一季度意外爆出巨虧的德方納米，準(zhǔn)備通過資本市場(chǎng)融資“補(bǔ)”回去。不過，在磷酸鹽系正極材料嚴(yán)重過剩的背景下，公司再融資擴(kuò)產(chǎn)的真實(shí)意圖也受到包括交易所在內(nèi)各方的關(guān)注和懷疑。深交所日前向公司下發(fā)問詢函，要求公司就此番融資擴(kuò)產(chǎn)必要性及合理性、現(xiàn)金流吃緊是否會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂等問題給出說明。
上海證券報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，德方納米此次再融資存在諸多疑點(diǎn)：一是公司的現(xiàn)金流長(zhǎng)期緊張，即使在行業(yè)景氣度極高的時(shí)期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍大額流出；二是公司上市以來已多次再融資，且前期同類項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)；三是新項(xiàng)目投資周期明顯長(zhǎng)于前期同類項(xiàng)目，顯示公司并不著急擴(kuò)產(chǎn)?！跋劝彦X圈回來才是真的！”有接受采訪的投行人士表示，個(gè)別企業(yè)有把資本市場(chǎng)當(dāng)作“提款機(jī)”的嫌疑。
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記者還注意到，圍繞德方納米和同行企業(yè)的巨大差異，不少投資者通過互動(dòng)易平臺(tái)向德方納米提問，涉及現(xiàn)金流、產(chǎn)能和技術(shù)迭代等多方面問題。不過，公司最近一次回復(fù)還是4月28日，5月以來一直未予回復(fù)。
產(chǎn)能過剩仍然擴(kuò)產(chǎn)
4月26日晚，德方納米發(fā)布了2023年度向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并在創(chuàng)業(yè)板上市募集說明書（申報(bào)稿），本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行總額不超過35億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，項(xiàng)目擬投入募集資金24.5億元，剩余10.5億元用來補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
“還在大擴(kuò)產(chǎn)，繼續(xù)卷，產(chǎn)能消化遙遙無期。”有磷酸鐵鋰廠家負(fù)責(zé)人評(píng)價(jià)。
近年來，磷酸鐵鋰產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，全國(guó)磷酸鐵鋰規(guī)劃產(chǎn)能已超過2100萬噸。據(jù)東吳證券測(cè)算，2023年，隨著各大企業(yè)產(chǎn)能釋放，全國(guó)磷酸鐵鋰整體供給量將達(dá)到237.1萬噸，遠(yuǎn)超過約184.6萬噸的需求量。湖南裕能董事長(zhǎng)譚新喬日前在該公司業(yè)績(jī)說明會(huì)上就表示，磷酸鐵鋰行業(yè)目前還是處于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩的時(shí)期。湖南裕能是目前國(guó)內(nèi)最大的磷酸鐵鋰供應(yīng)商。
德方納米也一直在快速擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)查詢，2022年9月，公司2021年定增募資23億元投資建設(shè)的年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目才投產(chǎn)，目前尚未達(dá)產(chǎn)。
細(xì)節(jié)顯示出德方納米也放緩了擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏。據(jù)披露，公司本次新項(xiàng)目的建設(shè)周期為36個(gè)月。對(duì)照來看，2021年定增項(xiàng)目的建設(shè)周期為24個(gè)月。查詢顯示，兩個(gè)項(xiàng)目的產(chǎn)品都是新型磷酸鹽系正極材料，具體則指向磷酸錳鐵鋰。
“已經(jīng)驗(yàn)證成熟的項(xiàng)目，做第二遍比第一次所花時(shí)間還要長(zhǎng)一年，背后肯定有其他的考量。”有熟悉上市公司資本運(yùn)作人士告訴記者，有些再融資項(xiàng)目首要目的就是補(bǔ)流，項(xiàng)目怎么執(zhí)行或執(zhí)行與否都是后話。
交易所顯然也已關(guān)注到這些情況，在問詢函中，交易所要求德方納米結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、市場(chǎng)需求水平、現(xiàn)有產(chǎn)能，并結(jié)合在手訂單及意向訂單情況等，說明在前次募投項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)情形下進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的必要性及合理性。
