恒順醋業(yè)遭圍堵凈利倒退7年 凈利連續(xù)兩年下降

A股市場上唯一的食醋企業(yè)恒順醋業(yè)(600305.SH)龍頭地位岌岌可危，亟待突圍。

近日，恒順醋業(yè)發(fā)布2021年年報，其實現(xiàn)的營業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(以下簡稱凈利潤)同比雙雙下降，這是公司近9年來的首次，凈利潤更是開倒車，一步回到7年前。

恒順醋業(yè)上市已有22年，雖然一直以食醋為主業(yè)，但公司頻頻跨界地產(chǎn)、汽車等領(lǐng)域，不務(wù)正業(yè)的結(jié)果是后遺癥嚴重。

回歸主業(yè)，恒順醋業(yè)開始積極“自救”。繼2014年募資6.5億元擴大食醋產(chǎn)能后，目前，公司正在籌劃定增擬募資20億元，再度擴大食醋、料酒、醬油等產(chǎn)能。

然而，調(diào)味品頭部企業(yè)紛紛進軍食醋企業(yè)，并在恒順醋業(yè)的“家門口”展開“肉搏”。擁有四大名醋之一的山西，已有兩家醋業(yè)公司正在沖刺資本市場，試圖借此走向全國。

發(fā)力預(yù)制菜、延伸復(fù)合調(diào)味品，恒順醋業(yè)在積極尋求突圍。但對恒順醋業(yè)而言，資金并不充足的情況下分散投資，這是一條好的突圍路徑嗎?

凈利連續(xù)兩年下降

經(jīng)營業(yè)績再度下滑，恒順醋業(yè)的表現(xiàn)沒有驚喜，只有擔(dān)憂。

年報顯示，2021年，恒順醋業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入18.93億元，同比下降6.45%。凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(以下簡稱扣非凈利潤)分別為1.19億元、1.08億元，同比下降幅度為62.28%、62.01%。

與年報同時披露的還有2022年一季報。今年前三個月，恒順醋業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5.72億元，同比增長10.43%，凈利潤為0.77億元，同比下降0.75%。

年度營業(yè)收入、凈利潤雙雙下降，這是恒順醋業(yè)2013年以來的首次。此外，凈利潤、扣非凈利潤分別下降至1.19億元、1.08億元，均大幅倒退，不及2015年的2.40億元、1.13億元。

2021年，受新冠肺炎疫情、原材料漲價等影響，調(diào)味品行業(yè)不少企業(yè)經(jīng)營承壓。

行業(yè)龍頭海天味業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為9.71%、4.18%、4.09%，近11年來同比增速首次降至個位數(shù)。千禾味業(yè)的凈利潤、扣非凈利潤同比增速分別為7.58%、8.26%，雖然增速不快，但保持基本穩(wěn)定。醬油行業(yè)老二中炬高新的凈利潤、扣非凈利潤同比分別下降16.63%、19.98%。

對比發(fā)現(xiàn)，作為食醋龍頭，恒順醋業(yè)的凈利潤、扣非凈利潤下滑幅度之大，超出市場預(yù)期。

2021年，恒順醋業(yè)食醋銷量17.55萬噸，同比下降1.26%。公司大本營華東大區(qū)銷售收入為9.65億元，同比下降4%，毛利率41.17%，同比減少2.61個百分點。

與銷售下滑相關(guān)的是，2021年，恒順醋業(yè)的銷售費用3.44億元，同比增加0.76億元，增幅為25.94%。銷售費用中，增長最明顯的是廣告費、促銷費，合計為2.18億元，同比增長47.89%，占銷售費用的比重為63.30%。

這些數(shù)據(jù)顯示，公司加大了營銷推廣力度，但并未帶來經(jīng)營業(yè)績增長。

不只是2021年，2020年，海天味業(yè)、中炬高新的凈利潤保持高速增長，千禾味業(yè)凈利潤穩(wěn)增長，而恒順醋業(yè)的凈利潤為3.15億元，同比下降3.01%，也在下降。

綜上所述，恒順醋業(yè)的食醋主業(yè)遭遇了發(fā)展瓶頸。

巨頭“家門口”圍堵

恒順醋業(yè)正在被巨頭圍堵，面臨的競爭將更加殘酷。

官網(wǎng)顯示，恒順醋業(yè)始創(chuàng)于1840年清道光年間，地處“中國醋都”—江蘇鎮(zhèn)江，是目前中國最大、現(xiàn)代化程度最高的食醋生產(chǎn)企業(yè)。目前，其核心產(chǎn)品仍然為食醋，同時還發(fā)展有料酒、醬油、復(fù)合調(diào)味料等系列產(chǎn)品。

