天天關(guān)注：宏川智慧: 2020年公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2023年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)

(資料圖)

告

CSCI?Pengyuan?Credit?Rating?Report

???????????????????信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明

???除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)從業(yè)人

員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存在任何足以影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

???本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告

遵循了真實(shí)、客觀、公正原則。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核

查和驗(yàn)證，但對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。

???本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu(píng)級(jí)結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組

織或個(gè)人的影響。

???本評(píng)級(jí)報(bào)告觀點(diǎn)僅為本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的個(gè)體意見，并非事實(shí)陳述或購(gòu)

買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評(píng)級(jí)報(bào)告，自行對(duì)投資結(jié)果負(fù)責(zé)。

???被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至被評(píng)證券到期兌付日有效。同時(shí)，本評(píng)

級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)受評(píng)對(duì)象的跟蹤評(píng)級(jí)事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評(píng)證券存續(xù)期間變更信

用評(píng)級(jí)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提醒報(bào)告使用者應(yīng)及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)的變化

情況。

???本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。

????????????????????????????????中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司

???????????????????????????????????評(píng)級(jí)總監(jiān)：

地址：深圳市深南大道?7008?號(hào)陽(yáng)光高爾夫大廈三樓???????????電話:?0755-82872897

傳真：0755-82872090???郵編:?518040???網(wǎng)址：www.cspengyuan.com

???????????????????????????????????????????????????????????????????中鵬信評(píng)【2023】跟蹤第【769】號(hào)?01

評(píng)級(jí)結(jié)果????????????????????????????????評(píng)級(jí)觀點(diǎn)

??????????????????????????????????????????本次評(píng)級(jí)結(jié)果是考慮到：廣東宏川智慧物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)

??????????????????本次評(píng)級(jí)??????上次評(píng)級(jí)

??????????????????????????????????????????稱“宏川智慧”或“公司”，股票代碼：002930.SZ）自有碼頭競(jìng)爭(zhēng)

主體信用等級(jí)????????????????AA-?????AA-

??????????????????????????????????????????優(yōu)勢(shì)仍較明顯，隨著對(duì)外并購(gòu)及項(xiàng)目投產(chǎn)，公司泊位?？亢蛡}(cāng)儲(chǔ)能

評(píng)級(jí)展望??????????????????穩(wěn)定??????穩(wěn)定??????????力進(jìn)一步提升，且儲(chǔ)罐出租率維持較高水平，倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收

宏川轉(zhuǎn)債??????????????????AA-?????AA-?????????入保持增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較好。同時(shí)中證鵬元也關(guān)注

??????????????????????????????????????????到，對(duì)外并購(gòu)導(dǎo)致相關(guān)成本費(fèi)用增加、總債務(wù)大幅上升、投資現(xiàn)金

??????????????????????????????????????????流大額支出，公司債務(wù)壓力加大，并且持續(xù)的行業(yè)并購(gòu)和項(xiàng)目建設(shè)

??????????????????????????????????????????均存在一定的資金壓力，公司還面臨一定的安全作業(yè)等管理風(fēng)險(xiǎn)。

????????????????????????????????????公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）

????????????????????????????????????????項(xiàng)目??????????????2023.03?????2022?????2021??????2020

????????????????????????????????????????總資產(chǎn)???????????????85.02?????91.61????68.87?????63.58

評(píng)級(jí)日期????????????????????????????????????歸母所有者權(quán)益???????????24.54?????23.70????23.55?????21.56

????????????????????????????????????????總債務(wù)???????????????52.64?????59.47????35.96?????35.53

????????????????????????????????????????凈利潤(rùn)????????????????0.82??????2.43?????3.02??????2.50

????????????????????????????????????????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額??????????2.17??????8.49?????7.79??????5.86

????????????????????????????????????????凈債務(wù)/EBITDA???????????--??????6.43?????3.59??????4.36

????????????????????????????????????????EBITDA?利息保障倍數(shù)????????--??????3.64?????4.37??????4.22

????????????????????????????????????????總債務(wù)/總資本??????????65.22%???68.93%????55.53%???59.78%

????????????????????????????????????????自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)?????????2.68%???-16.24%???4.55%????-16.49%

????????????????????????????????????????EBITDA?利潤(rùn)率???????????--???69.01%????74.64%???74.11%

????????????????????????????????????????總資產(chǎn)回報(bào)率???????????????--????6.52%????8.29%?????8.33%

聯(lián)系方式????????????????????????????????????速動(dòng)比率???????????????0.61??????0.49?????1.28??????2.00

????????????????????????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比????????????0.35??????0.10?????1.46??????2.96

項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：鄒火雄

????????????????????????????????????????銷售毛利率????????????57.98%???56.22%????65.29%???64.33%

zouhx@cspengyuan.com

????????????????????????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率????????????66.99%???70.48%????58.19%???62.41%

????????????????????????????????????注：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的

項(xiàng)目組成員：朱小萬(wàn)???????????????????????????現(xiàn)金-取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額。

????????????????????????????????????資料來(lái)源：公司?2020-2022?年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的?2023?年第一季度報(bào)告，中證鵬元整

zhuxw@cspengyuan.com

????????????????????????????????????理

聯(lián)系電話：0755-82872897

www.cspengyuan.com.

優(yōu)勢(shì)

?????公司自有碼頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍較明顯，區(qū)位布局逐漸擴(kuò)大，泊位停靠能力進(jìn)一步提升。石化碼頭屬稀缺資源，擁有自有

?????碼頭是保障和促進(jìn)倉(cāng)儲(chǔ)綜合業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。公司擁有的自建碼頭主要布局華東和華南區(qū)域，碼頭可靠泊能力

?????與儲(chǔ)罐容量匹配度高，碼頭及儲(chǔ)罐可得到合理利用。隨著對(duì)外并購(gòu)等發(fā)展，公司庫(kù)區(qū)布局向華北地區(qū)擴(kuò)張，泊位停

?????靠能力進(jìn)一步提升，截至?2022?年末，公司運(yùn)營(yíng)碼頭總計(jì)?13?座，單座碼頭最大靠泊能力為?8?萬(wàn)噸級(jí)船舶。

?????公司倉(cāng)儲(chǔ)容量持續(xù)提升，且儲(chǔ)罐出租率維持較高水平，倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)收入保持增長(zhǎng)。石化倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)罐容、倉(cāng)容的大

?????小直接影響其經(jīng)營(yíng)實(shí)力，隨著對(duì)外并購(gòu)及項(xiàng)目建成投產(chǎn)，2022?年末公司控股子公司運(yùn)營(yíng)倉(cāng)容增至?6.49?萬(wàn)平方米，罐

?????容增至?325.33?萬(wàn)立方米。同時(shí)，公司儲(chǔ)罐出租率維持高位，運(yùn)營(yíng)情況良好，2022?年倉(cāng)儲(chǔ)綜合及中轉(zhuǎn)服務(wù)收入同比增

?????長(zhǎng)?15.48%，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流回款仍較及時(shí)。

關(guān)注

?????公司對(duì)外并購(gòu)、項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)相關(guān)成本和費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)造成一定侵占，同時(shí)面臨一定的資金壓力。公司持續(xù)的行業(yè)并

?????購(gòu)導(dǎo)致中介費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)成本、利息費(fèi)用等增加，以及新建項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后的效益暫未充分釋放，導(dǎo)致?2022?年公司銷

?????售毛利率同比下降?9.07?個(gè)百分點(diǎn)，EBITDA?利潤(rùn)率和總資產(chǎn)回報(bào)率均有所降低。另外，對(duì)外并購(gòu)亦占用公司自由現(xiàn)

?????金流，主要在建項(xiàng)目仍需投入一定資金。

?????公司杠桿水平較高，總債務(wù)大幅增長(zhǎng)，債務(wù)壓力加大。由于對(duì)外并購(gòu)新增較多銀行借款，跟蹤期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率

?????升高且處于較高水平，總債務(wù)和短期債務(wù)大幅上升，疊加并購(gòu)造成的投資現(xiàn)金流大額支出以及盈利能力下滑，2022

?????年公司自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)、EBITDA?利息保障倍數(shù)速動(dòng)比率和現(xiàn)金短期債務(wù)比等償債指標(biāo)均下降，且受限資產(chǎn)較大。

?????公司面臨一定的安全作業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。公司庫(kù)區(qū)存儲(chǔ)的貨物大部分是油品、危險(xiǎn)化學(xué)品等，在倉(cāng)儲(chǔ)過(guò)程中，若因操作失誤

?????或設(shè)備故障導(dǎo)致出現(xiàn)安全事故，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

未來(lái)展望

?????中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評(píng)級(jí)展望。我們認(rèn)為，公司自有碼頭優(yōu)勢(shì)明顯，儲(chǔ)罐出租率較高，預(yù)計(jì)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)可持

?????續(xù)性較好，未來(lái)隨著對(duì)外并購(gòu)的實(shí)施及在建項(xiàng)目的完工，倉(cāng)儲(chǔ)能力將進(jìn)一步提升。

同業(yè)比較（單位：億元）

????????????????????????????南京港?????????????保稅科技???????????恒基達(dá)鑫???????????宏川智慧

????指標(biāo)

??????????????????????（002040.SZ）???????（600794.SH）????（002492.SZ）????（002930.SZ）

????總資產(chǎn)?????????????????????????47.23??????????37.28??????????19.51??????????91.61

????營(yíng)業(yè)收入?????????????????????????8.19??????????13.41???????????4.02??????????12.63

????凈利潤(rùn)??????????????????????????1.67???????????1.73???????????1.29???????????2.43

????銷售毛利率??????????????????????46.46%?????????24.99%?????????51.92%?????????56.22%

????期間費(fèi)用率??????????????????????22.58%?????????10.23%?????????16.53%?????????34.90%

????資產(chǎn)負(fù)債率??????????????????????22.68%?????????30.82%?????????16.61%?????????70.48%

注：以上各指標(biāo)均為?2022?年度/2022?年末數(shù)據(jù)。

資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理

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本次評(píng)級(jí)適用評(píng)級(jí)方法和模型