現(xiàn)金流長(zhǎng)期緊張凸顯經(jīng)營(yíng)壓力
近年來，受益于新能源汽車快速發(fā)展，身處鋰電上游市場(chǎng)的德方納米2021年、2022年?duì)I收及凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，2022年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)355.3%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)188.36%。
然而，德方納米高增長(zhǎng)的背后存在盈利難入賬的問題。德方納米2021年、2022年年報(bào)顯示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6.16 億元和-61.36 億元。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升，現(xiàn)金流為何持續(xù)大額流出？對(duì)此，公司給出的解釋是受票據(jù)收款結(jié)算方式、存貨及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大等影響。
據(jù)了解，由于下游的電池廠較為強(qiáng)勢(shì)，鋰電材料企業(yè)往往面臨著壓資金的問題。不過和同行比較，德方納米的現(xiàn)金流形勢(shì)相對(duì)更為“惡劣”，也一定程度上反映了公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力和話語權(quán)。
譬如與湖南裕能對(duì)標(biāo)。湖南裕能2021年、2022年年報(bào)顯示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5.43億元和-27.83 億元。據(jù)查詢，湖南裕能2021年和2022年?duì)I收分別為70.68億元和428億元，同期德方納米的營(yíng)收分別為49.54億元和225.6億元。
德方納米現(xiàn)金流緊張，甚至不惜違背此前的分紅承諾。據(jù)披露，德方納米最近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅占最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配凈利潤(rùn)的比例為24.86%。按照公司章程，“公司最近三年以現(xiàn)金分紅方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”。
對(duì)此，交易所要求公司結(jié)合分紅能力、章程條款、實(shí)際分紅情況及未分紅的原因，說明最近三年分紅是否符合公司章程規(guī)定，是否合理、合規(guī)，是否符合按章程規(guī)定分紅具體要求。
一季度存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提8億元
暴露管理短板
今年一季度，德方納米虧損7.17億元，與去年同期的凈賺7.6億元相比，可謂冰火兩重天。公告顯示，德方納米一季度對(duì)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提的減值準(zhǔn)備合計(jì)為7.19億元，其中存貨跌價(jià)損失8.1億元。
“公司買了很多高價(jià)鋰，一季度鋰價(jià)暴跌，對(duì)公司的影響很大。”有知情人士向記者介紹。
從財(cái)務(wù)信息來看，德方納米的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯長(zhǎng)于同行企業(yè)。湖南裕能、萬潤(rùn)新能2022年年報(bào)披露，兩家公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為22.82天、47.89天，而德方納米為66.83天。
前述投行人士表示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)背后反映的是公司管理能力。
深交所問詢函還重點(diǎn)關(guān)注到公司募投項(xiàng)目可能存在的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，要求德方納米說明此次募投項(xiàng)目是否需履行主管部門審批、核準(zhǔn)、備案等程序及履行情況，后續(xù)取得相關(guān)批復(fù)的計(jì)劃及具體時(shí)間安排，是否存在不確定性。同時(shí)，針對(duì)募投項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品是否屬于環(huán)保名錄中規(guī)定的“雙高”產(chǎn)品等情況，監(jiān)管部門要求公司進(jìn)行詳細(xì)說明。
此外，問詢函要求公司補(bǔ)充披露最近36個(gè)月是否存在受到環(huán)保領(lǐng)域行政處罰的情況，是否構(gòu)成重大違法行為，或是否存在導(dǎo)致嚴(yán)重環(huán)境污染，嚴(yán)重?fù)p害社會(huì)公共利益的違法行為。據(jù)查詢，2021年7月，德方納米控股子公司曲靖麟鐵因發(fā)生一起一般爆炸事故，被曲靖市應(yīng)急管理局罰款45萬元。