恒順醋業(yè)滲透至醬油領(lǐng)域，而海天味業(yè)、千禾味業(yè)等也滲透至食醋領(lǐng)域，爭搶食醋產(chǎn)業(yè)蛋糕。

從目前來看，海天味業(yè)的醬油龍頭地位難以撼動，但恒順醋業(yè)的龍頭地位能否保住，還很難說。

華東大區(qū)一直被視作恒順醋業(yè)的大本營，2021年，華東大區(qū)為公司貢獻了約50.98%的營業(yè)收入。這也意味著公司對華東地區(qū)市場存在明顯依賴。

但華東大區(qū)已成為調(diào)味品企業(yè)的“兵家必爭”之地。包括海天味業(yè)在內(nèi)，紛紛進駐。

早在2014年，海天味業(yè)在江蘇宿遷設(shè)立生產(chǎn)基地，進駐華東市場。宿遷距恒順醋業(yè)所在的鎮(zhèn)江僅300.70公里。

2017年，海天味業(yè)收購江蘇鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)70%股權(quán)。丹和醋業(yè)前身為創(chuàng)立于1981年的國營鎮(zhèn)江珥陵香醋廠，是鎮(zhèn)江老牌香醋生產(chǎn)廠家。1994年，丹和醋業(yè)率先取得鎮(zhèn)江香(陳)醋地理標志使用權(quán)。

收購丹和醋業(yè)，市場認為，海天味業(yè)將醋業(yè)戰(zhàn)火推到了恒順醋業(yè)“家門口”。

聲稱零添加、高端品牌醬油的千禾味業(yè)，也殺進了鎮(zhèn)江。

2013年，千禾味業(yè)與上海匯鮮堂開始經(jīng)銷合作，進軍華東市場。6年之后的2019年，千禾味業(yè)再耗資1.50億元收購鎮(zhèn)江恒康醬醋有限公司(后改名鎮(zhèn)江金山寺食品有限公司)100%股權(quán)。2021年，公司東部地區(qū)銷售收入為3.88億元，占其營業(yè)收入的比重為20.15%。

除了海天味業(yè)、千禾味業(yè)外，主打蠔油的李錦記也在2018年轉(zhuǎn)戰(zhàn)醋業(yè)市場，并在華東地區(qū)展開“廝殺”。

值得一提的是，醋業(yè)大省山西，包括紫林醋業(yè)、水塔醋業(yè)等正在沖擊A股市場，這兩家公司也已布局華東等市場。

華東地區(qū)的醋業(yè)大戰(zhàn)已經(jīng)開始，依賴華東大區(qū)的恒順醋業(yè)，在這場“家門口”的戰(zhàn)爭中，能否保住陣地，還不好說。

高層換血擴產(chǎn)“自救”

危墻之下，換帥、擴產(chǎn)，恒順醋業(yè)積極開展“自救”。

調(diào)味品江湖中，恒順醋業(yè)的人事大變動，一度引發(fā)業(yè)界高度關(guān)注。

一個標志性事件為，去年11月23日，恒順醋業(yè)突然宣布，公司董事、總經(jīng)理李國權(quán)辭職。辭職之前，其還擔(dān)任公司營銷總監(jiān)。

公開資料顯示，1999年，時年23歲的李國權(quán)加盟恒順醋業(yè)，至辭職之時，其在公司干了22年，擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)達10年之久。此外，他還擔(dān)任過公司生產(chǎn)部經(jīng)理、研發(fā)部經(jīng)理，均為關(guān)鍵部門。

作為年僅46歲、22年的老將，李國權(quán)的意外離職引發(fā)市場猜測。李國權(quán)辭去總經(jīng)理職務(wù)已近半年，截至目前，總經(jīng)理一職仍然空缺。

在李國權(quán)辭職當天，恒順醋業(yè)宣布了新的人事任命，從外部引進兩位新人。公司任命張冰為公司營銷總監(jiān)，陳勝東為公司營運總監(jiān)。這也是恒順醋業(yè)首次聘請外部人員擔(dān)任要職。

在此之前，恒順醋完成了董事長更迭。2019年12月，公司原董事長張玉宏辭職。2020年初，杭祝鴻出任公司董事長。杭祝鴻曾任江蘇省鎮(zhèn)江市政府秘書長，此前并無恒順醋業(yè)工作經(jīng)歷。

人事大換血的背后，是恒順醋業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的調(diào)整。

恒順醋業(yè)曾被指不務(wù)正業(yè)。2001年2月上市后，公司還激勵推進多元化發(fā)展戰(zhàn)略，相繼涉足地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥、小貸等眾多領(lǐng)域。多元化并未給恒順醋業(yè)帶來可觀的經(jīng)營業(yè)績，相反，公司業(yè)績表現(xiàn)不佳。2002年至2013年的12年，公司扣非凈利潤四個年度出現(xiàn)虧損，其余年度中，2013年的0.42億元，是最好的業(yè)績。

