出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
作者 | 王亞靜
編輯 | 蛋總
(資料圖)
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
2023年上半年，“安防茅”?？低暤臉I(yè)績(jī)依然承壓。
?？低?023年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.71億元，同比微增0.84%；歸母凈利潤(rùn)53.38億元，同比下降7.31%。
作為國(guó)內(nèi)安防龍頭，?？低曌?010年上市以來(lái)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)一路飆漲，一度是被資本熱捧的對(duì)象，股價(jià)也隨之上升，這一切的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2021年。
2021年7月26日，?？低暪蓛r(jià)出現(xiàn)盤(pán)中最高點(diǎn)67.13元/股，自此之后股價(jià)掉頭向下，截至8月25日收盤(pán)，其股價(jià)報(bào)收33.28元/股，已是腰斬。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2022年中報(bào)時(shí)，海康威視的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)上市以來(lái)的首次下滑，下滑比例為11.14%；到2022年年報(bào)時(shí)，歸母凈利潤(rùn)下滑幅度擴(kuò)大至23.59%。
時(shí)至今日，?？低暩墙怀隽松鲜?3年以來(lái)“最差”的一份成績(jī)單。其中，營(yíng)收增速創(chuàng)下上市以來(lái)的最低值，而中期歸母凈利潤(rùn)則是兩連降。
8月19日，?？低曉诮邮軝C(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)坦承：“當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境難以短時(shí)間內(nèi)改觀，需要做好長(zhǎng)期承壓的準(zhǔn)備?！?/p>
那么，海康威視何時(shí)才能否走出低谷？在拆分旗下子公司螢石網(wǎng)絡(luò)上市、?？禉C(jī)器人IPO之際，?？低暤馁Y本版圖擴(kuò)張規(guī)劃能否得到市場(chǎng)的認(rèn)可？
1、營(yíng)收增速創(chuàng)歷史新低，利潤(rùn)現(xiàn)兩連降
從上市至今的13年發(fā)展歷程來(lái)看，?？低?023年上半年的這份成績(jī)單堪稱“歷史最差”。
財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入375.71億元，同比增長(zhǎng)0.84%；歸母凈利潤(rùn)53.38億元，同比下降7.31%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)50.36億元，同比下滑10.79%。
圖 / ?？低暟肽陥?bào)
據(jù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」不完全統(tǒng)計(jì)，在2020年以前，海康威視的營(yíng)收一直保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度，在2020年中期營(yíng)收增速首次降為個(gè)位數(shù)1.45%后，在今年創(chuàng)下?tīng)I(yíng)收增速最低歷史紀(jì)錄——0.84%。
而歸母凈利潤(rùn)經(jīng)過(guò)兩連降后，也快要回到2020年中期的水平。
圖 / wind
導(dǎo)致這一結(jié)果的因素不是孤立存在的。
從外部環(huán)境來(lái)看，?？低曉谪?cái)報(bào)中指出，2023年上半年，全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不斷，貿(mào)易環(huán)境變動(dòng)不居，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)持續(xù)挑戰(zhàn)；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)整體復(fù)蘇、曲折向上的態(tài)勢(shì)，需求尚在逐步恢復(fù)。
總而言之，復(fù)雜多變的環(huán)境對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢_擊。
從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，?？低曋鳂I(yè)產(chǎn)品及服務(wù)、主業(yè)建造工程（以下合稱：主業(yè)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收293.83億元，同比下滑2.87%，而主業(yè)貢獻(xiàn)了78.20%的營(yíng)收，對(duì)業(yè)績(jī)走勢(shì)起到了決定性作用。
圖 / ?？低暟肽陥?bào)
