環(huán)球看熱訊:央行降息降準(zhǔn)影響(為什么要降息降準(zhǔn))
文:任澤平團(tuán)隊
特別鳴謝:曹志楠 孫文婷 彭陽
(資料圖)
實習(xí)生家大為對本文數(shù)據(jù)整理有貢獻(xiàn)
事件:12月6日,為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降,中國人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu))。本次下調(diào)后,金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。
12月3日,李克強總理在會見國際貨幣基金組織總裁時提到“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,保持流動性合理充裕,圍繞市場主體需求制定政策,運用多種貨幣工具,適時降準(zhǔn),加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度,促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降,確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運行?!?/p>
以126降準(zhǔn)為標(biāo)志,貨幣政策正式步入“轉(zhuǎn)彎”階段,即轉(zhuǎn)向?qū)捤?,以支持新一輪穩(wěn)增長。
本次降準(zhǔn)力度大,信號意義強。如果說7月降準(zhǔn)是預(yù)防性、對沖性的,那么本次降準(zhǔn)就是實質(zhì)寬松性的,投放增量基礎(chǔ)貨幣。在經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力、房地產(chǎn)風(fēng)險明顯暴露情況下,加大力度對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力,并支持實體經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)、新基建,實現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)和高質(zhì)量發(fā)展。
我們在2017年提出“新周期”,房地產(chǎn)、重化工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)落幕,新經(jīng)濟(jì)快速崛起,經(jīng)歷20年來最大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)巨變。
2020年初提出“新基建”,新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)等成為最大的投資機會。
2021年初提出三大關(guān)鍵詞“通脹預(yù)期、流動性拐點和市場風(fēng)格切換”,均被驗證。
年中我們判斷,2021年一季度是經(jīng)濟(jì)頂部,二三四季度邊際放緩,經(jīng)濟(jì)正從滯漲轉(zhuǎn)向衰退,未來的貨幣政策會對經(jīng)濟(jì)和市場逐漸轉(zhuǎn)向友好,下半年-明年上半年重啟寬松。未來的貨幣政策四部曲:不急轉(zhuǎn)彎—慢轉(zhuǎn)彎—轉(zhuǎn)彎—轟油門。
1 、原因:釋放明顯政策信號,新一輪穩(wěn)增長啟動,支持中小企業(yè)和新能源新基建
本次全面降準(zhǔn)距離總理12月3日首提“適時降準(zhǔn)”僅隔3天,主要的原因:
一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,新一輪穩(wěn)增長啟動。三季度GDP增速4.9%,低于經(jīng)濟(jì)潛在增長率。三駕馬車中,房地產(chǎn)銷售和投資連續(xù)大幅回落,基建投資乏力,制造業(yè)投資仍有韌勁但呈放緩;受疫情擾動、就業(yè)和收入影響,消費增長壓力仍然較大;出口仍強但新訂單放緩。
近期政策持續(xù)釋放出清晰信號,面對經(jīng)濟(jì)下行壓力,新一輪穩(wěn)增長啟動:
11月18日,李克強總理主持召開座談會時重提“六穩(wěn)六?!?/strong>,特別是保就業(yè)、保民生、保市場主體;
央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告,首提“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的難度加大”,刪去“管好貨幣總閘門”和“堅決不搞‘大水漫灌’”的表述;
12月6日,中央政治局定調(diào)“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”“繼續(xù)做好六穩(wěn)、六保工作,持續(xù)改善民生,著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤,保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間”。
二是中小企業(yè)經(jīng)營困難加大,就業(yè)形勢嚴(yán)峻。中小企業(yè)經(jīng)營狀況牽動數(shù)以萬計的就業(yè)和家庭,是保民生、保就業(yè)的基本盤。今年以來,經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇,疫情反復(fù),上游成本漲價,疊加環(huán)保限產(chǎn)、拉閘限電影響,小微企業(yè)經(jīng)營壓力加大。盡管政策向中小企業(yè)傾斜,但由于弱勢地位,中小企業(yè)經(jīng)營壓力尚未得到有效緩解。