2013年，恒順醋業(yè)逐步全面回歸聚焦主業(yè)，2016年開始全面剝離非醋業(yè)務(wù)。

2013年之前，海天味業(yè)等調(diào)味品企業(yè)大舉擴張醬油產(chǎn)業(yè)，而恒順醋業(yè)在香醋領(lǐng)域幾乎沒有動作，直到2014年。

2014年5月，恒順醋業(yè)首次實施股權(quán)再融資，通過定增募資6.5億元，用于10萬噸高端醋產(chǎn)品灌裝生產(chǎn)線、品牌建設(shè)和償還貸款。

2021年，恒順醋業(yè)再度啟動定增，擬募資20億元，用于擴張食醋、料酒、醬油等產(chǎn)能。

恒順醋業(yè)試圖通過大舉擴產(chǎn)、增加推廣費等措施進行“自救”，應(yīng)戰(zhàn)“家門口”的競爭。

杭祝鴻接任董事長后，推動恒順醋業(yè)再次聚焦食醋主業(yè)。不過，從2021年年報看，非醋資產(chǎn)剝離尚未全部完成。

恒順多元化之路走得順嗎

在擴產(chǎn)自救之時，恒順醋業(yè)再度進行產(chǎn)業(yè)多元化。與以往不同的是，如今的多元化產(chǎn)業(yè)，與主業(yè)有一定關(guān)聯(lián)，但前途未卜。

今年4月6日，恒順醋業(yè)在互動平臺上自曝，公司進軍預(yù)制菜領(lǐng)域。公司稱，伴隨“宅經(jīng)濟”發(fā)展，預(yù)制菜已開始興起，公司已積極研發(fā)和布局該產(chǎn)品系列，將更方便、更健康的產(chǎn)品提供給消費者。根據(jù)公司回復(fù)投資者提問，公司的預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)可能已經(jīng)成型，并將具備一定規(guī)模。

預(yù)制菜因疫情而興起，進而蓬勃發(fā)展，是資本市場的熱點概念。A股市場上，國聯(lián)水產(chǎn)、味知香、海欣食品等均已布局預(yù)制菜，其中，味知香為A股預(yù)制菜第一股。不過，從營業(yè)收入和經(jīng)營業(yè)績方面看，上述公司預(yù)制菜規(guī)模均不大，盈利能力并不強。未來，隨著疫情得到控制，預(yù)制菜的市場究竟會有多大，主營香醋的恒順醋業(yè)能否分得一杯羹，也是個未知數(shù)。

除了預(yù)制菜，恒順醋業(yè)還布局復(fù)合調(diào)味品產(chǎn)業(yè)。

去年11月，恒順醋業(yè)披露定增預(yù)案，公司擬通過發(fā)行股份募資不超過20億元，其中有14.50億元用于產(chǎn)能建設(shè)，包括年產(chǎn)10萬噸調(diào)味品智能化生產(chǎn)、年產(chǎn)10萬噸復(fù)合調(diào)味料項目。

目前，主營復(fù)合調(diào)味料的企業(yè)不在少數(shù)，包括老干媽、天味食品、安記食品等。目前，天味食品等已開展規(guī)?；瘮U產(chǎn)，但行業(yè)門檻較低，行業(yè)集中度不高，尚無領(lǐng)導(dǎo)品牌。海天味業(yè)、千禾味業(yè)等傳統(tǒng)調(diào)味品企業(yè)在加碼，楊國福、呷哺呷哺等餐飲企業(yè)也在進軍，行業(yè)競爭將更加激烈。

業(yè)內(nèi)分析人士稱，復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域確實存在較大的發(fā)展機會，未來有望涌現(xiàn)幾家頭部企業(yè)，但恒順醋業(yè)要想抓住機會異軍突起，難度較大。一方面，行業(yè)巨頭紛紛入局，恒順醋業(yè)在這一領(lǐng)域沒有具備競爭力的積累。另一方面，恒順醋業(yè)并沒有給消費者購買其復(fù)合調(diào)味品的理由，公司需要較大投入進行品牌建設(shè)。在這方面，恒順醋業(yè)沒有優(yōu)勢。

截至今年一季度末，恒順醋業(yè)賬面貨幣資金加上理財產(chǎn)品合計為8.23億元，對應(yīng)的債務(wù)為1.64億元。

目前，恒順醋業(yè)香醋市占率在10%，還有較大提升空間，在巨頭圍剿下，其龍頭地位并不穩(wěn)固，全國性市場仍需開拓。

從這方面看，資金原本不太充足的恒順醋業(yè)，分散資金實施產(chǎn)業(yè)多元化，無異于一場賭博。

奇怪的是，資金不充足卻大舉分紅。2021年，恒順醋業(yè)打算派發(fā)現(xiàn)金紅利1億元，分紅率達84.03%，創(chuàng)了紀錄。

綜上，恒順醋業(yè)的多元化之路能否走得順，值得繼續(xù)關(guān)注。

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