主業(yè)營(yíng)收的下滑與境內(nèi)業(yè)務(wù)息息相關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，境內(nèi)公共服務(wù)（PBG）、企事業(yè)（EBG）和中小企業(yè)（SMBG）三大事業(yè)群實(shí)現(xiàn)累計(jì)營(yíng)收190.21億元，同比下滑5.33%。
圖 / 海康威視半年報(bào)
具體而言，PBG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.73億元，同比下滑10.06%。對(duì)此，海康威視管理層在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)解釋，PBG業(yè)務(wù)的開(kāi)展，主要受政府財(cái)政狀況較為緊張的影響，項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。
EBG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.96億元，同比增長(zhǎng)2.42%。這主要?dú)w功于能源冶金、智慧建筑、工商企業(yè)、教育教學(xué)等行業(yè)均有所增長(zhǎng)，餐飲、文旅等消費(fèi)領(lǐng)域復(fù)蘇較為明顯。
SMBG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.52億元，同比下滑8.50%。?？低晝H回應(yīng)稱，SMBG市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為明顯。
只是，外界更為關(guān)心，這種下滑趨勢(shì)還要持續(xù)多久？
2、不確定性因素迭起，短期仍然承壓
在國(guó)內(nèi)安防視頻監(jiān)控領(lǐng)域，海康威視一騎絕塵。
據(jù)海康威視官網(wǎng)披露，在上市次年就躍居全球視頻監(jiān)控市占率第一位（IHS排名），并且長(zhǎng)年保持著行業(yè)領(lǐng)先的段位。
客觀來(lái)說(shuō)，?？低暼舨怀霈F(xiàn)重大變故，基本盤(pán)保持穩(wěn)固不成問(wèn)題。但仍需注意的是，即便是龍頭企業(yè)，在發(fā)展中仍舊難免遭遇低谷期、瓶頸期，至少?gòu)哪壳暗臓顩r來(lái)看，?？低暥唐诒憩F(xiàn)仍然承壓。
從業(yè)務(wù)層面來(lái)說(shuō)，?？低暿莟o B模式，主要服務(wù)對(duì)象包括中小企業(yè)、政府、企事業(yè)單位等群體，而能否提振三大事業(yè)群的表現(xiàn)，直接與宏觀政策的變化掛鉤。
例如，對(duì)于下滑幅度最大的PBG業(yè)務(wù)，海康威視管理層就明確表示，目前政府端有資金層面的壓力，如果第三、第四季度包含專項(xiàng)債在內(nèi)的一些外部因素在向好，下半年P(guān)BG的壓力相較于上半年會(huì)有所緩解。
“從微觀跡象上來(lái)看，公司PBG業(yè)務(wù)在第三季度的確有部分大項(xiàng)目在持續(xù)推進(jìn)，但是否能改變PBG整塊業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還需考慮宏觀政策的變化?！焙？低曊f(shuō)道。
這也意味著，?？低暬蛟S很難單獨(dú)靠自身的努力提振業(yè)績(jī)，過(guò)去的高增長(zhǎng)也是與外界環(huán)境互相配合的結(jié)果。
從?？低暤呢?cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，應(yīng)收賬款正在走高。報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款達(dá)到了316.27億元，同比增長(zhǎng)8.63%，幾乎與貨幣資金346.7億元持平，若無(wú)法順利轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金流，進(jìn)而成為壞賬，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流影響不言而喻。
圖 / 海康威視半年報(bào)
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，海康威視今年對(duì)待現(xiàn)金流的態(tài)度是“應(yīng)收賬款多抓一點(diǎn)，花的少一點(diǎn)”。其稱，“尤其因?yàn)楝F(xiàn)在環(huán)境不好，所以在應(yīng)收款各方面的管理上也都會(huì)比較抓緊一點(diǎn)。”
在緊抓應(yīng)收賬款的情況，?？低暤膽?yīng)收賬款額還在明顯提升。
這也側(cè)面證明，?？低暤脑捳Z(yǔ)權(quán)有所降低，或者是服務(wù)客戶出現(xiàn)了資金壓力，確實(shí)無(wú)法交付款項(xiàng)，這些可能性都進(jìn)一步加大了應(yīng)收賬款變壞賬的概率。
?？低曇惨呀?jīng)沒(méi)有了過(guò)去的樂(lè)觀態(tài)度。
關(guān)于2023年全年業(yè)績(jī)，?？低暪芾韺又毖?，“年初時(shí)，整體的宏觀環(huán)境是希望對(duì)標(biāo)2021年，但沒(méi)想到后來(lái)外部環(huán)境的變化這么大，關(guān)于業(yè)績(jī)目標(biāo)調(diào)整也是不言自明了。”
據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入814.20億元，同比增長(zhǎng)28.21%；歸母凈利潤(rùn)168億元，同比增長(zhǎng)25.51%。