????評(píng)級(jí)方法/模型名稱?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????版本號(hào)

????工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型?????????????????????????????????????????????????????????????cspy_ffmx_2022V1.0

????外部特殊支持評(píng)價(jià)方法和模型???????????????????????????????????????????????????????????????cspy_ffmx_2022V1.0

注：上述評(píng)級(jí)方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站

本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果

????評(píng)分要素?????????評(píng)分指標(biāo)???????????????????????指標(biāo)評(píng)分????評(píng)分要素?????????評(píng)分指標(biāo)???????????????????指標(biāo)評(píng)分

?????????????????宏觀環(huán)境?????????????????????????4/5????????????????初步財(cái)務(wù)狀況??????????????????????????6/9

?????????????????行業(yè)&運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況????????????????????5/7?????????????????杠桿狀況???????????????????????????4/9

????業(yè)務(wù)狀況????????????????????????????????????????????財(cái)務(wù)狀況

??????????????????????行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況??????????????????3/5?????????????????盈利狀況??????????????????????非常強(qiáng)

??????????????????????經(jīng)營(yíng)狀況????????????????????5/7????????????????流動(dòng)性狀況???????????????????????????4/7

????業(yè)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果??????????????????????????????????5/7???財(cái)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果?????????????????????????????????????6/9

?????????????????ESG?因素????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????調(diào)整因素?????????重大特殊事項(xiàng)????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

?????????????????補(bǔ)充調(diào)整??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????個(gè)體信用狀況???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????aa-

????外部特殊支持?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????0

????主體信用等級(jí)???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????AA-

注：各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好。

個(gè)體信用狀況

?????根據(jù)中證鵬元的評(píng)級(jí)模型，公司個(gè)體信用狀況為?aa-，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，

?????受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

歷史評(píng)級(jí)關(guān)鍵信息

????主體評(píng)級(jí)??????????債項(xiàng)評(píng)級(jí)?????????評(píng)級(jí)日期?????????項(xiàng)目組成員?????適用評(píng)級(jí)方法和模型?????????????????????????評(píng)級(jí)報(bào)告

??????????????????????????????????????????????????????工商企業(yè)通用信用評(píng)級(jí)方法和模型

????????????????????????????????????????????鄒火雄、汪永

????AA-/穩(wěn)定???????AA-/宏川轉(zhuǎn)債??????2022-06-27?????????????（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支????????閱讀全文

???????????????????????????????????????????????樂

??????????????????????????????????????????????????????持評(píng)價(jià)方法（cspy_ff_2019V1.0）

??????????????????????????????????????????????????????公?司?債?券?評(píng)?級(jí)?方?法

????AA-/穩(wěn)定???????AA-/宏川轉(zhuǎn)債??????2020-06-10???張顏亭、張晨????（py_ff_2017V1.0）、企業(yè)主體長(zhǎng)期信??????????閱讀全文

??????????????????????????????????????????????????????用評(píng)級(jí)模型（cspy_mx_2019V1.0）

本次跟蹤債券概況（截至?2023?年?4?月?10?日）

????債券簡(jiǎn)稱???????????????發(fā)行規(guī)模（萬(wàn)元）???????????????債券余額（萬(wàn)元）????????????上次評(píng)級(jí)日期?????????債券到期日期

?????宏川轉(zhuǎn)債???????????????????????67,000.00????????????66,985.51?????2022-06-27???????2026-07-17

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???????一、跟蹤評(píng)級(jí)原因

?????根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及中證鵬元對(duì)本次跟蹤債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評(píng)級(jí)。

???????二、債券募集資金使用情況

?????公司于2020年7月發(fā)行6年期6.70億元可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡(jiǎn)稱“本期債券”），募集資金扣除發(fā)

行費(fèi)用后計(jì)劃用于港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目和7#泊位工程項(xiàng)目及償還銀行借款，港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目的儲(chǔ)罐已于

日，本期債券募集資金已全部使用完畢，募集資金專項(xiàng)賬戶已注銷。

???????三、發(fā)行主體概況

公司股本增至4.52億元，廣東宏川集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏川集團(tuán)”）直接持有公司31.87%股權(quán)，

通過(guò)其子公司東莞市宏川化工供應(yīng)鏈有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏川供應(yīng)鏈公司”）間接控制公司17.53%股

權(quán)，仍為公司控股股東，林海川先生仍為公司實(shí)際控制人，公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系見

附錄二。股份質(zhì)押方面，截至2023年3月末，公司股東宏川集團(tuán)和宏川供應(yīng)鏈公司質(zhì)押股票數(shù)量分別為

?表1?2023?年?3?月末公司前?10?名股東持股情況（單位：萬(wàn)股）

?股東名稱?????????????????????????????????????????股東性質(zhì)?????持股數(shù)量????????持股比例??????質(zhì)押數(shù)量

?廣東宏川集團(tuán)有限公司??????????????????????????????????境內(nèi)非國(guó)有法人???14,414.40????31.87%????6,757.00

?東莞市宏川化工供應(yīng)鏈有限公司??????????????????????????????境內(nèi)非國(guó)有法人????7,926.67????17.53%????3,556.00

?香港中央結(jié)算有限公司???????????????????????????????????境外法人??????5,814.73????12.86%??????????--

?林海川??????????????????????????????????????????境內(nèi)自然人?????2,038.20????4.51%???????????--

?JPMORGAN?CHASE?BANK,?NATIONAL?ASSOCIATION????境外法人??????1,906.99????4.22%???????????--

?中信銀行股份有限公司－交銀施羅德新生活力靈活配置

???????????????????????????????????????????????其他???????1,644.77????3.64%???????????--

?混合型證券投資基金

?廣發(fā)控股（香港）有限公司－客戶資金????????????????????????????境外法人???????958.96?????2.12%???????????--

?中國(guó)工商銀行股份有限公司－諾安先鋒混合型證券投資

???????????????????????????????????????????????其他????????741.51?????1.64%???????????--

?基金

?中國(guó)國(guó)際金融（香港）有限公司－中金穩(wěn)定收益專戶??????????????????????境外法人???????631.19?????1.40%???????????--

?廣東金信資本投資有限公司????????????????????????????????境內(nèi)非國(guó)有法人?????451.61?????1.00%???????????--

資料來(lái)源：公司?2023?年第一季度報(bào)告，中證鵬元整理

?????為拓展業(yè)務(wù)布局，公司持續(xù)對(duì)外并購(gòu)，2022年公司合并報(bào)表范圍新增20家子公司，新增的主要子公

司見表2，無(wú)減少子公司。2022年4月，公司通過(guò)間接控股的境外子公司宏川智慧物流（香港）有限公司

（以下簡(jiǎn)稱“宏川香港”）取得龍翔集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍翔集團(tuán)”）100%股權(quán)及其12家

控股子公司100%股權(quán)，合并成本為15.46億港元，形成商譽(yù)0.66億元（含企業(yè)合并形成的0.60億元和匯率

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變動(dòng)增加的0.06億元）。

物流（滄州）有限公司（后更名為滄州宏川倉(cāng)儲(chǔ)物流有限公司，以下簡(jiǎn)稱“滄州宏川”）90%股權(quán)，合

并成本為1.13億元，形成商譽(yù)0.23億元。

陽(yáng)鴻石化有限公司（以下簡(jiǎn)稱“太倉(cāng)陽(yáng)鴻”）共同受讓東莞市金聯(lián)川創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）

（以下簡(jiǎn)稱“金聯(lián)川”）70%的股權(quán)，合并成本為3.22億元，形成商譽(yù)0.28億元。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，?/p>

司直接和間接持有金聯(lián)川100%股權(quán)，智慧發(fā)展成為金聯(lián)川的普通合伙人，金聯(lián)川與其全資子公司常熟

宏智倉(cāng)儲(chǔ)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“常熟宏智”）1一同納入公司合并報(bào)表范圍。

??????龍翔集團(tuán)、常熟宏智及滄州宏川的業(yè)務(wù)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相同，龍翔集團(tuán)、常熟宏智在南京市、常熟

市等地?fù)碛卸鄠€(gè)碼頭以及儲(chǔ)罐資源，常熟宏智、滄州宏川在常熟市、滄州市布局多個(gè)化工倉(cāng)庫(kù)。

????表2?2022?年新納入公司合并報(bào)表范圍的主要子公司情況（單位：萬(wàn)元）

????子公司名稱???????????????持股比例??????注冊(cè)資本?????????業(yè)務(wù)性質(zhì)??????????????合并方式

????龍翔集團(tuán)控股有限公司?????????????100%????????????????物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

??????????????????????????????????????港元）????????????????????????下企業(yè)合同

????滄州宏川倉(cāng)儲(chǔ)物流有限公司???????????90%?????????????????石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

??????????????????????????????????????美元）????????????????????????下企業(yè)合同

????東莞市金聯(lián)川創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)????????????????出資額：?????????????????????????非同一控制

????（有限合伙）???????????????????????????100,000?????????????????????下企業(yè)合同

?????????????????????????????????????????????????????????????????非同一控制

????常熟宏智倉(cāng)儲(chǔ)有限公司?????????????100%???????17,500???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?????????????????????????????????????????????????????????????????下企業(yè)合同

?????????????????????????????????????????????????????????????????同一控制下

????成都宏智倉(cāng)儲(chǔ)有限公司?????????????100%???????20,000???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?????????????????????????????????????????????????????????????????企業(yè)合同

????東莞市宏川智慧物流有限公司??????????100%????????1,000???普通貨物倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)、貨物運(yùn)輸代理????設(shè)立

????常州宏川智慧綜合服務(wù)有限公司?????????100%?????????200????物業(yè)管理、信息咨詢??????????設(shè)立

????太倉(cāng)宏川罐箱服務(wù)有限公司???????????60%?????????1,200???港口經(jīng)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)等?????????設(shè)立

資料來(lái)源：公司?2022?年年度報(bào)告，中證鵬元整理

???????四、運(yùn)營(yíng)環(huán)境

??????宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

和穩(wěn)健的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望企穩(wěn)回升

持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4月和11月主要經(jīng)濟(jì)指

標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大盤止住下滑趨勢(shì)，總體維持較強(qiáng)韌性。

