業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)、彈性靠前,上半年利潤(rùn)增幅中位數(shù)超過(guò)600%的鋰礦板塊,仍是部分基金經(jīng)理今年的重倉(cāng)股。
但由于4月底以來(lái)鋰礦股累計(jì)漲幅過(guò)于可觀,疊加市場(chǎng)各方對(duì)2023年供需關(guān)系好轉(zhuǎn)的預(yù)期,該板塊已經(jīng)連續(xù)兩周回調(diào)。至7月20日,Wind鋰礦指數(shù)距高點(diǎn)最大回撤幅度近14%,個(gè)股回撤幅度則更加明顯。
不過(guò),21世紀(jì)資本研究院注意到,包括第三方行研機(jī)構(gòu)、賣方機(jī)構(gòu)在內(nèi)的預(yù)期已開始松動(dòng)。其普遍認(rèn)為,在進(jìn)口礦的成本、下半年需求保持剛性的支撐下,碳酸鋰等產(chǎn)品價(jià)格接下來(lái)有望重拾升勢(shì),甚至挑戰(zhàn)前期52萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)。
(資料圖片僅供參考)
若上述業(yè)內(nèi)預(yù)期兌現(xiàn),將意味著部分鋰鹽廠三、四季度利潤(rùn),在上半年高基數(shù)的背景下繼續(xù)拔高,而這可能會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)板塊預(yù)期的重新調(diào)整。
礦端、鋰鹽環(huán)節(jié)矛盾加劇
與其他周期行業(yè)類似,鋰鹽價(jià)格與企業(yè)盈利呈正相關(guān)波動(dòng)。
碳酸鋰、氫氧化鋰大幅上漲背景下,全行業(yè)處于利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì),除中礦資源(002738.SZ)外,其他主要鋰鹽生產(chǎn)商二季度利潤(rùn)規(guī)模均呈環(huán)比擴(kuò)張趨勢(shì)。
不過(guò),衡量利潤(rùn)率高低的因素還包括原料成本,這是下半年影響行業(yè)利潤(rùn)率高低的關(guān)鍵。
從鋰精礦價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,目前澳洲礦商Pilbara拍賣價(jià)仍然處于6000美元以上高位。
最近一次的是7月13日展開的第七次拍賣,成交價(jià)為6188美元/噸,看似較第六次6350美元的成交價(jià)有所下滑,但是上次拍賣較為特殊,實(shí)則由于買家以高溢價(jià)的形式獲得獨(dú)家購(gòu)買權(quán),并未進(jìn)行拍賣。
需要指出的是,考慮到當(dāng)?shù)卮蟛糠值V石資源通過(guò)入股、包銷等方式鎖定,Pilbara是少數(shù)可以通過(guò)市場(chǎng)化出售的礦石供應(yīng)商。
這使得上述拍賣成交價(jià)參考性極強(qiáng),加之發(fā)貨時(shí)間相對(duì)滯后,如13日的拍賣發(fā)貨日期為8月25日至9月25日,其不僅反映了當(dāng)前市場(chǎng)的供需,某種程度上還可以將其視為“遠(yuǎn)期價(jià)格”。
正因如此,Pilbara此前幾次拍賣也帶動(dòng)了澳洲鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的上漲。
華西證券晏溶團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,2021Q4和2022Q1,澳洲鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格分別為1600-1800美元/噸、2500-3000美元/噸,幾乎都是環(huán)比翻倍增長(zhǎng),而2022Q2澳洲鋰精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)在5000-5500美元/噸左右。
另?yè)?jù)SMM提供的報(bào)價(jià),7月20日,6%品位的鋰精礦中國(guó)到岸價(jià)為4900-5100美元/噸。
上述背景下,下半年鋰精礦進(jìn)口價(jià)格仍將大概率保持上調(diào),而這將擠壓國(guó)內(nèi)大部分鋰鹽生產(chǎn)商的利潤(rùn)空間。
按照6188美元/噸的成本計(jì)算,各家機(jī)構(gòu)得出的碳酸鋰生產(chǎn)成本為每噸43.9萬(wàn)元至45萬(wàn)元(含增值稅)之間。
截至目前,國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)和電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)尚不過(guò)46萬(wàn)元/噸、48萬(wàn)元/噸。相當(dāng)于按照6000美元的鋰精礦生產(chǎn),鋰鹽廠利潤(rùn)已經(jīng)微乎其微。
