷的原料主要為澳洲進口鋰精礦，去年下半年以來價格直線拉漲。
據華西證券晏溶團隊統計，2021Q4和2022Q1，澳洲鋰精礦長協價格分別為1600-1800美元/噸、2500-3000美元/噸，幾乎都是環(huán)比翻倍增長，2022Q2澳洲鋰精礦長協價在5000-5500美元/噸左右。
今年二季度，澳洲礦商Plibara進行的兩次鋰精礦拍賣成交價分別為5955美元/噸、5650美元/噸（SC5.5，黑德蘭港離岸），按照SC6.0品位折算，并加上運費、加工費等成本后，到國內生產成碳酸鋰成本分別為42.09萬元/噸、39.22萬元/噸（含增值稅）。
對比4月至今國內47萬元出頭的碳酸鋰價格來看，從澳洲獲取鋰精礦的鋰鹽企業(yè)利潤空間顯然被急速壓縮，產業(yè)鏈利潤也在加速向礦端轉移。
相比之下，部分龍頭企業(yè)由于前幾年通過控股、入股等方式，對澳洲鋰精礦資源鎖定，則可以充分享受到上述礦端增值的收益。
其中，最為典型的當屬天齊鋰業(yè)，為現階段國內礦石提鋰行業(yè)中唯一一家原料實現100%自給的鋰鹽企業(yè)，公司與美國雅保共享澳洲第一大礦山格林布什鋰精礦，并各自加工成碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰等鋰鹽產品對外出售。
同時，鋰精礦業(yè)務收入早已并表，即便后期其內部鋰精礦采購金額提升，導致鋰鹽產品毛利率下降，鋰精礦業(yè)務利潤率又會相應提升，鋰礦、鋰鹽兩頭收益均可獲得。
贛鋒鋰業(yè)，雖然也掌握了大量上游礦石、鹵水資源，但是整體開發(fā)進度較慢，現階段主力原料來源仍為澳洲第二大礦山馬里昂山鋰礦，并持有其50%權益。
加之公司超過10萬噸的可觀產能規(guī)模，現階段原料自給率不算太高。公司近期公開給出的數據為，“目前公司用于鋰鹽生產的鋰礦自給率為40%左右，隨著公司控股的資源項目陸續(xù)投產，預計未來公司自有資源的供應占比將達到70%左右?！?/p>
再來看鹽湖股份。公司鋰鹽生產所需原料100%自給，為鉀肥生產剩余的老鹵，整體成本低于礦石提鋰，2021年碳酸鋰單噸生產成本低于3萬元。
所以，將以上不同類型公司利潤率進行排名，可以得出鹽湖提鋰>礦石提鋰，礦石提鋰自給率高企業(yè)>自給率低企業(yè)結論。
如此來看，搶先發(fā)布業(yè)績預告的雅化股份、盛新鋰能還只是鋰鹽環(huán)節(jié)中報的開胃菜，行業(yè)龍頭接下來發(fā)布的業(yè)績預告會更加亮眼。
而在今年一季度時，贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、天齊鋰業(yè)凈利潤已達35.2億元、34.97億元和33.28億元。即便按照雅化集團、盛新鋰能的增速均值來看，上述三家龍頭二季度凈利潤很可能會達到40至50億元區(qū)間。
這一利潤規(guī)模，將遠遠秒殺位于中游環(huán)節(jié)的寧德時代，以及中下游兼有的比亞迪兩家萬億市值級別公司。面臨的不利因素，則在于行業(yè)無法擺脫周期性波動風險，棋至本輪上漲周期“下半場”，二級市場或難以給出較好的估值水平。