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具體來(lái)看，制造業(yè)投資在減稅降費(fèi)政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對(duì)

于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢(shì)下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費(fèi)在二季度和四季度單月

同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022年，我國(guó)GDP總量達(dá)到121.02萬(wàn)億元，

不變價(jià)格計(jì)算下同比增長(zhǎng)3.0%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點(diǎn)。

?????政策方面，2023年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動(dòng)能的恢復(fù)是政

策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴(kuò)大內(nèi)需，

尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)，并通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資。財(cái)政政策加力提效，總基

調(diào)保持積極，專項(xiàng)債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來(lái)定向投放流動(dòng)性，市場(chǎng)利率回歸政策

利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策

間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，提升宏觀調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。

?????在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)

濟(jì)增長(zhǎng)有望企穩(wěn)回升。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)

衰退和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國(guó)博弈升級(jí)帶來(lái)的外部不確定性繼續(xù)加大，

財(cái)政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點(diǎn)

問題。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ?、韌性強(qiáng)，宏

觀政策靈活有空間，經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)中求進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將長(zhǎng)期穩(wěn)中向好。

??????行業(yè)環(huán)境

?????受石化行業(yè)下游需求疲軟和原材料價(jià)格上漲等因素影響，2022年我國(guó)石化物流需求下降，但成品

油產(chǎn)量仍高于消費(fèi)量，醇類產(chǎn)品產(chǎn)量整體增長(zhǎng)，仍為石化倉(cāng)儲(chǔ)需求提供一定支撐

?????石化倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)是指為包括成品油、醇類、芳烴、酯類、醚類、酮類及其他液體化學(xué)品在內(nèi)的石

化產(chǎn)品提供運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、裝卸、配送、信息平臺(tái)服務(wù)的體系，是連接石化產(chǎn)品供應(yīng)方和需求方的紐帶。

石化產(chǎn)品的消費(fèi)需求帶動(dòng)石化倉(cāng)儲(chǔ)物流發(fā)展，而石化倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)也為石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了較好的保障。

根據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布信息顯示，2022年石化行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

?????石化行業(yè)需求總體不振，原材料價(jià)格上漲，拉低石化物流需求。受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、能源高價(jià)格及房

地產(chǎn)景氣度下行等因素影響，2022年原油天然氣表觀消費(fèi)總量10.39億噸（油當(dāng)量），同比下降0.3%，主

要化學(xué)品表觀消費(fèi)總量同比下降1.4%，石化行業(yè)下游需求總體疲軟。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局價(jià)格指數(shù)顯示，2022年

油氣開采業(yè)出廠價(jià)格同比上漲35.9%，化學(xué)原料和化學(xué)品制造業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)同比上漲7.7%。受原料價(jià)

格上漲影響，化工品價(jià)格依然維持高位運(yùn)行，但下游需求疲軟，上漲動(dòng)力不足，漲幅較大程度低于上游

原材料，煉油企業(yè)、化工原料生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，并于2022年下半年度出現(xiàn)集中停產(chǎn)檢修的情形，導(dǎo)致

石化物流需求于2022年度出現(xiàn)非正常性的降低。

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?圖?1?2022?我國(guó)原油加工量同比下降????????????????????????????????圖?2?2022?年我國(guó)石化行業(yè)原材料價(jià)格大幅上漲

????????????????????????原油加工量??????????????????????????????????????石油和天然氣開采業(yè)PPI累計(jì)同比

??????????????????????????????????????????????-2%??????0

?資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理????????????????????????????????????資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理

?????我國(guó)石化產(chǎn)品主要為油品和醇類等有機(jī)化學(xué)品等，產(chǎn)銷差異仍為石化倉(cāng)儲(chǔ)需求提供支撐。2022年我

國(guó)成品油表觀消費(fèi)量為3.45億噸，同比增長(zhǎng)0.90%，成品油產(chǎn)量為3.66億噸，同比增長(zhǎng)2.44%，規(guī)模較同

期表觀消費(fèi)量仍高0.21億噸，在成品油供給大于需求的情況下，仍催生一定的成品油倉(cāng)儲(chǔ)需求。醇類化

學(xué)品方面，2022年我國(guó)甲醇產(chǎn)量波動(dòng)上升，乙二醇產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11.51%，醇類產(chǎn)品產(chǎn)量保持增長(zhǎng)。

?圖?3?2022?我國(guó)成品油生產(chǎn)量仍高于表觀消費(fèi)量???????????????????????????圖?4?我國(guó)乙二醇產(chǎn)量呈上升趨勢(shì)

????????????????????????成品油表觀消費(fèi)量

????????????????????????成品油產(chǎn)量??????????????????????????????????????????乙二醇產(chǎn)量??????????乙二醇產(chǎn)量增速

????????????????????????成品油表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)率

????????????????????????成品油產(chǎn)量增長(zhǎng)率

?????億噸??????????????????????????????????????????????1200????????????????????????????????????????????30%

?資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理????????????????????????????????????資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理

???????五、經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)

?????公司是石化產(chǎn)品物流綜合服務(wù)提供商，倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)區(qū)覆蓋華東、華南和華北區(qū)域，自建碼頭可靠泊能

力與儲(chǔ)罐容量大，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)提供有力支撐；2022年通過(guò)對(duì)龍翔集團(tuán)、常熟宏智等

企業(yè)的并購(gòu)以及相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)，公司進(jìn)一步擴(kuò)大區(qū)位布局和倉(cāng)儲(chǔ)能力，并提供增值服務(wù)以實(shí)現(xiàn)各業(yè)務(wù)

和各庫(kù)區(qū)的有效聯(lián)動(dòng)

?????公司主要為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶提供倉(cāng)儲(chǔ)、配送等綜合服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)，

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業(yè)務(wù)包括碼頭儲(chǔ)罐綜合服務(wù)、化工倉(cāng)庫(kù)綜合服務(wù)、中轉(zhuǎn)及其他服務(wù)、物流鏈管理服務(wù)以及智慧客服服務(wù)、

洗艙及污水處理服務(wù)、?；囕v公路港服務(wù)等增值服務(wù)。伴隨公司持續(xù)的對(duì)外并購(gòu)及在建項(xiàng)目投產(chǎn)，

要的收入來(lái)源。公司毛利亦主要來(lái)自倉(cāng)儲(chǔ)綜合及中轉(zhuǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，2022年銷售毛利率同比降低，主要系當(dāng)

年收購(gòu)龍翔集團(tuán)等企業(yè)以及港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目二期工程投入運(yùn)營(yíng)，直接人工、折舊攤銷等運(yùn)營(yíng)成本增加

所致。

????表3?公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）

????項(xiàng)目

??????????????????????金額????????占比??????毛利率???????金額????????占比??????毛利率

????倉(cāng)儲(chǔ)綜合及中轉(zhuǎn)服務(wù)?????????12.08????95.61%????55.12%???10.46????96.12%????64.50%

????智慧客服服務(wù)?????????????0.15?????1.19%????92.54%????0.12?????1.08%????91.39%

????物流鏈管理服務(wù)????????????0.05?????0.39%????29.06%????0.05?????0.42%????9.00%

????洗艙及污水處理服務(wù)??????????0.06?????0.51%????64.26%????0.04?????0.40%????80.89%

????危化車輛公路港服務(wù)??????????0.04?????0.32%????30.31%????0.00?????0.04%????45.08%

????其他業(yè)務(wù)???????????????0.25?????1.98%????95.05%????0.21?????1.94%????99.15%

????合計(jì)????????????????12.63???100.00%???56.22%????10.88???100.00%???65.29%

注：公司?2021?年?；囕v公路港服務(wù)業(yè)務(wù)收入為?43.51?萬(wàn)元。

資料來(lái)源：公司?2021-2022?年年度報(bào)告，中證鵬元整理

?????（一）倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)

?????公司自有碼頭優(yōu)勢(shì)和指定交割庫(kù)資質(zhì)優(yōu)勢(shì)仍較明顯，倉(cāng)儲(chǔ)基地主要集中在華東和華南地區(qū)，得益

于募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)及對(duì)外并購(gòu)相關(guān)企業(yè)，公司泊位停靠及倉(cāng)儲(chǔ)能力進(jìn)一步提升，吞吐量隨之增加，

并逐步向環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈開拓華北市場(chǎng)，但庫(kù)區(qū)在建項(xiàng)目仍存在一定的資金需求

?????倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)仍是公司的核心業(yè)務(wù)，主要由東莞三江港口儲(chǔ)罐有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東莞三江”）、

太倉(cāng)陽(yáng)鴻和南通陽(yáng)鴻等擁有碼頭和儲(chǔ)罐等經(jīng)營(yíng)性資質(zhì)的各個(gè)下屬企業(yè)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。

?????伴隨募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)及并購(gòu)相關(guān)企業(yè)，公司自有碼頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，泊位?？磕芰υ鰪?qiáng)，為倉(cāng)

儲(chǔ)服務(wù)業(yè)務(wù)提供了較好保障。2022年，公司收購(gòu)的龍翔集團(tuán)控股的南京龍翔液體化工儲(chǔ)運(yùn)碼頭有限公司

（以下簡(jiǎn)稱“南京龍翔”）擁有兩個(gè)2萬(wàn)噸級(jí)和一個(gè)0.5萬(wàn)噸級(jí)的碼頭泊位，龍翔集團(tuán)合營(yíng)公司濰坊港宏

川液化品碼頭有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濰坊港宏川”）擁有兩個(gè)3萬(wàn)噸級(jí)碼頭泊位；公司收購(gòu)的常熟宏智

擁有一個(gè)2萬(wàn)噸級(jí)碼頭泊位，均對(duì)公司自有碼頭?？磕芰π纬闪己醚a(bǔ)充。公司已運(yùn)營(yíng)碼頭還包括太倉(cāng)陽(yáng)