當(dāng)然,實(shí)際操作過(guò)程中,鋰鹽企業(yè)可以通過(guò)此前成本較低的原料庫(kù)存,來(lái)平滑公司成本曲線。
例如2021年4季度鋰精礦采購(gòu)價(jià)格為每噸2000美元,今年二季度采購(gòu)成本為5000美元,平均成本即為3500美元。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從四川一家鋰鹽企業(yè)了解到,今年6月其仍然有部分2021年時(shí)購(gòu)入的鋰精礦,同時(shí)上半年也在不斷儲(chǔ)備原料,而彼時(shí)鋰精礦價(jià)格尚處于相對(duì)低位。
不過(guò),上述原料管理的方案無(wú)法根本上解決問(wèn)題,低價(jià)原料庫(kù)存總有用完的一天,鋰精礦不斷拉升,也會(huì)使得依靠長(zhǎng)協(xié)進(jìn)口的鋰鹽廠成本曲線水漲船高。
綜上,21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,現(xiàn)階段鋰鹽價(jià)格只是受制于需求端處于恢復(fù)階段,加之此前低價(jià)原料庫(kù)存未完全消耗,整體盈利情況尚可,使得鋰精礦、鋰鹽價(jià)格處于短暫平衡狀態(tài),但是在成本端的擠壓作用下,平衡注定無(wú)法長(zhǎng)期延續(xù)。
下半年迎調(diào)價(jià)“窗口期”
打破上述平衡的選擇有二,一個(gè)是進(jìn)口礦降價(jià),另一個(gè)就是鋰鹽價(jià)格上漲,如此鋰鹽環(huán)節(jié)才能保證自身的利潤(rùn)空間。
相比于強(qiáng)勢(shì)的礦端供給而言,顯然是第二個(gè)可能性更大一些,而從歷年碳酸鋰等產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,下半年也或會(huì)進(jìn)入到價(jià)格調(diào)整的“窗口期”。
復(fù)盤本輪鋰鹽上漲周期,2020年處于探底階段,2021年行業(yè)盈利能力快速修復(fù),2022年則呈現(xiàn)出高位進(jìn)一步拉漲的走勢(shì)。
其中,除2017年外,2018年至今其他年份的二、三季度鋰鹽價(jià)格均沒(méi)有太好的表現(xiàn),并呈現(xiàn)出較為明顯的“季節(jié)性”波動(dòng)的特點(diǎn)。
背后原因是,天氣因素所導(dǎo)致的供給端彈性問(wèn)題。
以鹽湖股份為例,雖然近幾年通過(guò)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了秋冬季的生產(chǎn),但是整體產(chǎn)能顯然不如二、三季度釋放更為充分。
百川盈孚追蹤的碳酸鋰產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示,今年1、2月,青海月度產(chǎn)量在5000噸出頭,3、4月提升至6000噸,到今年6月已經(jīng)大幅增加至8000噸以上。
與往年不同的是,除了上述鹽湖產(chǎn)量對(duì)供需關(guān)系的季節(jié)性波動(dòng)影響,今年二季度還受到了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈因偶發(fā)性事件,導(dǎo)致需求端階段性減弱的沖擊,這使得二季度鋰鹽環(huán)節(jié)面臨一定累庫(kù)壓力。
21世紀(jì)資本研究院根據(jù)第三方行研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)現(xiàn),今年初到3月11日,碳酸鋰社會(huì)工廠庫(kù)存始終處于下降階段,此后小幅上升至今年5月底。
上述數(shù)據(jù)庫(kù)樣本由國(guó)內(nèi)多家頭部鋰鹽企業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)構(gòu)成,具備很強(qiáng)的參考意義。同時(shí),上述庫(kù)存變動(dòng)數(shù)據(jù),也與碳酸鋰價(jià)格變動(dòng)節(jié)點(diǎn)基本保持了一致。
百川盈孚數(shù)據(jù)顯示,庫(kù)存下降期間,碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)由每噸28萬(wàn)元漲至接近52萬(wàn)元,庫(kù)存回升期間,碳酸鋰由每噸52萬(wàn)元回落至47.5萬(wàn)元左右。
5月底、6月初,新能源汽車需求逐步恢復(fù),庫(kù)存數(shù)據(jù)再次小幅下降,碳酸鋰價(jià)格開始松動(dòng)反彈。
SMM鋰行業(yè)首席分析師馬睿持有類似判斷,“2022年初,國(guó)內(nèi)碳酸鋰處于去庫(kù)存階段,進(jìn)口減量也導(dǎo)致碳酸鋰去庫(kù)程度明顯加深。到二季度,隨著青海等地區(qū)鹽湖供應(yīng)量恢復(fù)……在供應(yīng)增加、需求減弱的供需面下,國(guó)內(nèi)碳酸鋰市場(chǎng)短暫逆轉(zhuǎn)為累庫(kù)。”按照她的預(yù)判,下半年,碳酸鋰市場(chǎng)將多維持小幅去庫(kù)的節(jié)奏,四季度進(jìn)入年末搶裝階段,海內(nèi)外需求快速上行,或?qū)⒋偈构┬枞笨谶M(jìn)一步拉大,碳酸鋰現(xiàn)貨報(bào)價(jià)上行。