10月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、48.6%和47.5%,小型企業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)六個月低于榮枯線,中型企業(yè)PMI也已連續(xù)兩個月低于榮枯線。2021年10月,中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為86.1,較9月進(jìn)一步有所下滑,整體大幅低于疫情前水平,其中中小企業(yè)經(jīng)營效益指數(shù)今年已迎來九連跌,低至61.3。對比之下,中小企業(yè)成本指數(shù)卻遠(yuǎn)高于疫情前水平,最高達(dá)到121.1。
三是防范金融風(fēng)險擴(kuò)散和房地產(chǎn)硬著陸。房地產(chǎn)市場持續(xù)降溫,供給端,在“三線四檔”融資管理規(guī)則背景下,房企資金承壓,部分房企陷入經(jīng)營困境,風(fēng)險暴露;需求端,在限購限價、收緊房貸額度、房地產(chǎn)稅將試點等政策下,部分城市房價下跌,居民購房觀望情緒濃厚。
房地產(chǎn)銷售和融資大降,房企現(xiàn)金流緊張甚至債務(wù)危機,不是少數(shù)個別企業(yè)的問題,而是多數(shù)民營房企的問題乃至行業(yè)問題,土地市場大幅流拍增加經(jīng)濟(jì)下行壓力,房地產(chǎn)市場正滑向臨界點,本次降準(zhǔn)將改善資金面,防范金融風(fēng)險擴(kuò)散和房地產(chǎn)硬著陸。
四是置換MLF到期。短期來看,12月15日有9500億MLF到期,續(xù)作壓力較大,此時降準(zhǔn)可最大程度置換MLF,降低央行操作難度,穩(wěn)定資金面跨年情緒。中期來看,2022年1-3月MLF到期分別為5000億、2000億和1000億元,明年一季度MLF到期規(guī)模合計8000億,考慮到春節(jié)(2月1日)前后資金面壓力,明年1月份的流動性需求較大,12月份降準(zhǔn)亦可穩(wěn)定明年初資金面的基本盤,給金融機構(gòu)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)提供充足的時間,有助于明年各項政策落實,引導(dǎo)金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)。
2、方式:全面降準(zhǔn),釋放1.2萬億資金,降低150億成本
此次降準(zhǔn)以全面降準(zhǔn)的方式落地,支持實體經(jīng)濟(jì)、置換MLF、助力結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。
從方式來看,全面降準(zhǔn)略超市場預(yù)期,寬松信號明確。前期推出的碳減排支持工具、再貸款等均為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,主要發(fā)放對象是全國性金融機構(gòu)。本次降準(zhǔn)采用全面降準(zhǔn)方式,力度更大,寬松信號意義更強,引導(dǎo)提高銀行放貸意愿,助力結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)揮作用。有助于緩解市場對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂,引導(dǎo)市場形成寬松一致預(yù)期,促進(jìn)金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。
從量上看,本次降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣約1.2萬億,中期穩(wěn)定資金面基本盤,并為明年對沖經(jīng)濟(jì)壓力儲備彈藥。本次降準(zhǔn)大約能釋放1.2萬億的超額準(zhǔn)備金,12月15日將有9500億MLF到期,即使央行不再續(xù)作,本次降準(zhǔn)亦能在完全對沖后釋放2500億增量基礎(chǔ)貨幣。如果考慮到央行部分續(xù)作,將釋放更多增量資金注入實體經(jīng)濟(jì)。
從價上看,將降低金融機構(gòu)資金成本每年約150億元,為降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本打開空間。降準(zhǔn)相比于MLF,可以一次性釋放零成本基礎(chǔ)貨幣,目前MLF利率2.95%。2021年9月,貸款加權(quán)平均利率為5.00%,較第二季度上升7bp,實體經(jīng)濟(jì)降融資成本面臨平臺期。本次降準(zhǔn)將降低銀行負(fù)債端成本150億,進(jìn)而通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)促進(jìn)降低社會綜合融資成本。
3、影響:利好穩(wěn)增長、股市、債市,增加通脹、人民幣貶值預(yù)期
實體經(jīng)濟(jì)層面,加大對中小微企業(yè)信貸支持力度,促進(jìn)綜合融資成本下降,支持新一輪穩(wěn)增長。本次降準(zhǔn)有助于加強銀行對實體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)等的信貸投放,有助于穩(wěn)增長。本次降準(zhǔn)將對沖大宗商品價格上漲、環(huán)保限產(chǎn)對中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響,加強金融對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持,促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。
金融機構(gòu)層面,緩解銀行負(fù)債端壓力,降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。從銀行角度,今年以來是“穩(wěn)貨幣、緊信用”時期,隨著信用逐漸收斂,銀行存款成本在穩(wěn)存款穩(wěn)增長的背景下逐漸抬升,尤其是部分中小銀行,攬儲能力有限疊加短期定存利率上行,其向中小微企業(yè)融資意愿與融資能力均受限。