鴻碼頭、南通陽(yáng)鴻碼頭、常州宏川碼頭、福建港能碼頭、常熟宏川碼頭、東莞三江碼頭、宏川倉(cāng)儲(chǔ)碼頭

和中山嘉信碼頭2等，其中太倉(cāng)陽(yáng)鴻碼頭、南通陽(yáng)鴻碼頭均最大可靠泊8萬(wàn)噸級(jí)船舶；常州宏川碼頭最大

?太倉(cāng)陽(yáng)鴻碼頭由公司子公司太倉(cāng)陽(yáng)鴻運(yùn)營(yíng)，南通陽(yáng)鴻碼頭由子公司南通陽(yáng)鴻運(yùn)營(yíng)，常州宏川碼頭由子公司常州宏川石化

倉(cāng)儲(chǔ)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“常州宏川”）運(yùn)營(yíng)，福建港能碼頭由子公司福建港豐能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福建港能”）

運(yùn)營(yíng)，常熟宏川碼頭由子公司常熟宏川石化倉(cāng)儲(chǔ)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“常熟宏川”）運(yùn)營(yíng)，東莞三江碼頭由子公司東莞

三江運(yùn)營(yíng)，宏川倉(cāng)儲(chǔ)碼頭由子公司宏川倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)，中山嘉信碼頭由該子公司中山市嘉信化工倉(cāng)儲(chǔ)物流有限公司（以下簡(jiǎn)

稱“中山嘉信”）運(yùn)營(yíng)。

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可靠泊5萬(wàn)噸級(jí)船舶；福建港能碼頭最大可靠泊3萬(wàn)噸級(jí)船舶；常熟宏川碼頭、東莞三江碼頭均最大可靠

泊2萬(wàn)噸級(jí)船舶；中山嘉信碼頭最大可靠泊5千噸級(jí)船舶。截至2022年末，公司運(yùn)營(yíng)碼頭總計(jì)13座，其中

頭1座。

?????近年公司倉(cāng)儲(chǔ)能力明顯提高。倉(cāng)容方面，公司下屬化工倉(cāng)庫(kù)主要為甲類庫(kù)、乙類庫(kù)，能夠滿足絕大

部分石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)需求，2022年末公司控股子公司運(yùn)營(yíng)倉(cāng)容增至6.49萬(wàn)平方米。罐容方面，2022年度，

公司收購(gòu)龍翔集團(tuán)新增南京龍翔32座儲(chǔ)罐，罐容總量21.00萬(wàn)立方米；收購(gòu)常熟宏智新增118座儲(chǔ)罐，罐

容總量29.38萬(wàn)立方米；本期債券募投項(xiàng)目港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目一期工程中合計(jì)罐容為1.20萬(wàn)立方米的4座

儲(chǔ)罐投入運(yùn)營(yíng)，二期工程中合計(jì)罐容為33.30萬(wàn)立方米的32座儲(chǔ)罐投入運(yùn)營(yíng)。截至2022年末，公司下屬

控股子公司儲(chǔ)罐個(gè)數(shù)增至734座，罐容增至325.33萬(wàn)立方米。中證鵬元關(guān)注到，港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目二期

工程雖已于2022年6月下旬達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但口岸開放尚處于審批階段，儲(chǔ)罐產(chǎn)能投入運(yùn)營(yíng)后的

效益暫未充分釋放。

?表4?公司儲(chǔ)罐和罐容情況（單位：座、萬(wàn)立方米）

?子公司簡(jiǎn)稱

??????????????????????儲(chǔ)罐???????????罐容??????????儲(chǔ)罐???????????罐容

?太倉(cāng)陽(yáng)鴻???????????????????77?????????60.60?????????77?????????60.60

?南通陽(yáng)鴻???????????????????66?????????47.50?????????66?????????47.50

?東莞三江???????????????????97?????????24.13?????????97?????????24.13

?中山嘉信???????????????????80??????????6.16?????????80??????????6.16

?宏川倉(cāng)儲(chǔ)???????????????????53?????????20.75?????????53?????????20.75

?宏元倉(cāng)儲(chǔ)???????????????????5???????????1.05??????????5??????????1.05

?常州宏川???????????????????80?????????54.40?????????80?????????54.40

?常熟宏川???????????????????65?????????16.01?????????65?????????16.01

?常熟宏智??????????????????118?????????29.38?????????--????????????--

?福建港能???????????????????61?????????44.35?????????25??????????9.85

?南京龍翔???????????????????32?????????21.00?????????--????????????--

?合計(jì)????????????????????734????????325.33????????548????????240.45

注：（1）宏川倉(cāng)儲(chǔ)的全稱為東莞市宏川化工倉(cāng)儲(chǔ)有限公司，宏元倉(cāng)儲(chǔ)的全稱為東莞市宏元化工倉(cāng)儲(chǔ)有限公司；（2）截

至?2023?年?4?月?28?日，公司合營(yíng)公司濰坊港宏川、寧波寧翔液化儲(chǔ)運(yùn)碼頭有限公司擁有的儲(chǔ)罐罐容總量為?73.08?萬(wàn)立方

米，參股公司江蘇長(zhǎng)江石油化工有限公司擁有的儲(chǔ)罐罐容總量為?40.20?萬(wàn)立方米。

資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理

?????儲(chǔ)罐罐容的提升滿足了更多的倉(cāng)儲(chǔ)需求，公司吞吐量持續(xù)增長(zhǎng)。公司服務(wù)的品種包括油品、醇類、

液堿等。其中，油品品種主要為汽油和混合芳烴，醇類品種主要為甲醇和乙二醇，子公司太倉(cāng)陽(yáng)鴻、南

通陽(yáng)鴻、常州宏川為鄭州商品交易所甲醇指定交割庫(kù)，東莞三江、太倉(cāng)陽(yáng)鴻、南通陽(yáng)鴻、常州宏川、常

熟宏川為大連商品交易所乙二醇指定交割庫(kù)，東莞三江、南通陽(yáng)鴻、常州宏川為大連商品交易所苯乙烯

指定交割庫(kù)，指定交割庫(kù)資質(zhì)有助于提高客戶信任度，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的開展。此外，由于公司

庫(kù)區(qū)擁有多種材質(zhì)和多種特殊功能的儲(chǔ)罐，還能滿足液堿等其他石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)需求。

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?????公司庫(kù)區(qū)主要布局在華東和華南區(qū)域，太倉(cāng)陽(yáng)鴻、南通陽(yáng)鴻、常州宏川、常熟宏川、常熟宏智和南

京龍翔屬于華東地區(qū)，滿足長(zhǎng)三角地區(qū)石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)需求，區(qū)域客戶整體需求量較大；東莞三江、宏

川倉(cāng)儲(chǔ)、宏元倉(cāng)儲(chǔ)、中山嘉信和福建港能屬于華南地區(qū)，主要服務(wù)于珠三角地區(qū)制造企業(yè)群，區(qū)域客戶

整體需求較為分散，吞吐量規(guī)模較小。伴隨公司對(duì)龍翔集團(tuán)的收購(gòu)，2022年公司在華東地區(qū)的吞吐量占

比進(jìn)一步提升。龍翔集團(tuán)合營(yíng)公司濰坊港宏川、公司子公司滄州宏川位于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，服務(wù)半徑覆蓋

了山東省以及京津冀地區(qū)，是公司開拓環(huán)渤海市場(chǎng)的戰(zhàn)略支撐點(diǎn)。

?表5?按地區(qū)分類公司吞吐量情況（單位：萬(wàn)噸）

?地域

???????????????????????吞吐量???????????占比????????吞吐量???????????占比

?華東地區(qū)??????????????????2,075.14?????78.74%?????1,751.98?????73.73%

?華南地區(qū)???????????????????560.24??????21.26%??????624.30??????26.27%

?合計(jì)????????????????????2,635.38????100.00%?????2,376.28????100.00%

資料來(lái)源：公司提供

?????截至2023年3月末，公司主要在建項(xiàng)目包括宏川倉(cāng)儲(chǔ)碼頭工程、常州宏川危險(xiǎn)化學(xué)品倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目

等，總投資合計(jì)7.77億元，尚需投資5.46億元，主要依賴公司自籌，存在一定的資金需求。公司主要在

建項(xiàng)目完工后將繼續(xù)提升公司的碼頭?？磕芰皞}(cāng)儲(chǔ)能力，但仍需關(guān)注項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及投產(chǎn)情況不達(dá)預(yù)

期的風(fēng)險(xiǎn)。

?表6?截至?2023?年?3?月末公司主要在建項(xiàng)目情況（單位：億元）

?項(xiàng)目???????????????????????????????預(yù)計(jì)總投資???????????????????累計(jì)已投資

?福建港能改造工程???????????????????????????????0.42??????????????????0.39

?宏川倉(cāng)儲(chǔ)碼頭工程???????????????????????????????1.52??????????????????1.22

?太倉(cāng)陽(yáng)鴻改造項(xiàng)目???????????????????????????????0.95??????????????????0.06

?南通陽(yáng)鴻改造工程???????????????????????????????0.24??????????????????0.05

?南通陽(yáng)鴻辦公樓建設(shè)工程????????????????????????????0.45??????????????????0.17

?中山嘉信改造工程???????????????????????????????0.34??????????????????0.04

?常州宏川改造項(xiàng)目???????????????????????????????0.39??????????????????0.30

?常州宏川危險(xiǎn)化學(xué)品倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目????????????????????????1.50??????????????????0.01

?常熟宏智改造工程???????????????????????????????0.12??????????????????0.05

?常熟宏智擴(kuò)建化學(xué)品倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目??????????????????????????0.62??????????????????0.01

?成都宏智倉(cāng)儲(chǔ)南區(qū)化工倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目???????????????????????1.24??????????????????0.03

?合計(jì)?????????????????????????????????????7.77??????????????????2.33

注：（1）宏川倉(cāng)儲(chǔ)碼頭工程總投資包含疏浚工程；（2）太倉(cāng)陽(yáng)鴻改造項(xiàng)目、南通陽(yáng)鴻改造工程、常州宏川改造項(xiàng)目和

