（原標(biāo)題：喜馬拉雅IPO前夜變局：估值滾燙業(yè)績(jī)冰冷 多家機(jī)構(gòu)黯然出局 變現(xiàn)成關(guān)鍵詞）
近日，有消息稱，喜馬拉雅已經(jīng)暫停在香港的上市計(jì)劃，主要原因?yàn)槿谫Y1億美元的IPO計(jì)劃缺乏投資者支持，以及部分私人股東要求退出。
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對(duì)此，喜馬拉雅相關(guān)人士曾對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者回應(yīng)稱，公司IPO事項(xiàng)仍在有序進(jìn)行。另據(jù)港交所公開信息顯示，喜馬拉雅的上市申請(qǐng)狀態(tài)依然為“處理中”。
從公司IPO募資用途來看，主要用于繼續(xù)擴(kuò)大和提升所提供的內(nèi)容并賦能內(nèi)容創(chuàng)作者，并提升下一代技術(shù)、AI和大數(shù)據(jù)能力以進(jìn)一步提高營運(yùn)效率等，來繼續(xù)擴(kuò)大自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，作為國內(nèi)市場(chǎng)頭部在線音頻平臺(tái)，背靠一眾知名股東，喜馬拉雅近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻難言樂觀。2019-2021年，公司累計(jì)虧損高達(dá)20億元，多位機(jī)構(gòu)和個(gè)人股東亦黯然離場(chǎng)，年內(nèi)更是頻頻爆出裁員消息。
當(dāng)前，喜馬拉雅用戶基本盤仍在，并不惜重金投入營銷，卻仍未走出一條成熟的用戶變現(xiàn)道路。一方面迫切需要融資支持，另一方面卻難以向資本講好盈利故事，喜馬拉雅將走向何處？
有接近公司投資者人士告訴記者，作為喜馬拉雅的投資人，該公司投資了包括喜馬拉雅在內(nèi)的多家公司，不會(huì)因其中一個(gè)項(xiàng)目的IPO進(jìn)程暫緩而受到影響。
估值與業(yè)績(jī)倒掛
2021年以來，喜馬拉雅的上市之路可謂一波三折。
去年4月，喜馬拉雅赴美IPO失敗，隨后于當(dāng)年9月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所。
招股書失效后，今年3月29日，公司再度遞交招股說明書，由高盛、摩根士丹利和中金公司聯(lián)席保薦。
實(shí)際上，喜馬拉雅的背后不乏“豪華股東”。招股書顯示，騰訊借由全資投資公司意像架構(gòu)持有喜馬拉雅5.33%的股份，小米和閱文集團(tuán)分別持股3.4%與3.05%，好未來、索尼音樂、百度也以1%-2%的持股比例位列股東名單之中。
從過往融資經(jīng)歷來看，喜馬拉雅自成立以來估值一路水漲船高。
據(jù)招股書顯示，自2012年8月成立后，公司經(jīng)歷兩次重組，最先獲得的是境外融資，公司天使輪、A輪和B輪投后估值分別為345萬美元、3411萬美元和1.9億美元。
2015年，喜馬拉雅完成首次重組，并在此后將融資需求轉(zhuǎn)向境內(nèi)，先后完成了B輪C輪各兩輪的融資。截至2016年底，公司估值達(dá)到120億元。
此后數(shù)年，喜馬拉雅迎來知名股東集中入局時(shí)期，其中不乏國內(nèi)外大型企業(yè)及龍頭私募。計(jì)劃向納斯達(dá)克提交上市后，公司更是于境外E輪融資一舉籌得9億美元。
2021年，喜馬拉雅估值已達(dá)到43.45億美元，約合人民幣接近300億元，和5年前相比估值增長(zhǎng)一倍。
如今IPO受阻，也讓其估值含金量開始受到質(zhì)疑。有分析人士認(rèn)為，現(xiàn)有估值與投資者判斷存在分歧，導(dǎo)致股東不愿高價(jià)入局，可能是喜馬拉雅融資難的直接原因。