而這會(huì)成為?？低暤摹疤旎ò濉眴?？
3、不斷拓展資本版圖，但競(jìng)爭(zhēng)力存疑
從?？低曊麄€(gè)大盤(pán)來(lái)看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)猶如一劑“強(qiáng)心針”，支撐著?？低暤脑鲩L(zhǎng)。
報(bào)告期內(nèi)，機(jī)器人、智能家居、熱成像、汽車電子、存儲(chǔ)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.88億元，同比增長(zhǎng)16.85%，占公司營(yíng)收比重達(dá)到21.80%。
?？低曋鳂I(yè)疲軟之時(shí)，這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)初具規(guī)模，本應(yīng)加大力度發(fā)展，以成為支撐企業(yè)增長(zhǎng)的第二曲線，但?？低曇鸭辈豢赡偷貙⑵浞植鹕鲜小?/p>
其中，智能家居分拆出來(lái)的螢石網(wǎng)絡(luò)于2022年12月底上市，海康機(jī)器人也在上市IPO審核過(guò)程中。
海康威視管理層放言，未來(lái)在條件成熟時(shí)還會(huì)有創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司IPO，比如收入達(dá)到一定規(guī)模、盈利達(dá)到一定規(guī)模。只不過(guò)，標(biāo)的數(shù)量并非沒(méi)有限制。
目前，?？低暦植鸪鰜?lái)的子公司，獨(dú)立性、競(jìng)爭(zhēng)力一直被外界詬病。
以已經(jīng)上市的螢石網(wǎng)絡(luò)為例，始終沒(méi)有擺脫?？低暤摹罢疹櫋?。招股書(shū)披露，從2019年到2021年，?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方始終是螢石網(wǎng)絡(luò)的第一大客戶。到2022年時(shí)，螢石網(wǎng)絡(luò)未披露第一大客戶的名稱，但明確是企業(yè)的關(guān)聯(lián)方。
財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)沒(méi)有公布前五大客戶，但向?？低暭捌湎聦俟尽⒑？低暥孪嚓P(guān)公司、?？低暷腹局须娤聦倨髽I(yè)的關(guān)聯(lián)采購(gòu)額1.77億元。
與此同時(shí)，螢石網(wǎng)絡(luò)向?？低暭捌湎聦俟?、中電下屬企業(yè)出售商品、提供勞務(wù)金額3.04億元。而這半年，螢石網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)收也只有22.85億元。
圖 / 螢石網(wǎng)絡(luò)半年報(bào)
從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，雖然頭頂“智能家居”的帽子，但螢石網(wǎng)絡(luò)一直過(guò)度依賴智能家居攝像機(jī)這個(gè)傳統(tǒng)單品。
2023年上半年，其智能家居攝像機(jī)業(yè)務(wù)收入15.11億元，約占總營(yíng)收的66%。
圖 / 螢石網(wǎng)絡(luò)半年報(bào)
而螢石網(wǎng)絡(luò)的智能鎖、掃地機(jī)器人等新品，始終沒(méi)有太多水花。從綜合類別來(lái)說(shuō)，拼不過(guò)老牌的家居企業(yè)歐派、索菲亞等；從單品來(lái)說(shuō)，又打不過(guò)小米、科沃斯等新勢(shì)力，整體缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。
再看正在IPO階段的?？禉C(jī)器人，同樣存在過(guò)度依賴?？低暤膯?wèn)題，且關(guān)聯(lián)交易公允性受質(zhì)疑。除此之外，?？禉C(jī)器人的運(yùn)營(yíng)也遭遇挑戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流多次為負(fù)、負(fù)債率高企。
在資本市場(chǎng)，龍頭企業(yè)分拆業(yè)務(wù)上市，打造一個(gè)多層次的資本版圖本無(wú)可厚非。畢竟，若把龐大的資本體系走活，就可以多板塊之間互相協(xié)同，有利于獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，進(jìn)而提振股價(jià)和市值。
但弊端也是顯而易見(jiàn)的。分拆出來(lái)的子公司規(guī)模小，業(yè)務(wù)單一，“母公司依賴癥”難以消退，市場(chǎng)和環(huán)境的變動(dòng)都極易影響企業(yè)的業(yè)績(jī)、股價(jià)，這也會(huì)牽連母公司以及關(guān)聯(lián)公司。
僅從?？低暦植鸪鰜?lái)的螢石網(wǎng)絡(luò)、?？禉C(jī)器人來(lái)看，這些子公司實(shí)難快速在市場(chǎng)占領(lǐng)一片天地，更遑論反哺?？低?。
分拆上市，擴(kuò)展資本版圖，講述出來(lái)的故事雖美，但?？低暜?dāng)前更需要夯實(shí)基礎(chǔ)，一步一個(gè)腳印向前走。否則，大海中風(fēng)急浪高，更易翻船。
*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。