常熟宏智改造工程總投資為各改造項(xiàng)目匯總數(shù)，隨著單個(gè)項(xiàng)目的完工及新建有所變動(dòng)。

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?????公司儲(chǔ)罐出租率維持高位，華東地區(qū)拼罐價(jià)格提升，碼頭儲(chǔ)罐倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)收入有所增長(zhǎng)；化工

倉(cāng)庫(kù)綜合服務(wù)、中轉(zhuǎn)及其他服務(wù)作為碼頭儲(chǔ)罐倉(cāng)儲(chǔ)的配套業(yè)務(wù)，收入規(guī)模均保持大幅增長(zhǎng)

?????公司通過(guò)出租儲(chǔ)罐實(shí)現(xiàn)倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)收入。儲(chǔ)罐出租方式包括兩種：一是根據(jù)客戶對(duì)儲(chǔ)存貨物品質(zhì)敏感

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度，采用包罐和拼罐兩種租罐模式；二是按客戶租賃儲(chǔ)罐期限的長(zhǎng)短，采用長(zhǎng)租和短租的租罐方式，長(zhǎng)

租的基本租用期為1年（含）以上，短租的基本租用期在1年以下。2022年華南地區(qū)儲(chǔ)罐出租率大幅下降，

主要系福建港能處于業(yè)績(jī)爬坡階段所致，但由于我國(guó)對(duì)于化工倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，對(duì)于新項(xiàng)目的

審批更為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)上新增倉(cāng)儲(chǔ)供給有限，2022年公司儲(chǔ)罐出租率仍維持高位。

?表7?2021-2022?年公司儲(chǔ)罐出租率情況

?地域????????????????????????????????????????????????2022?年????????????????2021?年

?華東地區(qū)???????????????????????????????????????????????80.85%????????????????84.30%

?華南地區(qū)???????????????????????????????????????????????58.81%????????????????86.88%

?平均出租率??????????????????????????????????????????????74.57%???????????????84.89%

注：年平均出租率=（單月總罐容×12-每月未出租罐容×12）/全年總罐容。

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?????定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)方面，拼罐模式下，客戶主要選擇短租方式，按倉(cāng)儲(chǔ)貨物重量（噸）收取綜合倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)；在

包罐模式下，客戶根據(jù)需求選擇長(zhǎng)租或短租兩種租賃方式，按包罐罐容（立方米）收取倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，按倉(cāng)儲(chǔ)

貨物數(shù)量收取另行一定的操作費(fèi)。同時(shí)依據(jù)租賃時(shí)間長(zhǎng)短和儲(chǔ)罐大小、儲(chǔ)罐材質(zhì)、儲(chǔ)存品種等，收費(fèi)價(jià)

格存在一定差異。根據(jù)儲(chǔ)罐材質(zhì)不同，可分為碳鋼儲(chǔ)罐和不銹鋼儲(chǔ)罐，碳鋼儲(chǔ)罐主要存儲(chǔ)普通品種，而

部分石化產(chǎn)品對(duì)存儲(chǔ)有特殊需求，這些特殊品種則需用不銹鋼罐存儲(chǔ)。目前，太倉(cāng)陽(yáng)鴻和南通陽(yáng)鴻不銹

鋼罐多用于儲(chǔ)存普通品種，使得兩種不同材質(zhì)儲(chǔ)罐的收費(fèi)單價(jià)相近；東莞三江由于儲(chǔ)存特殊品種（如苯

酚、冰醋酸等）較多，其不銹鋼罐的收費(fèi)平均單價(jià)相當(dāng)于碳鋼罐的2倍。

?????定價(jià)流程方面，公司商務(wù)人員根據(jù)客戶的倉(cāng)儲(chǔ)需求與生產(chǎn)人員了解貨物特性、倉(cāng)儲(chǔ)需求和儲(chǔ)罐安排，

在各罐型對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍內(nèi)向客戶報(bào)價(jià)，一般短租價(jià)格高于長(zhǎng)租價(jià)格，拼罐價(jià)格高于包罐價(jià)格，合同執(zhí)

行期間價(jià)格一般不進(jìn)行調(diào)整。2022年吞吐量增加疊加華東地區(qū)拼罐價(jià)格明顯提升，推動(dòng)碼頭儲(chǔ)罐倉(cāng)儲(chǔ)綜

合服務(wù)收入同比增長(zhǎng)14.14%。但整體來(lái)看，2022年公司儲(chǔ)罐出租最低價(jià)格有所下降，主要受石化行業(yè)原

材料價(jià)格上漲影響，客戶對(duì)石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)需求出現(xiàn)非正常性的下降。

?表8?2022?年公司儲(chǔ)罐定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

?????????????????????????????????????????????????????包罐價(jià)格

???????????????????????儲(chǔ)罐容量?????????拼罐價(jià)格?????????????????????????????????儲(chǔ)罐

?區(qū)域???????????????????????????????????????????短期租罐價(jià)格?????長(zhǎng)期租罐價(jià)格

??????????????????????（立方米）????????（元/噸/月）???????????????????????????????材質(zhì)

?????????????????????????????????????????????（元/立方米/月）??（元/立方米/月）

????????????????????????????????????????????????????????????????????????不銹鋼罐、

?華南地區(qū)?????????????????300-15,000?????25-65??????30-70?????????20-70

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????碳鋼罐

????????????????????????????????????????????????????????????????????????不銹鋼罐、

?華東地區(qū)?????????????????100-20,000????25-250??????28-58????????25.5-106

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????碳鋼罐

注：以上為合并報(bào)表范圍內(nèi)庫(kù)區(qū)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

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?????除碼頭儲(chǔ)罐倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)外，公司倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)還包括化工倉(cāng)庫(kù)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)、中轉(zhuǎn)及其

他服務(wù)業(yè)務(wù)等。化工倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)指依靠公司化工倉(cāng)庫(kù)、桶裝設(shè)備等為客戶提供貨物一體化服務(wù)，業(yè)務(wù)涉及

倉(cāng)儲(chǔ)、裝卸、分裝、理貨等服務(wù)，公司每月根據(jù)約定的計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及經(jīng)客戶或第三方確認(rèn)的儲(chǔ)存量、操作

量等，向客戶編制并發(fā)出收取租金及操作費(fèi)用的請(qǐng)款函時(shí)，確認(rèn)當(dāng)月收入。中轉(zhuǎn)及其他服務(wù)主要包括過(guò)

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駁、車船直卸、船只補(bǔ)給等業(yè)務(wù)，公司每月根據(jù)合同約定或政府規(guī)定的計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、客戶確認(rèn)的數(shù)量單據(jù)，

編制請(qǐng)款函確認(rèn)當(dāng)月收入。隨著儲(chǔ)罐吞吐量的增加，2022年公司化工倉(cāng)庫(kù)綜合服務(wù)收入、中轉(zhuǎn)及其他服

務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)23.26%、54.62%。需要注意的是，公司提供服務(wù)的品種均屬石化行業(yè)，儲(chǔ)存產(chǎn)品

結(jié)構(gòu)易受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響。

?????公司一般每月向客戶發(fā)出費(fèi)用賬單，客戶在收到公司費(fèi)用賬單的五個(gè)工作日內(nèi)確認(rèn)并回傳給公司，

超期未回傳的，視為已核對(duì)確認(rèn)賬單，客戶在確認(rèn)賬單后的要求期限內(nèi)結(jié)清款項(xiàng)，并在合同中約定，未

結(jié)清款項(xiàng)的，公司有權(quán)停止出貨，款項(xiàng)回收得到較好保障。從前五大客戶來(lái)看，2022年公司前五大客戶

銷售額占年度銷售總額的比例為22.05%，較上年有所上升，但客戶集中度仍較低，有助于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

?????（二）其他業(yè)務(wù)

?????物流鏈管理服務(wù)及智慧客服服務(wù)等增值服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入形成一定補(bǔ)充，但規(guī)模較小

?????物流鏈管理服務(wù)是利用公司管理能力，為客戶提供包括倉(cāng)儲(chǔ)代理服務(wù)、過(guò)程管控服務(wù)等在內(nèi)的倉(cāng)儲(chǔ)

物流一體化服務(wù)，由物流鏈管理事業(yè)部統(tǒng)一管理。倉(cāng)儲(chǔ)代理服務(wù)包含為客戶提供貨物存儲(chǔ)期間的安全、

品質(zhì)檢測(cè)、貨權(quán)監(jiān)管、代辦出入庫(kù)等服務(wù)；過(guò)程管控服務(wù)包含為客戶物流全過(guò)程提供作業(yè)時(shí)間效率、貨

物數(shù)量損耗、貨物品質(zhì)管控等服務(wù)。2022年公司物流鏈管理服務(wù)收入小幅增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)成本減少帶動(dòng)業(yè)務(wù)

毛利率大幅升高。

?????公司以主營(yíng)業(yè)務(wù)倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)為核心，通過(guò)智慧客服服務(wù)、洗艙及污水處理服務(wù)、?；囕v公路港

服務(wù)等增值服務(wù)滿足客戶的多種需求，可保障客戶貨權(quán)交割便利、滿足貨物承運(yùn)船舶洗艙需求以及提升

客戶運(yùn)營(yíng)效率等，有利于增強(qiáng)客戶粘性，但公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模整體較小。

?????智慧客服服務(wù)指客戶通過(guò)使用公司智慧客服系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)倉(cāng)單注冊(cè)、交割的電子化交易在線轉(zhuǎn)移儲(chǔ)存貨

物的貨權(quán)，智慧客服系統(tǒng)為客戶提供了安全、高效、便捷的交易服務(wù)。公司每月根據(jù)合同約定的計(jì)費(fèi)標(biāo)

準(zhǔn)、經(jīng)客戶確認(rèn)的系統(tǒng)操作流水，編制請(qǐng)款函確認(rèn)當(dāng)月收入。自2020年上線以來(lái)，因其安全高效便捷的