新融資等不到，舊股東也正在慢慢失去耐心。招股書顯示，喜馬拉雅在2019年3月和21個(gè)主體簽訂了減資協(xié)議。2019年5月，喜馬拉雅公司出現(xiàn)多項(xiàng)工商變更，包括小米副總裁洪峰在內(nèi)的12名董事退出。
記者注意到，喜馬拉雅頑強(qiáng)沖擊上市背后，盈利難題始終待解。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，喜馬拉雅營收保持增長(zhǎng)，分別為26.8億元，40.5億元和58.6億元。
雖然營收呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但實(shí)際上，近三年公司營收增速逐年放緩，從82.2%逐次下降至51.1%和43.7%，凈虧損也連年居高不下，2019-2021年分別達(dá)到了7.48億元、5.39億元和7.59億元，合計(jì)高達(dá)20億元。
變現(xiàn)成關(guān)鍵詞
有業(yè)內(nèi)人士指出，喜馬拉雅根本問題在于其變現(xiàn)途徑的缺失。目前，喜馬拉雅對(duì)訂閱付費(fèi)的依賴度顯著高于行業(yè)平均值。
中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，訂閱是中國在線音頻市場(chǎng)目前最主要的變現(xiàn)方式，其中包括會(huì)員訂閱及付費(fèi)點(diǎn)播收聽服務(wù)，占行業(yè)總體收入的42%。2021年，這一業(yè)務(wù)在喜馬拉雅的營收占比達(dá)到51.1%，業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超29.9億元。
近三年來，付費(fèi)訂閱業(yè)務(wù)占營收比重增大的同時(shí)，喜馬拉雅的付費(fèi)用戶及付費(fèi)率亦在逐年遞增。
2021年，喜馬拉雅移動(dòng)端主應(yīng)用程序平均月活躍用戶從2020年的2.15億提升到2.68億，在中國在線音頻應(yīng)用程序中排名第一。
然而，平臺(tái)在訂閱業(yè)務(wù)上的投入并未為其帶來與之相配的收入實(shí)現(xiàn)，反而限制了其“多點(diǎn)開花”的可能。
2021年，喜馬拉雅付費(fèi)會(huì)員數(shù)量為1440萬，同比增長(zhǎng)52%，付費(fèi)用戶收入?yún)s在原地踏步。
去年喜馬拉雅會(huì)員訂閱業(yè)務(wù)月平均付費(fèi)率為12.9%，付費(fèi)用戶收入為11.2元，略高于2020年，但與2019年相比均不增反降。
灼識(shí)咨詢資料顯示，2021年在線音頻行業(yè)移動(dòng)端月平均付費(fèi)率13.9%，平均付費(fèi)用戶收入為22.5元，喜馬拉雅的數(shù)據(jù)顯然低于均值。
對(duì)于這一矛盾，喜馬拉雅在招股書中解釋稱，其付費(fèi)會(huì)員的增長(zhǎng)主要是由于“平臺(tái)加大推廣活動(dòng)及聯(lián)合會(huì)員計(jì)劃力度，向其提供其他優(yōu)惠以吸引更多付費(fèi)會(huì)員”。例如，2020年，喜馬拉雅曾與網(wǎng)易云音樂、嗶哩嗶哩等其他12大熱門APP等“聯(lián)合大會(huì)員”，消費(fèi)者只需要218元的價(jià)格，就能拿下包括喜馬拉雅會(huì)員年卡在內(nèi)的眾多會(huì)員權(quán)益。
然而，喜馬拉雅的“賠本賣吆喝”很難成為培養(yǎng)用戶粘性和付費(fèi)習(xí)慣的有效手段，2021年優(yōu)惠期過去后，平臺(tái)也遭到了用戶退潮的反噬。
在未來戰(zhàn)略方面，喜馬拉雅稱，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)盈利的主要途徑將為“持續(xù)擴(kuò)大用戶群及提升用戶活躍度”“提升多元化變現(xiàn)能力”及“增加經(jīng)營優(yōu)勢(shì)”。其中的“多元化變現(xiàn)”則包括車聯(lián)網(wǎng)、智能家居等新場(chǎng)景。