通脹預(yù)期。近期保供穩(wěn)價效果顯現(xiàn),PPI將見頂回落,而CPI尚未啟動,為降準(zhǔn)打開時間窗口。但隨著PPI向CPI傳導(dǎo)、豬周期筑底明年中期上漲可能、低基數(shù)效應(yīng)等,通脹壓力仍存。
我們正面臨全球大滯漲,背后是貨幣超發(fā),滯漲是對貨幣超發(fā)的懲罰,主要三種手段:零利率或負(fù)利率、QE、直升機撒錢。相對于歐美,中國這一輪的貨幣紀(jì)律保持的較好。
最近大家所看到的部分國內(nèi)輿論事件、媒體事件,背后深層次的是民粹主義回潮,包括美國川普現(xiàn)象、逆全球化、中美貿(mào)易摩擦等,都是因為民粹主義的回潮。背后的原因就是貨幣超發(fā)所帶來貧富大幅拉大,經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑和意識形態(tài)。
利好債市。本次降準(zhǔn)預(yù)期明顯緩解了市場對通脹掣肘資金的擔(dān)憂,有利于債市形成資金面均衡的一致預(yù)期,10年期國債活躍券210009收益率迅速下行近5個基點,報2.85%,處于年內(nèi)較低水平。
利好股市,尤其“提估值”。股市是貨幣的晴雨表,本次降準(zhǔn)降低資金成本和利率,提升股市估值。2021年股市的主要邏輯是通脹預(yù)期和新能源,受益于漲價和業(yè)績的表現(xiàn)出色,2022年的主要邏輯將是受益于貨幣寬松提估值和穩(wěn)增長政策的行業(yè)板塊。
中美貨幣周期錯位,人民幣匯率貶值預(yù)期。中美經(jīng)濟(jì)周期錯位導(dǎo)致貨幣政策相左,美聯(lián)儲啟動TAPER縮債,中國此時選擇寬松的貨幣政策,美元升值,人民幣貶值預(yù)期上升,但是對中國經(jīng)濟(jì)的影響總體有限,中國央行也釋放信號將以我為主。
對房地產(chǎn)的影響,需綜合考慮土地流拍減少明年熱點城市商品房供應(yīng)、房地產(chǎn)稅試點預(yù)期。目前房地產(chǎn)長效機制尚未建立,治本之策是城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房地產(chǎn)稅。在當(dāng)前疫情影響就業(yè)和收入、共同富裕需要壯大中等收入群體的環(huán)境下,房地產(chǎn)稅試點要防止增加工薪階層的稅收負(fù)擔(dān),需要科學(xué)合理的設(shè)計,并選擇合適的時機。
4、展望:2022年貨幣政策“轉(zhuǎn)彎”,四大關(guān)鍵詞是雙周期、穩(wěn)增長、新基建、軟著陸
對于是否會降息,央行答記者問時明確“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,堅持穩(wěn)字當(dāng)頭,不搞大水漫灌”, 調(diào)降MLF政策利率可能性不大,但7月降準(zhǔn)和本次降準(zhǔn)累計降低銀行負(fù)債成本280億元,有可能觸發(fā)LPR加點5bp幅度的調(diào)整。
中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)新的下行壓力,明年貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭,政策目標(biāo)為穩(wěn)增長、防風(fēng)險、軟著陸、高質(zhì)量。
展望未來,雙周期、穩(wěn)增長、新基建、軟著陸是明年四大關(guān)鍵詞。世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是中美雙周期,中國宏觀政策的關(guān)鍵詞是穩(wěn)增長,新經(jīng)濟(jì)的核心是新基建,老經(jīng)濟(jì)的核心是房地產(chǎn)軟著陸。明年經(jīng)濟(jì)增長動能也將發(fā)生切換,由出口支撐轉(zhuǎn)向消費復(fù)蘇、新基建發(fā)力、房地產(chǎn)軟著陸。
由于穩(wěn)增長要求,專項債將前置發(fā)行,預(yù)計今年四季度和明年一季度社融有望企穩(wěn)回升。
但隨著CPI在明年中期前后進(jìn)入上升通道和美聯(lián)儲縮債加息臨近,也將制約貨幣政策。
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2023-02-22 -
全球熱議:摔角動態(tài)終于 環(huán)球冠軍大布有望出席明日RAW節(jié)目
北京時間2018年7月16日進(jìn)行的《極限規(guī)則2018》大賽上,RAW總經(jīng)理科特·安格(KurtAngle)在后臺接受了采訪...
2023-02-22 -
世界球精選!摔角動態(tài)薩米卡里漢 我就是Impact摔角中的送葬者
Impact明星選手薩米·卡里漢曾經(jīng)進(jìn)入過NXT,當(dāng)時的擂臺名為所羅門·克勞(SolomonCrowe)。不過一直未被重...
2023-02-22 -
799元高特效吃雞顯卡 預(yù)算不高的可以沖
迪蘭RX590搭載AMD全新Polaris30架構(gòu),采用了12nmFinFET制程工藝,相比之前的14nm工藝提升了能效。同時,...
2023-02-22 -
速訊:平價顯示器王者 梅捷IPS大屏顯示器僅需363元
今天我要向大家介紹京東特價的一款值得入手的顯示器-梅捷S-2453DA24英寸IPS顯示器。這款顯示器現(xiàn)在正在...
2023-02-22 -
在太陽度過剩余生涯?杜蘭特:對籃網(wǎng)也曾說過
2021年才和籃網(wǎng)隊簽下四年1 94億美元合約的杜蘭特(KevinDurant),目前才是新合約執(zhí)行的第一年,然而...
2023-02-22
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