特性獲得客戶認(rèn)可，2022年公司智慧客服服務(wù)收入規(guī)模同比增長(zhǎng)28.61%，業(yè)務(wù)毛利率仍很高。

?????洗艙及污水處理服務(wù)業(yè)務(wù)指公司利用自有碼頭建設(shè)水上洗艙站，為液化船舶提供專業(yè)的貨倉(cāng)清洗服

務(wù)，洗艙產(chǎn)生的污水通過(guò)接收、儲(chǔ)存設(shè)施，最后輸送到專設(shè)的污水處理設(shè)施處理后達(dá)標(biāo)排放。隨著倉(cāng)儲(chǔ)

物流業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，2022年公司洗艙及污水處理服務(wù)收入同比增長(zhǎng)46.84%，但業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，

主要原因在于太倉(cāng)陽(yáng)鴻船舶化學(xué)品洗艙水及含油污水收集處置站于2022年1月完工結(jié)轉(zhuǎn)，導(dǎo)致折舊等成

本相應(yīng)增加。

??????；囕v公路港服務(wù)指依據(jù)國(guó)家相關(guān)規(guī)定和政府部門委托，為駛?cè)牖@區(qū)的?；奋囕v提供資質(zhì)

證照檢查、車況檢查、車輛存放、應(yīng)急維修、車輛加油、罐箱清洗等服務(wù)，以及為駕駛員、押運(yùn)員提供

休息室及餐廳等生活配套服務(wù)。2022年?；囕v公路港服務(wù)業(yè)務(wù)正式開展，收入大幅增長(zhǎng)，但人工成本

增加導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率有所下降。

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????????六、財(cái)務(wù)分析

????????財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說(shuō)明

?????以下分析基于公司提供的經(jīng)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的

并報(bào)表范圍新增20家子公司，新增的主要子公司見表2，無(wú)減少子公司。截至2022年末，納入公司合并

范圍的子公司共37家，明細(xì)如附錄四所示。

????????資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量

?????因投資并購(gòu)等資金需求較大，公司外部融資增加，使得2022年末總負(fù)債和總資產(chǎn)均大幅增長(zhǎng)，資

產(chǎn)仍以碼頭、儲(chǔ)罐等庫(kù)區(qū)資產(chǎn)為主，且受限資產(chǎn)規(guī)模較大，同時(shí)需關(guān)注商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

?????由于公司收購(gòu)龍翔集團(tuán)、滄州宏川、金聯(lián)川等，2022年末公司總負(fù)債大幅增長(zhǎng)，2023年3月末總負(fù)

債隨著公司償還銀行借款而有所下降。2022年末公司所有者權(quán)益小幅下降，主要系當(dāng)年公司通過(guò)購(gòu)買金

聯(lián)川70%份額取得蘇州市宏川智慧物流發(fā)展有限公司少數(shù)股權(quán)，于合并報(bào)表層面調(diào)減少數(shù)股東權(quán)益同時(shí)

將交易購(gòu)買溢價(jià)調(diào)減資本公積所致；2023年3月末所有者權(quán)益在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的積累下小幅增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，

公司所有者權(quán)益小幅波動(dòng)，總資產(chǎn)隨總負(fù)債先大幅上升后有所下降。2023年3月末公司產(chǎn)權(quán)比率較2021

年末明顯升高，凈資產(chǎn)對(duì)總負(fù)債的覆蓋程度進(jìn)一步減弱。

?圖?5?公司資本結(jié)構(gòu)???????????????????????????????????????????圖?6?2023?年?3?月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

??????????總負(fù)債??????????????所有者權(quán)益??????產(chǎn)權(quán)比率（右）

???????????????????????????????????????????????????????????????????其他

????????億元????????????????????239%????????????????????????????少數(shù)股東?7%????16%

???????????????????????????????????????????????????????????????權(quán)益

??????????????????????????????????????????????????????????????未分配利?????????31%

????????????????????????????????????????????????????????????????潤(rùn)

?資料來(lái)源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的?2023?年?????????????????資料來(lái)源：公司未經(jīng)審計(jì)的?2023?年第一季度報(bào)告，中

?第一季度報(bào)告，中證鵬元整理????????????????????????????????????????證鵬元整理

?????公司所處石化倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)屬重資產(chǎn)行業(yè)，仍以碼頭、儲(chǔ)罐等庫(kù)區(qū)資產(chǎn)為主，計(jì)入固定資產(chǎn)科目。

固定資產(chǎn)主要由港務(wù)及庫(kù)場(chǎng)設(shè)施、房屋建筑物及構(gòu)筑物、機(jī)器設(shè)備等構(gòu)成，得益于新并入的南京龍翔、

常熟宏智等企業(yè)擁有較多碼頭、儲(chǔ)罐資產(chǎn)以及港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目二期倉(cāng)儲(chǔ)工程完工轉(zhuǎn)固，2022年末固定

資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，在建工程相應(yīng)下降。截至2022年末，公司固定資產(chǎn)中0.46億元的房屋建筑物及構(gòu)筑物尚

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未辦妥產(chǎn)權(quán)證書，重點(diǎn)在建工程包括宏川倉(cāng)儲(chǔ)碼頭工程、常州宏川改造工程、常熟宏智改造工程等。

?????此外，公司無(wú)形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)，2022年企業(yè)合并使得期末土地使用權(quán)有所增加。2022年末

公司商譽(yù)有所增長(zhǎng)，主要來(lái)自當(dāng)年合并龍翔集團(tuán)、滄州宏川和金聯(lián)川等形成的商譽(yù)，需關(guān)注后續(xù)商譽(yù)減

值風(fēng)險(xiǎn)。得益于對(duì)外并購(gòu)以及收回資金拆借款等，2022年末公司貨幣資金有所增長(zhǎng)，2023年3月末大幅

下降，主要系當(dāng)期境外子公司宏川香港償還銀行借款所致。公司應(yīng)收賬款少，業(yè)務(wù)資金回款表現(xiàn)較好。

?????截至2022年末，公司貨幣資金、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)中受限資產(chǎn)合計(jì)39.35億元，占年

末資產(chǎn)總額的比重為42.95%。

?表9?公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）

?項(xiàng)目

??????????????????????金額????????????占比?????金額????????占比??????金額????????占比

?貨幣資金??????????????????2.21????????2.60%????9.12?????9.95%????6.66?????9.67%

?流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)????????????????6.58????????7.74%???12.63???13.79%?????9.69???14.06%

?固定資產(chǎn)?????????????????47.75???????56.17%???48.62????53.07%???34.18????49.63%

?在建工程??????????????????2.43????????2.86%????2.15?????2.35%????6.35?????9.23%

?無(wú)形資產(chǎn)?????????????????11.96???????14.07%???11.53????12.59%????8.77????12.74%

?商譽(yù)????????????????????4.16????????4.89%????4.17?????4.55%????3.00?????4.35%

?非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)??????????????78.43???????92.26%???78.98???86.21%????59.18???85.94%

?資產(chǎn)總計(jì)?????????????????85.02??????100.00%???91.61???100.00%???68.87???100.00%

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??????盈利能力

能力有所下滑，需關(guān)注后續(xù)并購(gòu)整合情況及其對(duì)公司盈利能力帶來(lái)的不利影響

罐資源，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.10%，但企業(yè)合并和港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目二期工程投入運(yùn)營(yíng)使得公司運(yùn)

營(yíng)成本增加，當(dāng)年銷售毛利率同比下降9.07個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，并購(gòu)項(xiàng)目發(fā)生較多中介費(fèi)用以及新增銀行

借款產(chǎn)生較多利息費(fèi)用，2022年公司管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)26.47%和63.70%，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利

潤(rùn)和凈利潤(rùn)均有所下降，EBITDA利潤(rùn)率和總資產(chǎn)回報(bào)率隨之降低，但盈利情況仍較可觀。

?????公司堅(jiān)持并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，近年持續(xù)選擇在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域、與公司現(xiàn)有倉(cāng)儲(chǔ)基地可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的

標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行并購(gòu)，但不同區(qū)域經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在差異，公司對(duì)新并購(gòu)庫(kù)區(qū)的有效整合能力以及其業(yè)務(wù)與公

司整體業(yè)務(wù)同步增長(zhǎng)的進(jìn)展將對(duì)公司盈利能力造成一定影響。

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?圖?7?公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）

??????????????????????EBITDA利潤(rùn)率????????????????????總資產(chǎn)回報(bào)率

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??????現(xiàn)金流與償債能力

?????公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，但對(duì)外并購(gòu)新增銀行借款較多，資產(chǎn)負(fù)債率升至較高水平，總債務(wù)

規(guī)模大幅上升，同時(shí)并購(gòu)資金占用公司自由現(xiàn)金流，償債壓力加大

?????公司總負(fù)債中剛性債務(wù)占比超過(guò)90%，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債少。由于收購(gòu)龍翔集團(tuán)等企業(yè)，2022年末公司總

債務(wù)規(guī)模大幅上升，2023年3月末總債務(wù)隨短期借款的到期償還有所減少。從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年末

公司短期債務(wù)增長(zhǎng)較快，占總債務(wù)的比重升至37.92%，主要系2022年度公司全面要約收購(gòu)龍翔集團(tuán)形成

的短期債務(wù)較多，2023年3月末已償還完畢，短期債務(wù)比重降至15.73%。

?????公司債務(wù)類型以銀行借款和債券融資為主。銀行借款主要為抵質(zhì)押和保證借款，年利率在3.80%-

年6月26日起轉(zhuǎn)股價(jià)格由19.50元/股調(diào)整為19.18元/股，截至2023年4月10日，本期債券剩余金額為

?表10?公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）

?項(xiàng)目

??????????????????????金額???????????占比??????金額???????????占比?????金額????????占比

?短期借款??????????????????2.83????????4.98%???17.35??????26.87%????1.33?????3.32%

?一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債???????????5.45????????9.57%????4.89???????7.57%????3.44?????8.59%

?流動(dòng)負(fù)債合計(jì)???????????????10.65??????18.70%????25.44??????39.39%????7.56???18.87%

?長(zhǎng)期借款?????????????????37.87???????66.50%???30.77??????47.65%???25.48????63.59%

?應(yīng)付債券??????????????????5.98???????10.50%????5.89???????9.13%????5.55????13.85%