不過，截至2021年，喜馬拉雅的“其他創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)”對(duì)營收仍然貢獻(xiàn)極低，甚至占比逐年下降，2019-2021年分別為7%、6.9%和6.42%。
維系現(xiàn)金流
除了估值與業(yè)績(jī)倒掛的問題，維系生存必需的現(xiàn)金流也成為喜馬拉雅的當(dāng)務(wù)之急。
記者注意到，2019-2021年喜馬拉雅年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.98億元，11.5億元，5.45億元；融資所得現(xiàn)金流入為8.3億元，15.2億元4.6億元，資金獲取幾乎全靠融資維持，而且2021年的融資金額較2020年大幅縮水。
2021年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-3.31億元，而2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.88億元。
對(duì)于這一數(shù)字的大幅變動(dòng)，公司表示，主要由于2021年投入了大量銷售及推廣工作以提高品牌知名度并擴(kuò)大用戶群。
公司表示，計(jì)劃通過兩種手段改善經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額狀況，一是通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本優(yōu)化和運(yùn)營開支推動(dòng)經(jīng)營杠桿提升，二是利用其行業(yè)領(lǐng)先地位與廣告客戶及供應(yīng)商商議更具吸引力的合約條款，并對(duì)信貸條款及批準(zhǔn)流程加強(qiáng)審閱。
有分析人士認(rèn)為，如果平臺(tái)在資本周轉(zhuǎn)上遇到困難，也勢(shì)必會(huì)在資本市場(chǎng)繼續(xù)吃閉門羹，形成融資與經(jīng)營的惡性循環(huán)。
那么，喜馬拉雅把錢都花哪兒去了？
據(jù)了解，喜馬拉雅的成本主要來源于與內(nèi)容創(chuàng)作者及第三方IP合作方分成、內(nèi)容成本、支付手續(xù)費(fèi)、其他創(chuàng)新產(chǎn)品采購成本、帶寬成本以及薪金及福利成本。
其中，包含IP合作、廣告投放等業(yè)務(wù)在內(nèi)的銷售與營銷開支占據(jù)了喜馬拉雅支出的絕大部分。2019-2021年，喜馬拉雅銷售支出分別為12.19億元、17.07億元、26.3億元，占營收的比例分別為45.17%、41.88%、44.9%。
但另一方面，連年的高幅營銷投入之下，喜馬拉雅的營收增速卻無法維持相同的增長(zhǎng)，甚至從2019年的82.2%一路減速至51.1%和43.7%。
靠營銷博業(yè)績(jī)，顯然是不可持續(xù)的。而深陷版權(quán)漩渦亦為喜馬拉雅招致一筆不小的開銷。
公開信息顯示，截至目前，喜馬拉雅有關(guān)侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛已達(dá)1350起。而由于版權(quán)侵權(quán)指控相關(guān)的法律訴訟，招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年喜馬拉雅損失近4700萬元。
此外，招股書還顯示，喜馬拉雅員工薪酬與福利成本連年增長(zhǎng)，2021年達(dá)到1.92億元。值得一提的，4月以來，喜馬拉雅還陸續(xù)有裁員的消息傳出。
消息稱，公司人數(shù)已從年初4500人降至4000人左右，部分業(yè)務(wù)部門裁員比例高達(dá)15%-20%。
6月28日，又有消息稱，喜馬拉雅將迎來史上最大規(guī)模裁員，裁員比例為50%。對(duì)此，喜馬拉雅相關(guān)人士6月29日告訴記者，“這完全不實(shí)”。
