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幺麻子闖關(guān)IPO超八成營收依賴藤椒油 重度依賴單一產(chǎn)品

2022-06-01 09:33:59來源:長江商報(bào)  

靠售賣一瓶小小的藤椒油,幺麻子每年入賬4個億,還向資本市場邁出了步伐。

近日,幺麻子食品股份有限公司(簡稱“幺麻子”)向證監(jiān)會更新了招股書,繼續(xù)沖刺深交所主板,中金公司為保薦人。

此前,幺麻子曾于去年3月申請變更輔導(dǎo)備案信息,將擬申報(bào)板塊從深交所創(chuàng)業(yè)板變更為深交所主板。2021年12月10日,幺麻子向深交所披露了招股書申報(bào)稿。

成立于2008年的幺麻子,旗下產(chǎn)品以藤椒調(diào)味油為主導(dǎo)、椒麻復(fù)合調(diào)味料和地方特產(chǎn)食品為特色,其中,藤椒油的營收占比在85%以上。

長江商報(bào)記者注意到,幺麻子的業(yè)績并不穩(wěn)定,營收在2020年下滑13.03%為3.56億元,亦低于當(dāng)年同行業(yè)上市公司業(yè)績。2021年業(yè)績有所起色,但仍未恢復(fù)到疫情前水平。

此外,幺麻子的拳頭產(chǎn)品調(diào)味油產(chǎn)能利用率僅六成,但仍募資大舉擴(kuò)充產(chǎn)能,讓人對于未來產(chǎn)能的消化充滿擔(dān)憂,公司募投合理性與必要性惹人生疑。

重度依賴單一產(chǎn)品

近年來,藤椒魚、藤椒雞成為不少餐館的熱門菜,隨之而來的,藤椒油也在調(diào)味賽道上成為一股快速崛起的新勢力。

幺麻子主營業(yè)務(wù)為以藤椒油為核心的調(diào)味油、復(fù)合調(diào)味料和地方特色食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,其中以藤椒油、花椒油為主的調(diào)味油貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)收入,報(bào)告期內(nèi)占比超過95%,而藤椒油在各年占比又均在85%以上。

業(yè)績方面,長江商報(bào)記者注意到,幺麻子的增速高點(diǎn)在2019年,彼時其營收4.1億元,同比增速32.11%。2020年,餐飲行業(yè)受疫情影響明顯,調(diào)味品作為與其密切關(guān)聯(lián)的原材料,消費(fèi)也受到一定抑制,幺麻子受挫嚴(yán)重,營收下滑13.03%為3.56億元,亦低于當(dāng)年同行業(yè)上市公司業(yè)績。

2021年,幺麻子有所起色,營收同比增長29.55%至4.62億元,但仍未恢復(fù)到疫情前水平,陷入盈利能力下滑的囧境。對此,公司對外解釋稱,2021年核心原材料漲價,菜籽油和鮮藤椒分別漲了36.98%和51.78%,導(dǎo)致公司綜合毛利率下滑6.09個百分點(diǎn)至36.45%。

此外,幺麻子的采購高度集中,2019-2021年前五大供應(yīng)商的采購占比分別為64.34%、59.35%和61.71%。

2021年起,我國PPI和CPI同比差額持續(xù)擴(kuò)大,2021年10月CPI上漲1.5%,PPI上漲13.5%,“剪刀差”高達(dá)12個百分點(diǎn)。這對原材料成本占主導(dǎo)的調(diào)味品行業(yè)而言,是相當(dāng)大的利潤擠壓。

為穩(wěn)定盈利水平,調(diào)味企業(yè)往往用提價來轉(zhuǎn)移成本。2021年三季度起,海天味業(yè)、仲景食品、加加食品、恒順醋業(yè)等企業(yè)已相繼開啟提價,考慮到渠道層級較多,要反饋到報(bào)表端還需要1-2個季度。而目前從招股書給出的數(shù)據(jù)看,幺麻子的提價周期還未開始。

同時,幺麻子的下游銷售以經(jīng)銷模式為主,據(jù)公司招股書披露,近幾年經(jīng)銷收入占公司主營收的比例均在92%以上。業(yè)內(nèi)認(rèn)為,將公司的營收主動權(quán)下放至經(jīng)銷商,其風(fēng)險不可謂不小。

不過,在藤椒油領(lǐng)域的強(qiáng)大影響力,使幺麻子得以采用“先款后貨”的模式,從而克服一般經(jīng)銷模式應(yīng)收賬款較高的弊端,保持較為充裕的現(xiàn)金流。

具體而言,2019-2021年公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額分別為1.25億元、3292.49萬元和1.17億元,同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也處于較高水平。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,作為藤椒油行業(yè)的龍頭企業(yè),幺麻子已占據(jù)相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~,資金周轉(zhuǎn)上也相對行云流水。然而,如何突破現(xiàn)有單一產(chǎn)品的限制,或創(chuàng)新口味是其未來要思考的方向。

產(chǎn)能利用率不高仍募資擴(kuò)產(chǎn)

此外,值得關(guān)注的是,幺麻子被認(rèn)為是一家典型的“家族企業(yè)”。

根據(jù)招股書披露,幺麻子實(shí)際控制人為趙躍軍、龔萬芬夫婦和他們的兩個兒子趙麒、趙麟,四人合計(jì)直接持有幺麻子68.21%股份。

其中,趙躍軍為幺麻子董事長、總經(jīng)理和法定代表人,趙麟為董事、副總經(jīng)理,趙麒為董事,龔萬芬擔(dān)任了供應(yīng)部總監(jiān)。

值得注意的是,幺麻子背后還有另一食品巨頭絕味食品的身影,其全資子公司網(wǎng)聚投資直接持有幺麻子13.68%股份,并通過湖南肆壹伍間接持有發(fā)行人3.44%股份,合計(jì)持有幺麻子17.12%股份。

其次,作為典型的家族企業(yè),公司所在的四川眉山洪雅縣,雖然是“中國藤椒之鄉(xiāng)”,但屬于西南偏遠(yuǎn)縣城,公司治理存在天然劣勢。僅在財(cái)務(wù)上,報(bào)告期內(nèi),公司就存在諸多不合規(guī),包括第三方回款、現(xiàn)金收款、個人卡收款,每年都數(shù)額過億。

此外,從招股書里,長江商報(bào)記者注意到,2019年-2021年,幺麻子調(diào)味油的產(chǎn)能利用率分別為110.43%、79.17%和60.79%,逐漸遞減。但此次幺麻子擬募集資金6.16億元,其中3.74億元用于年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目。

可以看到,在已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況下,幺麻子仍用募集資金的一半以上用于產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目,但新增產(chǎn)能能否消化、募投是否合理,也是證監(jiān)會反饋意見提出的問題之一。

除了以上存在的問題,幺麻子還存在食品安全問題。在招股書中,幺麻子自曝,報(bào)告期內(nèi)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題25次,包括產(chǎn)品腐爛、包裝滲漏、包裝破損等多種情況。

家族式管理背景下,隱患頗多的幺麻子,未來能否IPO“闖關(guān)”成功,本報(bào)記者將持續(xù)關(guān)注。

標(biāo)簽: 幺麻子食品 沖刺深交所主板 藤椒調(diào)味油 募資大舉擴(kuò)充產(chǎn)能

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