?非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)??????????????46.30??????81.30%????39.13??????60.61%???32.51???81.13%

?負(fù)債合計(jì)?????????????????56.95??????100.00%???64.57?????100.00%???40.07???100.00%

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?總債務(wù)合計(jì)????????????????52.64???92.44%?????????59.98???92.89%??????????35.96???89.73%

?其中：短期債務(wù)???????????????8.28???14.54%?????????22.74???35.23%???????????4.78????11.92%

????????長(zhǎng)期債務(wù)??????????44.36???77.89%?????????37.23???57.66%??????????31.18????77.81%

資料來(lái)源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的?2023?年第一季度報(bào)告，中證鵬元整理

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額上升。但由于2022年新并入企業(yè)的銀行借款較多，公司總債務(wù)、凈債務(wù)和利息支出

明顯增多，導(dǎo)致FFO、EBITDA利息保障倍數(shù)下降，資產(chǎn)負(fù)債率升至較高水平，凈債務(wù)/EBITDA、總債

務(wù)/總資本升高。公司堅(jiān)持并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)外并購(gòu)等資本性支出仍較多，自由現(xiàn)金流較經(jīng)營(yíng)

活動(dòng)現(xiàn)金流和FFO更能反映公司真實(shí)現(xiàn)金流情況，2022年公司收購(gòu)子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈

額為14.22億元，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)為負(fù)。整體來(lái)看，公司償債壓力加大。

?表11?公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)

?指標(biāo)名稱??????????????????????????????2023?年?3?月??????????2022?年????????????????2021?年

?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）????????????????????????????2.17????????????????8.49??????????????7.79

?EBITDA（億元）?????????????????????????????????--????????????????8.72??????????????8.12

?FFO（億元）????????????????????????????????????--????????????????4.67??????????????4.78

?自由現(xiàn)金流（億元）????????????????????????????????1.33????????????-9.42?????????????????1.33

?資產(chǎn)負(fù)債率?????????????????????????????????66.99%????????????70.48%???????????????58.19%

?凈債務(wù)/EBITDA?????????????????????????????????--????????????????6.65??????????????3.59

?EBITDA?利息保障倍數(shù)??????????????????????????????--????????????????3.55??????????????4.37

?總債務(wù)/總資本???????????????????????????????65.22%????????????68.93%???????????????55.53%

?自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)??????????????????????????????2.68%???????????-16.24%???????????????4.55%

注：（1）自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-取得子公司及其他營(yíng)

業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額；（2）2022?年自由現(xiàn)金流/凈債務(wù)為負(fù)系自由現(xiàn)金流為負(fù)所致。

資料來(lái)源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的?2023?年第一季度報(bào)告，中證鵬元整理

?????由于短期借款增加、長(zhǎng)期借款逐漸到期以及貨幣資金受限等，2022年末公司速動(dòng)比率和現(xiàn)金短期債

務(wù)比均大幅下降至較低水平；得益于償還短期借款和貨幣資金解除受限，2023年3月末速動(dòng)比率和現(xiàn)金

短期債務(wù)比均有所回升，但仍處于較低水平。整體來(lái)看，公司流動(dòng)性表現(xiàn)趨弱。考慮到公司是A股上市

公司，資本市場(chǎng)融資渠道較為通暢，截至2022年末公司剩余可使用授信額度為9.61億元，具備一定的融

資彈性。

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??圖?8?公司流動(dòng)性比率情況

?????????????????????????????速動(dòng)比率??????????現(xiàn)金短期債務(wù)比

??資料來(lái)源：公司?2021-2022?年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的?2023?年第一季度報(bào)告，中證鵬元整理

???????七、其他事項(xiàng)分析

??????（一）ESG?風(fēng)險(xiǎn)因素

?????公司及其子公司屬于環(huán)境保護(hù)部門公布的重點(diǎn)排污單位，ESG表現(xiàn)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和信用水平基

本無(wú)負(fù)面影響，但面臨一定的安全作業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

?????環(huán)境因素

?????公司子公司東莞三江、太倉(cāng)陽(yáng)鴻、常熟宏川、南京龍翔均設(shè)有污水處理系統(tǒng)，中山嘉信有一套油氣

回收裝置，確保廢水、廢氣排放等符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，公司在多個(gè)基地設(shè)有廢水、廢氣監(jiān)測(cè)點(diǎn)，實(shí)施

定期監(jiān)測(cè)。2022?年公司及下屬庫(kù)區(qū)/基地在環(huán)境治理和保護(hù)方面共投入?2,894.04?萬(wàn)元，繳納環(huán)境保護(hù)稅

排放、廢水排放、廢棄物排放等而受到政府部門處罰。

?????社會(huì)因素

關(guān)市乳源瑤族自治縣乳城鎮(zhèn)當(dāng)?shù)仄穼W(xué)兼優(yōu)的低收入家庭中小學(xué)生捐贈(zèng)助學(xué)金?4?萬(wàn)元，同年公司向東莞市

沙田慈善會(huì)捐贈(zèng)?5?萬(wàn)元，助力鄉(xiāng)村教育事業(yè)發(fā)展和鞏固脫貧攻堅(jiān)成果。2022?年包括前述捐助在內(nèi)，公司

總計(jì)對(duì)外捐贈(zèng)?25.44?萬(wàn)元，承擔(dān)了一定的社會(huì)責(zé)任。

?????根據(jù)公司出具的相關(guān)情況說(shuō)明及公開資料查詢，公司過(guò)去一年不存在因違規(guī)經(jīng)營(yíng)、違反政策法規(guī)而

受到政府部門處罰的情形，不存在因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量或安全問題而受到政府部門處罰的情形，不存在拖欠

員工工資、社?；虬l(fā)生員工安全事故的情形。但需注意，公司庫(kù)區(qū)存儲(chǔ)的貨物大部分是油品、危險(xiǎn)化學(xué)

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品等，若因操作失誤或設(shè)備故障導(dǎo)致出現(xiàn)安全事故，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響，公司面臨一定的安全

作業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

?????公司治理

?????公司在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)等方面與控股股東宏川集團(tuán)相互獨(dú)立，擁有獨(dú)立的業(yè)務(wù)和自

主經(jīng)營(yíng)能力，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和相關(guān)內(nèi)部機(jī)構(gòu)能夠獨(dú)立運(yùn)行，不受控股股東的干預(yù)。

驗(yàn)。股權(quán)激勵(lì)方面，2022?年公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向符合條件的?143?名激勵(lì)對(duì)象授予?1,000?萬(wàn)份

股票期權(quán)，期權(quán)行權(quán)價(jià)格為?20.52?元/份。截至?2022?年末，公司有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的

股票總數(shù)為?3,300?萬(wàn)股，占?2023?年?4?月?20?日公司股本總額的?7.30%。此外，公司審議通過(guò)?2022?年度利

潤(rùn)分配預(yù)案，以權(quán)益分派股權(quán)登記日的總股本為基礎(chǔ)，向全體股權(quán)每?10?股派發(fā)現(xiàn)金股利?3.00?元（含

稅），不送紅股，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

??????（二）過(guò)往債務(wù)履約情況

?????根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，從2020年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)?，公司本部及子公司太倉(cāng)陽(yáng)鴻、南

通陽(yáng)鴻、常州宏川和南京龍翔均不存在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無(wú)不良類賬戶；公司本

部公開發(fā)行的各類債券均按時(shí)償付利息，無(wú)到期未償付或逾期償付情況。

?????根據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)，截至查詢?nèi)眨?023年6月15日），中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司曾被列入全國(guó)失

信被執(zhí)行人名單。

???????八、結(jié)論

?????由于我國(guó)對(duì)于化工倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，對(duì)于新項(xiàng)目的審批更為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)上新增倉(cāng)儲(chǔ)供給有

限，公司通過(guò)持續(xù)的并購(gòu)及自建逐步實(shí)現(xiàn)第一主業(yè)碼頭儲(chǔ)罐倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)、第二主業(yè)化工倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的雙

賽道并進(jìn)發(fā)展，倉(cāng)儲(chǔ)基地區(qū)位布局由華東和華南區(qū)域向華北地區(qū)擴(kuò)張，自有碼頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，倉(cāng)儲(chǔ)

容量持續(xù)增長(zhǎng)。雖然對(duì)外并購(gòu)占用公司自由現(xiàn)金流且導(dǎo)致公司相關(guān)成本費(fèi)用增加、債務(wù)壓力加大，疊加

主要在建項(xiàng)目投資需求，公司仍面臨一定的資金壓力，但考慮到公司儲(chǔ)罐出租率維持較高水平，主營(yíng)業(yè)

務(wù)倉(cāng)儲(chǔ)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較好，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力尚可。

?????綜上，中證鵬元維持宏川智慧主體信用等級(jí)為AA-，維持評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，維持“宏川轉(zhuǎn)債”的信

用等級(jí)為AA-。

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附錄一?公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）

?財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）?????????????2023?年?3?月????2022?年???????2021?年????2020?年

?貨幣資金???????????????????????????2.21??????9.12?????????6.66??????6.03

?流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)?????????????????????????6.58?????12.63?????????9.69?????11.26

?固定資產(chǎn)??????????????????????????47.75?????48.62????????34.18?????30.33

?在建工程???????????????????????????2.43??????2.15?????????6.35??????6.55

?無(wú)形資產(chǎn)??????????????????????????11.96?????11.53?????????8.77??????8.90

?商譽(yù)?????????????????????????????4.16??????4.17?????????3.00??????3.00

?非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)???????????????????????78.43?????78.98????????59.18?????52.32

?資產(chǎn)總計(jì)??????????????????????????85.02?????91.61????????68.87?????63.58

?短期借款???????????????????????????2.83?????17.35?????????1.33??????0.00

?一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債????????????????????5.45??????4.89?????????3.44??????2.79

?流動(dòng)負(fù)債合計(jì)????????????????????????10.65?????25.44?????????7.56??????5.61

?長(zhǎng)期借款??????????????????????????37.87?????30.77????????25.48?????27.53

?應(yīng)付債券???????????????????????????5.98??????5.89?????????5.55??????5.21

?非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)???????????????????????46.30?????39.13????????32.51?????34.07