對(duì)比本輪鋰價(jià)上漲周期,2020年、2021年鋰鹽價(jià)格上漲節(jié)點(diǎn),也分別從2020年10月中旬、2021年8月上旬開始。
因此,在年內(nèi)整體供需維持緊張的背景下,下半年鋰鹽價(jià)格仍然存在沖高的可能。當(dāng)然,具體幅度如何,還要觀察上述庫(kù)存去化程度,以及需求端的恢復(fù)情況。
成長(zhǎng)股和周期股之辯
下半年鋰鹽行業(yè)景氣度仍會(huì)維持高位,但企業(yè)之間的盈利則會(huì)受到成本端的不同而出現(xiàn)一定分化。
不過(guò),上述預(yù)期只能解決企業(yè)盈利趨勢(shì)的問(wèn)題,可以知道上市公司今年大概可以賺多少錢,二級(jí)市場(chǎng)情緒、資金、預(yù)期等變量卻無(wú)法解決。
僅以Wind鋰礦指數(shù)為例,該指數(shù)包含了大部分的鋰礦股,近兩年呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)走勢(shì)。
雖然整個(gè)板塊的投資邏輯十分順暢,“鋰鹽上漲—企業(yè)盈利提升—估值水平下降—股價(jià)上漲”,但是鋰鹽上漲并不等于鋰礦股的上漲,二者上半年反而呈現(xiàn)“負(fù)相關(guān)”的走勢(shì)。
比如2021年一季度、2021年9月至2022年4月底,該板塊已經(jīng)先后出現(xiàn)兩次產(chǎn)品價(jià)格與股價(jià)的“背離”,其中較為典型的是第二次。
今年初,碳酸鋰等鋰鹽價(jià)格勢(shì)如破竹,行業(yè)利潤(rùn)率快速擴(kuò)張,但是股價(jià)卻連續(xù)調(diào)整,多只成份股回撤幅度超過(guò)40%。
4月末至今,鋰鹽維持高位“滯漲”,Wind鋰礦指數(shù)卻取得了78.4%的上漲,創(chuàng)歷史新高的同時(shí),多只成份股期間漲幅超過(guò)100%。
在近兩月積累可觀漲幅的背景下,二級(jí)市場(chǎng)也已經(jīng)出現(xiàn)分歧,這從部分基金二季度對(duì)“鋰業(yè)雙雄”的增減持情況便可看出。
事實(shí)上,市場(chǎng)各方對(duì)于鋰礦板塊應(yīng)該采用周期股,還是成長(zhǎng)股的估值標(biāo)準(zhǔn)的辯論也未停止。
如某重倉(cāng)鋰鹽板塊的基金經(jīng)理認(rèn)為,應(yīng)該采用成長(zhǎng)股20倍到30倍的估值標(biāo)準(zhǔn),而目前很多一體化鋰鹽生產(chǎn)商的估值只有10倍出頭。
另外一種聲音則認(rèn)為,隨著近兩年新增產(chǎn)能的釋放,后續(xù)供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)后面臨高位回落的風(fēng)險(xiǎn),只能與其他周期行業(yè)一樣給出10倍左右的估值。
估值標(biāo)準(zhǔn)的難以統(tǒng)一,疊加近兩月累計(jì)的巨大漲幅,鋰礦股近期高位回撤后,開始重新尋找方向。
對(duì)此,21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,鋰礦、鋰鹽行業(yè)的景氣度,始于新能源汽車滲透率提升所帶來(lái)的需求增量,其他成熟周期行業(yè)需求“總盤子”則保持相對(duì)穩(wěn)定,無(wú)法如鋰鹽這般需求端動(dòng)輒出現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。
同時(shí),在二季度全球大宗商品價(jià)格下跌的過(guò)程中,鋰礦、鋰鹽價(jià)格穩(wěn)定,價(jià)格運(yùn)行獨(dú)立于整體大宗商品市場(chǎng),價(jià)格波動(dòng)更多受到自身供需關(guān)系因素影響。
從以上角度來(lái)看,中短期可以將鋰礦股看作是成長(zhǎng)股,后期隨著新能源汽車發(fā)展相對(duì)成熟,則可以將其估值體系轉(zhuǎn)化為周期股。
當(dāng)然,成長(zhǎng)股、周期股的爭(zhēng)論現(xiàn)階段還難言對(duì)錯(cuò),只有二級(jí)市場(chǎng)交易出來(lái)的價(jià)格才是正確的。
此外,市場(chǎng)情緒、資金和預(yù)期等因素也會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)估值水平,低于10倍,甚至是低于5倍都無(wú)法確定就一定是安全的。
比較極端的周期股案例是中遠(yuǎn)??兀绢A(yù)計(jì)上半年EPS為4.02元,賣方2022年盈利預(yù)期為6.97元。
但至7月20日收盤,公司股價(jià)僅為14.5元,相當(dāng)于估值只有2.08倍。