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張新民:企業(yè)并購(gòu),是戰(zhàn)略必然,還是財(cái)務(wù)陷阱?

新浪財(cái)經(jīng) | 2022-03-18 14:13:35

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)博士生導(dǎo)師,著名財(cái)務(wù)專家 張新民

由新理財(cái)雜志社主辦的第十六屆中國(guó)CFO大會(huì)于2022年3月18日舉辦,大會(huì)主題為“新格局 新思維 新理財(cái)”。大會(huì)上,對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)博士生導(dǎo)師,著名財(cái)務(wù)專家張新民作了《企業(yè)并購(gòu),是戰(zhàn)略必然,還是財(cái)務(wù)陷阱?》的主旨演講。

張新民指出,在過(guò)去一段時(shí)間里面,中國(guó)資本市場(chǎng)里面有大量并購(gòu)之后暴雷的現(xiàn)象,這方面是應(yīng)該加強(qiáng)研究的。企業(yè)并購(gòu)在報(bào)表里面主要在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表里面有表現(xiàn),特別明顯的在資產(chǎn)負(fù)債表里面一般會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)。而在合并報(bào)表里面,與商譽(yù)如影隨形出現(xiàn)的是公允價(jià)值評(píng)估增值。而公允企業(yè)評(píng)估增值的另外一個(gè)地方就是無(wú)形資產(chǎn)。所以很多企業(yè)一旦經(jīng)歷非同一控制人的并購(gòu)之后,商譽(yù)增加,無(wú)形資產(chǎn)也增加。我們往往不注意無(wú)形資產(chǎn)增加的內(nèi)容,但實(shí)際上這方面的危害或風(fēng)險(xiǎn)可能是更大的。

張新民以美的集團(tuán)收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡公司為例。他指出,2016年之前,美的的業(yè)務(wù)分為大家電、小家電、電機(jī)和物流。折騰來(lái)折騰去就是大家電、小家電,感覺不高大上。但收購(gòu)搞機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)庫(kù)卡之后,2017年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身,一是暖通空調(diào),二是消費(fèi)電器,三是機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng),四是其他。但是第一商譽(yù)增加200多億,第二無(wú)形資產(chǎn)增加了也很多。因此,企業(yè)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略格局的轉(zhuǎn)化,但在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里面實(shí)現(xiàn)了迅速的資產(chǎn)無(wú)形化。

“美的通過(guò)這件事情,實(shí)現(xiàn)了更大跨度的多元化,實(shí)現(xiàn)了自己從原有的傳統(tǒng)家電制造商到所謂的高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)化,成不成,先把樣子做出來(lái)。”張新民說(shuō)。

與此相對(duì)的是格力電器,為什么格力又分紅,又搞網(wǎng)紅小女孩當(dāng)接班人,包括股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,股價(jià)卻沒有起色呢?張新民表示,這跟賽道有很大的關(guān)系。“我相信如果它搞一些投資,搞一些更大跨度的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的整合,它的估值會(huì)有起色?!?/p>

雖然企業(yè)并購(gòu)很可能產(chǎn)生商譽(yù),但是商譽(yù)究竟是好還是不好呢?張新民認(rèn)為,如果被收購(gòu)企業(yè)有投資價(jià)值、盈利前景的話,必然是公允評(píng)估價(jià)值會(huì)低估這個(gè)企業(yè)的價(jià)值。所以在交易過(guò)程中,就應(yīng)該有一定的補(bǔ)償機(jī)制,那么商譽(yù)必然出現(xiàn)。張新民反對(duì)的則是高商譽(yù)收購(gòu)。

張新民以首旅酒店為例。首旅酒店2015年的時(shí)候總資產(chǎn)是39.6億,當(dāng)時(shí)的商譽(yù)是2.45億,無(wú)形資產(chǎn)是7.63億。在2016年公司通過(guò)融資并購(gòu)直接實(shí)現(xiàn)合并資產(chǎn)的總額,躍居到172.93億元。但是130億元的增加卻主要因?yàn)樯套u(yù)和無(wú)形資產(chǎn)的膨脹引起的,此外還有25億元的裝修費(fèi)。

背負(fù)著如此沉重的無(wú)形資產(chǎn)和裝修費(fèi)等,首旅酒店在近年來(lái)卻實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定,“那我們就要問(wèn)了,裝修費(fèi)是怎么攤呢?無(wú)形資產(chǎn)怎么攤?還攤不攤?……截止到2020年商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn),仍然沒有太多的攤銷。背著這么大的重資產(chǎn)企業(yè),重非流動(dòng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),未來(lái)你說(shuō)這個(gè)企業(yè)等著哪一天看看怎么辦吧?!睆埿缕鹫f(shuō)。

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