?負(fù)債合計(jì)??????????????????????????56.95?????64.57????????40.07?????39.68

?總債務(wù)???????????????????????????52.64?????59.98????????35.96?????35.53

?所有者權(quán)益?????????????????????????28.07?????27.04????????28.80?????23.90

?營(yíng)業(yè)收入???????????????????????????3.76?????12.63????????10.88??????8.48

?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)???????????????????????????1.07??????2.94?????????4.05??????2.95

?凈利潤(rùn)????????????????????????????0.82??????2.43?????????3.02??????2.50

?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~??????????????????2.17??????8.49?????????7.79??????5.86

?投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~?????????????????-1.24????-16.27????????-7.03????-16.00

?籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~?????????????????-0.84??????3.90????????-0.13?????14.79

?財(cái)務(wù)指標(biāo)????????????????????2023?年?3?月????2022?年???????2021?年????2020?年

?EBITDA（億元）???????????????????????--??????8.72?????????8.12??????6.29

?FFO（億元）??????????????????????????--??????4.67?????????4.78??????3.96

?凈債務(wù)（億元）???????????????????????49.77?????58.00????????29.14?????27.40

?銷售毛利率???????????????????????57.98%?????56.22%???????65.29%????64.33%

?EBITDA?利潤(rùn)率???????????????????????--????69.01%???????74.64%????74.11%

?總資產(chǎn)回報(bào)率???????????????????????????--????6.52%????????8.29%?????8.33%

?資產(chǎn)負(fù)債率???????????????????????66.99%?????70.48%???????58.19%????62.41%

?凈債務(wù)/EBITDA???????????????????????--??????6.65?????????3.59??????4.36

?EBITDA?利息保障倍數(shù)????????????????????--??????3.55?????????4.37??????4.26

?總債務(wù)/總資本?????????????????????65.22%?????68.93%???????55.53%????59.78%

?FFO/凈債務(wù)??????????????????????????--????8.05%????????16.42%????14.43%

?速動(dòng)比率???????????????????????????0.61??????0.49?????????1.28??????2.00

?現(xiàn)金短期債務(wù)比????????????????????????0.35??????0.10?????????1.46??????2.96

資料來(lái)源：公司?2020-2022?年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的?2023?年第一季度報(bào)告，中證鵬元整理

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附錄二?公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至?2023?年?3?月末）

資料來(lái)源：公司未經(jīng)審計(jì)的?2023?年第一季度報(bào)告、公開信息，中證鵬元整理

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附錄三?公司組織結(jié)構(gòu)圖（截至?2023?年?3?月末）

資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理

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附錄四?2022?年末納入公司合并報(bào)表范圍的子公司情況

?子公司名稱??????????????????????????主要經(jīng)營(yíng)地????持股比例??????業(yè)務(wù)性質(zhì)

?太倉(cāng)陽(yáng)鴻石化有限公司?????????????????????江蘇省太倉(cāng)市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?東莞三江港口儲(chǔ)罐有限公司???????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?南通陽(yáng)鴻石化儲(chǔ)運(yùn)有限公司???????????????????江蘇省如皋市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?東莞市宏川化工倉(cāng)儲(chǔ)有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?東莞市宏元化工倉(cāng)儲(chǔ)有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?宏川實(shí)業(yè)發(fā)展（香港）有限公司??????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?福建港豐能源有限公司?????????????????????福建省泉州市????94.15%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?東莞市宏川智慧物流發(fā)展有限公司????????????????廣東省東莞市???100.00%???物流鏈管理、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)

?中山市嘉信化工倉(cāng)儲(chǔ)物流有限公司????????????????廣東省中山市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?中山市眾裕能源化工開發(fā)有限公司????????????????廣東省中山市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?常熟宏川石化倉(cāng)儲(chǔ)有限公司???????????????????江蘇省常熟市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?常州宏川石化倉(cāng)儲(chǔ)有限公司???????????????????江蘇省常州市????56.91%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?太倉(cāng)宏川智慧公路港綜合服務(wù)有限公司??????????????江蘇省太倉(cāng)市???100.00%???物業(yè)管理、信息咨詢

?南通宏智化工物流有限公司???????????????????江蘇省如皋市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?蘇州市宏川智慧物流發(fā)展有限公司????????????????江蘇省蘇州市???100.00%???國(guó)內(nèi)貨物運(yùn)輸代理、股權(quán)投資等

?宏川智慧物流（香港）有限公司??????????????????中國(guó)香港????100.00%???企業(yè)管理咨詢、股權(quán)投資等

?常熟宏川萬(wàn)創(chuàng)倉(cāng)儲(chǔ)物流有限公司?????????????????江蘇省常熟市????51.00%???普通貨物倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)、貨物運(yùn)輸代理

?東莞市宏川智慧物流有限公司??????????????????廣東省東莞市???100.00%???普通貨物倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)、貨物運(yùn)輸代理

?龍翔集團(tuán)控股有限公司??????????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?龍翔化工有限公司????????????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?海瀛國(guó)際有限公司????????????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?龍翔物產(chǎn)有限公司????????????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?海外香港投資有限公司??????????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?龍翔石化儲(chǔ)運(yùn)（集團(tuán)）有限公司??????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?南京龍翔液體化工儲(chǔ)運(yùn)碼頭有限公司???????????????江蘇省南京市????90.01%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?OceanAheadLimited???????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?SinolakeHoldingsLimited?????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?QuickResponseHoldingsLimited????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?SeaTriumphLimited???????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?浩宜有限公司??????????????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?埃孚投資有限公司????????????????????????中國(guó)香港????100.00%???物流鏈管理、碼頭倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)

?滄州宏川倉(cāng)儲(chǔ)物流有限公司???????????????????河北省滄州市????90.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?常州宏川智慧綜合服務(wù)有限公司?????????????????江蘇省常州市???100.00%???物業(yè)管理、信息咨詢

?東莞市金聯(lián)川創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有

????????????????????????????????廣東省東莞市???100.00%???股權(quán)投資

?限合伙）

?常熟宏智倉(cāng)儲(chǔ)有限公司?????????????????????江蘇省常熟市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

?太倉(cāng)宏川罐箱服務(wù)有限公司???????????????????江蘇省太倉(cāng)市????60.00%???港口經(jīng)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)等

?成都宏智倉(cāng)儲(chǔ)有限公司?????????????????????四川省成都市???100.00%???石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)

資料來(lái)源：公司?2022?年年度報(bào)告

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附錄五?主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式

?指標(biāo)名稱?????????????????計(jì)算公式

?短期債務(wù)?????????????????短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1?年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

?長(zhǎng)期債務(wù)?????????????????長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長(zhǎng)期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)

?總債務(wù)??????????????????短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)

??????????????????????未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)

?現(xiàn)金類資產(chǎn)

??????????????????????金類資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)

?凈債務(wù)??????????????????總債務(wù)-盈余現(xiàn)金

?盈余現(xiàn)金?????????????????現(xiàn)金類資產(chǎn)-（營(yíng)業(yè)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用）*3%

?總資本??????????????????總債務(wù)+所有者權(quán)益

??????????????????????營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊、

?EBITDA???????????????油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)

??????????????????????用攤銷+其他經(jīng)常性收入

?EBITDA?利息保障倍數(shù)????????EBITDA/（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）

?FFO??????????????????EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)

?凈利息支出????????????????計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出-利息收入

?自由現(xiàn)金流（FCF）???????????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（OCF）-資本支出

?毛利率??????????????????（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入×100%

?收現(xiàn)比??????????????????銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入

?EBITDA?利潤(rùn)率???????????EBITDA/營(yíng)業(yè)收入×100%

??????????????????????（利潤(rùn)?總額+?計(jì)入?財(cái)務(wù)費(fèi)?用?的利息?支出）?/[?（本年?資產(chǎn)?總額?+?上年資?產(chǎn)總?額）

?總資產(chǎn)回報(bào)率

??????????????????????/2]×100%

?產(chǎn)權(quán)比率?????????????????總負(fù)債/所有者權(quán)益合計(jì)*100%

?資產(chǎn)負(fù)債率????????????????總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%

?速動(dòng)比率?????????????????（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債

?現(xiàn)金短期債務(wù)比??????????????現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評(píng)主體存在大量商譽(yù)，在計(jì)算總資本、總資產(chǎn)

回報(bào)率時(shí)，我們會(huì)將超總資產(chǎn)?10%部分的商譽(yù)扣除。

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附錄六?信用等級(jí)符號(hào)及定義

一、中長(zhǎng)期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義

?符號(hào)???????????????????定義

?AAA??????????????????債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

?AA???????????????????債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

?A????????????????????債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

?BBB??????????????????債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

?BB???????????????????債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

?B????????????????????債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。

?CCC??????????????????債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

?CC???????????????????債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

?C?????????債務(wù)無(wú)法得到償還。

注：除?AAA?級(jí)，CCC?級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

二、債務(wù)人主體信用等級(jí)符號(hào)及定義

?符號(hào)???????????????????定義

?AAA??????????????????償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

?AA???????????????????償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

?A????????????????????償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

?BBB??????????????????償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

?BB???????????????????償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

?B????????????????????償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

?CCC??????????????????償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

?CC???????????????????在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

?C?????????不能償還債務(wù)。

注：除?AAA?級(jí)，CCC?級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

三、債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號(hào)及定義

?符號(hào)???????????定義

?aaa??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極

?aa???????????低。

??????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

?a????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。

?bbb??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。

?bb???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

?b????????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。

?ccc??????????在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。

?cc???????????在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。

?c???????在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。

注：除?aaa?級(jí)，ccc?級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。

四、展望符號(hào)及定義

?類型???????????????????定義

?正面???????????????????存在積極因素，未來(lái)信用等級(jí)可能提升。

?穩(wěn)定???????????????????情況穩(wěn)定，未來(lái)信用等級(jí)大致不變。

?負(fù)面???????????????????存在不利因素，未來(lái)信用等級(jí)可能降低。

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